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美國(guó)總統(tǒng)特朗普周二在社交媒體平臺(tái)上發(fā)表言論稱，美國(guó)應(yīng)該接受負(fù)利率這份“禮物”，就像歐盟和日本這些國(guó)家一樣，大方接受負(fù)利率的饋贈(zèng)。

雖然并未實(shí)行負(fù)利率，今年三月，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將利率下調(diào)至了接近零的水平，這是一項(xiàng)歷史性的舉措，旨在減輕因公共衛(wèi)生危機(jī)而備受打擊的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。彼時(shí)，特朗普曾表示“很滿意”。

美聯(lián)儲(chǔ)利率，來(lái)源：英為財(cái)情Investing.com

面對(duì)負(fù)利率可能性，周二早些時(shí)候發(fā)表講話的多位美聯(lián)儲(chǔ)官員都表現(xiàn)冷淡，此前美聯(lián)儲(chǔ)也多次強(qiáng)調(diào)，其將會(huì)應(yīng)用更多其他工具來(lái)幫助美國(guó)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)，而不是負(fù)利率。鮑威爾2月在國(guó)會(huì)作證時(shí)曾表示：“當(dāng)利率為負(fù)的時(shí)候，銀行業(yè)將會(huì)面臨壓力，這會(huì)限制信貸擴(kuò)張?！?/span>

近期，美聯(lián)儲(chǔ)也確實(shí)采取了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008金融危機(jī)期間的行動(dòng)，在危機(jī)中支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，向金融體系中注入了數(shù)萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，并支持地方和州政府、以及中小企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。

雖然如此，最近討論負(fù)利率的并不僅僅是特朗普一人。此前美國(guó)聯(lián)邦基金期貨2021年1月合約就在上周五一度升破100.00，暗示市場(chǎng)投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在明年1月被迫迎來(lái)-0.002%的利率。雖然在上周五以來(lái)，多位美聯(lián)儲(chǔ)地區(qū)銀行行長(zhǎng)都抨擊了負(fù)利率的想法，并表示美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有負(fù)利率計(jì)劃，期貨市場(chǎng)也逆轉(zhuǎn)了一些秋季和冬季的隱含負(fù)利率，但2021年4月的期貨價(jià)格仍顯示利率為負(fù)0.01%。

事實(shí)上，目前市場(chǎng)關(guān)于負(fù)利率的討論有兩種截然不同的觀點(diǎn)，一方面，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為負(fù)利率是勢(shì)在必行的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退時(shí)，這可以拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)；另一方面的聲音也擔(dān)憂負(fù)利率會(huì)損害銀行業(yè)，并導(dǎo)致一系列系統(tǒng)性問(wèn)題。

美國(guó)需要負(fù)利率？

顧名思義，負(fù)利率就是將通常的存款利率改為負(fù)值。有時(shí)適用于央行接受民間銀行存款時(shí)的利率。一般而言銀行向央行存款時(shí)可獲得利息，但在負(fù)利率情況下反而需要支付手續(xù)費(fèi)。

從理論上來(lái)講，將利率降至零以下，銀行將錢(qián)存入央行會(huì)出現(xiàn)縮水，因此有望促使銀行積極放寬面向企業(yè)和個(gè)人的貸款，這可以讓消費(fèi)者更容易獲得貸款，從而提高消費(fèi)者的支出和企業(yè)投資。

摩根大通的分析師Nikolaos Panigirtzoglou周二指出，雖然美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)政策利率仍然不太可能的，但如果發(fā)生這種情況，則可能帶來(lái)好處。這位分析師認(rèn)為，“在當(dāng)前形勢(shì)下，諸如-10個(gè)基點(diǎn)之類的溫和負(fù)利率保持一兩年可能是有益的”，他強(qiáng)調(diào)說(shuō)，要想發(fā)揮作用，利率必須只是略微為負(fù)，并且時(shí)間不要太長(zhǎng)。

這位分析師引用了歐洲央行在2014年6月將利率下調(diào)至-10個(gè)基點(diǎn)的結(jié)果。Panigirtzoglou寫(xiě)道，“在那之后，歐元區(qū)信貸創(chuàng)造的步伐顯著加大。融資條件的緩解和分散化的減少，抵消了歐元貨幣基金業(yè)萎縮和銀行間市場(chǎng)活動(dòng)減少的不利影響。美國(guó)可能會(huì)有類似的結(jié)果?！?/span>

該報(bào)告稱，略微為負(fù)的利率帶來(lái)的另一個(gè)積極影響可能是，對(duì)收益率的追求可能會(huì)從貨幣市場(chǎng)擴(kuò)展到債券，而高質(zhì)量的公司債券和抵押債券將是最大的受益者。

另一方面，需要注意的是，近期，美國(guó)近期經(jīng)過(guò)調(diào)整后的實(shí)際利率一直是負(fù)數(shù)。（實(shí)際負(fù)利率，指通貨膨脹率高過(guò)銀行存款利率。）病毒危機(jī)的迅速蔓延推動(dòng)了這次實(shí)際負(fù)利率的發(fā)生，這可能是暫時(shí)的，也有可能不是暫時(shí)的。

而最糟糕的是，這可能意味著通縮威脅正在上升，在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的當(dāng)下，這可不是一件可以簡(jiǎn)單解決的事情——當(dāng)世界債務(wù)泛濫時(shí)，償還債務(wù)的負(fù)擔(dān)也將急劇增加。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年的平均赤字將會(huì)達(dá)到GDP的11%，即使下半年各國(guó)確實(shí)順利解封，經(jīng)濟(jì)恐怕也不會(huì)很快復(fù)蘇。發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)可能會(huì)達(dá)到66萬(wàn)億美元，到年底可能會(huì)達(dá)到GDP的122%。

雖然在上一次美聯(lián)儲(chǔ)主席的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾信誓旦旦稱，通縮將不會(huì)是一個(gè)問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)和全球其他央行也都在竭盡全力地引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走出通縮陷阱，但是前景仍然有待觀察。

通縮和債務(wù)激增是一對(duì)極具殺傷力的組合。

國(guó)際貨幣基金組織前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)任哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Kenneth Rogoff近日疾呼，美聯(lián)儲(chǔ)到現(xiàn)在還沒(méi)有把負(fù)利率作為其政策工具，這是一個(gè)錯(cuò)誤！

這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球央行都需要考慮“深度負(fù)利率”，這是一個(gè)極具爭(zhēng)議的想法，但是他認(rèn)為，在一個(gè)債務(wù)水平迅速上升、經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇可能性又很低的環(huán)境里，這可能是唯一一個(gè)可行的辦法。他承認(rèn)，緊急實(shí)施深度負(fù)利率并不能解決眼下所有的問(wèn)題，但采取這樣的政策將是一個(gè)開(kāi)端。如果均衡實(shí)際利率在未來(lái)幾年內(nèi)都將是一個(gè)難題，那么，各國(guó)央行和政府遲早要面對(duì)這個(gè)問(wèn)題。

他還指出，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)公司債和垃圾債券，這使得即便是境況不佳的公司也能維持運(yùn)營(yíng)。目前來(lái)說(shuō)，這可能還不是問(wèn)題，但是如果出現(xiàn)另一輪病毒爆發(fā)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯，那就可能成為問(wèn)題。“我認(rèn)為，如果我們能夠?qū)嵤┥疃蓉?fù)利率政策，就能讓很多公司免于破產(chǎn)。還有一些銀行需要重組。而此時(shí)將負(fù)利率可能從諸多選項(xiàng)中拿掉，將是一個(gè)錯(cuò)誤。”

負(fù)利率對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)將是“致命”的？

站在“希望美聯(lián)儲(chǔ)盡快實(shí)行負(fù)利率”反方的觀點(diǎn)是：負(fù)利率對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)不會(huì)是“饋贈(zèng)”，這無(wú)疑是又一個(gè)“飲鴆止渴”的下策。

其中的典型代表是，上周，“新債王”杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）直言，“負(fù)利率將是致命的。”他指出，近期美國(guó)財(cái)政部發(fā)行了大量的國(guó)債以籌措資金救助經(jīng)濟(jì)，這部分借款中很多都是短期債券，短期債券的激增會(huì)對(duì)聯(lián)邦基金利率降至負(fù)值施加額外的壓力。與此同時(shí)，他也同時(shí)鮑威爾的看法，認(rèn)為負(fù)利率將會(huì)給美國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)巨大壓力，銀行存貸款息差承壓，對(duì)這一個(gè)行業(yè)的打擊將會(huì)是長(zhǎng)期和致命的。

Bleakley Advisory Group首席投資策略師Peter Boockvar直言：“我們不想聽(tīng)到鮑威爾說(shuō)‘我們現(xiàn)在沒(méi)有在關(guān)注’或者‘這不是我們現(xiàn)在想做的事情’，我想聽(tīng)到的是他說(shuō)‘不！這不是一個(gè)好主意’或者‘我們不會(huì)這么做’。”

這位策略師認(rèn)為，市場(chǎng)正在試圖推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)作出強(qiáng)有力的回應(yīng)，我們不想看到美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行負(fù)利率，但市場(chǎng)對(duì)于負(fù)利率的定價(jià)讓美聯(lián)儲(chǔ)有點(diǎn)不知所措，如果期貨市場(chǎng)的利率進(jìn)一步跌至負(fù)值，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)面臨進(jìn)一步的壓力。而負(fù)利率會(huì)損害銀行業(yè)，最終造成一系列的系統(tǒng)性問(wèn)題。

美國(guó)銀行美國(guó)短期利率策略主管Mark Cabana也認(rèn)為，負(fù)利率是在對(duì)儲(chǔ)戶征稅，美國(guó)人不喜歡這樣。“我認(rèn)為，如果一個(gè)儲(chǔ)蓄者努力工作賺錢(qián)，并希望通過(guò)銀行來(lái)謹(jǐn)慎累計(jì)財(cái)富，當(dāng)局如果對(duì)這一批公民征稅，這是一個(gè)非常不好的負(fù)面含義?！彼仓赋觯?fù)利率國(guó)家并沒(méi)有從中獲得太多好處，其經(jīng)濟(jì)依然疲弱。

確實(shí)，歐洲和日本的經(jīng)驗(yàn)就顯示，負(fù)利率對(duì)于這些國(guó)家也并非都是“饋贈(zèng)”，這些國(guó)家地區(qū)的負(fù)利率政策最終的結(jié)果是——消費(fèi)者并不總是會(huì)增加支出，而央行也很難再次加息，如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步陷入低迷，他們可以采取行動(dòng)的空間也很小。

負(fù)利率前，美聯(lián)儲(chǔ)還有很多工具可以用？

反對(duì)負(fù)利率的市場(chǎng)分析師們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)并未真的到了非負(fù)利率不”的“山窮水盡”的地步。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席Neel Kashkari周二就表示，“還有其他我們首先要使用的工具。”

美國(guó)銀行美國(guó)短期利率策略主管Mark Cabana就表示，美聯(lián)儲(chǔ)還有更多可以使用的工具。一個(gè)是量化寬松計(jì)劃就像大蕭條時(shí)期的計(jì)劃一樣，美聯(lián)儲(chǔ)把目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)資產(chǎn)，而不是像現(xiàn)在這樣瞄準(zhǔn)市場(chǎng)。央行也可以使用增強(qiáng)的前瞻性指引。

他還表示，美聯(lián)儲(chǔ)上次開(kāi)會(huì)時(shí)本可以提高超額準(zhǔn)備金利率，現(xiàn)在仍然可以這樣做。該利率目前為0.10%，高于接近于零的聯(lián)邦基金利率。如果加息，聯(lián)邦基金利率也可能升高，從而抑制市場(chǎng)投機(jī)。

與此同時(shí)，市場(chǎng)也猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)還可能會(huì)使用收益率曲線控制政策。除了隔夜基準(zhǔn)之外，這將要求央行設(shè)定長(zhǎng)期國(guó)債收益率目標(biāo)，并根據(jù)需要購(gòu)買(mǎi)或出售國(guó)債以達(dá)到目標(biāo)。

總結(jié)

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以在短時(shí)間里迅速反彈，眼前的負(fù)利率或許更大可能只是市場(chǎng)中的又一個(gè)“快閃插曲”，但是，即使是在美聯(lián)儲(chǔ)主席和各大官員不停否認(rèn)的前提下，目前市場(chǎng)似乎仍然不想完全排除掉這一可能性。

公共衛(wèi)生危機(jī)發(fā)展前景仍然不明朗，美國(guó)各州重啟經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃仍然險(xiǎn)阻重重，在諸多不確定性因素中，沒(méi)人能夠確定美國(guó)乃至全球市場(chǎng)，是否正在面臨一個(gè)實(shí)際收益率將會(huì)持續(xù)為負(fù)的新經(jīng)濟(jì)秩序。

無(wú)論如何，周三晚間美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話，市場(chǎng)將會(huì)重點(diǎn)關(guān)注其是否會(huì)繼續(xù)堅(jiān)定地粉碎市場(chǎng)關(guān)于負(fù)利率可能性的猜測(cè)，BMO的分析師Jon Hill表示，“鮑威爾必須要盡快決定是否要徹底否決負(fù)利率的可能性，如果FOMC拖得太久，他們就可能會(huì)冒著要么市場(chǎng)語(yǔ)言自我實(shí)現(xiàn)，要么日后進(jìn)一步打壓市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)就有更大的限制了?！?/span>

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