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一、何為供應(yīng)鏈金融ABS？

1、傳統(tǒng)融資模式：中小企業(yè)融資難

在一個(gè)供應(yīng)鏈中，處于中上游的供應(yīng)商對(duì)核心企業(yè)（供應(yīng)鏈中的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)）依賴性很強(qiáng)，因此議價(jià)地位較弱，往往通過賒銷的方式以獲得長期合作。

處于弱勢(shì)的中上游供應(yīng)商，為加快資金周轉(zhuǎn)，往往將應(yīng)收賬款（或其他應(yīng)收債權(quán)）進(jìn)行質(zhì)押，或是通過保理業(yè)務(wù)來融入資金，以支持賒銷交易下自身企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這種傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈融資模式有著很多的不足，對(duì)于中上游供應(yīng)商而言，受制于信用水平的不足，進(jìn)行直接融資的難度很大，即便是能夠融到資，獲得的額度也較少，且成本較高。

2、供應(yīng)鏈金融：以核心企業(yè)為依托進(jìn)行全供應(yīng)鏈融資

傳統(tǒng)的融資模式由于信用等諸多原因，難以根本解決中小企業(yè)融資難問題，供應(yīng)鏈金融應(yīng)運(yùn)而生，供應(yīng)鏈金融的核心思想是“1+N”模式，有助于填補(bǔ)中小企業(yè)融資需求。“1”指的是一個(gè)產(chǎn)業(yè)或者供應(yīng)鏈中的核心企業(yè)（強(qiáng)勢(shì)企業(yè)），而“N”指的是圍繞這個(gè)核心企業(yè)的上下游企業(yè)或供應(yīng)鏈的整體成員企業(yè)。

區(qū)別于傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈融資模式，供應(yīng)鏈金融是以核心企業(yè)的信用作為保障，在真實(shí)的貿(mào)易背景下，通過應(yīng)收賬款質(zhì)押、貨權(quán)質(zhì)押等手段融入資金，注入到整個(gè)供應(yīng)鏈中，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供資金融通。在這種模式下，資金提供者可以以1家核心企業(yè)為抓手點(diǎn)，批量挖掘整個(gè)供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)。

反向保理是一種典型的供應(yīng)鏈金融模式。反向保理區(qū)別于保理模式，保理商是與核心企業(yè)而不是中小供應(yīng)商簽訂合約。具體而言，保理商與核心企業(yè)達(dá)成協(xié)議，由保理商向其中小型供應(yīng)商提供保理服務(wù)。

3、供應(yīng)鏈金融ABS：資產(chǎn)證券化形式的供應(yīng)鏈金融

供應(yīng)鏈金融ABS即是供應(yīng)鏈金融的一種創(chuàng)新，由于商業(yè)銀行的授信限制，保理企業(yè)獲取商業(yè)貸款路徑艱難，而受益于資產(chǎn)證券化，企業(yè)融資的規(guī)模和效率大大提高，資金成本也隨之降低，并作用到整個(gè)供應(yīng)鏈中。供應(yīng)鏈金融ABS與傳統(tǒng)的貿(mào)易類應(yīng)收賬款A(yù)BS相比，區(qū)別在于擁有了核心企業(yè)的信用保障，產(chǎn)品的信用等級(jí)大幅提升，融資能力更強(qiáng)。

二、我國供應(yīng)鏈金融發(fā)展現(xiàn)狀

受益于應(yīng)收賬款和互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，供應(yīng)鏈金融發(fā)展迅速，相應(yīng)的供應(yīng)鏈金融ABS也得到了蓬勃發(fā)展。目前來看，國內(nèi)供應(yīng)鏈金融發(fā)展歷程大致可分為四個(gè)階段：

第一階段：供應(yīng)鏈金融發(fā)展鋪墊時(shí)期，形成供應(yīng)鏈金融的一些基礎(chǔ)產(chǎn)品，例如保理、貨押等，起源較早且較為零散。

第二階段：供應(yīng)鏈金融發(fā)展進(jìn)行時(shí)，依托核心企業(yè)信用的“1+N”模式。“1+N”模式是當(dāng)時(shí)的深圳發(fā)展銀行2003年提出，此后沿著兩個(gè)方向發(fā)展：

1、線下模式逐漸演變?yōu)榫€上模式；

2、資金供給方多元化發(fā)展，不再局限于銀行。2016年首單供應(yīng)鏈金融ABS“平安證券-萬科供應(yīng)鏈金融1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”在深交所成功發(fā)行。與ABS的結(jié)合，為“1+N”模式注入了新的發(fā)展動(dòng)力。

根據(jù)深交所于2017年12月15日發(fā)布的《深圳證券交易所企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》，核心企業(yè)供應(yīng)鏈應(yīng)付款是指上游供應(yīng)商或服務(wù)提供方向核心企業(yè)或其下屬公司銷售商品或提供服務(wù)等經(jīng)營活動(dòng)后產(chǎn)生的、以核心企業(yè)或其下屬公司為付款方的應(yīng)付款?；谏鲜龉?yīng)鏈資產(chǎn)和ABS的創(chuàng)新產(chǎn)品即是供應(yīng)鏈金融ABS的一種常見模式。

第三階段：隨著信息技術(shù)的不斷推進(jìn)，供應(yīng)鏈金融也在結(jié)合前沿科技進(jìn)行更新。在這一階段，供應(yīng)鏈金融開始依托大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)手段，逐步開拓淡化核心企業(yè)信用的新模式。其中，平安銀行等金融機(jī)構(gòu)的商超供應(yīng)貸、貨代運(yùn)費(fèi)貸、采購自由貸等產(chǎn)品對(duì)此進(jìn)行了有益的嘗試；淘寶、京東、蘇寧、TCL、比亞迪等電商及實(shí)業(yè)巨頭，也都各自推出供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品。

第四階段：快速發(fā)展階段。17年以來供應(yīng)鏈金融ABS發(fā)行量迅速增加。根據(jù)cnabs的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)：2016年全年發(fā)行了共計(jì)8筆供應(yīng)鏈金融ABS，總金額為92.4億元；2017年全年共計(jì)發(fā)行了52筆，總金額為490.2億元；2018年1-7月共計(jì)發(fā)行了81筆，總金額為405.92億元?？梢钥吹?，在政策支持文件發(fā)布后，供應(yīng)鏈金融ABS呈現(xiàn)井噴式發(fā)展。

圖1. 供應(yīng)鏈金融ABS發(fā)行狀況 

三、供應(yīng)鏈金融ABS適用行業(yè)

從基礎(chǔ)資產(chǎn)的角度看，供應(yīng)鏈金融ABS底層資產(chǎn)大多為應(yīng)收賬款，因此像建筑裝飾、機(jī)械、電氣設(shè)備、汽車、醫(yī)藥、電子、化工等應(yīng)收賬款累計(jì)較高的行業(yè)，或者像計(jì)算機(jī)通信這種應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長的行業(yè)，是供應(yīng)鏈金融潛在需求高的行業(yè)，應(yīng)該是我國供應(yīng)鏈金融服務(wù)的主要對(duì)象。

從目前我國供應(yīng)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)的開展情況看，根據(jù)《2017中國供應(yīng)鏈金融調(diào)研報(bào)告》顯示，涉足物流企業(yè)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)公司相對(duì)數(shù)量較多，其次為大宗商品，包括鋼鐵，有色及農(nóng)產(chǎn)品等，第三位零售業(yè)，第四、第五是供應(yīng)鏈金融的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域：汽車及電子電器。從這些行業(yè)供應(yīng)鏈金融服務(wù)的基礎(chǔ)上衍生出供應(yīng)鏈金融ABS的空間較大。

供應(yīng)鏈金融能有效彌補(bǔ)互聯(lián)網(wǎng)渠道的扁平化。互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)通常為小額貸款。小額貸款適合核心企業(yè)對(duì)下游分銷商的小額貸款，基于以往經(jīng)營數(shù)據(jù)來決定授信額度，具有額度小、期限短、分散度高、貿(mào)易真實(shí)性的特征。

不僅拓寬了小微企業(yè)的融資渠道，還降低了融資成本。可充分利用互聯(lián)網(wǎng)金融成本低、效率高、發(fā)展快的優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合供應(yīng)鏈金融貿(mào)易自償性和大數(shù)據(jù)風(fēng)控模式，減少管理弱、風(fēng)險(xiǎn)大的劣勢(shì)，提高資產(chǎn)池質(zhì)量。

例如：**資管-阿里巴巴1-10期產(chǎn)品中，**資產(chǎn)管理有限公司作為管理人，以設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式募集資金，購買阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，每一只均達(dá)到募集資金規(guī)模上限5億元，合計(jì)募集資金規(guī)模達(dá)到上限50億元。

產(chǎn)品借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，為淘寶、天貓等電子商務(wù)平臺(tái)上的小微企業(yè)提供融資服務(wù)。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，產(chǎn)品從資產(chǎn)準(zhǔn)入、資金運(yùn)營和實(shí)時(shí)監(jiān)控等方面進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范與管理。該產(chǎn)品不但拓寬了小微企業(yè)的融資渠道，并且降低了小微企業(yè)的融資成本。

四、交易結(jié)構(gòu)以及交易流程

目前,供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化較為常規(guī)的前端應(yīng)收賬款歸集交易環(huán)節(jié)主要采用反向保理模式,也即由保理公司歸集基礎(chǔ)貿(mào)易項(xiàng)下供應(yīng)商('融資人')對(duì)核心企業(yè)下屬項(xiàng)目公司('債務(wù)人')持有的應(yīng)收賬款, 并由保理公司作為原始權(quán)益人發(fā)起資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃('計(jì)劃'),計(jì)劃端的主要交易流程如下所示:

(1) 計(jì)劃設(shè)立

管理人向投資者募集資金設(shè)立計(jì)劃并發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

(2) 基礎(chǔ)資產(chǎn)購買

管理人以認(rèn)購資金向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn), 實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)由原始權(quán)益人向計(jì)劃轉(zhuǎn)讓。基礎(chǔ)資產(chǎn)即為原始權(quán)益人根據(jù)保理合同享有的保理融資債權(quán)及其附屬權(quán)益。

(3) 基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)

管理人委托資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)《服務(wù)協(xié)議》的約定, 負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)應(yīng)收賬款的回收和催收, 以及違約資產(chǎn)處置等基礎(chǔ)資產(chǎn)管理工作。

(4) 基礎(chǔ)資產(chǎn)托管

由托管銀行為計(jì)劃提供資產(chǎn)托管服務(wù)。

(5) 計(jì)劃收益/本金分配

在相應(yīng)的分配日, 管理人根據(jù)資產(chǎn)管理合同的約定, 向托管人發(fā)出分配指令, 托管人根據(jù)分配指令, 進(jìn)行計(jì)劃費(fèi)用的提取和資金劃付, 并將相應(yīng)資金劃撥至登記托管機(jī)構(gòu)的指定賬戶用于支付資產(chǎn)支持證券本金和預(yù)期收益。

五、基礎(chǔ)資產(chǎn)及其構(gòu)建流程

供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般系指由保理公司(作為原始權(quán)益人)于計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給管理人的原始權(quán)益人對(duì)融資人、債務(wù)人、回購人(一般即為供應(yīng)商)以及核心企業(yè)(作為共同債務(wù)人)享有的保理融資債權(quán)及其附屬權(quán)益。

拆分而言, 保理融資債權(quán)一般系指原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓予管理人的, 原始權(quán)益人基于保理合同、基礎(chǔ)合同、付款確認(rèn)書而對(duì)債務(wù)人、共同債務(wù)人享有的要求其支付基礎(chǔ)合同項(xiàng)下的應(yīng)收賬款以及對(duì)回購人享有的要求回購人回購爭(zhēng)議應(yīng)收賬款, 從而獲得應(yīng)收賬款未償價(jià)款余額、逾期管理費(fèi)及其他應(yīng)付款項(xiàng)的權(quán)利。

附屬權(quán)益則一般系指與保理融資債權(quán)有關(guān)的、為原始權(quán)益人的利益而設(shè)定的任何擔(dān)?；蚱渌麢?quán)益?；A(chǔ)資產(chǎn)涉及的法律文件一般包括: 

保理合同、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知及回執(zhí)、付款確認(rèn)書等書面法律文件, 視每單證券化項(xiàng)目的不同, 前述文件名稱也會(huì)存在不同。基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)建對(duì)于供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化而言較為的重要, 以下則將目前市場(chǎng)上較為常見的基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)建流程進(jìn)行簡(jiǎn)要的介紹, 具體的時(shí)間順序和相關(guān)操作請(qǐng)見下圖:

(1) 基礎(chǔ)法律關(guān)系的生成

融資人與債務(wù)人簽訂《商品銷售合同》、《建設(shè)工程服務(wù)合同》等基礎(chǔ)合同('基礎(chǔ)合同'), 基于基礎(chǔ)合同的約定, 融資人向債務(wù)人提供商品或服務(wù), 并持有對(duì)債務(wù)人的應(yīng)收賬款。

(2) 保理法律關(guān)系的生成

基礎(chǔ)貿(mào)易項(xiàng)下融資人作為供應(yīng)商對(duì)債務(wù)人銷售商品或提供服務(wù)而對(duì)債務(wù)人享有應(yīng)收賬款債權(quán), 由融資人向保理公司提出融資申請(qǐng), 申請(qǐng)將其享有的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓予保理公司。保理公司與融資人簽訂《保理合同》, 受讓融資人對(duì)債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款, 并為其提供相關(guān)保理服務(wù)。

(3) 付款要素的確認(rèn)

在保理公司與融資人簽訂保理合同受讓融資人對(duì)債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款后, 由于基礎(chǔ)合同中對(duì)于應(yīng)收賬款的付款時(shí)間點(diǎn)、金額、扣減減免、抗辯等事項(xiàng)存在一定的不確定性, 因此市場(chǎng)上一般會(huì)通過應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知及回執(zhí)等書面文件對(duì)于前述事項(xiàng)予以完善, 明確付款時(shí)間點(diǎn)、金額, 穩(wěn)定未來回款的現(xiàn)金流, 債務(wù)人對(duì)于該等事項(xiàng)予以確認(rèn)。當(dāng)然市場(chǎng)上也存在不同的書面文件的要求, 但其核心則均是對(duì)于前述不確定事項(xiàng)的完善。

(4) 核心企業(yè)信用的加入

如前所述供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的核心是依賴于核心企業(yè)的主體信用, 因此核心企業(yè)的信用加入對(duì)于供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化交易至關(guān)重要, 目前慣常操作, 核心企業(yè)一般可以通過兩種方式將其信用納入到基礎(chǔ)資產(chǎn)中, 分別為a)債務(wù)加入的方式; b)差額支付或擔(dān)保的方式。前者是由核心企業(yè)作為共同債務(wù)人通過簽署付款確認(rèn)書的方式加入到基礎(chǔ)合同的法律關(guān)系中承諾與債務(wù)人共同進(jìn)行還款義務(wù)的履行, 后者則是通過簽署擔(dān)保函/差額支付承諾函的方式作為擔(dān)保人或差額支付承諾人對(duì)于債務(wù)人未履行義務(wù)的部分承擔(dān)還款義務(wù)。

(5) 基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓

最后, 由保理公司作為原始權(quán)益人, 以其受讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。

六、法律關(guān)注要點(diǎn)

1. 核心企業(yè)信用加入的法律關(guān)注要點(diǎn)

結(jié)合目前市場(chǎng)上已有的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的交易安排, 核心企業(yè)一般可以通過兩種方式將其信用納入到基礎(chǔ)資產(chǎn)中, 分別為

a)債務(wù)加入的方式;

 b)差額支付或擔(dān)保的方式。

前者是由核心企業(yè)作為共同債務(wù)人通過簽署付款確認(rèn)書的方式加入到基礎(chǔ)合同的法律關(guān)系中, 承諾與債務(wù)人共同進(jìn)行還款義務(wù)的履行, 后者則是通過簽署擔(dān)保函/差額支付承諾函的方式作為擔(dān)保人或差額支付承諾人對(duì)于債務(wù)人未履行義務(wù)的部分承擔(dān)還款義務(wù)。

本文核心則重點(diǎn)闡述債務(wù)加入的方式, 債務(wù)加入的方式通常系指核心企業(yè)作為共同債務(wù)人對(duì)應(yīng)收賬款出具書面確認(rèn)以達(dá)到債務(wù)加入的效果, 相應(yīng)地, 核心企業(yè)同時(shí)作為應(yīng)收賬款和基礎(chǔ)資產(chǎn)的付款義務(wù)人, 在應(yīng)收賬款到期時(shí)負(fù)有向?qū)脮r(shí)的債權(quán)人(也即計(jì)劃)履行付款義務(wù)。

對(duì)此, 我們理解, 該等共同債務(wù)人的安排類同于債務(wù)加入, 我們將在如下部分對(duì)債務(wù)加入的法律性質(zhì)和構(gòu)成要件進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹, 并對(duì)目前市場(chǎng)上較為常見的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化中的債務(wù)加入安排進(jìn)行分析并簡(jiǎn)述相關(guān)操作安排和條款設(shè)計(jì)。

(1) 債務(wù)加入的法律性質(zhì)與構(gòu)成要件

債務(wù)加入, 指第三人與債權(quán)人、債務(wù)人達(dá)成三方協(xié)議或第三人與債權(quán)人達(dá)成雙方協(xié)議或第三人向債權(quán)人單方承諾由第三人履行債務(wù)人的債務(wù), 但同時(shí)不免除債務(wù)人履行義務(wù)的債務(wù)承擔(dān)方式。

我國目前法律法規(guī)中暫未有明確對(duì)債務(wù)加入概念、性質(zhì)以及構(gòu)成要件的界定。但在司法實(shí)踐中, 江蘇省高級(jí)人民法院在2005年發(fā)布的《關(guān)于適用<中華人民共和國合同法>若干問題的討論紀(jì)要(一)》(蘇高發(fā)審委[2005]16號(hào))即明確了'債務(wù)加入'的概念。最高人民法院民二庭在調(diào)研報(bào)告《民商事審判若干疑難問題》中亦采用了'債務(wù)加入'的概念, 對(duì)其性質(zhì)進(jìn)行了諸多討論。

根據(jù)目前的司法實(shí)踐, 一般而言, 在符合:

 (i)債權(quán)具有可轉(zhuǎn)讓性, 即未違反《合同法》第79條規(guī)定1且約束該等債權(quán)的合同未禁止或限制轉(zhuǎn)讓; 

(ii)具有成立并生效的債務(wù)加入的合意的情況下, 債務(wù)加入具有效力。具體來說, 在供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化下, 若(i)應(yīng)收賬款債權(quán)并非為法律禁止轉(zhuǎn)讓且基礎(chǔ)合同和保理合同均未禁止或限制其轉(zhuǎn)讓; 且(ii)共同債務(wù)人作出加入債務(wù)的單方承諾, 作為債權(quán)受讓方的管理人(代表計(jì)劃)在相應(yīng)約定的提示付款日通知其清償債務(wù), 即以實(shí)際行為表示其接受該等單方承諾, 共同債務(wù)人和債權(quán)人形成債務(wù)加入的合意, 故債務(wù)加入對(duì)共同債務(wù)人產(chǎn)生約束力。

同時(shí), 共同債務(wù)人會(huì)于《付款確認(rèn)書》等書面文件中同意、確認(rèn)和承諾對(duì)保理合同項(xiàng)下應(yīng)收賬款履行到期支付義務(wù)且不享有任何付款抗辯, 直至應(yīng)收賬款債權(quán)獲得全部清償, 該等同意、確認(rèn)和承諾已構(gòu)成一項(xiàng)單方允諾行為, 對(duì)于共同債務(wù)人而言均具有法律約束力。

且通過該等單方允諾, 共同債務(wù)人與原有債務(wù)人將共同承擔(dān)保理合同項(xiàng)下對(duì)應(yīng)收賬款的清償責(zé)任。根據(jù)《民法通則》第八十六條和第八十七條的規(guī)定, 債務(wù)人人數(shù)為二人以上的, 應(yīng)按照確定的份額分擔(dān)義務(wù)。

另根據(jù)《民法總則》第一百七十八條的規(guī)定, 二人以上依法承擔(dān)連帶責(zé)任的, 權(quán)利人有權(quán)請(qǐng)求部分或者全部連帶責(zé)任人承擔(dān)責(zé)任。連帶責(zé)任人的責(zé)任份額根據(jù)各自責(zé)任大小確定; 難以確定責(zé)任大小的, 平均承擔(dān)責(zé)任。

實(shí)際承擔(dān)責(zé)任超過自己責(zé)任份額的連帶責(zé)任人, 有權(quán)向其他連帶責(zé)任人追償。依照前述法律的規(guī)定或者當(dāng)事人的約定, 負(fù)有連帶義務(wù)的每個(gè)債務(wù)人, 都負(fù)有清償全部債務(wù)的義務(wù), 履行了義務(wù)的人, 有權(quán)要求其他負(fù)有連帶義務(wù)的人償付他應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的份額。

(2) 債務(wù)加入交易安排相關(guān)條款設(shè)計(jì)參考

基于債務(wù)加入的交易安排明確了核心企業(yè)作為應(yīng)收賬款項(xiàng)下共同債務(wù)人的角色及其相關(guān)義務(wù), 故在相應(yīng)的《付款確認(rèn)書》中, 通常會(huì)對(duì)需要共同債務(wù)人確認(rèn)和承諾的事項(xiàng)進(jìn)行相應(yīng)規(guī)定, 主要事項(xiàng)請(qǐng)見下表總結(jié)和歸納:

2. 掛牌指南的監(jiān)管要求

根據(jù)上交所《掛牌指南》、上交所《掛牌指南》、機(jī)構(gòu)間 報(bào)價(jià)系統(tǒng)《掛牌指南》(以上合稱'《掛牌指南》')的相關(guān)規(guī)定, 企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券, 是指證券公司、基金管理公司子公司作為管理人, 通過設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù), 以企業(yè)應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)或基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。因此, 我們理解供應(yīng)鏈金融證券化項(xiàng)目項(xiàng)下的基礎(chǔ)資產(chǎn)適用前述《掛牌指南》, 其中《掛牌指南》對(duì)如下事項(xiàng)提出了一定監(jiān)管要求:

(1) 原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn), 涉及的應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)基于真實(shí)、合法的交易活動(dòng)(包括銷售商品、提供勞務(wù)等) 產(chǎn)生, 交易對(duì)價(jià)公允, 且不涉及《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》。應(yīng)收賬款系從第三方受讓所得的, 原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)已經(jīng)支付轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià), 且轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)公允。

(2) 基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的交易合同應(yīng)當(dāng)合法有效, 債權(quán)人已經(jīng)履行了合同項(xiàng)下的義務(wù), 合同約定的付款條件已滿足, 不存在屬于預(yù)付款的情形, 且債務(wù)人履行其付款義務(wù)不存在抗辯事由和抵銷情形。

(3) 基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)可特定化, 且應(yīng)收賬款金額、付款時(shí)間應(yīng)當(dāng)明確。

(4) 基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有可轉(zhuǎn)讓性?；A(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)合法、有效, 轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)應(yīng)當(dāng)公允。存在附屬擔(dān)保權(quán)益的, 應(yīng)當(dāng)一并轉(zhuǎn)讓。

因此, 除了對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)做出常規(guī)盡職調(diào)查事項(xiàng)外, 在供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中也會(huì)要求核心企業(yè)下屬項(xiàng)目公司以及核心企業(yè)做出一定的陳述、保證及承諾事項(xiàng), 以進(jìn)一步完善基礎(chǔ)資產(chǎn)滿足《掛牌指南》的要求, 常見的示例條款具體如下所示:

(1) 應(yīng)收賬款債權(quán)均具備真實(shí)、合法、有效且公允的基礎(chǔ)交易關(guān)系, 且供應(yīng)商已經(jīng)完全、適當(dāng)履行下表所列基礎(chǔ)合同項(xiàng)下的合同義務(wù), 本公司承擔(dān)到期付款義務(wù)。

(2) 保理公司有權(quán)進(jìn)一步將應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方, 在此前提下, 本公司同意向保理公司發(fā)出的《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓通知書》所載的指定收款賬戶劃付相關(guān)資金。

(3) 本公司將于標(biāo)的應(yīng)收賬款到期日前履行應(yīng)收賬款債權(quán)對(duì)應(yīng)金額的劃付義務(wù)。

(4) 本公司對(duì)應(yīng)收賬款債權(quán)承擔(dān)的到期付款義務(wù)不以任何理由(包括但不限于商業(yè)糾紛) 抗辯, 且不享有任何扣減、減免和抵消的權(quán)利, 直至應(yīng)收賬款債權(quán)獲得全部清償。

六、供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化創(chuàng)新

在實(shí)際的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中, 存在債務(wù)人擬以商業(yè)承兌匯票('票據(jù)')對(duì)應(yīng)收賬款或保理融資債權(quán)進(jìn)行支付結(jié)算的操作和需求, 與票據(jù)相關(guān)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)與僅涉及應(yīng)收賬款的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化類同, 特別地, 在票據(jù)的處理上, 可考慮由保理公司將票據(jù)質(zhì)押予計(jì)劃擔(dān)保基礎(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下回款,。

同時(shí), 結(jié)合目前除銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以外的主體較難直接接入ECDS央行電票系統(tǒng), 可考慮由監(jiān)管銀行(如設(shè)置)或托管銀行作為票據(jù)質(zhì)押項(xiàng)下?lián)４砣舜鸀橛涊d為質(zhì)權(quán)人, 并在質(zhì)權(quán)可行使的情形下代為行使質(zhì)權(quán)并將相應(yīng)款項(xiàng)扣劃至計(jì)劃賬戶。

1. 與票據(jù)相關(guān)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

就與票據(jù)相關(guān)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化項(xiàng)下應(yīng)收賬款和保理融資債權(quán)的生成、票據(jù)的簽發(fā)、承兌和轉(zhuǎn)讓以及計(jì)劃項(xiàng)下回款等交易安排而言, 主要包含以下幾個(gè)環(huán)節(jié): 

(i)融資人與債務(wù)人簽訂《商品銷售合同》、《建設(shè)工程服務(wù)合同》等基礎(chǔ)合同, 基于基礎(chǔ)合同的約定, 融資人向債務(wù)人提供商品或服務(wù), 并持有對(duì)債務(wù)人的應(yīng)收賬款; 

(ii)保理公司與融資人簽訂保理合同, 受讓融資人對(duì)債務(wù)人享有的應(yīng)收賬款, 并為其提供相關(guān)保理服務(wù);

 (iii)債務(wù)人在基礎(chǔ)合同約定的應(yīng)收賬款付款日向融資人簽發(fā)/轉(zhuǎn)讓票據(jù), 票據(jù)均已有核心企業(yè)承兌, 債務(wù)人擬以該等票據(jù)支付應(yīng)收賬款項(xiàng)下款項(xiàng); 

(iv)依據(jù)保理合同相關(guān)約定, 在債務(wù)人擬以票據(jù)結(jié)算應(yīng)收賬款的情形下, 如債務(wù)人將該等票據(jù)基于支付結(jié)算應(yīng)收賬款之目的轉(zhuǎn)讓予融資人時(shí), 融資人應(yīng)當(dāng)將票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓予保理公司, 保理公司成為票據(jù)項(xiàng)下收款人, 享有票據(jù)權(quán)利及相關(guān)利益; 

(v)保理公司將其基于保理合同享有的保理融資債權(quán)(包括但不限于應(yīng)收賬款及其他保理合同項(xiàng)下權(quán)利和利益)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓予計(jì)劃, 將其受讓的票據(jù)出質(zhì)予計(jì)劃用以擔(dān)?；A(chǔ)資產(chǎn)項(xiàng)下回款。具體的時(shí)間順序和相關(guān)操作請(qǐng)見下圖:

就上述交易安排, 主要的法律關(guān)注點(diǎn)和相關(guān)分析具體如下:

2. 票據(jù)作為結(jié)算工具可以用以支付應(yīng)收賬款項(xiàng)下款項(xiàng)。

根據(jù)《中華人民共和國票據(jù)法》('《票據(jù)法》')第十條規(guī)定, 票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓應(yīng)具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系。與票據(jù)相關(guān)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化中, 我們理解, 債務(wù)人與融資人基于商品銷售或建設(shè)工程服務(wù)等日常的經(jīng)營與合作簽訂基礎(chǔ)合同, 融資人因根據(jù)基礎(chǔ)合同約定提供商品或服務(wù)而享有的應(yīng)收賬款系基于經(jīng)營活動(dòng)形成的應(yīng)收賬款, 應(yīng)當(dāng)符合《票據(jù)法》對(duì)于真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系的要求, 故債務(wù)人向融資人開立票據(jù)用以支付應(yīng)收賬款的行為系屬合法有效。

3. 保理公司受讓票據(jù)并持有票據(jù)權(quán)利不涉及從事票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。

如前所述, 根據(jù)《票據(jù)法》的規(guī)定, 票據(jù)的轉(zhuǎn)讓需基于真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系, 目前的法律法規(guī)中尚未對(duì)'真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系'的內(nèi)涵和外延有細(xì)化解釋。

從司法實(shí)踐來看, 根據(jù)最高人民法院(2015)民二終字第134號(hào)判決, 在票據(jù)真實(shí)性、保理關(guān)系交易背景真實(shí)性得以認(rèn)定的情況下, 法院認(rèn)為保理公司通過受讓應(yīng)收賬款的方式從賣方處獲得票據(jù)權(quán)利的做法符合《票據(jù)法》的規(guī)定, 保理公司可以合法享有票據(jù)權(quán)利。

與票據(jù)相關(guān)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式中, 保理公司受讓票據(jù)的前提為融資人已經(jīng)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓予保理公司, 由保理公司提供保理融資服務(wù), 該等交易方式與前述判例中認(rèn)可的交易模式實(shí)質(zhì)上基本一致。

在保理關(guān)系真實(shí)合法的前提下, 保理關(guān)系可以被認(rèn)定為《票據(jù)法》規(guī)定的交易關(guān)系或債權(quán)債務(wù)關(guān)系,供應(yīng)商將票據(jù)轉(zhuǎn)讓背書予保理公司合法有效。事實(shí)上, 保理公司受讓票據(jù)系為保障保理公司權(quán)利和利益的市場(chǎng)通行做法。

進(jìn)一步而言, 針對(duì)市場(chǎng)上存在的對(duì)于保理公司受讓票據(jù)是否涉及從事票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的觀點(diǎn)(也即在沒有真實(shí)交易關(guān)系或債權(quán)債務(wù)關(guān)系的情況下受讓票據(jù)的行為與票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)相類似, 故受讓方可能被認(rèn)定為從事票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)), 與票據(jù)相關(guān)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化項(xiàng)下, 保理公司受讓應(yīng)收賬款向供應(yīng)商提供保理融資服務(wù)時(shí), 應(yīng)收賬款尚未以開立票據(jù)的方式進(jìn)行支付或結(jié)算, 應(yīng)收賬款合法有效存續(xù)。

保理公司僅受讓應(yīng)收賬款, 并未有任何買賣票據(jù)或其他類似票據(jù)貼現(xiàn)的行為。在保理公司合法有效受讓應(yīng)收賬款后, 債務(wù)人方以票據(jù)對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行結(jié)算, 此時(shí), 保理公司作為應(yīng)收賬款和保理融資債權(quán)項(xiàng)下的債權(quán)人, 應(yīng)當(dāng)可以受讓該等票據(jù)并持有相應(yīng)票據(jù)權(quán)利。

因此, 我們理解, 保理公司受讓應(yīng)收賬款屬于保理公司根據(jù)其經(jīng)營范圍開展的常規(guī)的應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù), 其與市場(chǎng)上通常采用的受讓應(yīng)收賬款前應(yīng)收賬款已經(jīng)由債務(wù)人開立票據(jù)的模式存在本質(zhì)不同, 故保理公司不涉及從事票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。

4. 應(yīng)收賬款債權(quán)和票據(jù)權(quán)利之間互為并存抑或競(jìng)合尚未有定論。

在與票據(jù)相關(guān)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的交易安排中, 就經(jīng)由票據(jù)支付結(jié)算的應(yīng)收賬款項(xiàng)下債權(quán)是否因票據(jù)的開立或轉(zhuǎn)讓歸于消滅并轉(zhuǎn)化為票據(jù)項(xiàng)下票據(jù)權(quán)利這一問題, 也即應(yīng)收賬款債權(quán)和票據(jù)權(quán)利之間系為并存抑或競(jìng)合的問題,。

目前, 我國法律法規(guī)尚未有明確規(guī)定, 學(xué)理界和實(shí)務(wù)操作層面亦未有明確的定論。對(duì)此, 我們將根據(jù)票據(jù)的相關(guān)原理和國內(nèi)目前的司法實(shí)踐對(duì)該等問題進(jìn)行分析和討論, 同時(shí), 我們亦將結(jié)合對(duì)大陸法系國家或地區(qū)對(duì)該問題的通說和理論作初步的探討。

(1) 國內(nèi)司法實(shí)踐和學(xué)理界普遍存在的三種相異觀點(diǎn)

總的來說, 在應(yīng)收賬款和票據(jù)當(dāng)事人約定不明確的情況下, 我國的司法實(shí)踐和法學(xué)理論界存在如下幾種觀點(diǎn):

(i)應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)化為票據(jù)權(quán)利, 應(yīng)收賬款債權(quán)消滅; 

(ii)當(dāng)事人意思表示不明確, 優(yōu)先實(shí)現(xiàn)票據(jù)權(quán)利; 

(iii)當(dāng)事人意思表示不明確, 應(yīng)收賬款債權(quán)與票據(jù)權(quán)利并存。

a) 應(yīng)收賬款債權(quán)與票據(jù)權(quán)利競(jìng)合

根據(jù)《票據(jù)法》的相關(guān)原理, 票據(jù)作為一種支付結(jié)算工具, 其權(quán)利的實(shí)現(xiàn), 將同時(shí)產(chǎn)生應(yīng)收賬款債權(quán)實(shí)現(xiàn)的法律和經(jīng)濟(jì)效果。若票據(jù)作為基礎(chǔ)合同支付結(jié)算的工具, 開立或承兌票據(jù)即視為債務(wù)人對(duì)于基礎(chǔ)合同的履約, 此時(shí), 債權(quán)人在基礎(chǔ)合同項(xiàng)下的債權(quán)即已通過該等履約行為消滅, 并轉(zhuǎn)化為票據(jù)項(xiàng)下的票據(jù)權(quán)利。

b) 票據(jù)權(quán)利優(yōu)先于應(yīng)收賬款債權(quán)

從學(xué)理上來說, 根據(jù)謝懷栻先生對(duì)票據(jù)關(guān)系和基礎(chǔ)關(guān)系之間的行使順序的分析2, 當(dāng)事人意思表示不明時(shí), 債權(quán)人應(yīng)該先行使票據(jù)權(quán)利, 如不能得到滿足, 可再行使應(yīng)收賬款債權(quán)。司法實(shí)踐對(duì)這一觀點(diǎn)有一定程度的支持3, 在'紹興縣中柏貿(mào)易有限公司與上海蘭生國際貿(mào)易有限公司、寧波保稅區(qū)明正國際貿(mào)易有限公司買賣合同糾紛案'中, 法院一定程度地認(rèn)可了當(dāng)且僅當(dāng)票據(jù)權(quán)利無法得以實(shí)現(xiàn)時(shí), 當(dāng)事人方能主張應(yīng)收賬款債權(quán)。

c) 應(yīng)收賬款債權(quán)與票據(jù)權(quán)利并存

在司法實(shí)踐中, 也有法院認(rèn)為在基礎(chǔ)合同債權(quán)請(qǐng)求權(quán)與票據(jù)追索權(quán)發(fā)生競(jìng)合時(shí), 債權(quán)人可以選擇其中一項(xiàng)權(quán)利進(jìn)行主張, 如最高人民法院'陽城縣皇城相府(集團(tuán))實(shí)業(yè)有限公司訴晉城市國新能源運(yùn)銷公司北板橋發(fā)運(yùn)處買賣合同糾紛案——合同債權(quán)請(qǐng)求權(quán)與票據(jù)追索發(fā)生競(jìng)合時(shí)的管轄權(quán)處理'案件中, 終審法院認(rèn)為: 

因付款行拒絕付款, 被上訴人沒有實(shí)際得到煤款, 此時(shí)其既可以向上訴人主張合同債權(quán), 也可以向上訴人主張票據(jù)追索權(quán), 兩者發(fā)生競(jìng)合時(shí), 被上訴人可以擇一訴權(quán)行使, 即司法實(shí)踐亦認(rèn)可在具有直接債權(quán)債務(wù)關(guān)系的票據(jù)前后手之間, 基礎(chǔ)合同項(xiàng)下債權(quán)并不因票據(jù)的背書轉(zhuǎn)讓而消滅, 基礎(chǔ)合同債權(quán)與票據(jù)權(quán)利可以在該等前后手之間并存。

(2) 大陸法系國家或地區(qū)法律中對(duì)該問題的學(xué)理研究和法律規(guī)定

盡管目前國內(nèi)的相關(guān)法律法規(guī)和司法實(shí)踐以及法理界均未有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn), 我們注意到, 部分大陸法系國家或地區(qū)法律中存在關(guān)于'新債清償'和'為清償?shù)慕o付'的概念。舉例而言, 臺(tái)灣地區(qū)民法第320條規(guī)定, '因清償債務(wù)而對(duì)于債務(wù)人負(fù)擔(dān)新債務(wù)者, 除當(dāng)事人另有意思表示外, 若新債務(wù)不履行時(shí), 新債務(wù)仍不消滅'?！兜聡穹ǖ洹返?64條規(guī)定, '債務(wù)人為使債權(quán)人受清償而對(duì)債權(quán)人承擔(dān)新債務(wù)的, 有疑義時(shí), 不得認(rèn)為債務(wù)人承擔(dān)該債務(wù)以代替清償'。

我國學(xué)者對(duì)其解釋的通說認(rèn)為, 除非當(dāng)事人之間存在明確意思表示, 可以認(rèn)定為代物清償, 舊債消滅, 否則應(yīng)認(rèn)定為新債清償, 與舊債并存。票據(jù)清償協(xié)議系實(shí)踐性行為, 以票據(jù)行為的實(shí)施為成立要件。對(duì)于票據(jù)清償協(xié)議, 于當(dāng)事人約定時(shí), 可以認(rèn)定為待物清償; 如無相反約定, 票據(jù)清償協(xié)議應(yīng)認(rèn)定為新債清償。

(3) 應(yīng)收賬款債權(quán)和票據(jù)權(quán)利關(guān)系未形成定論情形下的交易安排

基于上述, 不難發(fā)現(xiàn), 盡管國內(nèi)的法律法規(guī)和學(xué)理界尚未有形成統(tǒng)一觀點(diǎn), 但基于對(duì)大陸法系國家和地區(qū)相關(guān)規(guī)定的分析, 我們理解, 基礎(chǔ)合同當(dāng)事人可以通過明確的意思表示, 約定不以票據(jù)的開立、承兌或票據(jù)權(quán)利的行使為實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的唯一方式, 為債權(quán)人創(chuàng)設(shè)了一項(xiàng)選擇權(quán), 即債權(quán)人可以自行選擇主張應(yīng)收賬款債權(quán)或票據(jù)權(quán)利以實(shí)現(xiàn)其在基礎(chǔ)合同項(xiàng)下的債權(quán)。

具體而言, 系指?jìng)鶛?quán)人可以在票據(jù)到期日前基于應(yīng)收賬款債權(quán)向買方主張以現(xiàn)金形式結(jié)算基礎(chǔ)合同項(xiàng)下應(yīng)付款項(xiàng), 亦可以選擇在票據(jù)到期日行使票據(jù)權(quán)利以實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)合同項(xiàng)下的權(quán)利, 該等方式亦不與現(xiàn)行法律法規(guī)及判例相違背。債權(quán)人的選擇權(quán)最終只能擇一行使, 任一權(quán)利的履約同時(shí)導(dǎo)致另一權(quán)利消滅, 否則會(huì)構(gòu)成雙重給付而使得債權(quán)

人不當(dāng)?shù)美?/span>

在與票據(jù)相關(guān)的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化項(xiàng)目項(xiàng)下, 我們建議安排核心企業(yè)即票據(jù)承兌人和共同債務(wù)人與保理公司就應(yīng)收賬款債權(quán)與票據(jù)權(quán)利并存問題簽署相關(guān)確認(rèn)函, 明確約定票據(jù)受讓方(也即保理公司)可以在應(yīng)收賬款債權(quán)和票據(jù)權(quán)利之間擇一行使, 以此避免上述應(yīng)收賬款債權(quán)和票據(jù)權(quán)利之間的關(guān)系的不同觀點(diǎn)可能引致的不確定性。