上游企業(yè)是相對下游企業(yè)而言的，是處于行業(yè)生產(chǎn)和業(yè)務(wù)的初始階段的企業(yè)和廠家，這些廠家主要生產(chǎn)下游企業(yè)所必需的原材料和初級產(chǎn)品。下游企業(yè)主要是對原材料進(jìn)行深加工和改性處理，并將原材料轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)和生活中的實(shí)際產(chǎn)品。因?yàn)樘幱诋a(chǎn)業(yè)鏈不同節(jié)點(diǎn)的企業(yè)的議價(jià)地位的差異和行業(yè)特點(diǎn)，議價(jià)地位較弱的上游供應(yīng)商常常不得不以賒銷交易的形式謀求長期合作；同時(shí)核心企業(yè)習(xí)慣于通過票據(jù)、信用證等銀行貿(mào)融工具遞延現(xiàn)金支付，以上因素導(dǎo)致上游企業(yè)在貿(mào)易過程中會(huì)形成大量的應(yīng)收賬款，這對中小企業(yè)的日常經(jīng)營造成了極大的困擾，從而一定程度上反過來影響核心企業(yè)的供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。現(xiàn)代企業(yè)之間的競爭早已轉(zhuǎn)變?yōu)楣?yīng)鏈之間的競爭，因?yàn)槠胶夤?yīng)鏈上下游企業(yè)之間的利益和促進(jìn)閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展的需要，供應(yīng)鏈資金融通需求巨大。
圍繞核心企業(yè)信用反向延伸的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化，是在以上游供應(yīng)商回籠應(yīng)收賬款的前提下，實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)在應(yīng)付賬款和現(xiàn)金流的有效管理。通過資產(chǎn)證券化這一金融工具，降低供應(yīng)鏈兩端的綜合融資成本，優(yōu)化企業(yè)報(bào)表，平衡供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間的利益，促進(jìn)閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展。
供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要構(gòu)思模式是：債務(wù)人單一，一般為信用優(yōu)質(zhì)的核心企業(yè)及其下屬公司；債權(quán)人較為分散，主要為上述提到的若干家中小型供應(yīng)商企業(yè)。供應(yīng)商在履行完應(yīng)盡義務(wù)且驗(yàn)收合格后，直接債務(wù)人形成對其的應(yīng)付義務(wù)。供應(yīng)商將該筆應(yīng)收債權(quán)出讓給保理公司形成現(xiàn)金回流，保理公司收集若干筆對上述核心企業(yè)及其下屬公司的同質(zhì)應(yīng)收賬款債權(quán)后作為原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出讓給專項(xiàng)計(jì)劃完成資金回收，同時(shí)提供后續(xù)應(yīng)收賬款回收服務(wù)。核心企業(yè)作為共同債務(wù)人以加入債務(wù)的形式為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供信用支持。
在上述模式下，供應(yīng)商能夠提前完成現(xiàn)金回流，加速自身現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)。而驅(qū)動(dòng)核心債務(wù)人開展上述項(xiàng)目的原因來自以下兩個(gè)方面：1）核心企業(yè)由于正常經(jīng)營形成的貿(mào)易規(guī)模較大，對應(yīng)的供應(yīng)商數(shù)據(jù)較多，對于供應(yīng)商資質(zhì)、各類文件等審核性工作較為繁瑣，而保理公司依靠后臺(tái)系統(tǒng)支持和專業(yè)分化分工可以節(jié)省核心企業(yè)的人力物力，使其運(yùn)轉(zhuǎn)更加高效。2）專項(xiàng)計(jì)劃成立時(shí)，運(yùn)用投資者資金替核心企業(yè)結(jié)清供應(yīng)商的應(yīng)付賬款，專項(xiàng)計(jì)劃到期時(shí)核心企業(yè)歸還該筆現(xiàn)金流，當(dāng)上述模式實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)持續(xù)發(fā)行時(shí)，核心企業(yè)可以持續(xù)以公開市場資金支付自己的成本項(xiàng)，減少期間資金的占用，提高內(nèi)部可支配現(xiàn)金流。
核心企業(yè)通常是行業(yè)排名前列的企業(yè)，資金雄厚，實(shí)力和規(guī)模較大，由于核心企業(yè)是供應(yīng)鏈上下游中小企業(yè)開展生產(chǎn)活動(dòng)和貿(mào)易活動(dòng)的依托，核心企業(yè)的信用水平直接決定了應(yīng)收賬款的可回收性。
目前市場上發(fā)行的該類產(chǎn)品均會(huì)在交易文件中約定，入池資產(chǎn)的直接債務(wù)人為核心企業(yè)直接或間接持有股權(quán)的公司。根據(jù)股權(quán)占比大小及對直接債務(wù)人的影響程度：1）當(dāng)核心企業(yè)對其財(cái)務(wù)和經(jīng)營決策具有重大影響的時(shí)候，直接債務(wù)人為核心企業(yè)的聯(lián)營企業(yè)2）當(dāng)核心企業(yè)能夠與其他方對直接債務(wù)人實(shí)施共同控制的時(shí)候，直接債務(wù)人為核心企業(yè)的合營企業(yè)3）當(dāng)核心企業(yè)能夠?qū)χ苯觽鶆?wù)人實(shí)施控制的時(shí)候，直接債務(wù)人為核心企業(yè)的并表子公司。
從會(huì)計(jì)核算[1]的角度，對合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)投資在核心企業(yè)單體財(cái)務(wù)報(bào)表的“長期股權(quán)投資”科目采用權(quán)益法核算；對子公司的投資，在核心企業(yè)單體財(cái)務(wù)報(bào)表的“長期股權(quán)投資”按照成本法核算，在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)按權(quán)益法調(diào)整后進(jìn)行合并。采用權(quán)益法核算的“長期股權(quán)投資”，投資方應(yīng)當(dāng)按照應(yīng)享有的或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益份額（凈利潤、其他綜合收益及其他權(quán)益變動(dòng)），確認(rèn)投資收益并調(diào)整“長期股權(quán)投資”的賬面價(jià)值。采用成本法核算的長期股權(quán)投資，按照初始投資成本計(jì)量，被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤，確認(rèn)為投資收益計(jì)入當(dāng)期損益。
在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，合并范圍應(yīng)當(dāng)以控制為基礎(chǔ)予以確定，應(yīng)包括核心企業(yè)本公司及全部子公司。合并財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)反映集團(tuán)整體財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量。供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的發(fā)行對核心企業(yè)合并口徑資產(chǎn)負(fù)債水平在不同情況下的影響有所差異：
1、若直接債務(wù)人是核心企業(yè)的合營或聯(lián)營企業(yè)，評級機(jī)構(gòu)認(rèn)為相關(guān)債務(wù)應(yīng)計(jì)入核心企業(yè)新增債務(wù)以考量其債務(wù)壓力。
日常經(jīng)營活動(dòng)中，在供應(yīng)商履行完全部義務(wù)申請付款時(shí)，直接債務(wù)人單體資產(chǎn)負(fù)債表中形成一筆“應(yīng)付賬款”，核心企業(yè)單體資產(chǎn)負(fù)債表中以“長期股權(quán)投資”核算直接債務(wù)人實(shí)現(xiàn)的凈損益份額。聯(lián)營和合營企業(yè)一般情況下均不納入合并報(bào)表范圍[2]。在其他條件不變的情況下，如果以該筆應(yīng)付賬款發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，對于直接債務(wù)人的單體資產(chǎn)負(fù)債表來說只是應(yīng)付款項(xiàng)的對手方發(fā)生細(xì)微調(diào)整，金額和會(huì)計(jì)科目均未發(fā)生改變，故發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對直接債務(wù)人的單體資產(chǎn)負(fù)債表無大的影響。對于核心企業(yè)來說，單體資產(chǎn)負(fù)債表用于核算合營聯(lián)營企業(yè)的“長期股權(quán)投資”科目在發(fā)行證券化產(chǎn)品前后無大的影響，但是由于其作為共同債務(wù)人確認(rèn)了對該筆應(yīng)付賬款的連帶償付義務(wù)，其應(yīng)付口徑有了潛在的新增債務(wù)，理論上其債務(wù)負(fù)擔(dān)將加重。在實(shí)操過程中，核心企業(yè)一般將該筆債務(wù)在“或有事項(xiàng)”中予以披露。從評級的角度來看，考慮到一般情況下，直接債務(wù)人的信用水平遠(yuǎn)低于核心企業(yè)，核心企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口較大，本著實(shí)質(zhì)重于形式的原則，評級機(jī)構(gòu)應(yīng)將該筆債務(wù)計(jì)入核心企業(yè)合并口徑債務(wù)總額的計(jì)算，以時(shí)刻關(guān)注相關(guān)償債指標(biāo)變化對核心企業(yè)信用水平產(chǎn)生的沖擊和影響。
2、若直接債務(wù)人是核心企業(yè)的并表子公司時(shí)，則同時(shí)需要考察債權(quán)人（即供應(yīng)商）和核心企業(yè)的關(guān)系，以判斷其對核心企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的影響。
1）若該筆貿(mào)易的交易雙方，即該筆貿(mào)易的直接債務(wù)人和債權(quán)人均為核心企業(yè)的并表子公司，在供應(yīng)商履行完全義務(wù)申請付款時(shí)，直接債務(wù)人單體資產(chǎn)負(fù)債表中形成一筆“應(yīng)付賬款”，同時(shí)債權(quán)方單體資產(chǎn)負(fù)債表中形成一筆“應(yīng)收賬款”，在核心企業(yè)的合并資產(chǎn)負(fù)債表中，該筆債權(quán)債務(wù)關(guān)系應(yīng)該全額抵消。在其他條件不變的情況下，如果以該筆應(yīng)付賬款發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，債權(quán)人單體資產(chǎn)負(fù)債表中收回一筆“貨幣資金”，直接債務(wù)人單體資產(chǎn)負(fù)債表中的“應(yīng)付賬款”仍然存在，在核心企業(yè)的合并資產(chǎn)負(fù)債表中，新增的融資金額會(huì)在其合并的資產(chǎn)負(fù)債端同時(shí)體現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率將較原來有所提升。
2）若直接債務(wù)人是核心企業(yè)的子公司，而供應(yīng)商非核心企業(yè)的子公司時(shí)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品前后，該筆應(yīng)付賬款均將并入核心企業(yè)合并口徑資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，故合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率未有影響。另外值得注意的是，根據(jù)上述描述，核心企業(yè)以加入債務(wù)的形式對應(yīng)付賬款的付款義務(wù)已經(jīng)并入合并資產(chǎn)負(fù)債表中，其作為共同債務(wù)人提供的連帶付款義務(wù)不再“或有事項(xiàng)”中重復(fù)體現(xiàn)。
3）在充分考慮上述情形對核心企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)影響的同時(shí)，也需關(guān)注在極端情況下，若核心企業(yè)利用并表子公司虛構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)，這種情況下如判定債務(wù)負(fù)擔(dān)無影響，則債務(wù)負(fù)擔(dān)指標(biāo)將會(huì)失真，核心企業(yè)的實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)敞口將加大。所以，在實(shí)操過程中，ABS項(xiàng)目的參與各方應(yīng)重點(diǎn)核查貿(mào)易背景及貿(mào)易雙方的真實(shí)有效性，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注：合同雙方主體及其資質(zhì)的真實(shí)合法有效性；貿(mào)易合同、履約合同和發(fā)票的真實(shí)合法性，以最大化的降低該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。
總而言之，核心企業(yè)開展供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化項(xiàng)目并以加入債務(wù)的形式為該類產(chǎn)品增信的形式中，不同情況下對核心企業(yè)的合并口徑資產(chǎn)負(fù)債水平是有不同影響的。從實(shí)操層面看，無論是否應(yīng)計(jì)入新增債務(wù)，如發(fā)行金額較小，對核心企業(yè)的債務(wù)水平或者說償債能力影響是很小的；但如果發(fā)行金額較大，且應(yīng)納入債務(wù)考量，則或?qū)⒂绊懞诵钠髽I(yè)整體償債能力，特別是供應(yīng)鏈ABS將相對分散的應(yīng)付賬款賬期轉(zhuǎn)化為集中償付的壓力，從評級的角度審核分析入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)注意收集相關(guān)信息內(nèi)容，計(jì)算新增債務(wù)規(guī)模對于核心企業(yè)信用水平的影響。
[1]為簡單直觀起見，本文討論均忽略稅收影響
[2]特別的是，如果根據(jù)公司章程或合營協(xié)議的約定，核心企業(yè)對合營企業(yè)進(jìn)行了實(shí)質(zhì)控制的情況下，該合營企業(yè)需納入合并報(bào)表范圍。
以單一核心企業(yè)及其下屬公司為債務(wù)人的供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在解決上游供應(yīng)商資金回籠，實(shí)現(xiàn)核心企業(yè)應(yīng)付現(xiàn)金流的有效管理等方面確實(shí)起到了積極的作用。但應(yīng)注意到該類產(chǎn)品對于核心企業(yè)債務(wù)水平的影響在不同情況下是各異的，實(shí)操中應(yīng)收集和分析入池資產(chǎn)相關(guān)維度數(shù)據(jù)以衡量核心企業(yè)的債務(wù)規(guī)模和集中到期風(fēng)險(xiǎn)，這對于核心企業(yè)信用水平的判斷有一定的影響。
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