這個(gè)冬天異常寒冷。
還有20天，2018年就要走向尾聲了。受到整體宏觀經(jīng)濟(jì)下滑及一級(jí)市場(chǎng)“錢荒”的影響，這一年，徹底成為了互聯(lián)網(wǎng)公司的集體“跑步”赴美、赴港上市年。
幾乎每個(gè)月都有新的互聯(lián)網(wǎng)公司掛牌成為公眾公司。仔細(xì)數(shù)來，今年已經(jīng)有幾十家公司完成了IPO：B 站、虎牙、映客、小米、美團(tuán)、房多多、拼多多、趣多多、同程藝龍、寶寶樹……
但同樣是上市，對(duì)不同的公司而言，卻是云泥之別。
從容者順勢(shì)而為，喜提二級(jí)市場(chǎng)投資人；焦慮者是受形勢(shì)所逼，往往不得不“流血”IPO。
最近，根據(jù)香港媒體《東方日?qǐng)?bào)》報(bào)道，互聯(lián)網(wǎng)電影娛樂平臺(tái)貓眼娛樂近日進(jìn)行上市聆訊，有可能在明年一月上市，計(jì)劃融資4億美元，與9月份傳出10億美元的融資規(guī)模相比，大幅縮減60%。
該消息未獲得貓眼娛樂官方證實(shí)。但顯然，貓眼娛樂的IPO已經(jīng)被蒙上了一層“陰影”。
在今年9月3日深夜，貓眼娛樂宣布了準(zhǔn)備IPO的消息。當(dāng)時(shí)就有券商分析師在報(bào)告中指出，電影票房增長(zhǎng)乏力，優(yōu)質(zhì)電影內(nèi)容的缺乏，在線票務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，貓眼向電影產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展的失敗，加之電影發(fā)行競(jìng)爭(zhēng)加劇等諸多因素，都有可能成為制約貓眼娛樂未來發(fā)展的阻礙。
在臨近上市的前夕，擬融資金額的大幅縮減，不知道貓眼娛樂有沒有感受到來自資本市場(chǎng)的陣陣寒意？
01
數(shù)年虧損，存在無法盈利的風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)其公開的宣傳，貓眼娛樂這家公司，是從在線電影票務(wù)起家，秉承讓娛樂更簡(jiǎn)單的使命，致力讓消費(fèi)者能夠輕松發(fā)現(xiàn)與享受高質(zhì)量娛樂內(nèi)容，以電影為核心，完成制作、投資、宣傳、發(fā)行、影院、票務(wù)、營(yíng)銷全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并將核心能力延伸至電視劇、綜藝、網(wǎng)劇、現(xiàn)場(chǎng)娛樂等泛娛樂領(lǐng)域。
同時(shí)，公司依托美團(tuán)吃喝玩樂與騰訊社交兩大生態(tài)系統(tǒng)，憑借高流量入口+優(yōu)質(zhì)內(nèi)容+領(lǐng)先技術(shù)，打通各垂直行業(yè)壁壘，由O2O向泛娛樂綜合服務(wù)平臺(tái)進(jìn)化。
既有美團(tuán)和騰訊的大流量加持，又有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容作為支撐，這種商業(yè)模式聽起來還是很美好的。
來自艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月30日，在線電影票務(wù)市場(chǎng)中，貓眼以60.9%的市場(chǎng)份額領(lǐng)先市場(chǎng)。還是艾瑞的報(bào)告，第二及第三大參與者的市場(chǎng)份額分別為33.9%及2.7%。截至2018年6月，貓眼娛樂電影票務(wù)交易額166億。
但是來自第三方的數(shù)據(jù)又反映出另外的情況。例如比達(dá)咨詢2017年底發(fā)布的《2017年第三季度中國(guó)電影票市場(chǎng)行業(yè)研究報(bào)告》中顯示，貓眼的市場(chǎng)份額占比僅為37.8%，淘票票排名第二，占據(jù)30.4%。
從37.8%到60.9%的市占率陡漲，貓眼娛樂做了什么？讓我們假設(shè)，艾瑞咨詢和比達(dá)咨詢的數(shù)據(jù)都準(zhǔn)確，那這意味，在一個(gè)雙寡頭（貓眼娛樂VS 淘票票）壟斷的市場(chǎng)格局中，貓眼娛樂開拓市場(chǎng)獲客的能力要遠(yuǎn)高于淘票票。
但事實(shí)真的如此嗎？
淘票票，是貓眼娛樂一直面對(duì)的強(qiáng)大對(duì)手。淘票票前身淘寶電影，于2014年底上線，彼時(shí)行業(yè)內(nèi)票補(bǔ)已拉開帷幕，貓眼電影、格瓦拉、微信電影強(qiáng)敵環(huán)繞，如時(shí)光網(wǎng)、萬達(dá)電影等玩家尚未出局。
上線后，淘票票市占率突出重圍，從2015年Q1的6%增長(zhǎng)至2017年Q2市占率超30%。復(fù)盤淘票票市占率的成長(zhǎng)之路，其在2016Q2、2017Q2兩個(gè)階段經(jīng)歷了較大幅度的增長(zhǎng)。
背靠阿里巴巴的淘票票，最重要的流量入口是支付寶。此外，高德地圖可實(shí)現(xiàn)查詢附近電影院然后直接購(gòu)票，也是一個(gè)重要的流量入口。從下圖的增長(zhǎng)曲線可以看出，淘票票的市占率一直保持了較高速的增長(zhǎng)。
此后，2018年春節(jié)檔作為在線票務(wù)市場(chǎng)重新洗牌后的首個(gè)黃金檔，淘票票和貓眼都使出渾身解數(shù)意圖搶奪市場(chǎng)，在今年4月，阿里影業(yè)還曾公告表示，春節(jié)期間公司加大推廣力度，意圖增加淘票票的市場(chǎng)份額、強(qiáng)化其市場(chǎng)領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)公司在截至2018年3月的15個(gè)月內(nèi)將凈虧損16至17億元。
顯然，淘票票根本沒有放棄戰(zhàn)斗，貓眼娛樂的市占率陡增實(shí)在讓人費(fèi)解。
不過招股書中還有一個(gè)值得注意的小細(xì)節(jié)，按照監(jiān)管的要求，招股書對(duì)引用數(shù)據(jù)的出處做了披露。
披露信息顯示，文中所引用的艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)內(nèi)容，來自一份價(jià)值70萬元的付費(fèi)報(bào)告，付費(fèi)方是貓眼娛樂。
（來源:貓眼娛樂招股書）
當(dāng)然，即便依照艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們承認(rèn)貓眼娛樂在市場(chǎng)開拓上獲得了巨大的成功，那就讓我們回過頭來看看，為了達(dá)成這樣一個(gè)成功，貓眼娛樂付出了怎樣的對(duì)價(jià)。
我們先來看整體的營(yíng)收情況。
招股書顯示，貓眼娛樂自成立以來，產(chǎn)生了大量的凈虧損：其產(chǎn)生的凈虧損在2015年、2016年及2017年分別為12.97億人民幣、5.08億人民幣及0.76億人民幣。
今年上半年，貓眼娛樂營(yíng)收18.95億元，虧損2.31億元，經(jīng)調(diào)整后虧損為2070萬元。
綜合來看，3年半燒完了21.12億，難怪在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示里，貓眼娛樂自己都說：“未必能在不久的將來盈利，也許根本無法盈利?！?/strong>
自己都沒信心，請(qǐng)問尤其看重當(dāng)期盈利水平的二級(jí)市場(chǎng)投資人，又如何能有信心？
然后，我們?cè)購(gòu)某杀径藖矸治?，在線票務(wù)平臺(tái)的最大成本為票務(wù)補(bǔ)貼，貓眼娛樂從虧損走向盈利的直接原因是，2016年下半年以來貓眼逐漸減少票務(wù)補(bǔ)貼——但這并不是貓眼娛樂銷售費(fèi)用的全部。
東吳證券研究所在其報(bào)告中指出，銷售費(fèi)用是導(dǎo)致貓眼娛樂經(jīng)營(yíng)虧損的主要原因。
根據(jù)其測(cè)算，2015年，銷售費(fèi)用占到毛利的500%，2017年下降至81.5%，2018年上半年又上升至96.6%。這表示，貓眼娛樂的大部分業(yè)務(wù)收入都投入于營(yíng)銷之中。銷售費(fèi)用包括用戶激勵(lì)及少部分自有品牌廣告開支，用戶激勵(lì)包括合作伙伴通過公司推廣其內(nèi)容的激勵(lì)，公司為推廣服務(wù)提供的激勵(lì)。
（來源：貓眼娛樂招股書）
這種局面似乎會(huì)造成一種悖論——在理想的情況下，如果貓眼娛樂想要繼續(xù)占領(lǐng)市場(chǎng)、開疆?dāng)U土，就需要更大規(guī)模的進(jìn)行票務(wù)補(bǔ)貼，或者進(jìn)行其他形式的營(yíng)銷補(bǔ)貼，但這會(huì)帶來財(cái)務(wù)上的持續(xù)虧損；如果停止票務(wù)補(bǔ)貼或營(yíng)銷砸錢，虧損情況立及有所好轉(zhuǎn)，但是用戶增長(zhǎng)會(huì)遭遇瓶頸。
要利潤(rùn)，還是要市場(chǎng)份額？怎么選，都是兩難。
最后，來看下流量端：據(jù)招股書，貓眼娛樂很大一部分用戶都是通過騰訊微信及QQ上運(yùn)用的門戶網(wǎng)站以及美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的平臺(tái)，來使用貓眼娛樂的票務(wù)服務(wù)。
如果與騰訊和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)訂立的協(xié)議在到期前被更改或者終止，或者說貓眼娛樂在騰訊或美團(tuán)點(diǎn)評(píng)上的服務(wù)必須做出調(diào)整或變得無效，則貓眼娛樂有可能會(huì)無法留住現(xiàn)有的用戶，從而面臨用戶增速的下滑。
02
糟糕的現(xiàn)金流
如果說之前的財(cái)務(wù)情況只能從歷史上回溯貓眼娛樂的業(yè)務(wù)發(fā)展，那看下經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的指標(biāo)，應(yīng)該就可以管窺這家公司的日常財(cái)務(wù)的健康程度。
翻看貓眼娛樂的招股書不難發(fā)現(xiàn)，這家公司正面臨比較嚴(yán)重的現(xiàn)金流短缺。
招股書顯示，截至2018年6月30日，貓眼娛樂的現(xiàn)金流出凈額為4.47億人民幣，巨大的現(xiàn)金凈流出，就要求貓眼娛樂必須盡快獲取外部融資，來滿足公司業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。
招股書還稱，“若無法如此行事，則我們可能違反付款責(zé)任，或無法按計(jì)劃展開業(yè)務(wù)，因此，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大不利影響。”
（來源：貓眼娛樂招股說明書）
貓眼娛樂的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含了在線娛樂票務(wù)服務(wù)、娛樂內(nèi)容服務(wù)、娛樂電商服務(wù)、廣告服務(wù)及其他四大類別。
其中，娛樂內(nèi)容服務(wù)屬于對(duì)資金非常敏感的資本密集型業(yè)務(wù)。然而，在現(xiàn)金流短缺的情況下，難以想象該如何支撐其業(yè)務(wù)擴(kuò)展，目前市場(chǎng)中宣發(fā)、出品成本都在不斷提升，對(duì)資金的需求也是非常急迫。
招股書顯示，貓眼2015至2017年的外部融資金額分別為10.6億、10億、5億，長(zhǎng)期主要依靠自身經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。不過貓眼介入影視內(nèi)容制作后，對(duì)資金需求比以往更為迫切，這也成為了貓眼急于上市的主要原因。
03
分散的控制權(quán)存隱憂
靠上市輸血的貓眼娛樂，現(xiàn)在和未來都要面對(duì)一個(gè)強(qiáng)大的對(duì)手。
昨天，最新的消息是，阿里巴巴集團(tuán)控股有限公司與阿里巴巴影業(yè)集團(tuán)有限公司聯(lián)合宣布，阿里巴巴集團(tuán)將增持阿里影業(yè)股權(quán)，由目前的49%提升至約50.92%。
根據(jù)協(xié)議，阿里影業(yè)將以每股1.25港元向阿里巴巴集團(tuán)發(fā)行10億股新股，通過這次股票發(fā)行籌集總額達(dá)12.5億港元；每股的認(rèn)購(gòu)價(jià)1.25港元較于上周五收市價(jià)1.23港元溢價(jià)約1.63%；交易完成后，阿里巴巴集團(tuán)將對(duì)阿里影業(yè)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)控制，并在阿里影業(yè)董事會(huì)擁有大多數(shù)席位。
昨天的這一紙公告，被資本市場(chǎng)解讀為阿里巴巴集團(tuán)對(duì)大文娛板塊的持續(xù)支持，阿里影業(yè)因獲此利好，早盤走高超8%。上個(gè)交易日阿里影業(yè)上漲4.88%。
早在今年4月，阿里影業(yè)旗下的淘票票對(duì)外公布未來三年戰(zhàn)略布局，要成為中國(guó)最大的用戶觀影決策平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)用戶運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、片方營(yíng)銷平臺(tái)和大數(shù)據(jù)平臺(tái)三維聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)并實(shí)現(xiàn)中國(guó)電影的線上宣發(fā)智能化。
在阿里影業(yè)最新的半年報(bào)中披露，以淘票票為核心的互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)板塊在報(bào)告期內(nèi)取得了6400萬的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，相比全年同期的經(jīng)營(yíng)虧損2.2億元，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，也宣告了淘票票燒錢模式的終結(jié)。
毫無疑問，曾經(jīng)一度是線上票務(wù)市場(chǎng)霸主的貓眼，與阿里系淘票票的遭遇戰(zhàn)，還將持續(xù)下去。
與阿里影業(yè)的協(xié)同作戰(zhàn)不同，招股書向我們展示的是一個(gè)股權(quán)較為分散的貓眼娛樂，這一點(diǎn)恐怕也會(huì)為貓眼娛樂長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展帶來隱患。
招股書顯示，貓眼娛樂上市前，王長(zhǎng)田通過Vibrant WideLimited（王長(zhǎng)田個(gè)人持有）直接持有貓眼28.77%股權(quán)，同時(shí)通過光線傳媒全資子公司香港影業(yè)國(guó)際有限公司持有貓眼20.03%權(quán)益，如此，王長(zhǎng)田合計(jì)持有48.8%，為貓眼第一大股東兼實(shí)控人。
微影時(shí)代為貓眼第二大股東，該公司去年與貓眼合并，目前持有貓眼29.02%股權(quán)。騰訊持有貓眼11.63%、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)持有8.56%、CEO鄭志昊持有2%。其中微影時(shí)代股東穿透后，微影時(shí)代三家BVI公司合計(jì)持有貓眼20.61%、華人文化旗下的CMC Sports持有3.02%，華誼兄弟持有0.5%、華山投資持有0.07%、體育之窗旗下的Glassy Mind持有0.17%。
根據(jù)網(wǎng)易新聞，貓眼娛樂流量月70%-80%都來自騰訊系的入口。然而分散的股權(quán)，使得騰訊在未來的發(fā)展中不一定完全支持貓眼，目前貓眼娛樂分別以5年為期與騰訊和美團(tuán)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，但這種合作往往不如股權(quán)來得牢靠。
結(jié)語
上市并不是終點(diǎn)。二級(jí)市場(chǎng)的投資人也不都是韭菜。
貓眼娛樂大量的補(bǔ)貼、快速的燒錢、不計(jì)成本的獲取用戶……拼命擴(kuò)張的背后，其實(shí)是難看的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和較為嚴(yán)重的現(xiàn)金流短缺。
除了在二級(jí)市場(chǎng)上套現(xiàn)，對(duì)貓眼娛樂自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展計(jì)，盡快提升自己的造血能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利才是王道。
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