在某種意義上，美國國債收益率上揚是很自然的。
文 | 豆豆
編輯 | G3007
美聯(lián)儲主席鮑威爾不想被人誤解，他知道溝通是有效貨幣政策的重要部分。鮑威爾先生說話很平實，由于不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他很少使用晦澀的術(shù)語，這反而很有幫助。他在美聯(lián)儲3月17日新聞發(fā)布會上發(fā)出的信號很明確：主要政策背景不變；關(guān)于未來變化的指引不變；政府債券市場的波動不足為慮。
最后一條有些令人吃驚。自2021年初以來，美國10年期國債收益率在陡然波動中上漲。人們頻繁將其與2013年的“縮減恐慌”（Taper Tantrum）相提并論。當(dāng)時，由于美聯(lián)儲暗示將縮減債券購買規(guī)模，引發(fā)市場大幅波動。很多投資者認(rèn)為，今年的波動也是對美聯(lián)儲的挑戰(zhàn)。但鮑威爾先生很鎮(zhèn)定。為什么不呢？整體來看，市場還是相當(dāng)順從的。
但市場不會永遠(yuǎn)聽話。到了一定階段，美聯(lián)儲將政策轉(zhuǎn)向，宣布縮減債券購買。來自2013年的經(jīng)驗和教訓(xùn)就是，要如何操作才能不驚擾市場。有人些認(rèn)為，美聯(lián)儲只要進(jìn)行充分地前期指引，就能實現(xiàn)目的，這種想法過于樂觀了。在不縮減都恐慌的債券市場，很難實施不恐慌的縮減。
在某種意義上，美國國債收益率上揚是很自然的。在商業(yè)周期的初期，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心的積累，投資者開始為持有長期債券要求更高回報。今年GDP預(yù)測增速的大幅升級也支持收益率大漲。從債券價格推導(dǎo)的通脹預(yù)期，與美聯(lián)儲個人消費支出指數(shù)2%的目標(biāo)幾乎完全一致。
如此看來，市場還是很聽話的，甚至股市也聽鮑威爾指揮。在去年全面股價大漲之后，標(biāo)普500指數(shù)已失去增長動能。但指數(shù)內(nèi)部的變化還是很多的，很多潮流公司的泡沫被吹散了。同時，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，“周期性”公司的便宜股票價格回升。鮑威爾先生對此表示滿意不足為奇，這相當(dāng)于一種印證。
前方的挑戰(zhàn)還很多。鮑威爾先生說離美聯(lián)儲加息的前置條件——充分就業(yè)，通脹持續(xù)超過2%——還有一些距離。但在此之前，美聯(lián)儲將縮減債券購買。雖然開始的決定將謹(jǐn)慎做出，但一旦采取行動，將標(biāo)志著貨幣政策換擋，單憑這就令人不安。理想化的安排是，美聯(lián)儲應(yīng)該在發(fā)出縮減信號、縮減行為本身、首次加息三者之間留出足夠時間，這將有利于平抑市場。
美聯(lián)儲也許失去機會了。本次經(jīng)濟(jì)周期中的一切都在高速發(fā)生，這一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)刺激的規(guī)模。而相關(guān)刺激的源頭則不限于美聯(lián)儲，財政刺激大禮包也是一個接一個。1.9萬億的財政刺激計劃剛通過，3萬億的基礎(chǔ)設(shè)施方案就已在醞釀中了。美聯(lián)儲可能會不情愿地被迫加快步伐。
快速的政策轉(zhuǎn)向會導(dǎo)致恐慌，市場可能比正常情況下更脆弱。一個思考角度就是，即使剛到此次經(jīng)濟(jì)周期初期，高風(fēng)險股票等資產(chǎn)價格就已積累驚人漲幅。房價也快速復(fù)蘇。即便是去年瘋狂發(fā)債的陷入困境的公司，現(xiàn)在縮減債務(wù)方面也面臨比一般情況下要小的壓力。高風(fēng)險公司債券的息差非常窄，美國股市也又回到相對于利潤的高昂價格下交易。這些都增強了經(jīng)濟(jì)對于美聯(lián)儲下次政策調(diào)整的敏感度。
事情的發(fā)生可能不會太快。美聯(lián)儲堅稱下幾個月重啟經(jīng)濟(jì)帶來的通脹很可能是階段性的，為自己爭取了一些喘息的空間。鮑威爾先生及其同事們表示，他們甚至連討論縮減的討論都還沒有開始。他說：“在我們發(fā)出信號前，你們可以假設(shè)我們還沒到縮減的時候”。但根據(jù)事情發(fā)展速度，時機可能在今年底或明年初成熟。即便目前為止鮑威爾先生發(fā)出的信號都很明確，以后還將有很大發(fā)生誤解的空間。
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