成功的秘訣是，專注于保護(hù)本金
---沃爾特·施洛斯
飛刀猩猩--非著名基金投資人
關(guān)于沃爾特·施洛斯
沃爾特·施洛斯，1916年出生，美國(guó)人，沃爾特·施洛斯有限合伙公司的創(chuàng)始人。生于紐約一個(gè)猶太移民家庭，幼時(shí)家庭遭遇變故，沃爾特高中畢業(yè)后沒有繼續(xù)讀大學(xué)，成為華爾街的經(jīng)紀(jì)公司“波尼快遞”中的一員，在街上跑來跑去傳遞信息。其間，他參加了紐約證券交易機(jī)構(gòu)贊助的由格雷厄姆執(zhí)教的夜間課程，師從本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）。
他在1942年12月8日入伍當(dāng)兵，上升到少尉軍銜。1946年二戰(zhàn)結(jié)束，沃爾特從軍隊(duì)退役后加入了“格雷厄姆 - 紐曼公司”，成為一名證券分析師,1955年，格雷厄姆解散了自己的投資公司,他也自立門戶，成立了自己的投資管理合伙企業(yè)--沃爾特·施洛斯有限合伙公司，簡(jiǎn)稱WJS。他的兒子埃德溫，于1973年加入該公司。他在2002年退休，87歲，于2012年2月19日去世，享年95歲。
1
投資理念
以下是1984年沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表的演講《格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們》中關(guān)于Walter
第一個(gè)案例是沃爾特·施洛斯。沃爾特從來沒有念過大學(xué)，但他在紐約金融協(xié)會(huì)參加了本杰明·葛雷厄姆的夜間課程。沃爾特在1955年離開Greham—Newman公司。以下是“亞當(dāng)·史密斯”——在我和他談?wù)撚嘘P(guān)沃爾特的事跡之后——在《超級(jí)金錢》(Supermoney，1972年) 一書中對(duì)他所做的描述：
他從來不運(yùn)用或接觸有用的資訊。在華爾街幾乎沒有人認(rèn)識(shí)他，所以沒有人提供他有關(guān)投資的觀念。他只參考手冊(cè)上的數(shù)字，并要求企業(yè)寄年報(bào)給他，情況便是如此。
當(dāng)沃爾特介紹我們認(rèn)識(shí)時(shí)，他曾經(jīng)描述“他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金，這進(jìn)一步強(qiáng)化了他對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡。”他有高尚的品格．并以務(wù)實(shí)的態(tài)度自持。對(duì)他來說．金錢是真實(shí)的，股票也真實(shí)的——并從此而接受了“安全邊際”的原則。
沃爾特的投資組合極為分散，目前擁有的股票遠(yuǎn)越過100支。他了解如何選股，將價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值者出售給私人投資者。這便是他所做的一切。他不擔(dān)心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不關(guān)心今年是不是大選年。他的想法非常單純，如果某家公司值一美元，若我能夠以40美分買進(jìn)，我遲早會(huì)獲利。他便是如此不斷地行動(dòng)：他所持有的股票種類遠(yuǎn)比我的多——而且比我更不關(guān)心企業(yè)的本質(zhì)；我對(duì)沃爾特似乎沒有太大的影響力。這是他的長(zhǎng)處之—，沒有人能夠?qū)λa(chǎn)生足夠的影響力。
以下是1984年沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表的演講《格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們》中關(guān)于Walter
第一個(gè)案例是沃爾特·施洛斯。沃爾特從來沒有念過大學(xué)，但他在紐約金融協(xié)會(huì)參加了本杰明·葛雷厄姆的夜間課程。沃爾特在1955年離開Greham—Newman公司。以下是“亞當(dāng)·史密斯”——在我和他談?wù)撚嘘P(guān)沃爾特的事跡之后——在《超級(jí)金錢》(Supermoney，1972年) 一書中對(duì)他所做的描述：
他從來不運(yùn)用或接觸有用的資訊。在華爾街幾乎沒有人認(rèn)識(shí)他，所以沒有人提供他有關(guān)投資的觀念。他只參考手冊(cè)上的數(shù)字，并要求企業(yè)寄年報(bào)給他，情況便是如此。
當(dāng)沃爾特介紹我們認(rèn)識(shí)時(shí)，他曾經(jīng)描述“他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金，這進(jìn)一步強(qiáng)化了他對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡?！彼懈呱械钠犯瘢⒁詣?wù)實(shí)的態(tài)度自持。對(duì)他來說．金錢是真實(shí)的，股票也真實(shí)的——并從此而接受了“安全邊際”的原則。
沃爾特的投資組合極為分散，目前擁有的股票遠(yuǎn)越過100支。他了解如何選股，將價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值者出售給私人投資者。這便是他所做的一切。他不擔(dān)心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不關(guān)心今年是不是大選年。他的想法非常單純，如果某家公司值一美元，若我能夠以40美分買進(jìn)，我遲早會(huì)獲利。他便是如此不斷地行動(dòng)：他所持有的股票種類遠(yuǎn)比我的多——而且比我更不關(guān)心企業(yè)的本質(zhì)；我對(duì)沃爾特似乎沒有太大的影響力。這是他的長(zhǎng)處之—，沒有人能夠?qū)λa(chǎn)生足夠的影響力。
以下是1984年沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表的演講《格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們》中關(guān)于Walter
第一個(gè)案例是沃爾特·施洛斯。沃爾特從來沒有念過大學(xué)，但他在紐約金融協(xié)會(huì)參加了本杰明·葛雷厄姆的夜間課程。沃爾特在1955年離開Greham—Newman公司。以下是“亞當(dāng)·史密斯”——在我和他談?wù)撚嘘P(guān)沃爾特的事跡之后——在《超級(jí)金錢》(Supermoney，1972年) 一書中對(duì)他所做的描述：
他從來不運(yùn)用或接觸有用的資訊。在華爾街幾乎沒有人認(rèn)識(shí)他，所以沒有人提供他有關(guān)投資的觀念。他只參考手冊(cè)上的數(shù)字，并要求企業(yè)寄年報(bào)給他，情況便是如此。
當(dāng)沃爾特介紹我們認(rèn)識(shí)時(shí)，他曾經(jīng)描述“他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金，這進(jìn)一步強(qiáng)化了他對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡?！彼懈呱械钠犯瘢⒁詣?wù)實(shí)的態(tài)度自持。對(duì)他來說．金錢是真實(shí)的，股票也真實(shí)的——并從此而接受了“安全邊際”的原則。
沃爾特的投資組合極為分散，目前擁有的股票遠(yuǎn)越過100支。他了解如何選股，將價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值者出售給私人投資者。這便是他所做的一切。他不擔(dān)心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不關(guān)心今年是不是大選年。他的想法非常單純，如果某家公司值一美元，若我能夠以40美分買進(jìn)，我遲早會(huì)獲利。他便是如此不斷地行動(dòng)：他所持有的股票種類遠(yuǎn)比我的多——而且比我更不關(guān)心企業(yè)的本質(zhì)；我對(duì)沃爾特似乎沒有太大的影響力。這是他的長(zhǎng)處之—，沒有人能夠?qū)λa(chǎn)生足夠的影響力。
以下是1984年沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表的演講《格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們》中關(guān)于Walter
第一個(gè)案例是沃爾特·施洛斯。沃爾特從來沒有念過大學(xué)，但他在紐約金融協(xié)會(huì)參加了本杰明·葛雷厄姆的夜間課程。沃爾特在1955年離開Greham—Newman公司。以下是“亞當(dāng)·史密斯”——在我和他談?wù)撚嘘P(guān)沃爾特的事跡之后——在《超級(jí)金錢》(Supermoney，1972年) 一書中對(duì)他所做的描述：
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當(dāng)沃爾特介紹我們認(rèn)識(shí)時(shí)，他曾經(jīng)描述“他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金，這進(jìn)一步強(qiáng)化了他對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡。”他有高尚的品格．并以務(wù)實(shí)的態(tài)度自持。對(duì)他來說．金錢是真實(shí)的，股票也真實(shí)的——并從此而接受了“安全邊際”的原則。
沃爾特的投資組合極為分散，目前擁有的股票遠(yuǎn)越過100支。他了解如何選股，將價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值者出售給私人投資者。這便是他所做的一切。他不擔(dān)心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不關(guān)心今年是不是大選年。他的想法非常單純，如果某家公司值一美元，若我能夠以40美分買進(jìn)，我遲早會(huì)獲利。他便是如此不斷地行動(dòng)：他所持有的股票種類遠(yuǎn)比我的多——而且比我更不關(guān)心企業(yè)的本質(zhì)；我對(duì)沃爾特似乎沒有太大的影響力。這是他的長(zhǎng)處之—，沒有人能夠?qū)λa(chǎn)生足夠的影響力。
以下是1984年沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表的演講《格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們》中關(guān)于Walter
第一個(gè)案例是沃爾特·施洛斯。沃爾特從來沒有念過大學(xué)，但他在紐約金融協(xié)會(huì)參加了本杰明·葛雷厄姆的夜間課程。沃爾特在1955年離開Greham—Newman公司。以下是“亞當(dāng)·史密斯”——在我和他談?wù)撚嘘P(guān)沃爾特的事跡之后——在《超級(jí)金錢》(Supermoney，1972年) 一書中對(duì)他所做的描述：
他從來不運(yùn)用或接觸有用的資訊。在華爾街幾乎沒有人認(rèn)識(shí)他，所以沒有人提供他有關(guān)投資的觀念。他只參考手冊(cè)上的數(shù)字，并要求企業(yè)寄年報(bào)給他，情況便是如此。
當(dāng)沃爾特介紹我們認(rèn)識(shí)時(shí)，他曾經(jīng)描述“他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金，這進(jìn)一步強(qiáng)化了他對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡?！彼懈呱械钠犯瘢⒁詣?wù)實(shí)的態(tài)度自持。對(duì)他來說．金錢是真實(shí)的，股票也真實(shí)的——并從此而接受了“安全邊際”的原則。
沃爾特的投資組合極為分散，目前擁有的股票遠(yuǎn)越過100支。他了解如何選股，將價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值者出售給私人投資者。這便是他所做的一切。他不擔(dān)心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不關(guān)心今年是不是大選年。他的想法非常單純，如果某家公司值一美元，若我能夠以40美分買進(jìn)，我遲早會(huì)獲利。他便是如此不斷地行動(dòng)：他所持有的股票種類遠(yuǎn)比我的多——而且比我更不關(guān)心企業(yè)的本質(zhì)；我對(duì)沃爾特似乎沒有太大的影響力。這是他的長(zhǎng)處之—，沒有人能夠?qū)λa(chǎn)生足夠的影響力。
以下是1984年沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表的演講《格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們》中關(guān)于Walter
第一個(gè)案例是沃爾特·施洛斯。沃爾特從來沒有念過大學(xué)，但他在紐約金融協(xié)會(huì)參加了本杰明·葛雷厄姆的夜間課程。沃爾特在1955年離開Greham—Newman公司。以下是“亞當(dāng)·史密斯”——在我和他談?wù)撚嘘P(guān)沃爾特的事跡之后——在《超級(jí)金錢》(Supermoney，1972年) 一書中對(duì)他所做的描述：
他從來不運(yùn)用或接觸有用的資訊。在華爾街幾乎沒有人認(rèn)識(shí)他，所以沒有人提供他有關(guān)投資的觀念。他只參考手冊(cè)上的數(shù)字，并要求企業(yè)寄年報(bào)給他，情況便是如此。
當(dāng)沃爾特介紹我們認(rèn)識(shí)時(shí)，他曾經(jīng)描述“他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金，這進(jìn)一步強(qiáng)化了他對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡?！彼懈呱械钠犯瘢⒁詣?wù)實(shí)的態(tài)度自持。對(duì)他來說．金錢是真實(shí)的，股票也真實(shí)的——并從此而接受了“安全邊際”的原則。
沃爾特的投資組合極為分散，目前擁有的股票遠(yuǎn)越過100支。他了解如何選股，將價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值者出售給私人投資者。這便是他所做的一切。他不擔(dān)心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不關(guān)心今年是不是大選年。他的想法非常單純，如果某家公司值一美元，若我能夠以40美分買進(jìn)，我遲早會(huì)獲利。他便是如此不斷地行動(dòng)：他所持有的股票種類遠(yuǎn)比我的多——而且比我更不關(guān)心企業(yè)的本質(zhì)；我對(duì)沃爾特似乎沒有太大的影響力。這是他的長(zhǎng)處之—，沒有人能夠?qū)λa(chǎn)生足夠的影響力。
五十年常勝將軍
沃爾特1916年生于紐約。他從未上過大學(xué)，還不滿二十歲就開始在華爾街工作。據(jù)沃爾特回憶，起初他就職的證券公司統(tǒng)計(jì)部門負(fù)責(zé)人向他推薦了彼時(shí)剛剛出版的格雷厄姆著作《證券分析》，隨后他參加了紐約證券交易機(jī)構(gòu)贊助的由格雷厄姆執(zhí)教的課程，從此步入投資界。
據(jù)悉，他在管理基金的過程中沒有聘請(qǐng)任何研究助手，甚至沒有秘書。他和兒子埃德溫在一間房間里工作，集中精力閱讀《價(jià)值線》雜志和各種財(cái)務(wù)報(bào)表。
運(yùn)用直接從“價(jià)值投資之父”格雷厄姆那里學(xué)到的投資技巧，沃爾特的投資獲得了穩(wěn)定回報(bào)。據(jù)他本人計(jì)算，在1955年至2002年期間，他管理的基金在扣除費(fèi)用后的年復(fù)合回報(bào)率達(dá)到15.3%，遠(yuǎn)高于標(biāo)普500指數(shù)10%的表現(xiàn)。期間累計(jì)回報(bào)率更高達(dá)698.47倍，大幅跑贏同期標(biāo)普500指數(shù)80倍回報(bào)率的水平。
不冒真正的風(fēng)險(xiǎn)
在2006年的致伯克希爾股東信中，巴菲特曾特別提到沃爾特，稱他是“華爾街最優(yōu)秀的人物之一”。在巴菲特看來，沃爾特的投資原則之一是“不會(huì)冒真正的風(fēng)險(xiǎn)，也就是永久資本損失?！?/span>
沃爾特本人在總結(jié)自己投資經(jīng)驗(yàn)時(shí)還提到了不少細(xì)節(jié)，比如他樂于關(guān)注股價(jià)一直創(chuàng)新低的“最差股票”，之后利用價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析；樂于尋找公司高層持有大量股份的股票，回避負(fù)債高的公司；樂于多元化投資組合，任何股票在其持倉(cāng)組合中的占比都不會(huì)超過20%。
沃爾特在1998年出席公眾會(huì)議時(shí)還曾表示，自己傾向于保留足夠的現(xiàn)金，以便在股價(jià)進(jìn)一步下跌時(shí)買入更多股票。
一個(gè)著名的例子是銅生產(chǎn)商美國(guó)阿薩科公司。1999年，沃爾特在該公司股價(jià)跌至13美元?dú)v史低點(diǎn)時(shí)大舉購(gòu)入該公司股票，隨后不久墨西哥最大礦產(chǎn)公司墨西哥銅業(yè)集團(tuán)便以22.5億美元的報(bào)價(jià)收購(gòu)了阿薩科，合每股支付30美元。沃爾特的投資轉(zhuǎn)眼就翻了一番。
在出售時(shí)機(jī)的選擇上，沃爾特也一直強(qiáng)調(diào)保持冷靜，不要著急出手?！叭绻蓛r(jià)已經(jīng)到了你認(rèn)為合理的價(jià)格，那你賣掉可以。但如果只是因?yàn)楣蓛r(jià)漲了50%，別人勸你鎖定利潤(rùn)，我認(rèn)為還是不要急著出手，至少賣之前要重新評(píng)估一下公司，要考慮當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的情緒是否對(duì)股價(jià)構(gòu)成影響?！?/span>
沃爾特曾在接受采訪時(shí)表示，自己和巴菲特的共同點(diǎn)就是都很理性，即便在非常不利的情況下也不會(huì)很情緒化。他的兒子埃德溫在談到父親的投資理念時(shí)也表示，“很多投資者擔(dān)心一個(gè)季度的盈利表現(xiàn)，但我父親從不在乎這一點(diǎn)?！?/span>
沃爾特·施洛斯（Walter Schloss）是20世紀(jì)最偉大的投資者之一。在長(zhǎng)達(dá)47年的投資生涯中，他基金的年均收益超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)6個(gè)百分點(diǎn)。幾乎沒有與施洛斯直接可比的投資者，因?yàn)楹苌儆谢鸾?jīng)理具有近50年的投資時(shí)間跨度。
即使是那些職業(yè)生涯較短的投資者里，如果其一年的收益超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)6個(gè)百分點(diǎn)，也是一項(xiàng)令人欣喜的成績(jī)。
如果你在1955年向施洛斯的基金投入1000美元，在2002年其價(jià)值將超過100萬美元，也就是說1955年的每1美元，在2002年都變成1000美元。而且，所有這些都是扣除費(fèi)用后的收益。
沃爾特·施洛斯跟沃倫·巴菲特一樣，是本杰明·格雷厄姆的學(xué)生。然而，施洛斯采用算術(shù)性的保守方法去投資，他比沃倫·巴菲特更喜歡定量。他從來不是特別喜歡菲利普·費(fèi)雪的成長(zhǎng)股投資策略。因此，施洛斯的投資方式與巴菲特相比更接近于格雷厄姆的教誨。他最終也像本杰明·格雷厄姆一樣優(yōu)秀，被認(rèn)為是現(xiàn)代最好的基金經(jīng)理之一。
凈值保本投資策略
施洛斯在20世紀(jì)50年代開始在格雷厄姆-紐曼公司工作。施洛斯的投資技術(shù)類似于格雷厄姆，他的投資著重于降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者本金，因此其重心在于廉價(jià)的買入股票資產(chǎn)，對(duì)于施洛斯來講，股票價(jià)格便宜意味著股票價(jià)格需要低于其凈流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值或凈資產(chǎn)。
凈流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值指的是流動(dòng)資產(chǎn)，包括現(xiàn)金，應(yīng)收賬款和存貨，減去所有負(fù)債后的數(shù)值，如果其股票價(jià)格低于該數(shù)值，則施洛斯認(rèn)為該股票有著保本的安全邊際。原因在于，股票的售價(jià)低于其清算價(jià)值。
具有這類特征的股票在20世紀(jì)30年代和40年代早期是很常見的，但它們?cè)?0世紀(jì)40年代后期和50年代初就很少見了，投資機(jī)會(huì)減少，也是格雷厄姆在20世紀(jì)50年代中期解散他的基金的原因之一。
格雷厄姆-紐曼公司解散時(shí)，巴菲特和施洛斯同時(shí)失去了工作。
1955年離開格雷厄姆-紐曼公司后，施洛斯和巴菲特各自建立了自己的投資伙伴公司。在兩人職業(yè)生涯的前10年，保本凈值投資策略仍然是在股市賺錢的最好方式。20世紀(jì)60年代情形發(fā)生了改變，不過在20世紀(jì)70年代形形色色的廉價(jià)股票再次出現(xiàn)并充斥美國(guó)市場(chǎng)。
在2007年施洛斯公布的股票清單中顯示，施洛斯并非全部持有具有凈流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值安全邊際或凈賬面價(jià)值安全邊際的股票。一些市盈率非常低，但幾乎不存在有形資產(chǎn)的股票在施洛斯投資生涯的后期也出現(xiàn)在其股票名單上。但施洛斯持有的大多數(shù)的股票與巴菲特的投資組合中股票相比，除了便宜沒有任何其他共同之處。
低換倉(cāng)并長(zhǎng)期持股
施洛斯曾表示，他的投資組合年均換倉(cāng)約20％至25％。這比本杰明·格雷厄姆的換倉(cāng)率還要低一點(diǎn)，格雷厄姆的換倉(cāng)率往往是30％左右。這意味著施洛斯的持股周期較長(zhǎng)，平均持股周期為4-5年。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，施洛斯的投資回報(bào)正是來源于其買入非常便宜的股票并長(zhǎng)期持有的結(jié)果。有時(shí)，他買入股票后賬面上也會(huì)有虧損，但從長(zhǎng)期來看，他是賺錢的。
施洛斯在格雷厄姆-紐曼工作的時(shí)候，經(jīng)常持有近100只股票。如果他在自己的基金公司也是持有近100只股票，并持有4年，那么施洛斯一個(gè)月只需要找到兩只要買的新股票。
事實(shí)上，施洛斯根本不與外界進(jìn)行溝通，也沒有任何獲取有用信息的特別渠道，華爾街上根本沒有人認(rèn)識(shí)他，他也根本不理會(huì)華爾街上的任何想法。他只是仔細(xì)查看股票手冊(cè)上的有關(guān)數(shù)據(jù)，向公司索取年報(bào)，他所做的一切僅此而已。
施洛斯花了他所有的時(shí)間在辦公室閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告，每?jī)芍軐ふ乙恢恍碌墓善?，這與今天的基金經(jīng)理相比，看起來是非常清閑的。
觀察施洛斯在2007年公布的股票名單，上面有很多不知名的股票。巴菲特在他2006年寫給股東的信中指出：施洛斯的投資策略是一種保本型的投資方式，它避免涉及那些容易造成永久性本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。
施洛斯在他工作的47年中創(chuàng)造的成果，其收益大大超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，正說明了這種策略的正確性。
特別值得注意的是，他通過投資約1000只股票而創(chuàng)造了這項(xiàng)紀(jì)錄，這些股票大多是平淡無奇的類型。他的成功中沒有幾個(gè)表現(xiàn)特別牛的股票，因此巴菲特認(rèn)為施洛斯47年中創(chuàng)造的成功幾乎不可能是因?yàn)闄C(jī)遇，而是因?yàn)檎_的方法。
保本比收益重要
我們從沃爾特·施洛斯身上可以學(xué)到什么呢？
施洛斯在自我描述中寫道：“我從來沒有忘記我是在替別人管理財(cái)富，這迫使我有著對(duì)損失的強(qiáng)烈厭惡感。我對(duì)我自己有著非常坦誠(chéng)和真實(shí)的清醒認(rèn)識(shí)，金錢和股票在我面前都是真實(shí)的，這也引導(dǎo)我的投資走向‘尋求資產(chǎn)安全邊際’的原則?！?/span>
在施洛斯的16條投資經(jīng)驗(yàn)中，有一條是：“記住錢是你自己的，一般來說保存財(cái)富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來。”
施洛斯認(rèn)為，投資者在投資中應(yīng)該努力減少遭受股票價(jià)格下跌帶來的本金損失風(fēng)險(xiǎn)。他覺得能夠?qū)崿F(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的最好的方式是要把關(guān)注重點(diǎn)放在公司的資產(chǎn)上，而不是公司的收入上。以下引自他的《在市場(chǎng)中盈利的必需因素》一文，“收入經(jīng)常會(huì)發(fā)生顯著變化，而資產(chǎn)通常會(huì)變化緩慢?！薄叭绻粋€(gè)人購(gòu)買公司是基于其盈利，那他非常需要了解這家公司?！?/span>
基于保護(hù)本金的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，施洛斯具有了資產(chǎn)大于收益的概念，這是一個(gè)反向投資的觀點(diǎn)。大多數(shù)投資者專注于盈利，許多人根本不會(huì)購(gòu)買正處于虧損中的公司的股票。施洛斯認(rèn)為，購(gòu)買那些相對(duì)于凈資產(chǎn)有著折扣的公司的股票，為本金提供了安全的保證。這也是他從本杰明·格雷厄姆那里學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。他認(rèn)為，如果有下列情形中的一個(gè)發(fā)生了，公司的資產(chǎn)價(jià)值就最終獲得大眾承認(rèn)，股票價(jià)格會(huì)上漲，比如盈利周期逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)清算并分配給股東、公司被收購(gòu)或管理層決定將公司私有化。
根據(jù)施洛斯1985年接受《巴倫周刊》采訪時(shí)的言論，他認(rèn)為普通投資者將關(guān)注的重心放在公司未來的盈利上是有風(fēng)險(xiǎn)的?！按蠖鄶?shù)人都在緊盯公司的收入和未來的盈利潛力，但我不會(huì)加入他們的游戲。個(gè)人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有巨量信息的大經(jīng)紀(jì)公司分析師們競(jìng)爭(zhēng)。成功的秘訣是，專注于保護(hù)本金，你不必去談管理，聽分析師分析，或者去預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)，你需要做的只是以低于其本身資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買股票，然后放著。”
巴菲特眼中的施洛斯
這是沃倫·巴菲特在2006年致股東的信中談及的沃爾特·施洛斯：“沃爾特沒有去過商業(yè)學(xué)院。在1956年，他的辦公室中只有一個(gè)文件柜，在2002年，增加到四個(gè)。他沒有秘書、文員或記事員，他唯一的同伴是他的兒子，埃德溫·沃爾特。事實(shí)上，他們很保守地使用外部的信息，一般只使用他在為格雷厄姆工作時(shí)學(xué)到的簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)方法來選擇證券。”
最后，這是巴菲特在1984年談及的沃爾特·施洛斯：“……他知道如何識(shí)別價(jià)格大大低于其價(jià)值的證券……他說，如果一個(gè)企業(yè)值1塊錢，我可以40美分買，這對(duì)我來說是再好不過的事情了，現(xiàn)實(shí)中，他一遍又一遍地做這件事。他持有的股票數(shù)量比我多很多，并且他對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀不感興趣，我也似乎對(duì)沃爾特沒有產(chǎn)生影響。這是他的強(qiáng)項(xiàng)之一，沒有人可以對(duì)他產(chǎn)生很大的影響。這可能是我們從沃爾特·施洛斯身上學(xué)到的最重要的經(jīng)驗(yàn)?！?/span>
沃爾特·施洛斯（Walter Schloss）兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作風(fēng)。施洛斯有一本1934 年版的格雷厄姆的《證券分析》，這是他投資的圣經(jīng)。他在書的封面寫下以下幾句話：“格雷厄姆關(guān)心的是如何控制自身投資的風(fēng)險(xiǎn)，他不想賠錢。人們不記得以前發(fā)生了什么，事情發(fā)生時(shí)的具體情形，以及事情是怎么發(fā)生的。這也是人們?cè)谕顿Y中經(jīng)常犯的一個(gè)錯(cuò)誤。”
施洛斯提到巴菲特時(shí)說，“他了解企業(yè)業(yè)務(wù)，我不了解。我們購(gòu)買投資企業(yè)時(shí)，其實(shí)對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式不是十分的精通?！痹诿枥L巴菲特購(gòu)買股票的原則時(shí)，施洛斯講述了巴菲特購(gòu)買ABC 股票時(shí)有意思的故事。賣方報(bào)出了29 美元的價(jià)位，巴菲特拒絕并且提出28 美元的買入價(jià)格。賣方拒絕了，但第二天又打來電話給出28 美元的價(jià)格，這次巴菲特拒絕了，并給出27美元的價(jià)格，賣方拒絕了，但是后來又打回電話同意了27 美元，但巴菲特又要求26 美元，最終他們達(dá)成的價(jià)格是26 美元。
施洛斯極度節(jié)儉，這種心態(tài)是利于客戶的。他的妻子安娜開玩笑說，為了省錢他在家里跟著她，以便隨時(shí)關(guān)燈。如果耐心請(qǐng)教他，他會(huì)教你如何從使用過的信封上去掉郵票。價(jià)值數(shù)據(jù)表來自于他兒子，而他兒子在基金中也有股份。于是施洛斯會(huì)說：“我為什么要付錢？”
他建議在運(yùn)作投資基金時(shí)，一定要誠(chéng)實(shí)，這有助于基金經(jīng)理做得更好。在他的合伙制基金中他從未披露他的持股情況，而只向投資者提供季度報(bào)表，一個(gè)審計(jì)收益表和一封給合作伙伴的信，他說：“我們通過艱辛的工作尋找到可以投資的股票，因此不想隨意向公眾公開，因?yàn)檫@對(duì)我們的投資合作伙伴是不公平的?！彼诮?jīng)營(yíng)自身的合伙制基金時(shí)，幾乎不需要支出管理費(fèi)用，施洛斯的辦公室通常被巴菲特稱為是一個(gè)“壁櫥”。他與兒子共用一個(gè)電話，而且只需支付很少的辦公租金。
16 個(gè)賺錢因素
施洛斯認(rèn)為，投資者應(yīng)該使用一種能夠使他們安穩(wěn)睡覺的投資哲學(xué)。無論選擇了哪種投資哲學(xué)，投資者接下來都必須嚴(yán)格遵循他們選擇的理念。長(zhǎng)期堅(jiān)持，并且隨著經(jīng)驗(yàn)的積累使得該投資理念逐漸變得更加明晰，經(jīng)過多年的積累最終會(huì)收獲良好的效果。在不好的市場(chǎng)年景里，投資者依然需要對(duì)自己的投資理念抱有信心。
沃爾特·施洛斯有自己的16 個(gè)投資經(jīng)驗(yàn)，他所認(rèn)為的在股市中賺錢的因素為：
1、相對(duì)于價(jià)值來說，價(jià)格是最重要的因素。
2、用心建立公司價(jià)值的概念，記得股份代表了一個(gè)企業(yè)的一部分，不只是一張紙。
3、以賬面價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)確定企業(yè)的價(jià)值，要確保公司的債務(wù)不大于股權(quán)價(jià)值。
4、有耐心些，股市不會(huì)馬上上漲。
5、不要因?yàn)橄⒒蚬蓛r(jià)突然上漲而買入，如果專業(yè)人士可以這樣做，就讓他們?nèi)プ霭?。不要因?yàn)閴南⒍u出。
6、不要害怕孤獨(dú)，但必須確信你的判斷是正確的。雖然你不能百分百的肯定，但要努力尋找你判斷的弱點(diǎn)。在股價(jià)下降后買入，在上漲一定程度后賣出。
7、一旦你做出了決定，要敢于相信自己。
8、樹立自己的投資理念，并努力遵循它。這正是我找到的成功之路。
9、不要太急于賣出。如果股票價(jià)格達(dá)到你所認(rèn)為是合理的水平，那么你可以賣，但人們往往因?yàn)楣善鄙蠞q50%而賣掉它，將賣出與否和盈利關(guān)聯(lián)。賣出前重新評(píng)估該公司的價(jià)值，對(duì)照其賬面價(jià)值看是否需要出售股票。
10、當(dāng)買入股票時(shí)，我發(fā)現(xiàn)在最近幾年的低點(diǎn)買入是很有用的。
11、按照資產(chǎn)凈值的折扣價(jià)買入，這比以企業(yè)盈利為標(biāo)準(zhǔn)買入更靠譜一些。
12、聽從你所尊重的人的建議。這并不意味著你要接受它們。記住錢是你自己的，一般來說，保存財(cái)富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來。
13、盡量不要讓你的情緒影響你的判斷。買入和賣出股票，恐懼和貪婪可能是影響它們的最糟糕的情緒。
14、記住復(fù)利的魔力。
15、喜歡股票而不是債券。債券將限制你的收益，通貨膨脹會(huì)降低你的購(gòu)買力。
16、小心杠桿。它可能對(duì)你不利。
這些聽起來簡(jiǎn)單，但在實(shí)踐中很難，因?yàn)槿藗兛偸请y以控制自己的情緒。
細(xì)節(jié)選股
在工作時(shí)，施洛斯會(huì)利用價(jià)值數(shù)據(jù)庫(kù)，找出自己喜歡的股票：交易價(jià)格是賬面價(jià)值的80%，股息收益率超過3%，沒有債務(wù)?！按蠖鄶?shù)人會(huì)在意，‘公司明年的盈利會(huì)怎么樣呢？’如果股票的定價(jià)是合理的，我不太在乎收益，而把重點(diǎn)放在公司資產(chǎn)上。如果公司沒有大量的債務(wù)，那符合條件的公司的股票價(jià)格就是合理的?！笔袌?chǎng)總會(huì)提供一些低估的證券，但尋找它們的最好時(shí)機(jī)是當(dāng)市場(chǎng)充滿恐慌的時(shí)候。施洛斯闡述：“我會(huì)建議投資者對(duì)買入的股票持謹(jǐn)慎的態(tài)度。我不喜歡債務(wù)。我通常尋找陷入困境中的公司，股市不喜歡面臨困境的公司。然而，你必須有足夠的勇氣和信念去購(gòu)買這樣的股票，因?yàn)樗鼤?huì)為你的投資帶來截然不同的結(jié)果。”
施洛斯篩選股票的標(biāo)準(zhǔn)是，交易價(jià)格相對(duì)于公司的賬面價(jià)值有著折扣，沒有或只有很少的債務(wù)，管理層持有一定數(shù)量的自身公司的股票，這樣可以使他們做出有利于股東的經(jīng)營(yíng)決策。如果他尋找到了他所喜歡的，他會(huì)買入一點(diǎn)并打電話給公司要財(cái)務(wù)報(bào)表。他仔細(xì)閱讀，并會(huì)特別注意腳注部分。他試圖從數(shù)字中找出一些問題的答案：管理層是誠(chéng)實(shí)的嗎？他們不會(huì)過于貪婪吧？他認(rèn)為管理層貪婪與否比是否聰明更重要。他不會(huì)私下去了解公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，也幾乎從來不會(huì)與管理層見面會(huì)談。他不會(huì)對(duì)投資時(shí)機(jī)和市場(chǎng)趨勢(shì)考慮很多，比如我買入的是低點(diǎn)嗎？賣出的是高點(diǎn)嗎？他也不會(huì)浪費(fèi)時(shí)間去思考宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
施洛斯喜歡去了解他所投資的公司不引人注目的地方，“你應(yīng)該去感知一家公司，它的歷史、背景、所有權(quán)關(guān)系，它做什么，它的業(yè)務(wù)，股息支付政策，以及它的盈利點(diǎn)在哪里。你只需要對(duì)一家公司有一個(gè)一般的感覺。你永遠(yuǎn)不可能完全認(rèn)識(shí)一家公司，除非它成為你自己的公司?！彼耐顿Y線索完全依賴于公共信息，他避免與管理層進(jìn)行會(huì)談，除非他們正好就在附近。施洛斯的兒子埃德溫說，“如果需要與管理層會(huì)談，那么我們會(huì)在全國(guó)一直跑來跑去，這會(huì)耗去我們絕大部分的精力。只有在其會(huì)議室離我們20公里的半徑內(nèi)，我們才會(huì)去和管理層會(huì)談?！?/span>
有時(shí)，他也會(huì)將自己的投資知識(shí)進(jìn)行反向運(yùn)用，特別是對(duì)估值極高的行業(yè)領(lǐng)域，比如在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，在市場(chǎng)大幅下挫之前，他賣空了雅虎和亞馬遜公司。在2000 年和2001 年，市場(chǎng)大幅下挫，標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)的收益為-9%和-12%，而他的基金的收益為28%和12%。
在本次美國(guó)房地產(chǎn)危機(jī)前，施洛斯通過翻閱價(jià)值數(shù)據(jù)手冊(cè)找到巴塞特（Bassett），由于糟糕的住房市場(chǎng)，這家家具公司的股價(jià)被嚴(yán)重壓制了。其股票以賬面價(jià)值的40%的折扣價(jià)格交易，并且有著7%的股息收益率。施洛斯當(dāng)時(shí)指出該公司賬面價(jià)值已經(jīng)多年沒有增長(zhǎng)了，其股息分配政策可能已經(jīng)受到威脅。他的建議是，如果該公司削減其股息，投資者可以考慮購(gòu)買，因?yàn)樵谙鳒p股息時(shí)股價(jià)會(huì)變得更便宜，但它最終可能會(huì)恢復(fù)。隨后，該公司的確開始削減自身的股息，從20 美分至10 美分，然后在2008 年底變?yōu)榱恪５?009 年初，其股票的交易價(jià)格低于1 美元。施洛斯的投資建議是正確的：現(xiàn)在其股價(jià)恢復(fù)到了8 美元。
施洛斯從來沒有改變過他的投資理念，他期待著買入暫時(shí)遇到困難的知名的公司，或者沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)的小盤股，并且其交易價(jià)格低于賬面價(jià)值。在投資市場(chǎng)上60 多年的投資經(jīng)歷，期間走過了17 個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退期，施洛斯已經(jīng)有很好的投資直覺。在投資中，他只是不希望有任何損失，他已經(jīng)做到了格雷厄姆所說的在投資中消除情緒。市場(chǎng)先生是有情緒的，但格雷厄姆式的價(jià)值投資者不會(huì)在意市場(chǎng)情緒，他們只是按照嚴(yán)格的價(jià)值投資紀(jì)律買入和賣出證券。施洛斯在他的整個(gè)職業(yè)生涯中都近乎是處于全倉(cāng)投資，相比持有現(xiàn)金、黃金和存款，他更相信公司股票的保值能力。他曾經(jīng)說過：“我在持有股票時(shí)比我持有現(xiàn)金時(shí)睡得好！”公司股票是他最喜歡的貨幣。
以下是1984年沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表的演講《格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們》中關(guān)于Walter
第一個(gè)案例是沃爾特·施洛斯。沃爾特從來沒有念過大學(xué)，但他在紐約金融協(xié)會(huì)參加了本杰明·葛雷厄姆的夜間課程。沃爾特在1955年離開Greham—Newman公司。以下是“亞當(dāng)·史密斯”——在我和他談?wù)撚嘘P(guān)沃爾特的事跡之后——在《超級(jí)金錢》(Supermoney，1972年) 一書中對(duì)他所做的描述：
他從來不運(yùn)用或接觸有用的資訊。在華爾街幾乎沒有人認(rèn)識(shí)他，所以沒有人提供他有關(guān)投資的觀念。他只參考手冊(cè)上的數(shù)字，并要求企業(yè)寄年報(bào)給他，情況便是如此。
當(dāng)沃爾特介紹我們認(rèn)識(shí)時(shí)，他曾經(jīng)描述“他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金，這進(jìn)一步強(qiáng)化了他對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡?！彼懈呱械钠犯瘢⒁詣?wù)實(shí)的態(tài)度自持。對(duì)他來說．金錢是真實(shí)的，股票也真實(shí)的——并從此而接受了“安全邊際”的原則。
沃爾特的投資組合極為分散，目前擁有的股票遠(yuǎn)越過100支。他了解如何選股，將價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值者出售給私人投資者。這便是他所做的一切。他不擔(dān)心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不關(guān)心今年是不是大選年。他的想法非常單純，如果某家公司值一美元，若我能夠以40美分買進(jìn)，我遲早會(huì)獲利。他便是如此不斷地行動(dòng)：他所持有的股票種類遠(yuǎn)比我的多——而且比我更不關(guān)心企業(yè)的本質(zhì)；我對(duì)沃爾特似乎沒有太大的影響力。這是他的長(zhǎng)處之—，沒有人能夠?qū)λa(chǎn)生足夠的影響力。
以下是1984年沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表的演講《格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們》中關(guān)于Walter
第一個(gè)案例是沃爾特·施洛斯。沃爾特從來沒有念過大學(xué)，但他在紐約金融協(xié)會(huì)參加了本杰明·葛雷厄姆的夜間課程。沃爾特在1955年離開Greham—Newman公司。以下是“亞當(dāng)·史密斯”——在我和他談?wù)撚嘘P(guān)沃爾特的事跡之后——在《超級(jí)金錢》(Supermoney，1972年) 一書中對(duì)他所做的描述：
他從來不運(yùn)用或接觸有用的資訊。在華爾街幾乎沒有人認(rèn)識(shí)他，所以沒有人提供他有關(guān)投資的觀念。他只參考手冊(cè)上的數(shù)字，并要求企業(yè)寄年報(bào)給他，情況便是如此。
當(dāng)沃爾特介紹我們認(rèn)識(shí)時(shí)，他曾經(jīng)描述“他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金，這進(jìn)一步強(qiáng)化了他對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡?！彼懈呱械钠犯瘢⒁詣?wù)實(shí)的態(tài)度自持。對(duì)他來說．金錢是真實(shí)的，股票也真實(shí)的——并從此而接受了“安全邊際”的原則。
沃爾特的投資組合極為分散，目前擁有的股票遠(yuǎn)越過100支。他了解如何選股，將價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值者出售給私人投資者。這便是他所做的一切。他不擔(dān)心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不關(guān)心今年是不是大選年。他的想法非常單純，如果某家公司值一美元，若我能夠以40美分買進(jìn)，我遲早會(huì)獲利。他便是如此不斷地行動(dòng)：他所持有的股票種類遠(yuǎn)比我的多——而且比我更不關(guān)心企業(yè)的本質(zhì)；我對(duì)沃爾特似乎沒有太大的影響力。這是他的長(zhǎng)處之—，沒有人能夠?qū)λa(chǎn)生足夠的影響力。
以下是1984年沃倫.巴菲特在哥倫比亞大學(xué)發(fā)表的演講《格雷厄姆-多德都市的超級(jí)投資者們》中關(guān)于Walter
第一個(gè)案例是沃爾特·施洛斯。沃爾特從來沒有念過大學(xué)，但他在紐約金融協(xié)會(huì)參加了本杰明·葛雷厄姆的夜間課程。沃爾特在1955年離開Greham—Newman公司。以下是“亞當(dāng)·史密斯”——在我和他談?wù)撚嘘P(guān)沃爾特的事跡之后——在《超級(jí)金錢》(Supermoney，1972年) 一書中對(duì)他所做的描述：
他從來不運(yùn)用或接觸有用的資訊。在華爾街幾乎沒有人認(rèn)識(shí)他，所以沒有人提供他有關(guān)投資的觀念。他只參考手冊(cè)上的數(shù)字，并要求企業(yè)寄年報(bào)給他，情況便是如此。
當(dāng)沃爾特介紹我們認(rèn)識(shí)時(shí)，他曾經(jīng)描述“他從來沒有忘記自己是在管理別人的資金，這進(jìn)一步強(qiáng)化了他對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡?！彼懈呱械钠犯瘢⒁詣?wù)實(shí)的態(tài)度自持。對(duì)他來說．金錢是真實(shí)的，股票也真實(shí)的——并從此而接受了“安全邊際”的原則。
沃爾特的投資組合極為分散，目前擁有的股票遠(yuǎn)越過100支。他了解如何選股，將價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值者出售給私人投資者。這便是他所做的一切。他不擔(dān)心目前是不是一月份，不在乎今天是不是星期一，也不關(guān)心今年是不是大選年。他的想法非常單純，如果某家公司值一美元，若我能夠以40美分買進(jìn)，我遲早會(huì)獲利。他便是如此不斷地行動(dòng)：他所持有的股票種類遠(yuǎn)比我的多——而且比我更不關(guān)心企業(yè)的本質(zhì)；我對(duì)沃爾特似乎沒有太大的影響力。這是他的長(zhǎng)處之—，沒有人能夠?qū)λa(chǎn)生足夠的影響力。
2
投資業(yè)績(jī)
沃爾特·施洛斯兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作風(fēng)，他創(chuàng)造了40年杰出的操作業(yè)績(jī)紀(jì)錄。1955 年施洛斯離開格雷厄姆-紐曼公司，建立他自己的投資伙伴公司。截至1984 年的28 年里，他為投資者贏得了年均16.1%的收益率，同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)包含股息在內(nèi)的收益率為年均8.4%。到1997 年為止，施洛斯的基金復(fù)合年利率為20%，而同期市場(chǎng)則為11%。
附圖：沃爾特·施洛斯1966-1984年投資業(yè)績(jī)
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