1986年賬面價值增長26.1%，1987年賬面價值增長19.5%。同期標普500指數分別上漲了18.6%，5.1%。
很多人經常問我這個賬面價值到底是啥玩意，賬面價值能代表公司的實際價值嗎？我們要來上一堂會計課。你可以把賬面價值理解成凈資產，至于賬面價值能不能代表真實價值，就要看不同的情況了。巴菲特每年的致股東信都會提供賬面價值增長率，還把這個指標和標普500指數上漲的幅度對比，反而他非常重視的凈資產收益率他很少提，光看巴菲特致股東的信，你根本不知道今年伯克希爾的凈資產收益率是多少，為什么？一個公司的長期價值增長總得有一個指標來體現，要么就是真實的價值，要么就是賬面價值，要么就是股價上漲幅度。其實對于很多公司而言，賬面價值是這三個里面最不靠譜的，因為從長期來看，一個公司的股價增長幅度大致會和真實價值增長幅度趨同，但是這兩個指標都比較玄，真實價值是一個很主觀的東西，每個人對一個公司真實價值的看法都不一樣。而股價雖然長期會反應出真實價值，但是短期波動很激烈，無法反應當年的價值增長。所以巴菲特采用的是賬面價值這個指標。巴菲特多次提到，對伯克希爾來說，賬面價值大致可以反應出真實價值的增長情況。但是你不要認為賬面價值對每個公司都可以反映真實價值。比如伯克希爾旗下的實業(yè)部分的7個公司（7圣徒），合計稅后利潤約為一億美金，這7個公司本身合計賬面價值不到2個億美金，凈資產收益率高達57%。但是巴菲特收購這些公司時產生了溢價（我估計溢價在2億美元左右），所以7圣徒體現在伯克希爾帳上的賬面價值約為4億美金（其中2億溢價為商譽或無形資產）。但問題是隨著時間的推移，可能十年后7圣徒的年利潤已經翻倍到達2億美金了，但道理來說此時真實價值應該也會翻倍，但體現在博客希爾賬上的價值卻減少了，可能只有3億了。因為按照會計法規(guī)定，收購公司后賬面只能體現成本價，即使未來利潤如何增長，當年的成本是不變的，甚至還會攤銷不少。賬上只體現利潤的增長，卻不會體現資產的增值。與之相反的是股票投資部分，賬面價值會以股票的市值計算，但是利潤表只體現分紅的收益，資產資產會完全體現出來，利潤在賬上卻看不到。比如伯克希爾投資的三大標的（資本城，蓋可保險，華盛頓郵報），1987年可分配盈余達到一億美金，但是這三個公司只分紅一千一百萬，所以伯克希爾利潤表上只能看到這個一千一百萬。要是不分紅呢！利潤表上一毛錢都看不到。所以你問我賬面價值能代表實際價值嗎？這個不好說，對有些公司有參考意義，對有些公司沒有任何意義。會計有意思地方就在這里，雖然數字一板一眼，看起來很標準很科學，但是放在不同的公司上你要有不同的理解，這一點常常讓很多人崩潰。因為怎樣理解并沒有標準，我也說不出來，但是我看到一個公司的數據，我就知道我要怎么去理解。順便談談我學會計的經歷，我沒有學過會計專業(yè)，就是看報表，十多年前就開始看，不懂的會計科目就百度去查，看到后面我完全理解了會計的玩法，我現在看財務很少去詳細的研究每一個具體數據，但是我知道它里面的道道，他的邏輯和規(guī)則，我能從里面看出我想要知道的東西。數據這東西想變就變，一個稅法的小小改動，一個成本核算的稍微保守一點，都能改變報表上的數據，所以我不會太重視細節(jié)數據，利潤是5億還是5.2億，是增長10%還是15%，我根本不在乎，你要懂的是邏輯和思路，你就能理解這個企業(yè)。這有點像我吹笛子和口琴，我小時候就會吹了，但是我從來看不懂那些樂譜，比如說笛子，什么孔發(fā)什么音我從來不知道，我看到樂譜上有個5，但我不知道5是那個孔，不看樂譜我吹的挺好，看樂譜我就亂了，就和看天書一樣的。有一次一個朋友很吃驚的問我，那你這樣是怎么吹出歌來的，我說靠感覺，因為我習慣了，當我在吹這個音的時候，我根本不知道下個音是5還是6，但是我就是能知道我接下來要按什么孔。野路子出身的人就是這樣，讓那些專業(yè)人士一臉懵逼，哈哈。說遠了，繼續(xù)回到巴菲特的信上來。當我看完這兩年的信時，我心中只有四個字：“蓄勢待發(fā)”。這兩年公司賺錢不少，卻沒有花錢。在投票投資方面，沒有新的投資，1987年末前3大持股依然是資本城（市值十億美金），蓋可保險（7.56億），華盛頓郵報（3.23億）。兩年前剛買進資本城的時候成本還是5.15億，轉眼就翻了一倍，資本城對這兩年賬面價值增長的貢獻是非常大的，至于蓋可，幾年前伯克希爾持有蓋可約三分之一的股票，如今已經超過了40%了，因為蓋可一直在不斷的買自己的股票，讓伯克希爾的持股比例越來越高。其實這兩年進步最大的應該是伯克希爾的保險部門了，雖然保險現在又開始出行殺價競爭的跡象了，好日子可能到頭了，但是伯克希爾卻抓住了這兩年的好日子大幅的擴張了保險的規(guī)模。保險是最大的現金流來源，手里的錢越來越多了，但我今天想細談的并不是保險，而是伯克希爾的實業(yè)部門。伯克希爾實業(yè)部門有7圣徒，分別是水牛城晚報，史考特飛茲制造，喜詩糖果，百科全書，寇比吸塵器，內布拉斯加家具店，費區(qū)海默（按凈利潤排名）。前面已經說過了，這7圣徒年凈利潤1億美金左右，凈資產收益率高達57%，他們只需要極少的資產就能獲取高額的利潤，更重要的是他們并不需要額外的投入，每年賺的錢絕大多數送到總部讓巴菲特去投資，這是夢幻般的生意。其實每年當我看到這些公司的利潤數據表現時，我都很有感觸，沒錯，這些公司都很優(yōu)秀，都有優(yōu)秀的管理層，但是每個公司其實你仔細分析，都感覺沒有什么成長空間，都是很普通的生意。比如說水牛城晚報，水牛城是一個中等規(guī)模的工業(yè)城市，在美國就是一個不知名的城市，而且人口還在不斷萎縮，水牛城的發(fā)型率高居行業(yè)第一，已經到極限了，你說這公司還有什么增長潛力。比如喜詩糖果，如果你看整個糖果行業(yè)，90%的企業(yè)都在虧損，行業(yè)在下滑，喜詩這幾年連續(xù)多年單店業(yè)績下滑，成本上升，就靠提價了。比如內布拉斯加州家具店，一個零售企業(yè)，凈利潤只有5%，而且只是位于奧馬哈這樣一個小城市中，規(guī)模確實美國單店第一，怎么看都成長空間不大了。比如....，7圣徒中任何一家都是普通的生意，都有這樣那樣的問題。這樣的公司要是放在A股里面，估計估值要向格力看齊，甚至還要低。太沒有想象空間了，太樸實了，天花板已經壓住頭頂了。但是我每年看到這些公司的數據，發(fā)現利潤一直在增長，雖然有時增長的很少，有時多一點，但是一直在增長，就是每次都會超出我的期待。這和我投資A股十多年的經歷完全一樣，我以前投資的時候就喜歡有想象空間的，有美好藍圖的企業(yè)，但是最后我發(fā)現這些公司一個個讓我失望，而后來我發(fā)現那些很普通的企業(yè)，沒有任何概念，就是踏踏實實做事的公司，做的也是很普通業(yè)務，比如格力福耀萬科這些公司，很多次我都覺得他們好像不行了，但是他們的業(yè)績表現一次次的讓我打臉，一次次的超出我之前的預期，這給了我極大的思考。甚至改變了我做事的態(tài)度，也改變了我思考人生的方式。做好眼前的事情，把自己能做的事情，當下的工作做好，做到極致，才能創(chuàng)造真正的奇跡。從這兩年的信中你可以感覺到，伯克希爾的現金現在是越來越多了，保險事業(yè)發(fā)展了好幾倍，大量的浮存金躺在那里。實業(yè)7圣徒業(yè)績再創(chuàng)新高，每年的利潤都往總部輸送。但是卻沒有把錢花出去，無論是實業(yè)收購，還是股票收購，都基本沒啥動作。所以我用“蓄勢待發(fā)”來形容伯克希爾這兩年的狀態(tài)。大浪起于微瀾之間，一但蓄夠了勢，將勢不可擋，讓我們期待巴菲特這位弄潮兒接下來的表演吧！
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