編者按：近期的ABS市場對于城投類供應(yīng)鏈ABS熱情比較高漲，各家機構(gòu)、團隊都在深度挖掘項目，但市場上已經(jīng)發(fā)行的產(chǎn)品畢竟較少，可參考的資料也很稀缺，因此很多概念的理解、項目的操作都停留在口口相傳的基礎(chǔ)上，今天，筆者就結(jié)合實務(wù)對一些問題跟大家討論討論。
根據(jù)《天津市高級人民法院關(guān)于審理保理合同糾紛案件若干問題的審判委員會紀要（一）》的規(guī)定，反向保理指保理商與規(guī)模較大、資信較好的買方達成協(xié)議，對于為其供貨、位于其供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)提供保理業(yè)務(wù)。
從上述定義看，反向保理主要是圍繞買方(即核心債務(wù)人及其關(guān)聯(lián)方)而延伸出的保理融資產(chǎn)品。所以城投企業(yè)反向保理證券化產(chǎn)品（以下簡稱“城投企業(yè)證券化產(chǎn)品”），系針對城投企業(yè)的各類應(yīng)付賬款而開展，包括貿(mào)易類、工程類（含服務(wù)類）的應(yīng)付賬款。
以往的證券化案例中，此類反向保理結(jié)構(gòu)通常用于房地產(chǎn)企業(yè)，所涉賬款主要為與房地產(chǎn)相關(guān)貨物以及工程(含服務(wù))業(yè)務(wù)。城投企業(yè)的應(yīng)付賬款與前述賬款存在類似之處，如工程業(yè)務(wù)等，但工程種類和性質(zhì)與房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)的商住房屋等仍存在較大差異；同時，在貨物貿(mào)易方面，城投企業(yè)的賬款范圍和性質(zhì)較房地產(chǎn)企業(yè)的賬款更為廣泛和多樣?；诖?，我們針對城投企業(yè)證券化產(chǎn)品的若干關(guān)注要點，分析如下：一、《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引》的核查《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單指引》（以下簡稱“《負面清單》”）中提及的“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”、“以地方融資平臺公司為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”的規(guī)定，與城投企業(yè)證券化產(chǎn)品關(guān)系最為密切。城投企業(yè)的業(yè)務(wù)活動，或多或少帶有政府的影子。所以，我們在核查該類資產(chǎn)，首先要核查城投企業(yè)是否屬于地方融資平臺公司?！敦撁媲鍐巍分忻鞔_了地方融資平臺公司是指根據(jù)國務(wù)院相關(guān)文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。實務(wù)中，我們常用的核查手段為比對銀保監(jiān)會的地方融資平臺名單，核實該城投企業(yè)是否在名單內(nèi)。同時，我們會關(guān)注下城投企業(yè)的經(jīng)營范圍以及對應(yīng)的收入占比，是否存在50%以上收入來源于政府或政府部門的情形。當然，關(guān)于上述提及的“以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)”的理解，在實踐中仍存在一定爭議。從廣義上講，國有企業(yè)的股東通常有地方政府或政府部門，則國有企業(yè)的資金均直接或間接來源于政府，但不能因此認為國有企業(yè)來源于政府的資金都觸發(fā)《負面清單》。筆者注意到，該條將地方政府僅限定為“債務(wù)人”的范疇，所以，只有地方政府或其部門以債務(wù)人身份注入相應(yīng)資金時，才可能觸發(fā)《負面清單》。所以，該條的解釋重點應(yīng)在于何為“直接或間接債務(wù)人”。從法律角度看，直接債務(wù)人的內(nèi)涵較為清晰，如某筆應(yīng)收賬款的債務(wù)人是政府或政府部門，又比如某辦公樓的承租人是政府或政府部門等。而間接債務(wù)人的內(nèi)涵則較為模糊，筆者認為，該概念不宜作寬泛解釋，應(yīng)界定為與擬入池基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的，且該間接債務(wù)人支付的款項與擬入池基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)現(xiàn)金流相匹配或?qū)?yīng)的債務(wù)人。比如，某城投企業(yè)作為承包方，承建某個工業(yè)園區(qū)，如政府或政府部門或其指定的代理機構(gòu)直接作為發(fā)包方，則政府或政府部門為直接債務(wù)人；如該園區(qū)系某個國有企業(yè)主導(dǎo)，但政府或政府部門就該園區(qū)建設(shè)的相應(yīng)資金來源和補貼出臺了明確的政策，則政府或政府支付的前述款項，與擬入池基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)，且與擬入池基礎(chǔ)資產(chǎn)對應(yīng)的現(xiàn)金流相對應(yīng)，政府或政府部門可能構(gòu)成間接債務(wù)人，該部分補貼對應(yīng)的現(xiàn)金流以及相應(yīng)應(yīng)付賬款考慮從資產(chǎn)池中剔除。當然，符合《負面清單》所述PPP模式下的補貼除外情形則無需剔除。二、城投企業(yè)應(yīng)付賬款資產(chǎn)的梳理和確認方法
法律上對應(yīng)付賬款的確權(quán)材料，通常涉及合同、送貨單及入庫單（適用貿(mào)易類賬款）、工程簽證單及階段性或完工驗收單（適用工程類賬款）、發(fā)票以及對賬單等。就法律角度而言，無論公司的賬務(wù)處理如何，我們重點關(guān)注的仍是前述交易是否真實發(fā)生，是否存在虛構(gòu)交易的情形；然后是合同提及的要求債務(wù)人付款的條件是否均已成就，是否存在債務(wù)人主張抗辯、抵銷或其他可能影響權(quán)利人主張權(quán)利的事項；前述單據(jù)和材料是否可以真實、完整、充分地反映整個資產(chǎn)的情況等。當然，具體的盡調(diào)方法和重點會隨著資產(chǎn)的不同而各有不同。比如，鋼鐵、石油、瀝青等產(chǎn)品通常是以倉單方式進行交割貨物的，則我們要重點關(guān)注倉單是否符合合同法相關(guān)制式要求，而對于普通貨物的送貨單和入庫單，則無相應(yīng)的制式要求，更多地是關(guān)注該單據(jù)是否存在造假情形。對于該類情形，我們應(yīng)更側(cè)重于獨立核查，即通過核實承運公司、以及前述單據(jù)載明的地址、收件人、電話等進行交叉核實。三、對城投企業(yè)資產(chǎn)負債率以及開票的影響反向保理證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，是城投企業(yè)或其關(guān)聯(lián)方的應(yīng)付賬款，該部分債務(wù)無論是否已計入城投企業(yè)的資產(chǎn)負債表，在供應(yīng)商已履行相應(yīng)義務(wù)后，法律屬性上都屬于城投企業(yè)的既有債務(wù)。普通融資體現(xiàn)在財務(wù)報表上是負債總額的增加，而反向保理證券化產(chǎn)品，則只是延長了賬面上應(yīng)付賬款的賬期，并未額外增加債務(wù)的總量，對城投企業(yè)的資產(chǎn)負債率影響相對較小。
此外，反向保理證券化產(chǎn)品會影響到城投企業(yè)或其關(guān)聯(lián)方獲取相關(guān)應(yīng)付賬款的發(fā)票嗎？答案當然是沒有影響。從證券化產(chǎn)品本身而言，城投企業(yè)參與該產(chǎn)品的角色主要是開展了反向保理融資業(yè)務(wù)，其作為該業(yè)務(wù)中的債務(wù)人，除對相關(guān)應(yīng)付賬款進行確認外，還可能承擔一定的財務(wù)費用，作為延長賬期的代價。從城投企業(yè)應(yīng)付賬款性質(zhì)而言，除賬期被延長外，并無實質(zhì)變化，城投企業(yè)仍可獲取供應(yīng)商開具的相應(yīng)發(fā)票，亦可按照延長的付款期限對該應(yīng)付賬款進行到期支付。從城投企業(yè)應(yīng)付賬款的付款方式而言，該城投企業(yè)或其關(guān)聯(lián)方在實際支付該賬款時，不再支付給相應(yīng)的供應(yīng)商，而是直接支付給保理公司的監(jiān)管賬戶或證券化產(chǎn)品項下的托管賬戶。當然，付款方式的改變，并不意味著發(fā)票所依托的基礎(chǔ)交易關(guān)系的改變。供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款并不會改變該賬款相應(yīng)的貿(mào)易類和工程類交易性質(zhì)。所以，在發(fā)票處理上，我們?nèi)詰?yīng)依該基礎(chǔ)交易性質(zhì)辦理發(fā)票事項，不會對城投企業(yè)的日常發(fā)票管理構(gòu)成重大影響。
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