【本文譯自CNBC1996年伯克希爾股東年會文字實錄?！?/span>
股東：我的問題與伯克希爾股票的估值有關(guān)。
鑒于伯克希爾旗下企業(yè)以歷史成本計價的數(shù)量和規(guī)模如此之大，伯克希爾的股價相對于其賬面價值的乘數(shù)是否應(yīng)該隨著時間升高，以反映伯克希爾旗下企業(yè)的內(nèi)在價值的增長呢？我可以舉兩個例子來證明內(nèi)在價值和賬面價值的偏離。比如《水牛城新聞》的賬面價值基本是零，GEICO現(xiàn)在的賬面價值才30至40億美元。
巴菲特：我們完全擁有，或者持股80%或80%以上的企業(yè)中的大多數(shù)企業(yè)的賬面價值，都比其內(nèi)在價值低很多。【一哥注：這類似于隱藏資產(chǎn)，原因是會計政策。上市公司早期收購的資產(chǎn)，經(jīng)過較長時間計提攤銷后，賬面上的資產(chǎn)已經(jīng)變得很少，但內(nèi)在價值比收購時還大得多?！?/span>
雖然有些案例中賬面價值和內(nèi)在價值的偏差非常大，但是我認(rèn)為伯克希爾400億美元的市值和內(nèi)在價值偏差并不大。不過內(nèi)在價值和賬面價值的偏差非常大。
1972年，我們以2,500萬美元的價格買下了喜詩糖果，當(dāng)時其稅前利潤是400萬美元。去年稅前利潤是5,000萬美元以上。我們買水牛城新聞報社的時候，花了3,000多萬美元，當(dāng)時那家報社一文利潤都沒，現(xiàn)在的利潤是4,500萬美元。GEICO是特例，其價值當(dāng)時就比我們買入價高，這是因為我們先買進50%的股票的緣故。
所以企業(yè)的內(nèi)在價值的確遠(yuǎn)超賬面價值，在很多案例中是大大超過，雖然我們的股價反映了我們的內(nèi)在價值。
我認(rèn)為你不可能依靠追蹤賬面價值的變化，來準(zhǔn)確追蹤內(nèi)在價值年復(fù)一年的變化。我們把賬面價值的變化用作一種可以粗略指示內(nèi)在價值變化的向?qū)А?/span>
我在幾份年報里寫過，我們的內(nèi)在價值成長和賬面價值成長不成比例，在其他年報里，我說過，我認(rèn)為兩者的成長基本上是一致的。
所以我認(rèn)為你不可以固定使用某個乘數(shù)，來根據(jù)賬面價值計算出一個內(nèi)在價值的精確值。不過，我認(rèn)為賬面價值也能指示出價值的變化。
我們的保險公司的賬面價值和內(nèi)在價值偏差最大。我認(rèn)為這個偏差會越變越大，雖然現(xiàn)在已經(jīng)非常大了。我認(rèn)為將來還會趨向于更大，因為我認(rèn)為GEICO會成長，我認(rèn)為我們的其他保險公司也會表現(xiàn)很好。
當(dāng)然，訣竅在于不斷得到新的資本，當(dāng)然不是依靠增發(fā)B類股——和我們在營運中產(chǎn)生的資本相比，發(fā)行B類股籌集的那點資金是微不足道的。
我們的浮存金會年復(fù)一年地增長。我們會保留利潤不進行分配。所以我們必須尋找投資目標(biāo)，尋找那些三五年后內(nèi)在價值能超過賬面價值的公司。這是我們的工作，現(xiàn)在這工作比以前難度提高了，但是有難度才有趣。
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