“能否承載避險需求。”
3月16日，美聯(lián)儲終于是將最后的“彈藥“打空了，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至0-0.25%的超低水平再加上7000億美元的量化寬松計劃，指望借此托住下跌的底，無奈的是美股開盤不到十分鐘，便再次觸發(fā)熔斷機制。
并非是美聯(lián)儲不了解市場，而是它給不了市場需要的“特效藥“！
正如我在首次觸發(fā)熔斷的時分析的那樣，COVID-19與石油減配協(xié)議的崩盤只是表面的兩個導(dǎo)因，背后的真正因素是美股長久以來形成的巨大泡沫。
道指自2009年3月9日的6440點以來已經(jīng)持續(xù)了長達11年的牛市，離最極端的30000點可謂是近在咫尺，但是沒有長期上漲而永不下跌的市場，物極則必反。這顆埋藏了11年之久的“雷“，借由這兩條導(dǎo)火線，終究是被引爆了。
而如果你真的了解市場的話，你就會明白所謂“雙降“，它可能會錦上添花，但絕對做不到雪中送炭。
美聯(lián)儲的雙降利好的只是大體量企業(yè)，而美國超過80%的公司則是中小企業(yè)，中小企業(yè)無法得到有效的便捷融資，再加上此前頻繁發(fā)債制造股市虛榮的假象，最終會產(chǎn)生的結(jié)果便是連環(huán)暴雷，互相踩踏。
因此，接二連三的熔斷造成影響最大的市場中，債券市場應(yīng)該獲得足夠的重視。
我們簡單回顧一下歷史，在上世紀70年代末的美國大通脹時期，所有被廣泛視為資產(chǎn)類別的債券都被普遍認為是“無效憑證”，但在1979年底到1981年左右，在Paul Volcker的指導(dǎo)下，一個新的巨大的債券牛市誕生。
如今，市場正經(jīng)歷著一段通縮時期，到處都是看多債券的人或者機構(gòu)，鑒于股市的通縮走勢，以及對美國經(jīng)濟在2021- 2022年跳水的預(yù)期，這樣普遍看漲的認知我認為是完全可以理解的。
但是理解不代表著認同，我個人認為看漲債券是錯誤的。
首先，負利率是一種隱藏風(fēng)險的扭曲定價，如果低于零，現(xiàn)金所有者實際上要支付一筆“保費”。因此，它并不能刺激經(jīng)濟增長，因為它會立即減少手中可自由支配的收入。
并且負利率還隱藏了風(fēng)險，邏輯是當(dāng)你付錢給銀行或發(fā)行機構(gòu)時，他們將你的現(xiàn)金存放5年、10年甚至20年，你卻無從得知這些銀行或?qū)嶓w在期限結(jié)束時是否能夠兌付或者是否還存在。連本帶利的賠本買賣，風(fēng)險不可謂不高。
再者，自零利率或低于零利率出現(xiàn)以來，已經(jīng)過去好幾年了。學(xué)術(shù)研究仍然還不能完全推測這項政策的總體影響。
但至少我很難理論上推測零利率可以刺激經(jīng)濟增長、鼓勵儲蓄和投資的邏輯。因為如此一來養(yǎng)老基金和銀行都無法獲得足夠的回報來兌現(xiàn)承諾的福利，同時人們還停止了消費，可用于消費的東西也在減少，結(jié)論不正恰巧與政策初衷相反嗎？
不過煩惱這個問題的有大批前沿優(yōu)秀的經(jīng)濟學(xué)們?nèi)找岳^夜的進行著證明與反正，我們先不要蓋棺定論便是。
不過如果我的擔(dān)憂成真，進一步的結(jié)果是信貸流向了最“安全“的借款人，代價是犧牲了那些中小型，那些更具創(chuàng)新性，但同時風(fēng)險更大的企業(yè)。
此外，一旦利率降至負值，幾乎不可能在不給投資者造成巨大債券市場損失的情況下恢復(fù)到正值。
最后一點重要的是，在許多已經(jīng)負債累累的國家實施類似的政策，迄今在歷史上都沒有被證明真的具有刺激作用，甚至在病毒全球蔓延之前，零利率或負利率的經(jīng)濟體就已接近衰退（瑞士、瑞典、歐洲和日本）。
因此，幫助那些收入?yún)T乏、無法支付賬單、瀕臨破產(chǎn)的小型企業(yè)和個人會比單純“撒錢“來得更實際有效，雖然那樣會麻煩不少。
即使有了諸如此類的貨幣和財政政策再加上價格通縮，聯(lián)邦預(yù)算的赤字飆升是鐵定的了。因此，在目前1萬億美元的年度赤字和22萬億美元的債務(wù)之外，可能還會在本已龐大的債務(wù)基礎(chǔ)上再添一筆。
如果美國的利率過低，外國資金將不再像現(xiàn)在這樣熱衷于購買美國政府債券。在這種情況下，中國、日本和其它大型買家似乎有可能在美國財政支出相關(guān)債務(wù)大幅上升之際撤出。
最后，在經(jīng)濟下行的情況下，政府、消費者和銀行違約的可能性會增加，違約的風(fēng)險也會增加，這種可能性有著極大的確定性。參考歷史大蕭條時期，當(dāng)時通貨緊縮占主導(dǎo)地位，許多債券收益率飚升了。這是因為整個商業(yè)環(huán)境都被交易對手的風(fēng)險和失敗可能性所包圍。
這樣的歷史可能并不安全貼合現(xiàn)在美國的情況，但取其梗概也足以令我們提高警惕了。
如果美國經(jīng)濟能夠避開如同10年美國債一盤拋物線下墜的命運軌跡，中國的力量將變得舉足輕重。
好消息是至少在一定程度上以這樣的低利率為當(dāng)前高利率的巨額債務(wù)再融資，從而增強長期經(jīng)濟增長的最終前景的可能性是存在的。
但我們需要警惕，過去這一年，債券市場的情況與價格泡沫非常相似，近期受疫情影響而進行的避險買盤，實際上變成了追逐拋物線/指數(shù)收益率的融漲或恐慌。這樣的泡沫或許可以持續(xù)并擴大很長一段時間，但到了一定程度，它們崩潰的速度不會落后“熔斷式下跌“。
這個程度可能會從現(xiàn)在開始。
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