該來的還是要來的，繼順豐、圓通、申通、中通、韻達(dá)上市后，另一物流巨頭德邦也準(zhǔn)備上市了。
3月16日晚，證監(jiān)會發(fā)布了德邦物流股份有限公司首次公開發(fā)行股票招股說明書（申報(bào)稿2017年3月16日報(bào)送），詳細(xì)地披露了德邦各項(xiàng)的最新數(shù)據(jù)?！段锪魃除垺吩谶@781頁的文件中提煉了4個(gè)核心觀點(diǎn)和整理了9個(gè)重點(diǎn)，并進(jìn)行了分析。文章已經(jīng)很長了，廢話就不多說了。
先來說說幾個(gè)核心觀點(diǎn)
一，與其他幾家快遞公司市值對比，粗暴預(yù)估德邦上市后市值500億左右，根據(jù)崔維星占德邦股份33.04%，估算其身家能超過165億元。
二，2016年快遞業(yè)務(wù)成長迅速，但與同行比毛利率差距較大，估計(jì)仍處于巨大虧損狀態(tài)。
三，面對市場競爭和采購運(yùn)力成本的上升，德邦傳統(tǒng)零擔(dān)業(yè)務(wù)（精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)、精準(zhǔn)汽運(yùn)業(yè)務(wù)）單價(jià)下降，毛利率持續(xù)走低。
四、德邦整車業(yè)務(wù)成長較快，對德邦營業(yè)收入提升有重要貢獻(xiàn)（有福佑卡車功勞）。
五、德邦2016年經(jīng)營現(xiàn)金流急劇下降，現(xiàn)金已集中在保理業(yè)務(wù)里，看來德邦進(jìn)軍金融業(yè)務(wù)的決心很大啊。
六、德邦事業(yè)合伙人對網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率貢獻(xiàn)高，但對德邦貨量的貢獻(xiàn)太低（僅4.88%），未來德邦如何幫助事業(yè)合伙人成長是個(gè)極大挑戰(zhàn)。
七、最想說，行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)德邦，營業(yè)收入超過170億，凈利潤3.8億，凈利率2.2%左右，做物流的同仁們，有想哭的感覺嗎？哭吧，除非你能上市。
再來看看有哪六個(gè)重點(diǎn)值得關(guān)注（目錄）？
1、德邦股權(quán)架構(gòu)變更對比（德邦成長二期 三期四期，約50人套現(xiàn)，平均套現(xiàn)750萬）；
2、各細(xì)分業(yè)務(wù)營業(yè)收入以及盈利情況
3、資產(chǎn)及運(yùn)營效率情況（人均產(chǎn)值持續(xù)走低，外部運(yùn)力持續(xù)增加）
4、前5大客戶及供應(yīng)商變化（對大客戶服務(wù)能力增強(qiáng)，福佑卡車對外部運(yùn)力采購支撐明顯）
5、事業(yè)合伙人價(jià)值
6、募集資金主要用途（擴(kuò)大自建大車隊(duì)）
詳解
1、德邦股權(quán)架構(gòu)變更對比（德邦成長二期三期四期，約50人套現(xiàn)，平均套現(xiàn)750萬）；
崔維星在本次發(fā)行A股前直接持有和通過德邦控股間接持有股權(quán)比例合計(jì)為38.81%。上市后，按照全部發(fā)行15000萬股新股計(jì)算，崔維星直接與間接合計(jì)持股比例將下降為33.04%。實(shí)際控股人仍為崔維星。
此外，通過與2015年6月版的招股說明書對比出德邦控股的自然人股東變更情況，可以看到有50位個(gè)人股東選擇了減持套現(xiàn)，當(dāng)然由于德邦成長二期、三期、四期的存在，無法具體確認(rèn)是哪一期套現(xiàn)的，但是可以根據(jù)二期、三期基本確定其套現(xiàn)價(jià)格。
（2015年6月版）
德邦成長四期的出現(xiàn)，可以認(rèn)為德邦成長二期、三期都是已經(jīng)完全執(zhí)行完，所以其注冊資本和持有股份就可以估算其股份價(jià)格，同時(shí)與上市公司募集資金的估值水平就可以做比較。
德邦成長及二期、三期如下：
當(dāng)前招股說明書表明擬發(fā)行不超過15000萬股，募集資金擬使用29.88億元，發(fā)行后總股本不超過101000萬股。那就意味著：德邦要募集30億元（20元/股），上市后公司估值202億元。這二十元每股換算到德邦控股（9500萬股），那就是95000000*20=190億元，則德邦控股的每股價(jià)格約在200元。
所以德邦成長及二期、三期的老股折價(jià)應(yīng)該是在100元左右的水平。據(jù)此水平，我們比較一下2015年6月與2017年3月的自然人股東持有德邦控股股份的變化，大致可以知道這50個(gè)選擇變現(xiàn)的數(shù)額分布情況。
經(jīng)比較，約有50人選擇套現(xiàn)，平均每人套現(xiàn)750萬，最多的超過4500萬元，最少的不到10萬元。超過1000萬元的11人，100-500萬元的32人。
通過以上表格對比，我們可以粗暴預(yù)估德邦上市后的市值會達(dá)到500億左右然后趨于平穩(wěn)。按照崔維星占德邦股份33.04%，可以估算出其身家達(dá)165億元。
2、各細(xì)分業(yè)務(wù)營業(yè)收入以及盈利情況
2016年德邦營業(yè)收入為170億元，比2015年增長31.57%，凈利潤3.8億元，比2015年增長12.7%。其中公路快運(yùn)業(yè)務(wù)2016年?duì)I收126億元，占比74%，發(fā)貨量為910萬噸?？爝f業(yè)務(wù)2016年?duì)I收41億元，占比24%，發(fā)貨量為128萬噸。
地區(qū)收入方面，傳統(tǒng)的華南仍是收入最高的地區(qū)，但增速有明顯下降的趨勢；
營業(yè)成本支出方面，近三年里人工成本和運(yùn)費(fèi)是支出最大的兩個(gè)部分，2016分別占比42.57%和38.92%。
德邦各業(yè)務(wù)經(jīng)營情況如下：
精準(zhǔn)卡航：用于運(yùn)輸出發(fā)運(yùn)作城市與到達(dá)運(yùn)作城市之間的距離在480公里以上的貨物；精準(zhǔn)城運(yùn)：用于運(yùn)輸出發(fā)運(yùn)作城市與到達(dá)運(yùn)作城市之間的距離在480公里以內(nèi)的貨物。兩者共占整體營業(yè)額42.39%，絕對主角。但隨著快遞業(yè)務(wù)增長，占比逐年減少10%左右。
精準(zhǔn)汽運(yùn)：沒有運(yùn)輸距離的限制，針對對時(shí)效要求不高的貨物，運(yùn)費(fèi)較低
2015年及2016年，德邦精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)業(yè)務(wù)的平均單價(jià)為1.29元/噸公里和1.24元/噸公里，同比變化分別為-5.93%和-3.66%，平均銷售單價(jià)的變化對收入增長貢獻(xiàn)分別為-3.8億元和-2.4億元；精準(zhǔn)汽運(yùn)業(yè)務(wù)的平均單價(jià)分別為0.92元/噸公里和0.84元/噸公里，同比變化分別為-15.66%和-7.69%，平均銷售單價(jià)的變化對收入增長貢獻(xiàn)分別為-4.66億元和-2.34億元。
我們分析認(rèn)為，造成這方面的原因主要有三個(gè)：
1）在安能、天地華宇、佳吉等零擔(dān)物流的競爭下，德邦為保持市場占有率，2016年德邦在全國400多個(gè)區(qū)域推出了有針對性的優(yōu)惠活動，使得單價(jià)下降；
2）合伙人網(wǎng)點(diǎn)從2015年的905個(gè)增長至2016年底的5190個(gè)，合伙人承攬的貨量占比達(dá)到了4.88%。合伙人收費(fèi)模式與直營網(wǎng)點(diǎn)不同，是按照扣除合伙人收派服務(wù)費(fèi)用后金額確認(rèn)的，結(jié)算單價(jià)較終端客戶低，隨著合伙人貨量的加贈，對整體單價(jià)肯定是有影響的。
3）2015年下半年起德邦曾有一個(gè)舉動，就是將大票產(chǎn)品業(yè)務(wù)劃分至精準(zhǔn)汽運(yùn)，由于大票產(chǎn)品平均單價(jià)相對較低，所以在一定程度上也影響了汽運(yùn)阢的整體單價(jià)。
整車業(yè)務(wù)：用于單票貨物重量在6000KG以上的的產(chǎn)品，業(yè)務(wù)逐年增速明顯，對德邦營業(yè)額提升有重要貢獻(xiàn)。
快遞業(yè)務(wù)：快遞業(yè)務(wù)的營業(yè)部數(shù)量為4983個(gè)（不含事業(yè)合伙人網(wǎng)點(diǎn)），是占比逐年增速最快的業(yè)務(wù)，2016年，占比已經(jīng)達(dá)到24.09%。不過毛利和同行快遞業(yè)務(wù)差距較大，2016年預(yù)計(jì)虧損較多。
由于德邦快遞業(yè)務(wù)起步較晚，在面對同行業(yè)中的順豐和發(fā)展加盟時(shí)間更長的“三通一達(dá)”相比競爭力仍然不大，因?yàn)榈掳瞵F(xiàn)階段系統(tǒng)的不穩(wěn)定、線下流程相對復(fù)雜和前端大客戶開發(fā)等原因，導(dǎo)致成本較高和服務(wù)不到位。在2014年和2015年的毛利率仍處于負(fù)狀態(tài)，分別為-12.65%和-29.69%，所以其凈利潤率也是負(fù)狀態(tài)的。
2016年德邦的毛利率是5.03%，但它虧不虧錢呢？我們還是要看它的凈利率。
好，我們來估算一下，從順豐和韻達(dá)公開的年報(bào)得知，順豐2016年的毛利率為19.55%，凈利率為4.6%；韻達(dá)的毛利率大約為30%，凈利率為16%。
因此，我們可以粗暴推測快遞業(yè)的管理費(fèi)用等成本為14%上下。
最后按照德邦的毛利率5.03%來算，預(yù)估德邦的凈利率是-9%左右。（5%減去14%）。
按照2016年德邦快遞業(yè)務(wù)營收41億元來算，就可以預(yù)估出德邦去年在快遞業(yè)務(wù)上已經(jīng)虧損了4億元左右。（任性小編不對推測具體虧損金額負(fù)責(zé)，僅供參考）
航空運(yùn)輸代理業(yè)務(wù)：與國內(nèi)主要航空公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，代理其空運(yùn)物流服務(wù)
3、資產(chǎn)及運(yùn)營效率情況（人均產(chǎn)值持續(xù)走低，外部運(yùn)力持續(xù)增加）
截止2016年12月31日，德邦網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國32個(gè)省、市、自治區(qū)的315個(gè)城市，共擁有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)5320個(gè)（不含事業(yè)合伙人網(wǎng)點(diǎn)），擁有各型運(yùn)輸車輛10221臺（僅考慮長途車車頭而不考慮半掛車的計(jì)算口徑），分別在北京、上海、廣州、武漢、成都等各區(qū)域城市有114處分撥中心。同時(shí)，擁有運(yùn)輸線路984條，其中長途線路681條（大于480KM），短途線路303條（小于或等于480KM）。
車輛各種類情況如下：
分撥中心情況如下：
值得注意的是，德邦在在近三年在外請車輛運(yùn)力方面有著明顯的增長。到2016年，外請車輛運(yùn)力占比已高達(dá)63.66%。
我們分析認(rèn)為，德邦使用外請車輛明顯增長的原因在于，德邦在部分線路上的出發(fā)和到達(dá)貨量不對等，導(dǎo)致部分線路的日均貨量較難以完全準(zhǔn)確估計(jì)，德邦為保證業(yè)務(wù)正常開展、降低經(jīng)營成本和提升運(yùn)營效率以及避免自有車輛出現(xiàn)裝載率不足。
德邦人員情況如下：
運(yùn)營效率如下：
我們先來看看人均運(yùn)營的效率的變化，2014年、2015年、2016年分別為15.21、15.14、14.27，連續(xù)三年出現(xiàn)下降，2016年較2015年同比下降6%；
車均效率處于上升狀態(tài)，2016年較2015年同比上升5%；
此外，德邦在2016年的快遞異常簽收率比去年增幅較大，高達(dá)115%，這可能由于合伙人網(wǎng)點(diǎn)增多和系統(tǒng)不完善而導(dǎo)致服務(wù)能力下降。
4、前5大客戶及供應(yīng)商變化（對大客戶服務(wù)能力增強(qiáng)，福佑卡車對外部運(yùn)力采購支撐明顯）
從近三年的客戶銷售金額來看，上升較為明顯。2014年、2015年、2016年前五大客戶合計(jì)銷售金額分別為2914萬元、5721萬元、11647萬元，2016年較2015年增長204%；第一大客戶的銷售金額也從744萬元上升至3689萬元。2016年前五大客戶平均銷售金額2329萬，說明德邦服務(wù)大客戶能力在增強(qiáng)。
主要供應(yīng)商變化如下：
從以下三年的對比信息可以發(fā)現(xiàn)，德邦主要支出的營業(yè)成本在于外車采購和油費(fèi)，比較有意思的是，福佑在線電子（福佑卡車）到2016年成為了德邦的第一大供應(yīng)商，采購金額高達(dá)12.6億元，占德邦總營業(yè)成本的8.31%。
那么福佑卡車是家什么公司？
據(jù)了解，福佑卡車上游連接德邦、順豐、日日順、嘉里大通等大型三方物流公司，下游連接幾萬名貨運(yùn)經(jīng)紀(jì)人，通過獨(dú)特的競價(jià)模式幫助貨主更快地尋找到最優(yōu)價(jià)格，最穩(wěn)定的服務(wù)。通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)高效匹配經(jīng)紀(jì)人和卡車司機(jī)，幫助經(jīng)紀(jì)人和卡車司機(jī)提升效率，增加收入。另外，德邦也是該公司的戰(zhàn)略投資人。
5、事業(yè)合伙人價(jià)值
在直營網(wǎng)絡(luò)達(dá)到一定規(guī)模后，德邦于2015年8月啟動了事業(yè)合伙人的經(jīng)營模式，截止2016年12月31日已簽約合伙人個(gè)體5190個(gè)。事業(yè)合伙人的網(wǎng)點(diǎn)通常覆蓋在德邦傳統(tǒng)上相對薄弱的支線地區(qū)。
德邦認(rèn)為，這樣能有效的與直營網(wǎng)點(diǎn)形成良性互補(bǔ)，快速且低成本的擴(kuò)大支線網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍。但是5190個(gè)合伙人承攬的貨量占比只有4.88%，5320直營網(wǎng)點(diǎn)貨量占比95.12%。如何讓合伙人規(guī)范服務(wù)水平，獲取更多貨量，幫助合伙人成長，對德邦來講，是個(gè)很大的挑戰(zhàn)。
事業(yè)合伙人的發(fā)展，也另德邦關(guān)停了長期虧損的自營網(wǎng)點(diǎn)，2016年德邦的自營網(wǎng)點(diǎn)數(shù)較2015年末減少了261個(gè)。
公告顯示，2015年度、2016年度，事業(yè)合伙人業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生的營業(yè)收入分別為785.92萬元、3.04億元，占營業(yè)收入的比例分別為0.06%、1.79%。
為什么要德邦推出“事業(yè)合伙人”計(jì)劃？
德邦雖然在放開“加盟”之前已經(jīng)有五千多家直營網(wǎng)點(diǎn)，但由于快遞需要上門取件，而零擔(dān)物流則是客戶送貨上門，德邦門到門的網(wǎng)絡(luò)依然欠缺。所以，德邦必須擴(kuò)大自己的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。但如果使用以往的直營擴(kuò)張模式，成本高需要大量資金，擴(kuò)張的速度自然慢。
于是，德邦選擇了在一些網(wǎng)絡(luò)覆蓋不到的地方，或者做得不夠好的地方放開加盟，對于德邦而言，一方面可以以低成本而且快速的模式去完善德邦網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，另一方面也能夠加速了其業(yè)務(wù)的持續(xù)增長（市場份額），這是加快拓展快遞及快運(yùn)的業(yè)務(wù)規(guī)模的重要一步。
6、募資用途 擴(kuò)大自建大車隊(duì)
公告顯示，德邦擬公開發(fā)行不超過1.5億股A股股票，所募集的資金將用于以下用途：
德邦的目的也很明確，主要有三大點(diǎn)：
1）拓展網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，擴(kuò)大市場占有率，增強(qiáng)競爭力。
2）外請車輛成本近幾年都是德邦比較大的運(yùn)營支出，通過運(yùn)輸車輛的購置，能降低外采車輛的成本和提高貨物運(yùn)輸服務(wù)效率。
3）至于建設(shè)物流信息一體化平臺，明顯是要提升業(yè)務(wù)的信息處理速度、安全性和協(xié)調(diào)性，對于內(nèi)部一直存在管理溝通問題的德邦，有助于增強(qiáng)德邦的管理決策能力。
作者 | 小周伯通 物流沙龍記者 微信ID：zhimingco
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