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他不是科班出身（畢業(yè)于機械自動化專業(yè)），卻成為星瀚投資的投資總監(jiān)。在股市中經(jīng)歷了跌跌撞撞與磕磕絆絆后，這個筆名叫做“價值at風(fēng)險”的投資者，一躍成為了坐擁30萬粉絲的投資大咖，并被一眾信徒稱為“投資大師”。
元代戲曲作家高明在《琵琶記》中寫到：“十年寒窗無人問，一舉成名天下知?！钡F(xiàn)實中的陳曉虎卻僅用一年的時間，便熟讀了巴菲特、彼得·林奇和索羅斯等大師的著作，同時寫下了十余萬字的投資心得。
從初入股市的懵懂到如今擁有自己獨立的投資體系，作為投資領(lǐng)域暢銷書《聰明投資者的成功之道》作者——陳曉虎，在股市投資之路上，究竟發(fā)現(xiàn)了什么樣的盈利規(guī)律？又掌握了怎樣的投資方法？
今日，瘋牛直播獨家對話價值at風(fēng)險，老師將跟我們談一談：散戶如何在瞬息萬變的股市中獲得長期穩(wěn)定的盈利？
瘋牛直播：請您談?wù)勛约旱耐顿Y方法，以及它在過去幾年的變化？
價值at風(fēng)險：我既不是純粹的價值投資者也不是成長型的趨勢投資者，我的投資方法就是投資任何一個有價值的東西，在標的被低估時，買入等待價值回歸，也會買入一般估值的高成長公司。關(guān)于趨勢，我的理解和大多數(shù)人不同，我認為真正的技術(shù)分析也好，趨勢交易也罷，都是貫穿于價值投資之中的，并不是單獨生存的。
展開來說，我既要找到有價值的股票，也要把握好市場的脈搏。如今很多價值投資者存在誤區(qū)，認為只要好公司的估值具有安全邊際，就可以無腦買入。其實并不是這樣的，估值的高低不意味著趨勢的升降，估值低了可以更低，估值高了可以更高。價值投資大師格雷厄姆曾說過要尊重市場先生。如果你不考慮市場情緒，過早的買入價值低估的股票，作為私募可能會遭遇清盤的風(fēng)險，而作為個人投資者可能會失去最佳的買點。
那些投資大師們擁有宏觀行業(yè)的分析能力、微觀企業(yè)的剖析能力，對資金偏好的分析、對自我人性的控制、對市場情緒的理解。因此，投資的本質(zhì)來來去去不過三個詞：好生意、好公司、好價格。
過去幾年我的投資風(fēng)格并沒有發(fā)生什么變化，只是在不斷地加強，事實上我最開始進入股市所接觸的東西跟普通股民可能不一樣，因為我是比較專業(yè)在做。最開始我就覺得運氣、概率、技術(shù)分析是不可靠的，所以就去讀了一些大師的書，看技術(shù)分析類的書籍比較少。后面也一直做基本面，從財務(wù)數(shù)據(jù)什么都看不懂，到會看資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流表，再然后看券商研報，到現(xiàn)在依舊保持這個習(xí)慣。因為每天都得學(xué)習(xí)新的東西，行業(yè)在變化，公司也在變化，還有新興的產(chǎn)業(yè)出來，所以我覺得就跟人的成長一樣是一個過程，它沒有跳躍性，我的盈利也是一樣，就平平穩(wěn)穩(wěn)的。
瘋牛直播： 您對目前大盤的看法？今年投資的機會在哪些行業(yè)？
價值at風(fēng)險：從宏觀基本面的角度來看，未來幾年都不會特別好，我們從08年之后，經(jīng)濟增速雖然很快，但基本都是依靠“債務(wù)——投資”驅(qū)動，現(xiàn)在已經(jīng)到了一個極限（最后一棒——居民杠桿都已經(jīng)非常高了），所以我們看到高層宏觀調(diào)控的轉(zhuǎn)向——那就是去杠桿。各領(lǐng)域都在去杠桿，地方政府、企業(yè)部門、金融部門、居民部門都出了很多去杠桿的措施，這里我就不一一展開說了。從更長遠一些的角度來看，中國人口是最大的隱患（關(guān)于人口和經(jīng)濟的關(guān)系，有諸多的文獻以及案例，我這里也不展開，大家可以自己去了解）。以老齡化嚴重的日本經(jīng)驗來看，中國將大概率重復(fù)日本走過的路——持續(xù)多年的蕭條/通縮（權(quán)威人士都已經(jīng)認定中國經(jīng)濟將長期L，這已成為政府高層的共識）。
PS. 2000年人口普查中國的總和生育率為1.22，2010年人口普查生育率只有1.18，2015年1%人口抽樣調(diào)查查明生育率只有1.05，遠遠低于更替水平的2.1。
如此低出生率就導(dǎo)致了未來勞動力人口的劇減，造就了撫養(yǎng)比的大幅下滑，中國2014 年的總撫養(yǎng)比只有46.8%，在人類歷史上是絕無僅有的低，遠低于世界平均的74%、也低于日本歷史上最低點的59.5%。這也意味著我們內(nèi)需嚴重不足，經(jīng)濟還是高度依賴國際市場以及投資，無法轉(zhuǎn)型到消費。
再說回股市，A股短期走勢和經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度雖然并不高，但長期看還是有關(guān)系的，在宏觀基本面向下、以及A股制度變革的大背景下，未來或許不再會出現(xiàn)07、15年這樣的超級牛市，短期來看A股很可能和10—13年那樣持續(xù)走陰跌行情。
至于投資機會，我個人是不太在意某一行業(yè)和板塊，我從不在意今年炒什么板塊，也不想去追尋風(fēng)口，而是專注布局低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，等待風(fēng)吹來。我一直重點關(guān)注：醫(yī)藥、消費、TMT、制造業(yè)等行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)，當然今年A股醫(yī)藥消費都在高位（估值頗高），并沒有太好的投資機會。
瘋牛直播： 您是如何把握買入點？
價值at風(fēng)險：首先，估值很重要，最簡單估值方式就這么幾個：PE、PB、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、清算價值等等。當然公司大量回購增持也是很重要的參考指標。其次要看市場，因為估值指標都是相對的，包括現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，你不知道未來現(xiàn)金流的變化是怎么樣的，你的永續(xù)增長和你的利率是不確定的，我認為所有的估值指標都是相對的。只有在做交易的時候，你買入的價格才是絕對的，舉一個最簡單的例子：公司跌破十倍PE是很便宜，那5倍PE更便宜，但你五倍買和十倍買相差一倍，你十倍PE買的，跌到五倍你要虧50%。這時候價格另一個屬性出來了，要記住股票上市就必然有兩個屬性——公司和市場，企業(yè)的價值不是純粹基本面決定的，而是由市場決定的，企業(yè)的價值跟它的價格可能會出現(xiàn)偏離的，那么我們怎么樣去理解市場?好價格特別重要，你要看清楚資金博弈的方向。
我再舉個例子，比如一只股票底部橫盤縮量，估值特別低，安全邊際特別高，我可以說我買進去是相對一個好價格，比如說這個股票估值看起來很低，但是可能有明顯的高位換手或者資金出逃，那么我覺得現(xiàn)在買進，或者說整個大勢不好在向下，就算它股價便宜，再跌50%也有可能。所以，我認為理解整個宏觀經(jīng)濟，理解整個市場情緒，再結(jié)合公司的估值，最后綜合下來的一個結(jié)果才是真正的好價格，你買入一個公司的股票時就是要考慮這些東西，不能單純看技術(shù)分析。不過我個人是不看技術(shù)分析的，因為我覺得理解市場情緒跟看技術(shù)分析是兩碼事情，要理解市場的情緒偏好在哪里。
這是比較系統(tǒng)的東西，要會算公司的價值，算公司的安全邊際，現(xiàn)金流折現(xiàn)，算出來的估值只是告訴你這個估值是比較合理的，但是具體到買賣價格的時候你再去看市場情緒，通過了解宏觀的環(huán)境，看整個大勢情緒，幾種分析相結(jié)合后再去決定你的買賣，決定你的整體倉位是多少。
瘋牛直播：您對投資組合的理解？持有多少種股票為宜？
價值at風(fēng)險：我認為投資組合更準確來說應(yīng)該是資產(chǎn)動態(tài)平衡和倉位控制。我個人非常推崇橋水對資產(chǎn)平衡的管理。簡單說，資產(chǎn)組合或者資產(chǎn)動態(tài)平衡是風(fēng)險控制的一種方式，為什么要組合和平衡？因為對基本面的認識是一個長期循序漸進和不斷證偽的過程，排除運氣的因素，幾乎沒有人可以對一家公司或宏觀經(jīng)濟未來的發(fā)展變化做出100%的正確判斷。
所以，想要減少風(fēng)險從而獲得更大的確定性，我們必須對于處在不同的發(fā)展階段的微觀公司或宏觀經(jīng)濟做出不同的資產(chǎn)動態(tài)平衡調(diào)整。這就意味著我們必須要學(xué)會走一步看一步，而不是在一開始就全部押上（這是簡單粗暴的賭徒行為）。沒有永遠的熊市，也沒有永遠的牛市，在單邊市牛熊不斷輪動的前提下，想要跑贏市場，只有注重資產(chǎn)的平衡。微觀的個股也一樣，即便是偉大的公司，也不可能永遠的穿越牛熊，任何一家公司都有其生命周期性，只是長短不同罷了。所以，資產(chǎn)的動態(tài)平衡或稱倉位控制對于風(fēng)險規(guī)避的重要性就不言而喻了。
很多人經(jīng)常會面對這樣一個困惑（當然我也困惑過）：短期利益與長期利益要如何取舍？比如從長期的角度看，一些優(yōu)秀的成長股和低估的價值股仍有著非常不錯的前景，但從短期上看，因為極端的情況出現(xiàn)，成長股也好、價值股也好，短期可能面臨著很大的調(diào)整或者持續(xù)跑輸市場。那么未來與現(xiàn)在哪個更重要？長期和短期利益又該如何取舍？我始終覺得偏向哪一方的選擇都不是一個好的選擇，所以解決這個問題的核心是應(yīng)該問自己：倉位是否合適？
其實個股也好，大盤也好，你判斷正確后股價最終漲跌多少并不是最重要的，關(guān)鍵在于你對倉位的控制。索羅斯曾說過，對和錯并不重要，重要的是你在正確時收獲了多少，你在錯誤時損失了多少。我一直認為，除了分析好生意好公司以及通過人性和市場資金趨勢判斷好價格外，資產(chǎn)的合理分配能力也是同等重要的（不論是小散戶還是大資金都是一樣的）。
對于持倉數(shù)量問題，我借用巴菲特的一段話，巴菲特1961年致合伙人的信中說到：“我的投資組合主要由三部分構(gòu)成：第一部分主要由價值被低估的證券組成(即普通股投資)，這是我們投資組合中最大的一部分。通常我們對于持有量最大的5—6只證券會分別投入占我們總資產(chǎn)5%—10%的資金。而對于其他持有量較小的10—15只證券則會投入占我們總資產(chǎn)更小的比例的資金。第二部分是套利性投資。它們是那些漲跌結(jié)果取決與公司的特定行為而非市場對于該證券的供求關(guān)系的股票。這一部分將會構(gòu)成年復(fù)一年的較為穩(wěn)定的利潤，且很大程度上與道瓊斯指數(shù)的表現(xiàn)無關(guān)。在任一時期，我們都可能會有10到15項這樣的投資。第三部分則是獲得目標公司的控制權(quán)或者通過持有其較大比例的股權(quán)對該公司的政策產(chǎn)生影響。”
巴菲特所說的三點中，第二和第三點是一般投資者不可能做到的，所以我們需要特別留意的是第一條：5—6只股票占據(jù)5%—10%的資金，其他則10—15只占據(jù)較小的資金。這就意味著巴菲特對重倉股的配置是每只2%（單只股票持倉市值不高于總資產(chǎn)的10%），并且持倉個股會超過20只。
考慮到巴菲特的資金量非常大，持倉比例和持倉數(shù)量或許不適合一般的投資者，但思路是可以借鑒的，所以我個人認為10個以內(nèi)的持倉是比較合適的。
瘋牛直播： 您是如何通過基本面來投資的？
價值at風(fēng)險：尋找“好生意、好公司、好價格”， 看企業(yè)的年報、看券商的研報，建立一個股票池（我個人是100個，核心有30個），一天除了吃飯睡覺，精力都放在這上面，也沒有任何娛樂活動，這樣的經(jīng)歷起碼有個三五年吧，確實挺辛苦的，沒有一定的毅力我覺得是比較難做到的。所以做職業(yè)投資并不是那么容易的。
瘋牛直播： 您是如何對上市公司進行價值評估的？有哪些常用的方法？
價值at風(fēng)險：估值這話題要說起來可以寫一本書，這里簡單說一說我一直在用的方法：
（1）PE是最常見的，往往用于相對估值（相對行業(yè)和市場），例如在新興高成長行業(yè)中某個A股公司30倍PE是相對便宜，但這個估值對于傳統(tǒng)低增速行業(yè)或港股同行業(yè)公司來說就是很貴；
（2）PB也常用于相對估值，并且往往用于重資產(chǎn)或周期公司；
（3）PEG多用于成長股，是一個絕對估值指標，以0.5—1為區(qū)間；
（4）DCF模型是絕對估值指標，常常用于穩(wěn)定現(xiàn)金流藍籌企業(yè)（如水電），他們的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，比較好計算；
（5）虧損股或高PE股可用PS或市值法，橫向縱向?qū)Ρ葒鴥?nèi)外同行業(yè)公司在不同發(fā)展階段的市值（如互聯(lián)網(wǎng)公司）；
（6）清算價值，用于困境或夕陽煙蒂公司，我們要明確計算這個公司的深度安全邊際，才能放心放入等待市場情緒或業(yè)績反轉(zhuǎn)；
（7）還有一些公司需要分拆估值，比如某電力公司，有天然氣發(fā)電、水電、火電，那么對于其高成長的天然氣業(yè)務(wù)可用行業(yè)平均的PE或PEG來計算，對于其火電資產(chǎn)應(yīng)該以火電行業(yè)的均PB去估算，對于其水電業(yè)務(wù)應(yīng)該用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型去估算。
最后，最重要的是：任何估值模型只能告訴你低估和高估所在的區(qū)間，真正的底部和頂部一定是市場博弈出來的，低估了還可以暴跌，高估了還可以暴漲。所以投資一半是科學(xué)，一半是藝術(shù)，既要掌握基本面分析，也要懂得市場情緒（資金流動）和人性。這里，推薦大家閱讀達莫達蘭的《估值》。
瘋牛直播：您認為市盈率對于基本面分析的參考價值大不大？
價值at風(fēng)險：有一定的參考價值，但并不是全部。
瘋牛直播： 您覺得現(xiàn)金管理重要嗎，有多重要？
價值at風(fēng)險：現(xiàn)金管理的重要性已在上述回答中有所提及，這里展開說一下風(fēng)控的問題。
首先我認為，風(fēng)控是一個系統(tǒng)的行為，不是單一的邏輯。這個體系是自上而下的，是非常龐大的。
其次，要搞明白風(fēng)險的來源。有哪些風(fēng)險來源？我把他們簡單分類：
（1）宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；
（2）市場波動風(fēng)險；
（3）行業(yè)和企業(yè)變動風(fēng)險；
（4）倉位&配置風(fēng)險；
（5）交易策略&體系風(fēng)險；
（6）資產(chǎn)配置風(fēng)險。
第三，再思考如何進行風(fēng)險控制。我認為必須對每個風(fēng)險指標要給出閾值來控制。假設(shè)我們給每個風(fēng)險源等權(quán)重，按1—10打分，定義綜合風(fēng)險值0—3為低風(fēng)險，4—6為中風(fēng)險，6以上為高風(fēng)險。下面為舉例：
（1）宏觀經(jīng)濟風(fēng)險：全球經(jīng)濟萎靡，但中國GDP加速增長，通脹溫和利率穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟風(fēng)險值很低（風(fēng)險值=2），理論上應(yīng)該加倉重倉投資中國。
（2）市場波動風(fēng)險：恰好這時A股整體估值非常高（比如100倍PE），對應(yīng)的風(fēng)險值=10，如果你這時候你去投資指數(shù)ETF，你冒的風(fēng)險就很高（10+2）/2=6。
（3）行業(yè)和企業(yè)變動風(fēng)險：但如果你不是投資指數(shù)而是投資某個估值非常低前景穩(wěn)定的行業(yè)呢（比如股災(zāi)后大幅跑贏指數(shù)的金融股、白馬股、優(yōu)質(zhì)港股），假設(shè)風(fēng)險值=1，則你的綜合風(fēng)險值就會比較低為4.3=（2+10+1）/3。 如果你分散投資選擇某些個股，那么你的風(fēng)險等級就可能更低，具體的風(fēng)險值就要看個股的基本面和估值了，買一個5PB的券商股和買一個1PB的券商股，買伊利和輝山，風(fēng)險等級差異巨大。這個是不好量化的，只能由企業(yè)所處行業(yè)的前景、公司未來的業(yè)績增速、當前的資產(chǎn)質(zhì)量、管理層的優(yōu)劣、估值的高低等綜合去衡量，給出一個大致的風(fēng)險值。
（4）倉位&配置風(fēng)險：按上文的情況，這時候如果你80%倉位持有一個ETF或一個股票（風(fēng)險值8），那么你的綜合風(fēng)險值就大于6了，即（2+10+4.3+8）/4=6.1，按照我們假設(shè)的定義屬于高風(fēng)險投資了。但如果這時候，你分散投資幾個相關(guān)系數(shù)比較低的低估值行業(yè)或個股，那么你的風(fēng)險值就會降低（我個人認為分倉10—15個品種是比較合理的）。
（5）資產(chǎn)配置風(fēng)險：指宏觀的大類資產(chǎn)配置（微觀的資產(chǎn)配置就是倉位高低、持倉個數(shù)的多寡），比如全球經(jīng)濟萎靡，各國風(fēng)險資產(chǎn)價格昂貴，整體風(fēng)險等級很高，但你配置了避險國（經(jīng)濟獨立全球）的資產(chǎn)，那么你的風(fēng)險等級可能是比較低的。并且針對同一個國家，你配置不同類別的資產(chǎn)，風(fēng)險等級也不同，你買利率差不多的國債和企業(yè)債風(fēng)險等級不同、你買房子和國債冒的風(fēng)險完全不一樣。
（6）交易策略&體系風(fēng)險：不同的交易策略和交易體系，風(fēng)險等級是不同的。交易策略方面：長期持有白馬藍籌股風(fēng)險值可以給2，而短期投機垃圾題材股風(fēng)險值可以給10；交易體系方面：基于主觀判斷的交易風(fēng)險值比較高，基于量化交易風(fēng)險值比較低。
最后，核心的關(guān)鍵問題就是如何定義每個風(fēng)險的風(fēng)險值。可以通過量化的手段：
（1）對于指數(shù)來說，我們都知道美股的PE在15—25倍之間徘徊，超過25倍可以對應(yīng)10風(fēng)險值，低于15倍對應(yīng)0風(fēng)險值（我們每周紀要的市場估值區(qū)間表就是基于此邏輯）；
（2）對于交易策略同樣可以量化計算，比如大家熟知的海歸交易法，你可以回測歷史計算你最大虧損波動率收益率等，最終給出一個風(fēng)險值；
（3）對于大類資產(chǎn)配置、倉位高低、持倉品種多少等均可以人為的定義風(fēng)險值；
（4）對于宏觀經(jīng)濟、行業(yè)個股等可以對各種數(shù)據(jù)指標代入量化模型去分析當前的風(fēng)險值， 如把各種宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)代入宏觀分析模型去判斷當前的宏觀形勢，如把行業(yè)、個股的營收利潤增速、利潤率，負債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流、ROE\ROIC、PE/PS/PB/PEG等指標代入分析模型中，當然這里是有主觀判斷的成分。
最后的重點，那就是每個風(fēng)險的權(quán)重如何確定，這個就留給大家自己摸索吧，畢竟每個人的投資風(fēng)格都不同：投機為主的人可能會給交易策略風(fēng)險更高的權(quán)重，投資為主的人可能給基本面風(fēng)險更高的權(quán)重，宏觀&固收的人可能給宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、市場波動風(fēng)險很高的權(quán)重……
在這里小結(jié)一下：假設(shè)經(jīng)濟很好，但你買入的點位很高，那你冒的風(fēng)險會很大——但如果你買了低風(fēng)險資產(chǎn)（比如行業(yè)前景向好，估值較低的個股），且做好了合理的倉位管理、分散的資產(chǎn)配置，那么你冒的風(fēng)險又不是那么大——但如果你用了很激進的交易策略，比如基本面不錯估值較低的標的短線大漲，你選擇追漲，又不采用任何止損止盈策略，或不加量化交易模型控制，那么你的風(fēng)險等級有可能又變得很高。
在舉例另一種情況：假設(shè)經(jīng)濟很糟，你買了高估值的資產(chǎn)，沒有全球的大類資產(chǎn)配置，沒有看行業(yè)和個股的基本面，重倉持有的是短線博弈題材品種（典型的散戶操作手法），但如果你用了比較牛的交易策略和交易體系，如執(zhí)行嚴格的止損策略（例如A股特別有效的20日均線法則），或采用了ROC動量策略，那么你的風(fēng)險等級可以說依然是可以接受的（散戶中的牛散）。很多人失敗就在于牛市頂峰時沒有很好的風(fēng)控，高位繼續(xù)冒風(fēng)險，最后資產(chǎn)過山車，而有的人則是牛市半山腰就因為感受到風(fēng)險太高而撤離，沒有吃到后半程的泡沫。面對這兩種問題，最好的情況就是研制出一套高位追漲的交易策略，即在風(fēng)險等級較高的情況下，采用跟隨市場策略，一旦破位下行就立刻止損離場 （比如ROC動量策略、20日均線交易法則、海龜交易等）。
總之，每個人都要學(xué)會計算你當前資產(chǎn)的風(fēng)險等級是如何。很多散戶之所以失敗就是分不清楚風(fēng)險的來源，搞不清自己資產(chǎn)的風(fēng)險情況，才會在看似低風(fēng)險的情況下死的不明不白，因為你們很可能在做高風(fēng)險的投資（比如買入100倍的中小創(chuàng)，5連板的題材股），反之，很多高手在看似高風(fēng)險的情況下仍在重倉投資，但他們可能冒的風(fēng)險是非常低的。
瘋牛直播： 如何判斷一支股票是否值得逆向投資？
價值at風(fēng)險：如果是基本面的逆向，就是要尋找公司基本面的拐點，如果是市場情緒的逆向，就是要多去人少的地方。
對于基本面逆向投資：包括困境反轉(zhuǎn)和非困境突破2種類型。前者是指一家優(yōu)秀的公司因為一些特殊的原因?qū)е鹿就蝗灰货瓴徽窕蜷L期萎靡，出現(xiàn)困境的原因可以是新的顛覆性技術(shù)出現(xiàn)、或是自身經(jīng)營的失誤、或是被激烈的競爭打垮等等。這類公司在深陷困境的時候，股價往往出現(xiàn)大幅的下跌，而投資的機會也就出現(xiàn)在股價極度低迷之時，因為市場經(jīng)常會以最悲觀的預(yù)期給公司定價，只要公司足夠優(yōu)秀，度過了困境，業(yè)績出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，那么股價此后就會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。后者是指一家已經(jīng)成熟的低成長企業(yè)打破自身發(fā)展的瓶頸，再創(chuàng)高成長之路，經(jīng)營突破的原因可能是技術(shù)上的量變到質(zhì)變，研發(fā)的新品打開了市場，或是公司不斷的收購兼使得自己越做越大，或是管理層更換后企業(yè)的治理和經(jīng)營效率大幅提升等等。這類公司在突破之前股價和估值會穩(wěn)定在一個合理的區(qū)間（估值一般不高），一旦公司出現(xiàn)拐點，那么公司業(yè)績和估值會呈現(xiàn)戴維斯雙擊的特征。
總之要尋找基本面的拐點要對企業(yè)的經(jīng)營或所在的周期要比較了解，同時加以一些輔助信號，例如在底部出現(xiàn)增持回購這些信號。
關(guān)于市場情緒的逆向投資，在大熊市來臨、個股黑天鵝、業(yè)績拐點等出現(xiàn)時，很多投資者雖然對公司的基本面十分了解，也對未來公司的發(fā)展有很大概率的把握，但仍然抵御不了內(nèi)心對下跌的恐懼，錯失了買入的大好機會不說，反而丟失了寶貴的底部籌碼。為什么？還是因為貪婪和恐懼打敗了理性和科學(xué)。這時候能克服人性弱點、控制自我情緒、頂住恐慌壓力，在大跌時逆向買入的人，就是掌握人性和市場情緒的高手。華爾街有句名言：“投資最難的地方并不是了解公司的基本面，而是了解市場人性并戰(zhàn)勝自己”。
瘋牛直播：年報和季報中哪些數(shù)據(jù)是最值得我們?nèi)リP(guān)注的？
價值at風(fēng)險：如果是財務(wù)數(shù)據(jù)，那最基本的就是營收利潤增速，然后是利潤率變化，包括成本和費用，最后關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量，應(yīng)收款、存貨、經(jīng)營現(xiàn)金流、負債率等。主要是關(guān)注相對的變化，例如存貨中的原材料在商品、資產(chǎn)中在建工程等來判斷企業(yè)經(jīng)營的情況。
除開財務(wù)，更要關(guān)注年報中管理層對本年工作的解讀，對未來的展望布局等等。
瘋牛直播： 有什么特質(zhì)的企業(yè)家會吸引您重倉其公司的股票？
價值at風(fēng)險：低調(diào)、腳踏實地干實業(yè)、不玩資本運作，善待股東（高分紅），最典型的就是福耀玻璃曹德旺。
瘋牛直播： 對您的投資影響最深的一句話是什么？
價值at風(fēng)險：不尊重風(fēng)險的人，最終會被市場淘汰。
瘋牛直播： 您最滿意您自己的一筆投資是什么？
價值at風(fēng)險：只要是判斷對了基本面，都是滿意的投資。
在A股中，比較滿意的案例是：
（1）13年的國投電力，當年根據(jù)我的研究，國投的水電資產(chǎn)就值當時的市值，剩余的火電資產(chǎn)全部白送，反正就是典型的低估值高成長的優(yōu)質(zhì)價值成長股，我賺了近4倍；
（2）諾普信，12年底13年初是標準的拐點+成長股，當時市場很冷、公司股價萎靡，公司因一系列變故業(yè)績糟糕，但公司出人意料地在低位回購+增持，A股本來就很少回購的，更別說是小盤股了，我研究后發(fā)現(xiàn)公司拐點很明顯，于是也重倉買入，最終賺了6倍多在牛市的時候賣出去了；
（3）在12年時買了很多低估值高成長的創(chuàng)業(yè)板公司，比如機器人碧水源，當時最低我記得跌至過30倍PE左右，他們的業(yè)績增速都在30%—50%之間。（雖然我賣出過早，但在12—13年帶來了不錯超額收益）。
在港股幾個成功的案例是：
（1）先健科技，16年初買入的，當時價格在1.3左右，主營心臟病相關(guān)的醫(yī)療器材，公司研發(fā)投入非常高，技術(shù)在國內(nèi)可以說最好，美敦力作為全球最大的醫(yī)療器械公司之一都尋求與其合作，足以說明先健的優(yōu)秀。公司市值遠低于它的在研產(chǎn)品未來的價值；
（2）興達國際，買入時他PB只有0.4倍，市場對它非常悲觀，市值遠低于清算價值（好價格），但興達因為和外資品牌價格戰(zhàn)導(dǎo)致業(yè)績下滑，產(chǎn)品銷量還是沒問題，它依靠優(yōu)秀的管理和低成本是絕對的行業(yè)龍頭（市占率很高的好公司），短期行業(yè)出現(xiàn)短周期拐點（壞生意拐點到好生意）；
（3）華寶國際，當時估值極低，市場認為公司不誠信造假，其實仔細分析公司賬務(wù)并無造假，現(xiàn)金較為真實，過往持續(xù)高分紅，異常高毛利率是可以解釋的。暫停分紅是因為短期業(yè)績下滑以及為資本運作做準備。15年底（買入），其清算價值和市值接近，在極高利潤率和ROE（20%+）情況下，因市場偏見，只有5倍多PE、PB 0.8，遠低于同行業(yè)（平均20倍PE）；
（4）三生制藥，公司一度因在研產(chǎn)品撤回的利空導(dǎo)致股價大跌，2016年中（買入時）其PE只有25倍不到，前瞻PE更是跌破20倍，無法想象是一個90%+毛利率，國內(nèi)最優(yōu)秀、市占率非常高的生物制藥企業(yè)所具有的估值，只有在港股才會出現(xiàn)（A股絕無可能）。公司重磅產(chǎn)品在入選醫(yī)保目錄后股價反彈不少，但市場仍沒有反映合理估值；
（5）綠葉制藥，和三生的邏輯差不多，因為一些利空大跌，估值極低（最低14倍PE）。
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價值at風(fēng)險：對于真正的投資者來說，沒有創(chuàng)業(yè)板和主板之分，也沒有A股港股美股之分，甚至是不是上市公司也不重要，只有行業(yè)前景、公司好壞、估值高低之分，希望大家都能找到：好生意、好公司、好價格！????
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