(2010-02-06 23:26:51)
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實戰(zhàn)研究阿膠之王——東阿阿膠(2007-06-17 08:34:10)
作者：梁軍儒
東阿阿膠擁有兩千多年的悠久歷史，幾乎成為阿膠產(chǎn)品的代名詞。主導(dǎo)產(chǎn)品阿膠及系列產(chǎn)品是傳統(tǒng)的名貴中藥，占據(jù)了70％以上的國內(nèi)阿膠市場和90％的阿膠出口市場，具有明顯的壟斷性品牌特征。其復(fù)方阿膠漿作為補血用藥、阿膠作為中藥飲片也進入新的醫(yī)保目錄。
東阿阿膠的強勢品牌體現(xiàn)在近60％的高毛利率上，而且近幾年在原材料緊缺導(dǎo)致價格上升的背景下，毛利率呈現(xiàn)出穩(wěn)步攀升的態(tài)勢，充分體現(xiàn)出品牌強大的優(yōu)勢。但由于經(jīng)營管理水平問題，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率不算突出，業(yè)績穩(wěn)定性也不夠，2005年在營業(yè)收入和毛利率雙雙增長的有利形勢下，業(yè)績的回落就反映出東阿阿膠在管理、營銷上的不到位。
盡管占據(jù)壟斷地位，擁有一定的自主定價能力，但東阿阿膠歷次提價并不是特別成功，數(shù)量眾多的中小阿膠品牌仍然能以低價對東阿阿膠形成強大的競爭壓力，其中最大的競爭對手是市場占有率超過20％山東福膠集團。當(dāng)東阿阿膠產(chǎn)品漲價后，比價效應(yīng)下，同類產(chǎn)品以大大低于東阿阿膠產(chǎn)品的價格擠占市場，對東阿阿膠市場產(chǎn)生了較大的沖擊。由此可以看出東阿阿膠的品牌壁壘和品牌忠誠度還不夠高，品牌優(yōu)勢還未達(dá)到輕松地帶給公司壟斷利潤的程度，管理層仍然是公司成長過程中的重要因素。幸運的是，華潤集團在與公司原高層的股權(quán)斗爭中勝出，持有東阿阿膠的股份達(dá)到了29.63%，成為了東阿阿膠的實際控制人。作為香港四大紅籌公司之一的華潤集團入主東阿阿膠后，更換最高管理層，調(diào)整公司發(fā)展戰(zhàn)略。相信未來華潤集團必然會對公司的管理、營銷、理念、創(chuàng)新等各方面形成積極影響，同時背靠實力雄厚的大股東，公司的運營將更加穩(wěn)健順暢。
除了管理層，東阿阿膠還有另一個隱憂，就是原材料供應(yīng)緊缺。一直以來由于農(nóng)民錯誤地認(rèn)為養(yǎng)驢效益比養(yǎng)豬、牛、羊低，使全國毛驢總數(shù)呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。目前全國毛驢存欄數(shù)不足50萬頭，與市場需求的160萬張驢皮相差甚遠(yuǎn)，供需矛盾十分突出。針對這個隱患，東阿阿膠計劃3年內(nèi)在全國各地建立起養(yǎng)殖規(guī)模達(dá)到100萬頭毛驢的基地，屆時公司產(chǎn)業(yè)鏈將得到進一步完善，市場競爭力和盈利能力將獲得大大提升。
由于東阿阿膠的市場占有率已經(jīng)很高，未來的成長主要依靠阿膠市場的自然增長、新產(chǎn)品的推出、市場的深度開拓和深化營銷、產(chǎn)品的提價等幾個方面。隨著管理水平和營銷能力的提高，產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，依托強大的品牌、自主定價能力以及中國保健品市場隨著消費升級穩(wěn)定的增長，東阿阿膠五年內(nèi)獲得20％以上的復(fù)合增長率并不是難事，東阿阿膠將會迎接光明的未來。
東阿阿膠歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)分析(2008-05-28 21:20:52)
作者：梁軍儒
東阿阿膠歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)
凈資產(chǎn)收益率(%)
凈利潤(萬元)
凈利潤增長率
主營收入(萬元)
主營收入增長率
凈利潤率
1994
20
1,568.00
13349
12%
1995
15.88
1,722.00
10%
17713
33%
10%
1996
12.43
2,332.00
35%
15704
-11%
15%
1997
15.13
3,268.00
40%
18956
21%
17%
1998
10.16
3,658.00
12%
22390
18%
16%
1999
11.95
4,506.00
23%
28026
25%
16%
2000
11.76
8,368.00
86%
40536
45%
21%
2001
14.3
10,966.00
31%
45202
12%
24%
2002
11
8,681.00
-21%
56992
26%
15%
2003
10.97
9,681.00
12%
74772
31%
13%
2004
13.13
13,139.00
36%
88134
18%
15%
2005
10.78
10,969.00
-17%
93817
6%
12%
2006
13.54
14874
36%
107598
15%
14%
2007
16.83
20580
38%
138136
28%
15%
1995年以來ROE在10-16%之間波動，總體較為穩(wěn)定，但2006年前大部分時間低于15%，穩(wěn)健但未能顯現(xiàn)出壟斷性品牌突出的贏取超額利潤的能力。05年后持續(xù)提升并在2007年突破16.83%，顯現(xiàn)出新管理層的經(jīng)營成效，相信未來幾年ROE將持續(xù)提高。
主營收入除96年負(fù)增長和05年6%外保持兩位數(shù)增長，顯示出東阿阿膠經(jīng)營的高穩(wěn)定性。
凈利潤除02年、05年負(fù)增長外都保持兩位數(shù)的增長，06、07年更加呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢。
凈利潤率大部分時間穩(wěn)定在15%左右，提價的同時費用同步增長，對盈利的效應(yīng)更多顯現(xiàn)在主營收入的增長上。未來若能提高經(jīng)營效率，相信伴隨著提價，凈利潤率將持續(xù)提升。
從歷史財務(wù)數(shù)據(jù)看，東阿阿膠已經(jīng)是一個擁有穩(wěn)定經(jīng)營史的成長型企業(yè)，但由于前任管理層較為保守和落后的經(jīng)營理念，東阿阿膠的壟斷性和成長性并未被充分發(fā)掘出來。在新任管理層的領(lǐng)導(dǎo)下，東阿阿膠很可能擁有更加燦爛的未來。
關(guān)于東阿阿膠的幾個問題(2009-12-07 11:03:18)
作者：梁軍儒
營銷與管理體系
阿膠最近幾年的最大亮點在于營銷體制的改革。程繼忠自創(chuàng)的“控制營銷”曾經(jīng)使陷入困境的葵花藥業(yè)快速起死回生，程進入阿膠后很快便理順了阿膠的營銷系統(tǒng)，并初見成效，加上其他幾位空降營銷高手，形成阿膠未來高速成長的堅實基礎(chǔ)。
營銷體系與管理體系完善后，費用率將形成下降趨勢從而增厚利潤。另外規(guī)模的壯大也能降低銷售與管理費用率。
毛利率
很多投資者擔(dān)心阿膠總毛利率持續(xù)下降的問題，阿膠產(chǎn)品的盈利占據(jù)了總體的大部分，所以總體毛利率不是關(guān)注的重點，只要盯著阿膠產(chǎn)品的毛利率就行了。
阿膠系列產(chǎn)品毛利率情況如下：
2006 68.43%
2007 67.24%
2008 64.63%
2009 64.34%
總體保持平穩(wěn)但持續(xù)小幅下降。為什么在阿膠塊大幅提價的同時阿膠系列產(chǎn)品毛利率反而降低呢？原材料價格上漲是部分原因，而復(fù)方阿膠漿、保健食品毛利率較低產(chǎn)品占比大幅提高也是主要原因之一，毛利率的小幅下降對阿膠的整體增長影響應(yīng)該不大。一方面隨著自給驢皮增加，原材料上漲得以部分抵消，另一方面復(fù)方阿膠漿、保健食品占比提高使毛利率的拖低對整體盈利沒有影響，相反大幅放量使盈利絕對額大幅增加。
固元膏
固元膏的火爆使一些投資者擔(dān)心起來，其實完全沒有必要。固元膏的主要原材料是阿膠，以東阿阿膠的壟斷地位，實際上固元膏生產(chǎn)企業(yè)的命門掌握在阿膠手中，阿膠可以根據(jù)自身的利益隨時調(diào)整原材料的供應(yīng)，固元膏生產(chǎn)企業(yè)難以做大。消費者自制固元膏實際上是為阿膠做貢獻，對阿膠是利好。固元膏對阿膠形成替代的是阿膠漿和其他阿膠衍生產(chǎn)品，阿膠同樣可以依靠對上游資源的壟斷調(diào)控市場。固元膏對阿膠的普及推廣起了很大作用，很多原來不用阿膠的消費者通過固元膏對阿膠有了認(rèn)知。現(xiàn)代流行快餐文化，很多東西火一陣子慢慢就退潮，而且自制固元膏較復(fù)雜，難以持續(xù)?？傮w而言固元膏不但威脅不了阿膠，反而助推阿膠的成長。
