⊙長城證券 閻紅 何筱薇 張新文
從近五年（2005年-2009年）來看，雖然股市經(jīng)歷了2005年-2007年的大幅上漲，之后又經(jīng)歷了2008年的大幅調(diào)整。漲幅居前的十只股票平均漲幅仍然高達24.20倍。平均每只股票的上漲過程中有176只基金在不同時期持有了這些牛股?；鸪止勺疃鄷r平均占十只漲幅最大股票流通股本的43.20%。通過數(shù)據(jù)對比我們可以看出持股的平均基金數(shù)在5年間不斷增加，受到股權(quán)分置改革的影響，基金持股的平均比中在2008年后有所下降。
本文中，我們重點研究在基金迅速發(fā)展的近五年內(nèi)，其是如何通過長期投資打造牛股的。進而用我們的研究結(jié)果，沿著基金對行業(yè)和個股的選擇思路，去預測未來那些行業(yè)將可能再成為牛股的發(fā)源地。
經(jīng)濟周期與行業(yè)波動存在廣泛而密切的聯(lián)系，行業(yè)波動是經(jīng)濟周期運行的基礎(chǔ)，經(jīng)濟周期是行業(yè)運行的綜合宏觀表現(xiàn)。由于各個行業(yè)自身特點和運行規(guī)律不同，在經(jīng)濟周期的各個階段所表現(xiàn)出來的特征也有相當大的區(qū)別。在經(jīng)濟進入復蘇階段后，景氣度最高的是食品飲料、住宿和餐飲、醫(yī)藥生物和石油化工。石油化工屬于強周期型行業(yè)，在經(jīng)濟復蘇初期，可能原材料價格還處于較低的位置，而下游的需求比較旺盛，所以石油化工是唯一一個在復蘇階段就進入高景氣度的強周期行業(yè)。在經(jīng)濟周期的繁榮階段，無論是周期型行業(yè)還是防御型行業(yè)，行業(yè)景氣度都處于高位。在衰退期間，各個行業(yè)的表現(xiàn)差異比較大。在衰退前期，采掘業(yè) 、食品飲料、住宿和餐飲、醫(yī)藥生物的景氣度依舊處于高位。采掘業(yè)作為一個原材料行業(yè)，在衰退前期可能還有大量在繁榮期間的訂單，所以景氣度處于高位。而食品飲料、住宿和餐飲、醫(yī)藥生物是與消費相關(guān)性較大的行業(yè)，受到經(jīng)濟周期影響比較小。在衰退后期，由于經(jīng)濟處于加速下滑的局面，大多數(shù)行業(yè)都處于景氣度最低的水平，除了和消費緊密相關(guān)行業(yè)的景氣度較高，比如食品飲料、住宿和餐飲、醫(yī)藥生物。當經(jīng)濟周期進入蕭條期后，由于經(jīng)濟觸底反彈，各個行業(yè)的景氣度都有所回升。特別是住宿和餐飲、醫(yī)藥生物的景氣度達到了高位，機械設(shè)備、采掘業(yè)、服裝紡織、造紙印刷、石油化工、交運倉儲等行業(yè)的景氣度也恢復到較高的水平。
中國股市2005年以來，A股市場整體波動基本上遵循了經(jīng)濟周期的波動軌跡。行業(yè)的漲跌也基本上跟隨了上面所談到的規(guī)律。而無論是階段性還是年度牛股也絕大多數(shù)出現(xiàn)在區(qū)間漲幅前十位的行業(yè)（按照證監(jiān)會行業(yè)指數(shù)分類）中。具體來看：
2005年6月6日—2007年10月16日大牛市行情正好運行在2002年1季度——2007年2季度經(jīng)濟繁榮期的中后段，期間強周期性行業(yè)景氣處于高位，其市場漲幅也位于前列。我們選擇漲幅超過平均漲幅2倍的，即漲幅超過1000%的個股作為牛股，符合牛股標準的個股147只也多分布在強周期行業(yè)中。其中有123只分布在行業(yè)指數(shù)漲幅前十位的行業(yè)中。
2007年10月17日至2008年10月28日，百年不遇的國際金融危機疊加在中國經(jīng)濟的調(diào)整周期上，A股市場迎來大幅調(diào)整，行業(yè)指數(shù)全部大幅下跌。我們把實現(xiàn)正收益的股票視為大牛股，剔除因股改，資產(chǎn)重組等因素長期停牌后股價受到影響的個股后，只有6只個股取得正收益，農(nóng)林牧漁行業(yè)3只，醫(yī)藥行業(yè)2只，造紙、印刷行業(yè)1只。牛股集中在同期最為抗跌的兩個弱周期行業(yè)指數(shù)——農(nóng)林牧漁和醫(yī)藥行業(yè)。
2008年10月29日至2009年8月4日，中國政府強力救市政策實施后，經(jīng)濟止跌反彈，也帶動股票市場大幅反彈，期間受到短期大幅釋放的流動性支撐，經(jīng)濟衰退中跌幅較深的強周期行業(yè)景氣度強勁反彈，其市場漲幅也居于前列。我們?nèi)匀贿x擇漲幅超過平均漲幅2倍的，即漲幅超過340%的個股作為牛股，剔除因資產(chǎn)重組等因素長期跨期停牌后，股價波動較大的個股，符合牛股標準的個股80只。按照證監(jiān)會行業(yè)指數(shù)分類，其中有57只分布在行業(yè)指數(shù)漲幅前十位的行業(yè)中。
2009年8月5日至2009年12月31日，政府宏觀調(diào)控政策基調(diào)開始逐步轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟運行在經(jīng)濟反彈周期的后段，弱周期行業(yè)表現(xiàn)突出。股票市場呈現(xiàn)出大幅反彈后的高位震蕩格局。我們把漲幅超過平均漲幅2倍,漲幅超過23%的個股多達個股401只，我們只取前200只作為牛股。同時剔除因資產(chǎn)重組等因素長期跨期停牌后，股價波動較大的個股，符合牛股標準的。其中有161只分布在行業(yè)指數(shù)漲幅前十位的行業(yè)中。這一階段的行情中，弱周期行業(yè)的景氣度尚處于高位，其市場表現(xiàn)整體超過強周期行業(yè)。牛股也較為集中地聚集在弱周期行業(yè)中。
2005年，A股市場寬幅震蕩，在探出2001年以來調(diào)整最低點998點之后邁入大牛市的起步階段。此時經(jīng)濟正處于2002年以來經(jīng)濟上升周期的中段初期。我們把漲幅超過當年平均漲幅2倍，漲幅超過24%的個股作為牛股，共有111只。牛股更多地集中在經(jīng)濟復蘇階段景氣度最高的食品飲料、醫(yī)藥生物和石油化工等行業(yè)。有59只分布在當年行業(yè)指數(shù)漲幅前十位的行業(yè)中。
2006年，A股市場走上大牛市的征途，此時經(jīng)濟正處于2002年以來經(jīng)濟上升周期的中段，行業(yè)普漲是這個階段的特點。我們把漲幅超過當年平均漲幅2倍，漲幅超過190%的個股作為牛股，共有151只。按照證監(jiān)會行業(yè)指數(shù)分類，其中有111只分布在行業(yè)指數(shù)漲幅前十位的行業(yè)中。2006年市場牛市初期由普漲格局向周期性行業(yè)領(lǐng)漲的格局過度，周期性行業(yè)和長期景氣周期向好的行業(yè)漲幅大大超過了其他防御性行業(yè)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)出較大的分化。
2007年，總體來看處于2002年以來的經(jīng)濟繁榮周期尾聲和衰退周期的前期階段，周期性行業(yè)在2007年下半年景氣度指數(shù)漲幅放緩甚至開始筑頂回落，部分弱周期行業(yè)的景氣度仍然較高。A股市場的大牛市進入高潮，并在下半年逐步進入頂部構(gòu)筑階段。我們把漲幅超過當年平均漲幅2倍，漲幅超過203%的個股作為牛股，共有104只。按照證監(jiān)會行業(yè)指數(shù)分類，其中有74只分布在行業(yè)指數(shù)漲幅前十位的行業(yè)中。行業(yè)指數(shù)的市場表現(xiàn)來看，2007年上半年的行情呈現(xiàn)普漲格局，防御性行業(yè)有較好表現(xiàn)。下半年市場熱點再回歸周期性行業(yè)，各類行業(yè)均有表現(xiàn)機會，體現(xiàn)了經(jīng)濟繁榮末期的特征。
2008年，適逢經(jīng)濟運行在衰退期，A股市場迎來大幅調(diào)整，行業(yè)指數(shù)全部大幅下跌，弱周期行業(yè)表現(xiàn)出明顯的抗跌性，這符合行業(yè)運行的經(jīng)濟周期規(guī)律。我們把實現(xiàn)正收益的股票視為大牛股，剔除因股改，資產(chǎn)重組等因素長期停牌后股價受到影響的個股后，只有6只個股取得正收益，農(nóng)林牧漁行業(yè)3只，醫(yī)藥行業(yè)2只，造紙、印刷行業(yè)1只。牛股集中在同期最為抗跌的兩個弱周期行業(yè)指數(shù)——農(nóng)林牧漁和醫(yī)藥行業(yè)。
2009年，中國政府的強力救市政策效果開始顯現(xiàn)，經(jīng)濟結(jié)束衰退期而開始反彈，各個行業(yè)的景氣度都有所回升。A股市場迎來大幅下跌后的強勁反彈，各行業(yè)在2009年輪番表現(xiàn)，呈現(xiàn)普漲格局。我們把漲幅超過當年平均漲幅2倍，漲幅超過270%的個股作為牛股，共有108只。按照證監(jiān)會行業(yè)指數(shù)分類，其中有75只分布在行業(yè)指數(shù)漲幅前十位的行業(yè)中。以年度區(qū)間來看，強周期和弱周期行業(yè)表現(xiàn)，無論從景氣度還是市場漲幅上，均沒有出現(xiàn)明顯的整體性差異。
2005年至2009年的五年間，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了2002年以來經(jīng)濟繁榮期的中后段， 2007年3季度至2008年3季度的衰退周期，2008年4季度至2009年政策調(diào)控帶動的反彈周期。期間A股市場也是牛熊交織，大起大落。我們把漲幅超過五年平均漲幅2倍，漲幅超過730%的個股作為牛股，共有123只。按照證監(jiān)會行業(yè)指數(shù)分類，其中有93只分布在行業(yè)指數(shù)漲幅前十位的行業(yè)中。由于中國經(jīng)濟處于高速增長時期，大多數(shù)行業(yè)指數(shù)在絕對水平上都是增長的。從五年的區(qū)間來看，對于經(jīng)濟有較好代表性的周期性行業(yè)和部分弱周期的消費行業(yè)都累積了較大的漲幅，體現(xiàn)出中國經(jīng)濟在這個發(fā)展階段的特征。
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