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因此，貓眼娛樂在股價(jià)和業(yè)績上，一個(gè)向左，一個(gè)向右。那么，貓眼娛樂的業(yè)績與股價(jià)漲跌各異的走向，是否代表了投資者對貓眼娛樂的信心喪失？又或者在貓眼娛樂看似盛世繁華的背后，投資者有某種擔(dān)憂？

于見也從近幾年貓眼娛樂的市場表現(xiàn)，來客觀分析下這種現(xiàn)象出現(xiàn)的背后原因，以及貓眼娛樂在內(nèi)部運(yùn)營策略、外部競爭壓力下所面臨的內(nèi)憂外患。

首先，我們來回顧下貓眼娛樂6年多來走過的創(chuàng)業(yè)歷程，就會對貓眼目前的發(fā)展?fàn)顟B(tài)窺見一斑。

2014年，以在線電影票務(wù)業(yè)務(wù)為切入口的貓眼娛樂，順勢推出社區(qū)功能，圍繞各種活動(dòng)促銷和核心用戶所關(guān)注的媒體內(nèi)容深耕細(xì)作，大大提升了貓眼的用戶活躍度。這時(shí)，貓眼也正式進(jìn)入了全國電影宣發(fā)的領(lǐng)域，那一年，《心花怒放》的熱映，讓貓眼作為聯(lián)合作品方，達(dá)到獨(dú)家預(yù)售票房1.1億的亮眼成績。

2015年-2016年，貓眼又逐步整合了大眾點(diǎn)評的娛樂業(yè)務(wù)，并切入到電影周邊的衍生業(yè)務(wù)，而且開始獨(dú)立運(yùn)作，在在線娛樂票務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長帶動(dòng)下，也與光線傳媒達(dá)成戰(zhàn)略合作，正式進(jìn)軍電影發(fā)行領(lǐng)域。

2017年，隨著騰訊的資本注入，以及有騰訊為其在社交網(wǎng)絡(luò)平臺提供獨(dú)家的票務(wù)渠道入口，貓眼的用戶數(shù)據(jù)快速增長。其后，貓眼又與微影時(shí)代合并組建貓眼微影，并獲得了騰訊10億元人民幣的增資。

此時(shí)的貓眼娛樂，注入全部業(yè)務(wù)，而微影時(shí)代將電影票務(wù)、演出業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)合并注入新公司，與貓眼娛樂打配合，從此快速崛起。截至2018年上半年，貓眼已經(jīng)可以為中國綜合票房的90%的電影提供娛樂內(nèi)容服務(wù)，成為了名副其實(shí)的互聯(lián)網(wǎng)娛樂服務(wù)巨頭。

然而，這一切只是體現(xiàn)在用戶量數(shù)據(jù)方面。在營收方面，據(jù)貓眼娛樂的招股說明書顯示，僅僅過去的三年半中，貓眼娛樂就巨虧20多億元。連續(xù)多年的虧損，甚至讓投資者對貓眼娛樂的股票行情都心灰意冷，上市之初，就一片飄綠，一路跌破發(fā)行價(jià)。

按理說，市場占有率超過60%，占據(jù)了中國在線電影票務(wù)市場頭把交椅的貓眼娛樂，在眾多資本的熱捧下，理應(yīng)前途一片光明。但是面對影視行業(yè)的持續(xù)低迷、強(qiáng)勁對手淘票票的步步緊逼，以及自身流量與盈利的瓶頸與難題，讓貓眼的發(fā)展確實(shí)危機(jī)四伏。

從貓眼的發(fā)展歷程來看，貓眼娛樂的生態(tài)圈形成，還是比較符合互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的發(fā)展軌跡的。在C端，它從在線選座開始，逐步介入與豐富媒體內(nèi)容，重塑其社區(qū)及媒體屬性，也成功的造就了用戶觀影、消費(fèi)、服務(wù)的全程閉環(huán)。

而在B端，貓眼掌握了海量的用戶數(shù)據(jù)，深入眾多影片的宣發(fā)，已經(jīng)成為了新片首映、熱映劇集推廣的兵家必爭之地。而未來，也有隨著電影產(chǎn)業(yè)鏈的上游挺進(jìn)，形成一個(gè)巨大的電影娛樂產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的趨勢。

盡管如此，貓眼娛樂的發(fā)展，仍因?yàn)槭苤T多因素的影響，在營收上一直不慍不火、在用戶活躍度上也是表現(xiàn)平平。

因此，在行業(yè)強(qiáng)勁對手淘票票的追擊下，更凸顯出其短板，所以在股市行情上，投資者也用大量拋售貓眼娛樂的股票動(dòng)作，清醒的給出了自己內(nèi)心的答案。

實(shí)際上，貓眼娛樂的短板，是顯而易見的。所以即使是有大資本家站臺力挺，也忽悠不了只關(guān)注短線，卻又十分精明的投資者。

貓眼娛樂在過去兩年多的整合中，獲得了美團(tuán)、微信、點(diǎn)評、QQ、貓眼、格瓦拉電影網(wǎng)等六大入口。單據(jù)貓眼目前公布的活躍用戶信息，絕大多數(shù)都不是直接來自于貓眼APP，而是來自于微信、QQ、美團(tuán)點(diǎn)評等。

毫無疑問，用戶運(yùn)營一直是貓眼最頭疼的事情之一。雖然2015年1月，美團(tuán)官方數(shù)據(jù)就稱貓眼用戶近2億，市場占有率超過60%，而且2018年8月12日，貓眼公布的數(shù)據(jù)顯示貓眼電影演出小程序用戶數(shù)已經(jīng)突破1.5億。但是這可能只是曾經(jīng)訪問過相關(guān)產(chǎn)品平臺的用戶數(shù)據(jù)。

根據(jù)貓眼的招股書信息透露，貓眼娛樂的平臺月活躍用戶的占比數(shù)據(jù)是，其中美團(tuán)點(diǎn)評渠道占比53.6%，騰訊渠道占比41.3%，自有渠道僅占比5.1%。

所以在貓眼娛樂自身的平臺上，無論是用戶的粘性、活躍度都相對較低。這也給貓眼娛樂的用戶運(yùn)營帶來挑戰(zhàn)。

在這些入口上，貓眼娛樂則更像是一個(gè)用完就走的工具，很難將其打造的內(nèi)容社區(qū)深入到用戶的日常生活中，再去深度挖掘除了票務(wù)以外，用戶的其它商業(yè)價(jià)值。而對于購票這種相對低頻的消費(fèi)來說，用戶活躍本身就空間非常有限，所以在這方面貓眼也舉步維艱。

在線電影票務(wù)市場經(jīng)歷前幾年的市場洗牌、競爭與整合后，貓眼娛樂和淘票票兩家平分秋色，在其他對手已紛紛出局之后，雙方拼市場、搶用戶的斗爭也從來沒有停止過。

近年來，隨著貓眼行業(yè)地位的提升，其營收業(yè)績表現(xiàn)高速增長，然而日益高漲的運(yùn)營成本，造就了貓眼營收持續(xù)增長、凈利潤卻連年虧損的窘?jīng)r，也讓貓眼娛樂陷入了“增產(chǎn)不增收”的怪圈。

據(jù)貓眼在其招股書中的公開信息：貓眼多年以外，銷售及營銷開支一直居高不下，主要是為了維持貓眼的服務(wù)，從而增加用戶激勵(lì)、票價(jià)補(bǔ)貼所致。

而貓眼的在線票務(wù)業(yè)務(wù)在與淘票票等對手混戰(zhàn)廝殺中，不得已采用了“殺敵一萬自損八千”的方式，這樣的持續(xù)燒錢補(bǔ)貼營銷，確實(shí)給貓眼娛樂帶來了短期的營收數(shù)據(jù)，但是作為一門生意來說，這種操作，當(dāng)然是穩(wěn)賠不賺的。

雖然綜合多家統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，在線票務(wù)的市場，勝負(fù)已分。在線娛樂票務(wù)的市場份額，貓眼約占55%-60%；淘票票約占35%-40%左右。但是雙方在爭奪市場的過程中，都不約而同的采用了用戶補(bǔ)貼的策略。

只是，淘票票是阿里絕對控股，無論是在未來的投入上，還是在資本和資源的和支持上都，可以與貓眼娛樂打持久戰(zhàn)，而貓眼的股東既分散又急需變現(xiàn)，所以貓眼進(jìn)退兩難。

而此時(shí)被資本綁架的貓眼娛樂，除了頭腦簡單往前沖，已經(jīng)是騎虎難下，別無選擇了。

貓眼娛樂除了在票務(wù)業(yè)務(wù)方面開展燒錢大戰(zhàn)以外，其拓展的新業(yè)務(wù)也是資本密集型業(yè)務(wù)，如從制作到宣發(fā)的娛樂內(nèi)容服務(wù)。

因此，對資本的依賴過大，加上新型業(yè)務(wù)還在拓展之中，上市之后，貓眼娛樂也將依靠外部融資，以支撐其業(yè)務(wù)發(fā)展。而貓眼的自身造血能力不足，加上現(xiàn)金流缺乏，應(yīng)付款賬齡增長，其資金流轉(zhuǎn)十分令人堪憂。據(jù)說，貓眼娛樂內(nèi)部，僅賬齡超過半年的應(yīng)付賬款，比重就高達(dá)34%。稍有不慎，甚至可能資金無法流轉(zhuǎn)，甚至面臨崩盤的危險(xiǎn)。

在面臨應(yīng)付賬款占比過高、自身造血能力不足的雙重壓力下，貓眼不得不過度依賴融資，而融資花費(fèi)太快，也是導(dǎo)致其現(xiàn)金流不足的重要因素。

因此，雖然貓眼已上市融資，仍因股價(jià)表現(xiàn)低迷，而無法滿足其業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)金流需要。所以，在資金方面，貓眼娛樂即使扭虧為盈，也隨時(shí)可能會面臨現(xiàn)金流的危機(jī)。

從中國的電影產(chǎn)業(yè)角度來看，電影票房是貓眼娛樂的主要收入來源。而自2008以來的10年多，雖然中國國內(nèi)全年票房的總額在逐年上升，但是增長速度在放緩，其市場紅利也在逐漸減退。

加上中國電影票房的分賬方式，凈票房是影院方需要先行繳納總票房5%的電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)基金，以及3.3%的營業(yè)稅。凈票房則由制片方、發(fā)行方、院線方、影院方等多方按比例分成。

一般情況下，影院、發(fā)行方、院線方、制片方的抽成比例分別為50%、10%、40%。目前，加上電影產(chǎn)業(yè)購票渠道基本實(shí)現(xiàn)線上化，未來提升空間有限。這也局限了貓眼娛樂在在線票務(wù)市場的增長空間和盈利想象空間。

而這次貓眼娛樂自獨(dú)立運(yùn)營4年以來，首次盈利。據(jù)貓眼公司對外披露的扭虧原因是，營銷及推廣開支減少。只是，一直靠燒錢補(bǔ)貼的購票平臺，突然大幅減少營銷推廣費(fèi)用，也直接影響了公司在線娛樂票務(wù)板塊的業(yè)績。

因此，在業(yè)績與盈利數(shù)據(jù)上，貓眼娛樂似乎進(jìn)入了一個(gè)此消彼長的狀態(tài)。只是，這時(shí)候資本雄厚、后臺硬朗的淘票票，卻并沒有停止相關(guān)的營銷動(dòng)作。

因此，面對與競爭對手一樣的，票務(wù)市場紅利消失的大環(huán)境，這場資本廝殺的長跑，恐怕最終勝負(fù)難料。雖然2019年上半年，貓眼娛樂并未披露具體的市場份額，只是說“市場占有率超過60%，且比去年同期仍有提升”。但是如果算上阿里系大麥網(wǎng)在在線現(xiàn)場票務(wù)市場的份額，貓眼所謂的行業(yè)老大地位，可能隨時(shí)面臨挑戰(zhàn)，也并非牢不可破。

目前，貓眼娛樂與阿里影業(yè)旗下的淘票票，基本瓜分了國內(nèi)在線票務(wù)業(yè)務(wù)。雖然貓眼娛樂與淘票票再業(yè)務(wù)模式上有驚人的相似，但是在生態(tài)布局和營銷打法上，卻各有優(yōu)劣。

貓眼娛樂與大股東光線傳媒的合作，其業(yè)務(wù)布局也逐步延伸到了電影整個(gè)產(chǎn)業(yè)全領(lǐng)域，而且在產(chǎn)業(yè)上游的介入也非常深入，包括影視的投資、制作、宣傳、發(fā)行等無意錯(cuò)過。

而淘票票則走的是大平臺戰(zhàn)略，更傾向于做平臺，在電影產(chǎn)業(yè)鏈中的介入方面，更強(qiáng)化后段的運(yùn)營與干預(yù)。加上阿里影業(yè)在優(yōu)酷等平臺的布局，更讓貓眼娛樂為之遜色。

雖然貓眼娛樂對外宣稱市場份額超60%，是名副其實(shí)的行業(yè)老大，但是阿里影業(yè)淘票票也從來不甘示弱。所以與貓眼娛樂在市場競爭上，就像是在線票務(wù)業(yè)務(wù)上的雙雄，時(shí)刻在烽煙四起的市場營銷上，刀劍相向，在刀光劍影中一分高下。

根據(jù)阿里影業(yè)財(cái)報(bào)披露，淘票票的收入構(gòu)成有：互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行、內(nèi)容制作和綜合開發(fā)。相比較貓眼娛樂的扭虧為營，淘票票扭轉(zhuǎn)局面更快了一些。阿里影業(yè)2018年底，發(fā)布2019財(cái)年中期財(cái)報(bào)時(shí)就透露，彼時(shí)的淘票票，相對2017年已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了虧損的局面。

“貓爪模型”戰(zhàn)略升級，是否會成為下一個(gè)“巨人大廈”？

貓眼娛樂在戰(zhàn)略布局上，似乎一直沒有凸顯出自己的優(yōu)勢，而與阿里影業(yè)，也幾乎是毫無策略，正面沖突。那么，在無論是資本還是資源都無法與阿里影業(yè)抗衡的現(xiàn)實(shí)上，貓眼娛樂的未來寄托何方？

有人說貓眼娛樂需要發(fā)力內(nèi)容、建立全文娛的內(nèi)容生態(tài)。所以2019年7月，貓眼娛樂大刀闊斧，對全文娛戰(zhàn)略進(jìn)行了升級，并發(fā)布了廣受關(guān)注的“貓爪模型”。

據(jù)悉，貓眼的“貓爪模型”由貓眼全文娛票務(wù)平臺、貓眼全文娛產(chǎn)品平臺、貓眼全文娛數(shù)據(jù)平臺、貓眼全文娛營銷平臺及貓眼全文娛資金平臺五大平臺組成，服務(wù)于現(xiàn)場娛樂、短視頻、視頻、電影、文娛媒體、劇集、音樂、藝人KOL等全文娛產(chǎn)業(yè)鏈。如此看來，很立體也很全面。

但是，貓眼娛樂靠資本的驅(qū)動(dòng)，資本家的推波助瀾快速上市，只不過是資本基于變現(xiàn)的一種藝術(shù)。只是資本市場對貓眼的估值，也是綜合考慮產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)經(jīng)營情況、市場活躍度和估值情況等的結(jié)果。所以上市不是貓眼的終點(diǎn)，而是新考驗(yàn)的起點(diǎn)。

雖然國民生活水平提高，文娛需求空前高漲。但是從市場需求的增速來看，空間非常有限，所以貓眼欲拿市場生態(tài)、規(guī)模來說事，打動(dòng)投資者看好其股市行情，恐怕還得講一個(gè)自圓其說的好故事。

但是，在于見看來，看似繁榮的文化娛樂市場，并非沒有天花板，而且貓眼未來的創(chuàng)業(yè)故事，未必那么好講。

首先，貓眼最早涉足在線票務(wù)業(yè)務(wù)，曾一度最高占據(jù)全國70%的在線票務(wù)市場份額，后來通過整合競爭對手，也一直保持在行業(yè)領(lǐng)先的位置。這個(gè)數(shù)據(jù)說明，貓眼的發(fā)展，本身就已經(jīng)達(dá)到了行業(yè)的極限，上升空間極小，所以，貓眼需要做的，可能是打防守戰(zhàn)，不要讓這部分用戶被強(qiáng)大的競爭對手搶走。

但是從目前看來，在阿里影業(yè)的強(qiáng)勢進(jìn)攻下，資源與實(shí)力不足的貓眼娛樂，多年建下的城池，隨時(shí)可能失守。而這場用戶競爭的拉鋸戰(zhàn)，貓眼也隨時(shí)可能敗下陣來。

其次，就拿這個(gè)數(shù)據(jù)本身來說，難以經(jīng)得起推敲。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，因?yàn)槠眲?wù)市場上，還有一些零零碎碎的購票渠道。所以，這一數(shù)據(jù)至少有10%左右的水分。以票房份額為例，按平臺總交易額計(jì)算，貓眼市場份額，實(shí)際上僅有50%左右。

再次，即使這個(gè)數(shù)據(jù)是真實(shí)可靠的，貓眼的未來增長空間也其實(shí)非常有限。因?yàn)槲覈娪捌眲?wù)目前已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)在線銷售，數(shù)據(jù)顯示，2016年及2017年中國文娛活動(dòng)通過數(shù)字渠道售票的占比，分別超過50%、75%。而中國電影的在線出票量占比已經(jīng)超過80%。

這些數(shù)據(jù)也表明，在線票務(wù)市場已經(jīng)趨于于飽和，未來的增長，主要依賴于整體票房的增長。而前文已經(jīng)有數(shù)據(jù)表明，近年票房增長放緩，也是大勢所趨，很難在短期內(nèi)有所突破。所以，貓眼期望憑外部環(huán)境變化，來一個(gè)華麗轉(zhuǎn)身，可能只是空中樓閣。

最后，電影票務(wù)本身并不具備一個(gè)非常大的利潤空間。據(jù)萬達(dá)電影此前披露的年報(bào)，其電影放映業(yè)務(wù)的毛利率僅剩12%，已經(jīng)是業(yè)內(nèi)最高。而貓眼這類在線票務(wù)平臺還要從中分羹，如果算上補(bǔ)貼，其中的空間可想而知。這可能也是貓眼長期虧損的根本原因所在。

由此可見，貓眼娛樂向外延伸業(yè)務(wù)線，拓展生態(tài)圈，升級公司戰(zhàn)略，也是無奈之舉。但是，在強(qiáng)敵阿里影業(yè)，也在同樣進(jìn)行這樣的生態(tài)布局，甚至打造一個(gè)更全更大的娛樂生態(tài)的前提下，貓眼娛樂把寶押在一個(gè)尚且不太確定的、不太成熟的“貓爪模型”，于見認(rèn)為，這無異于是一次豪賭，也可能是貓眼娛樂與阿里影業(yè)決出勝負(fù)的最后一搏。

只是，貓眼娛樂從最初保持用戶量的優(yōu)勢，直到多年未曾盈利，在到今天終于扭虧為盈，似乎已經(jīng)到了強(qiáng)弩之末，后勁明顯不足。所以其發(fā)展前途，兇吉未卜。

而在這場資本與資本的較量中，在這場巨頭與巨頭的對弈過程中，有死有傷也在所難免。只是貓眼娛樂雖然掌握著海量的用戶資源，占據(jù)了多年的巨大流量入口，卻始終沒有找到一條看似可行的扭轉(zhuǎn)乾坤的、力挽狂瀾的發(fā)展之路，真的太令人惋惜。