投資者報(bào)[編者按]
你很難不喜歡沃爾特·施洛斯----這個(gè)老頭用一輩子的時(shí)間和50年16%的年復(fù)合回報(bào)率告訴華爾街，投資是件簡約的事情，完全DIY也能做得很好。真正有價(jià)值的投資理論在上個(gè)世紀(jì)30年代，格雷厄姆已經(jīng)幫你弄好了，要做的只是理解與堅(jiān)持，以及必要的變通。在施洛斯辭世一周年之際，在目前這個(gè)經(jīng)常用“量化”投資來嚇唬人的時(shí)代，讓我們?cè)俾犅犓菢闼赜行У耐顿Y方法吧！
施洛斯指出；“我們的投資方式關(guān)鍵在于，我們的買入是與市場(chǎng)反向的，正如格雷厄姆在《聰明的投資者》里面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對(duì)了?！?/span>
“你必須決定你到底想要做什麼。所以我們決定，我們買那些陷入困境的股票，有賬面價(jià)值基礎(chǔ)的，股價(jià)在低點(diǎn)附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。”
施洛斯的存在，對(duì)個(gè)人投資者來說應(yīng)該是個(gè)極大的鼓舞，他用自己的經(jīng)歷和能力證明只要方法對(duì)頭，即使是宅在家中也依然有可能成為一個(gè)優(yōu)秀的投資者。
沃爾特·施洛斯的16個(gè)賺錢因素
施洛斯認(rèn)為，投資者應(yīng)該使用一種能夠使他們安穩(wěn)睡覺的投資哲學(xué)。無論選擇了哪種投資哲學(xué)，投資者接下來都必須嚴(yán)格遵循他們選擇的理念。長期堅(jiān)持，并且隨著經(jīng)驗(yàn)的積累使得該投資理念逐漸變得更加明晰，經(jīng)過多年的積累最終會(huì)收獲良好的效果。在不好的市場(chǎng)年景里，投資者依然需要對(duì)自己的投資理念抱有信心。
沃爾特·施洛斯有自己的16 個(gè)投資經(jīng)驗(yàn)，他所認(rèn)為的在股市中賺錢的因素為：
1、相對(duì)于價(jià)值來說，價(jià)格是最重要的因素。（如果你買進(jìn)時(shí)股價(jià)過高，那么就算是買了全世界最好的公司的股票，也會(huì)變成最糟糕的投資。同理，如果你低價(jià)買進(jìn)一只股票，哪怕公司基本面平平，也可能會(huì)成為你投資組合中的明星。）
2、用心建立公司價(jià)值的概念，記得股份代表了一個(gè)企業(yè)的一部分，不只是一張紙。
3、以賬面價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)確定企業(yè)的價(jià)值，要確保公司的債務(wù)不大于股權(quán)價(jià)值。
4、有耐心些，股市不會(huì)馬上上漲。
5、不要因?yàn)橄⒒蚬蓛r(jià)突然上漲而買入，如果專業(yè)人士可以這樣做，就讓他們?nèi)プ霭?。不要因?yàn)閴南⒍u出。
6、不要害怕孤獨(dú)，但必須確信你的判斷是正確的。雖然你不能百分百的肯定，但要努力尋找你判斷的弱點(diǎn)。在股價(jià)下降后買入，在上漲一定程度后賣出。
7、一旦你做出了決定，要敢于相信自己。
8、樹立自己的投資理念，并努力遵循它。這正是我找到的成功之路。
9、不要太急于賣出。如果股票價(jià)格達(dá)到你所認(rèn)為是合理的水平，那么你可以賣，但人們往往因?yàn)楣善鄙蠞q50%而賣掉它，將賣出與否和盈利關(guān)聯(lián)。賣出前重新評(píng)估該公司的價(jià)值，對(duì)照其賬面價(jià)值看是否需要出售股票。
10、當(dāng)買入股票時(shí)，我發(fā)現(xiàn)在最近幾年的低點(diǎn)買入是很有用的。
11、按照資產(chǎn)凈值的折扣價(jià)買入，這比以企業(yè)盈利為標(biāo)準(zhǔn)買入更靠譜一些。
12、聽從你所尊重的人的建議。這并不意味著你要接受它們。記住錢是你自己的，一般來說，保存財(cái)富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來。
13、盡量不要讓你的情緒影響你的判斷。買入和賣出股票，恐懼和貪婪可能是影響它們的最糟糕的情緒。
14、記住復(fù)利的魔力。
15、喜歡股票而不是債券。債券將限制你的收益，通貨膨脹會(huì)降低你的購買力。
16、小心杠桿。它可能對(duì)你不利。
這些聽起來簡單，但在實(shí)踐中很難，因?yàn)槿藗兛偸请y以控制自己的情緒。
超級(jí)投資者：沃爾特·施洛斯
如果世界上有10000篇關(guān)于價(jià)值投資者的文章，寫巴菲特的至少有5000篇，這倒沒什么不妥，人們對(duì)天才的關(guān)注總是不嫌多。但是，在格雷厄姆的信徒中，投資高手還有很多，最不容忽視的一個(gè)人應(yīng)該要算是沃爾特·施洛斯（Walter J. Schloss）。
說起來，沃爾特·施洛斯和巴菲特師出同門，他比巴菲特大14歲，曾經(jīng)也是格雷厄姆-紐曼公司旗下的雇員。在為格雷厄姆工作9年半之后，1955年開始獨(dú)立管理資金，并成立了自己的有限合伙公司，此后一直到2003年他才停止管理別人的錢。
在替合伙人管錢接近50年的歲月中，施洛斯的年復(fù)合回報(bào)率高達(dá)16%，這是扣除了全部費(fèi)用的結(jié)果，而同期標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)率只有10%。換句話說，施洛斯的投資期間累計(jì)回報(bào)率為1240倍。做過投資的人，都知道這是一個(gè)多么驚人的成績，所以，巴菲特后來會(huì)稱他為“超級(jí)投資者”。
施洛斯偏愛冷門股，經(jīng)歷了美國的18個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退，時(shí)間甚至可以追溯到伍德羅·威爾遜當(dāng)總統(tǒng)的時(shí)候，這個(gè)老派的價(jià)值投資者，通過這些危機(jī)賺了很多錢，而且使他成為投資史上不間斷投資時(shí)間最長的投資者之一。
2008年《福布斯》的一篇采訪中是這樣描繪施洛斯的，“他是個(gè)有著濃密眉毛的慈祥的長輩，那種悠閑的方式是賺快錢的投機(jī)者無法理解的。他從來沒有擁有過一臺(tái)電腦，他從早晨的報(bào)紙獲得報(bào)價(jià)。他的財(cái)務(wù)信息主要來自公司的財(cái)報(bào)，通過郵遞或從價(jià)值線（一家提供財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)服務(wù)的公司）得來的二手文本?！?/strong>
這一點(diǎn)從他小到被巴菲特戲稱為“壁櫥”的辦公室就可以看出來，施洛斯的公司開始只有他一個(gè)人，1973年他的兒子埃德溫·施洛斯加入進(jìn)來，他們倆從不用證券分析師，也沒有交易員，甚至連個(gè)秘書都沒有。更奇特的是，施洛斯父子為了保持獨(dú)立性，幾乎不與外界接觸，不去調(diào)研也不與公司管理層進(jìn)行溝通，沒有任何特別的信息渠道，他們只是用簡單樸素的方法作投資判斷。
因此，有施洛斯的存在，對(duì)個(gè)人投資者來說應(yīng)該是個(gè)極大的鼓舞，他用自己的經(jīng)歷和能力證明只要方法對(duì)頭，即便是宅在家中也依然有可能成為一個(gè)優(yōu)秀的投資者。
師承格雷厄姆
沃爾特·施洛斯1916年出生于紐約的一個(gè)猶太移民家族，幼時(shí)家庭遭遇變故，沃爾特高中畢業(yè)后沒有繼續(xù)讀大學(xué)。
1934年，施洛斯進(jìn)入華爾街，當(dāng)時(shí)正處于大蕭條時(shí)期的中期。20世紀(jì)30年代末，施洛斯參加了紐約證券交易協(xié)會(huì)舉辦的培訓(xùn)課程，該課程是由價(jià)值投資的開拓者格雷厄姆教授。
施洛斯一度曾在在Carl M.Loeb公司工作，而格雷厄姆也在那里開過賬戶，這使得施洛斯得以證實(shí)格雷厄姆確實(shí)是按照他授課時(shí)所說的方法進(jìn)行實(shí)際操作。從那時(shí)起，施洛斯就開始宣揚(yáng)價(jià)值投資理論，即以低于剔除所有債務(wù)后的流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格購買股票。
1946年，施洛斯從軍隊(duì)中（他參加過二戰(zhàn)）出來后，格雷厄姆立即聘請(qǐng)他到自己的公司工作。施洛斯說，他為格雷厄姆工作收獲的經(jīng)驗(yàn)之一是，格雷厄姆有非常嚴(yán)格的原則，并且不會(huì)偏離。當(dāng)時(shí)，施洛斯做的事情就是幫格雷厄姆買那些被低估的股票。
在接下來的9年多時(shí)間，施洛斯從格雷厄姆的身上學(xué)到了他后來賴以生存的投資之道，他的選股哲學(xué)也應(yīng)該是在此期間逐漸形成和成熟。
從個(gè)人經(jīng)歷和投資風(fēng)格來看，施洛斯是格雷厄姆最忠實(shí)的信徒。他非常珍視1934年版本的格雷厄姆的《證券分析》，這本書被他用3條膠帶綁在一起，他在書的封面寫下以下幾句話：“格雷厄姆關(guān)心的是如何控制自身投資的風(fēng)險(xiǎn)，他不想賠錢。人們不記得以前發(fā)生了什么，事情發(fā)生時(shí)的具體情形，以及事情是怎么發(fā)生的。這也是人們?cè)谕顿Y中經(jīng)常犯的一個(gè)錯(cuò)誤?！?/strong>
施洛斯認(rèn)為格雷厄姆是真正的天才，他的思想具有原創(chuàng)性，與傳統(tǒng)投資智慧大相徑庭。與賺錢相比，施洛斯更感興趣的是思想，因?yàn)樗枷肽軌驇砘貓?bào)。
“施氏”價(jià)值投資
施洛斯崇尚簡約，有著大蕭條時(shí)代的節(jié)儉，他的妻子曾經(jīng)開玩笑說他跟著她屁股后面關(guān)燈以節(jié)省電費(fèi)。施洛斯會(huì)向訪客展示他從信封上取下未蓋章郵票的技巧。那些他鐘愛的價(jià)值線表格來自他兒子掏錢購買的訂閱。
施洛斯1955年離開格雷厄姆的公司，帶著從19個(gè)投資者那里募集的10萬美元開始了自己的買賣，當(dāng)時(shí)他實(shí)際可以算對(duì)沖基金。他收取盈利的25%，但是不收基礎(chǔ)管理費(fèi)。
巴菲特1984年在哥倫比亞大學(xué)的著名演講“格雷厄姆-多德郡里的超級(jí)投資者們”中，說施洛斯是反駁市場(chǎng)有效理論活生生的例子。在亞當(dāng)·史密斯的經(jīng)典書《超級(jí)金錢》（1972年）中，施洛斯的“煙蒂”股票投資法也讓作者大為驚奇。
讓施洛斯看上的典型指標(biāo)是：股票以凈資產(chǎn)的8折交易，3%的股息回報(bào)率，并且沒有債務(wù)。他說，“我關(guān)注的是資產(chǎn)，然后沒有債務(wù)，那些資產(chǎn)總會(huì)值些錢。”
通常，價(jià)格已經(jīng)下跌的股票會(huì)引起施洛斯的關(guān)注，他會(huì)仔細(xì)檢查創(chuàng)出新低的股票名單。如果他發(fā)現(xiàn)一只股票的價(jià)格處于兩三年來的低點(diǎn)，他就會(huì)認(rèn)為非常好。而且，下跌時(shí)出現(xiàn)多個(gè)缺口的股票以及股價(jià)直線下跌的股票對(duì)施洛斯尤其具有吸引力。
具體來說，施洛斯會(huì)挑選那些以凈資產(chǎn)打折價(jià)交易的公司，沒有或者很少債務(wù)，管理層有足夠的公司股票，使得他們有動(dòng)力去從股東的角度做正確的事情。如果他看上了，他會(huì)買少量，并讓公司把財(cái)報(bào)送來。他閱讀這些文件，特別關(guān)注腳注。他想從這些數(shù)字里面弄明白的一個(gè)問題是：管理層是否坦誠(不是太貪婪)，對(duì)于他來說這比聰明更重要。
施洛斯從未聲稱自己熟悉企業(yè)的具體運(yùn)營，而且?guī)缀醪慌c公司的管理層交流，這是他與巴菲特的最大區(qū)別。他不考慮時(shí)機(jī)的選擇，比如是不是買到底部？或者賣到高位？當(dāng)然，他也不搞趨勢(shì)分析，不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)。施洛斯的工作時(shí)間是從上午9：30到下午4：30，只是在紐約交易所收市后多干半小時(shí)。
保本高于一切
巴菲特說，施洛斯的投資策略是一種保本型的投資方式，它避免涉及那些容易造成永久性本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。
基于保護(hù)本金的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度，施洛斯具有了資產(chǎn)大于收益的概念，這是一個(gè)反向投資的觀點(diǎn)。大多數(shù)投資者專注于盈利，許多人根本不會(huì)購買正處于虧損中的公司的股票。
施洛斯在1985年接受《巴倫周刊》采訪時(shí)認(rèn)為，普通投資者將關(guān)注的重心放在公司未來的盈利上是有風(fēng)險(xiǎn)的?！按蠖鄶?shù)人都在緊盯公司的收入和未來的盈利潛力，但我不會(huì)加入他們的游戲。個(gè)人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有巨量信息的大經(jīng)紀(jì)公司分析師們競(jìng)爭。成功的秘訣是，專注于保護(hù)本金，你不必去談管理，聽分析師分析，或者去預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)，你需要做的只是以低于其本身資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格購買股票，然后放著?！?/strong>
在施洛斯漫長的投資經(jīng)歷中，以低于資產(chǎn)價(jià)值買入的股票最終會(huì)盈利，然而這需要時(shí)間，他平均持有一只股票的時(shí)間約為4年，在這個(gè)方面施洛斯很有耐心。他認(rèn)為，市場(chǎng)的過度下跌導(dǎo)致出現(xiàn)了很多便宜貨，只要時(shí)間足夠，他將獲得回報(bào)。
“好運(yùn)終將來臨”，他如此告訴自己。在此期間，資產(chǎn)價(jià)值可以為股價(jià)提供一些保護(hù)，以防止價(jià)格的深度下跌。他傾向于在股價(jià)形成底部前就開始買入，并在股價(jià)繼續(xù)下跌時(shí)以更低的價(jià)格增持股票。
值得注意的是，施洛斯在他漫長的資金管理生涯中，曾經(jīng)投資過大約1000只股票，這些股票大多平淡無奇，但是他卻創(chuàng)造了16%的年復(fù)合增長率。因此，巴菲特認(rèn)為施洛斯創(chuàng)造的成功幾乎不可能是因?yàn)闄C(jī)遇，而是由于正確的方法。
施洛斯父子成功投資的五大特征
現(xiàn)代投資理論認(rèn)為，回報(bào)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，要想獲得更高的回報(bào)，投資組合必須承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，即波動(dòng)性。然而，施洛斯父子的成功并未驗(yàn)證這一理論。
尋找便宜的股票
通常，價(jià)格已經(jīng)下跌的股票會(huì)引起施洛斯父子的關(guān)注，他們會(huì)仔細(xì)檢查創(chuàng)出新低的股票名單。如果他們發(fā)現(xiàn)一只股票的價(jià)格處于兩三年來的低點(diǎn)，他們就會(huì)認(rèn)為非常好。而且，下跌時(shí)出現(xiàn)多個(gè)缺口的股票以及股價(jià)直線下跌的股票對(duì)施洛斯父子尤其具有吸引力。
喜歡跌幅很大的股票非常另類。股價(jià)的下跌或許是因?yàn)榻谑录鐦I(yè)績不如預(yù)期；或許是因?yàn)楣蓛r(jià)持續(xù)表現(xiàn)不佳，最終使得最有耐心的投資者也會(huì)拋售這些股票。在施洛斯父子多年的投資生涯中，他們對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行投資，大、中、小公司都有，有股價(jià)大跌的公司，也有股價(jià)持續(xù)穩(wěn)步下跌的公司，這些股票的共同點(diǎn)是股價(jià)嚴(yán)重低于內(nèi)在價(jià)值。
資產(chǎn)和公司評(píng)估
沃爾特·施洛斯依然堅(jiān)持以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法，因?yàn)樗J(rèn)為公司的資產(chǎn)比其盈利更為可靠。如果一家公司的有形資產(chǎn)賬面價(jià)值為每股15美元，即使公司沒有賺錢，股價(jià)也不會(huì)直線下跌。由于公司資產(chǎn)會(huì)對(duì)股價(jià)起到支撐作用，因此以每股10美元或者12美元的價(jià)格買入這家公司股票的投資者可以感到安心。
在開始對(duì)一家新公司進(jìn)行詳細(xì)地研究時(shí)，施洛斯父子會(huì)從頭至尾閱讀公司的年度報(bào)告。毫無疑問，財(cái)務(wù)報(bào)告非常重要，但腳注中的信息同樣不可忽視，他們希望所研究的公司沒有巨大的賬外債務(wù)。他們并不想深入研究公司的業(yè)務(wù)，也不奢望自己對(duì)公司運(yùn)作的了解比公司經(jīng)理人更加透徹，他們不要求或者希望成為專家。相反，他們限制與任何一家公司的接觸，也不會(huì)使用自己淵博、深?yuàn)W的投資經(jīng)驗(yàn)來引導(dǎo)公司的判斷。
由于從事投資的時(shí)間相當(dāng)長，施洛斯父子不得不根據(jù)市場(chǎng)條件的變化調(diào)整自己的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)股價(jià)高企時(shí)，他們對(duì)便宜的定義更具靈活性和相對(duì)性。與許多偉大運(yùn)動(dòng)員以及其他價(jià)值投資者一樣，他們會(huì)適應(yīng)環(huán)境，但會(huì)堅(jiān)持自己的核心原則。
盡量保持跟蹤
由于施洛斯父子持有一只股票的時(shí)間大約為4~5年，他們有時(shí)間進(jìn)一步了解公司。他們會(huì)研究每份季度報(bào)告，但不會(huì)因?yàn)槊刻斓墓蓛r(jià)波動(dòng)或者每股盈利比預(yù)期高出或低出兩美分而患得患失。如果一家公司的并購決定在他們看來非常愚蠢，他們會(huì)感到擔(dān)憂，可能會(huì)賣出股票。施洛斯父子的投資方法讓他們只關(guān)注那些不會(huì)迅速變化的行業(yè)，如此他們才能坐下來慢慢等待。在變化極快的行業(yè)中，技術(shù)革新可能只需要幾周甚至幾天的時(shí)間就可以破壞企業(yè)價(jià)值。
施洛斯父子并非完全被動(dòng)，他們通過自下而上的方法尋找便宜的股票，在買入股票之后，他們也會(huì)分析同一行業(yè)中的其他公司，例如這些公司的股票是否同樣便宜，原因是否一樣?他們最后可能認(rèn)為，這些公司中有一家比他們所買入的公司更具有投資價(jià)值，這可能是一家質(zhì)量更好的公司，利潤率更高或者債務(wù)水平更低。果真如此，他們可能將手中的股票調(diào)整為這家質(zhì)量更好的公司，因?yàn)檫@兩家公司都處于同一個(gè)行業(yè)，行業(yè)的基本面沒有變化。
買賣時(shí)機(jī)的選擇
一般情況下，價(jià)值投資者在股價(jià)下跌時(shí)開始買入股票，在最初買入時(shí)仍有部分持有者尚未放棄并賣出股票，股價(jià)的下跌將會(huì)讓一部分持有者恐慌并賣出股票，而價(jià)值投資者意識(shí)到此時(shí)全倉買入就好比試圖接住一把跌落的尖刀，因此他們可能在不同的階段分批買入，這樣既能抓住可能的股價(jià)反彈機(jī)會(huì)，也能在股價(jià)進(jìn)一步下跌時(shí)以類似定投的方式攤低成本。對(duì)一些人而言，如沃倫·巴菲特，這可能并不容易，因?yàn)椴讼枴す鲰f公司正在買入的消息一旦傳出，股價(jià)會(huì)立刻飆升。這也是施洛斯父子很少與其他人進(jìn)行交流的原因之一。
與決定賣出已經(jīng)回升至合理水平的股票相比，決定賣出那些未能恢復(fù)至合理水平的股票更為困難。有些時(shí)候，人們會(huì)一窩蜂地賣出股票，對(duì)于價(jià)值投資者而言，賣出這些股票的觸發(fā)因素可能是公司的資產(chǎn)或者盈利能力與此前預(yù)測(cè)相比進(jìn)一步惡化。
分散投資傾向
施洛斯父子的投資組合非常分散，但沒有限制每種股票的持有規(guī)模，他們可能會(huì)持有100只股票，但很多時(shí)候前20只股票占整個(gè)投資組合的比重會(huì)達(dá)到60%左右。他們偶爾也會(huì)將占整個(gè)投資組合20%的資金投入一只股票，但這種情況非常少見。盡管歷史已經(jīng)證明他們的多數(shù)投資都是成功的，但總會(huì)有一些投資不能帶來回報(bào)。分散投資可以防范不確定因素。
我在華爾街的六十五年
沃爾特·施洛斯（Walter J. Schloss）
我有一個(gè)朋友，他是精神病院的治療師，他問我，是否可以和他的病人說說有關(guān)投資的事情。我說好，他介紹了我，然后我開始談?wù)撏顿Y。幾分鐘后，前排有個(gè)大個(gè)子站起來，他說：“閉嘴，你這個(gè)白癡，坐下！”我看著我的朋友說，“我該怎么辦？”他說，“坐下吧，那家伙這幾個(gè)月頭次說了明白話?！?/span>
好吧，我想談本杰明?格雷厄姆，因?yàn)樗o了我很大的幫助，或許你有興趣知道他是怎么開始的。我們知道他在哥倫比亞大學(xué)的背景，他能成為資金管理者，是因?yàn)樗谕顿Y領(lǐng)域展現(xiàn)了智慧，他在20年代管了一些錢，他享有利潤的50％，如果有損失他也承擔(dān)50％。直到1929年前都運(yùn)作的很棒，但當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)他的股票明顯也受到影響。
賠了錢讓他心煩意亂。我們也會(huì)如此。因此，他研究了很多方法，其中一個(gè)就是以低于公司營運(yùn)資金的價(jià)格買入，在20世紀(jì)30年代有很多公司滿足這個(gè)條件。1936年，他成立了格雷厄姆 - 紐曼公司，
1946年初，我從軍隊(duì)出來，格雷厄姆雇用我做證券分析師，公司已經(jīng)有10年的良好運(yùn)作記錄。當(dāng)我在此工作時(shí)，他的普通股組合有37只股票。這是一個(gè)非常大的投資公司。他們有410萬美元資本，其中110萬美元投資于普通股。
總之，當(dāng)時(shí)我的工作就是找到低估的股票。我們尋找那些股票價(jià)格低于每股營運(yùn)資本的公司，這樣的公司并不多。我為本杰明工作的收獲的經(jīng)驗(yàn)之一是，他有非常嚴(yán)格的原則，他不會(huì)偏離，甚至因此還錯(cuò)過了很多好股票。
當(dāng)時(shí)我們會(huì)嘗試做的事情之一就是買那些不景氣的二線股票。現(xiàn)在，因?yàn)楣墒刑幱诟咚剑瑤缀鯖]的類似股票好選了。有大量分析師，大約34萬的特許金融分析師，我的意思是，你想買點(diǎn)好東西都很難。
至于投資，我想舉個(gè)現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)的例子。Asarco公司，你可能會(huì)不喜歡，但這是一只典型的具備價(jià)值的股票。以前也有別人提過，這只股票是曾在道瓊斯工業(yè)指數(shù)里面。現(xiàn)在它面臨糟糕的情況，沒有人喜歡它的行業(yè)等等。股票售價(jià)為每股21美元左右，它每股的賬面價(jià)值在40美元左右。幾個(gè)月前市場(chǎng)下滑，它也跌到$17的樣子。這是一間銅采集和加工公司，剛剛把分紅砍了一半。（譯者注：1999年以$29.75被Grupo Mexico收購）
這家公司已經(jīng)獲取了很多在秘魯?shù)馁Y產(chǎn)。他們有一些大銅礦在這里。沒有人喜歡它，因?yàn)樗鼪]有增長。但我想ASARCO很便宜。我們自己有一些，所以我不希望你認(rèn)為我推薦它只是因?yàn)槲覔碛兴?/span>
所以就這樣，我們?yōu)楸尽じ窭锥蚰焚I了很多類似的股票。我們買了很多價(jià)值低估的股票，然后他們會(huì)有所表現(xiàn)，然后我們會(huì)賣掉他們。
這就是你想知道本·格雷厄姆嗎？我試圖遵循本·格雷厄姆的做法。當(dāng)然，現(xiàn)在困難得多，因?yàn)槟悻F(xiàn)在找不到那些股價(jià)低于營運(yùn)資金的公司。你會(huì)找到一個(gè)公司股價(jià)低于賬面價(jià)值，這是非常不尋常的，通常是那些有很多問題公司，因?yàn)槿藗儾幌矚g買有問題的。
我們的投資方式關(guān)鍵在于，我們的買入是與市場(chǎng)反向的，正如格雷厄姆在《聰明的投資者》里面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對(duì)了?，F(xiàn)在，但現(xiàn)在似乎沒有這么好，因?yàn)榧泻涂煽诳蓸?，就是香水般的股票。但基本上我們喜歡買的股票，是我們覺得低估的，然后我們就必須有膽量在下跌時(shí)購買更多。而這就是歷史上真實(shí)的本·格雷厄姆。就是這樣。
S沃爾特·施洛斯 Q聽眾
Q：現(xiàn)在，也就是常說的市場(chǎng)有時(shí)知道的比投資者多。因此，當(dāng)股價(jià)下跌，這可能意味著你分析的是錯(cuò)的，你不應(yīng)該購買更多的，你會(huì)逃離嗎？
S：嗯，可能會(huì)發(fā)生。你必須有你自己的判斷，并有膽量跟隨它，市場(chǎng)不喜歡的，并不意味著你錯(cuò)了。但同樣，每個(gè)人都有作出自己的判斷。這是為什么股市非常有趣的原因，因?yàn)樗麄儾粫?huì)告訴你將會(huì)發(fā)生什么。
Q：你們有一伙人在本·格雷厄姆下學(xué)習(xí)，而且大家似乎都是令人難以置信的成功的投資者。你認(rèn)為你們掌握了什么秘訣？
S:我們都不抽煙（笑）。如果我不得不說，我認(rèn)為我們都是理性的。我不認(rèn)為當(dāng)情勢(shì)不利時(shí)，我們會(huì)情緒化，當(dāng)然沃倫·巴菲特就是最好的例子。我想我們都是好人，我認(rèn)為我們是誠實(shí)的。我要說，這是一個(gè)好的圈子，沃倫人非常不錯(cuò)，他每隔兩年邀請(qǐng)我們，我們會(huì)去某個(gè)地方聚聚。
Q：日本現(xiàn)在很多便宜股票，但是公司治理不咋樣，你覺得？
S: 我對(duì)外國公司的看法是我不信任當(dāng)?shù)氐恼?。我不知道足夠的有關(guān)公司的背景。我必須告訴你，我想美國SEC做的很好，拿著美國公司，我感覺更安心，我真的不會(huì)說日語，我只是覺得購買美國公司安心些。
我們買了些英國公司的股票。但我傾向于遠(yuǎn)離外國公司，因?yàn)槲抑皇遣幻靼姿麄兊恼巍？傆幸粯訓(xùn)|西來了，你永遠(yuǎn)不知道。
Q：人們喜歡比較現(xiàn)在的市場(chǎng)和以前的市場(chǎng)。你看到任何歷史的重復(fù)？以往任何一年的情況影響了你對(duì)今年的評(píng)估嗎？
S: 在去年年底，我告訴你，我的合伙公司拒絕接受新的資金加入,因?yàn)槲矣X得我根本不知道市場(chǎng)將會(huì)咋樣，我們盡量不去揣摩市場(chǎng)將會(huì)怎么走，我找不到任何投資標(biāo)的。我的兒子也發(fā)現(xiàn)不了。所以他說，如果我們不能找到什么想買的，那我們還拿我們客戶的錢干嘛？所以我們不接受新資金。從這個(gè)意義上，我認(rèn)為去年市場(chǎng)被高估了。
現(xiàn)在市場(chǎng)有兩個(gè)方面的。你有一些股票確實(shí)遭受了挫折，下跌了50%或60％，與此同時(shí)，其他有的股票達(dá)到了股價(jià)的新高附近。我要說，市場(chǎng)沒相同的，你知道嗎？在1962年，市場(chǎng)上一些低價(jià)股表現(xiàn)瘋狂。他們漲飛了，新的發(fā)行不斷并且價(jià)格離譜，所以我啥也沒干。
Q：你的賣出原則是什么？什么情況會(huì)改變？
S: 賣出是艱難的。最糟糕的是,你有時(shí)想賣掉，但是隨后發(fā)生的變化又影響了你。我們有投資一家公司叫Southdown，是一家水泥企業(yè)。我們?cè)?2.5美元買了很多。哦，現(xiàn)在想還覺得很棒。后來賺了一倍，我們賣了，差不多28美元-30美元的樣子，守了差不多兩年時(shí)間。后來我再次關(guān)注這間公司的時(shí)候，它已經(jīng)每股70美元了。人會(huì)因?yàn)榉稿e(cuò)而自卑。但是，我們只是覺得，在這個(gè)水平已經(jīng)不便宜，所以我們會(huì)賣出。
Q：你的做法有過顯著變化嗎？
S: 是的，會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的改變而改變?，F(xiàn)在我再也買不到不高于營運(yùn)資本的股票了，我們不會(huì)消極的說“那我們就不買了，那我們不打算玩了”，你必須決定你到底想要做什么。所以我們決定，我們買那些陷入困境的股票，有賬面價(jià)值基礎(chǔ)的，股價(jià)在低點(diǎn)附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。那么為什么市場(chǎng)不喜歡了？然后你可能會(huì)說凡事必有原因。原因可能是企業(yè)沒有利潤了，人們喜歡利潤。人們會(huì)關(guān)注下個(gè)季度的公司情況，但是我覺得下個(gè)季度沒那么重要。
Q：Tweedy Browne注重定量，巴菲特的更多定性。那么你的取向？
S: 我更傾向于在Tweedy Browne那邊。沃倫·巴菲特做的很棒的，甚至是空前絕后的。但是，我們不能像他那么做。你要做你自己有把握的事情?，F(xiàn)在，很多人想模仿、克隆巴菲特。他們會(huì)購買沃倫·巴菲特買的股票。但我不會(huì)這樣做。我們運(yùn)作合伙公司來進(jìn)行投資，年復(fù)一年，我們買入，然后漲起來后我們賣出，我們盡量會(huì)買便宜一些的公司。
當(dāng)然也有人依靠投資這些“優(yōu)質(zhì)”公司賺了大錢。所以，再一次，你要做你有把握的投資。我們覺得買的舒服有把握的公司是風(fēng)險(xiǎn)有限的，我們會(huì)買很多。正如沃倫·巴菲特說的，持有一個(gè)投資組合是為了防范無知，我覺得在一定程度上是正確的，因?yàn)槲覀儾粫?huì)到處去調(diào)研，好像彼得·林奇做的那樣。他是在自虐，他一年去調(diào)研300家公司，他不停的從一家公司到另一家。
那不是我們的方式。格雷厄姆也沒這樣做。格雷厄姆的觀點(diǎn)是，這些公司的董事，對(duì)公司的得失負(fù)責(zé)。如果一間公司沒有運(yùn)作好，改變管理，使公司做得更好。這要花更長的時(shí)間。沒有公司想要不斷賠錢，他們會(huì)做努力。他們或者合并或者改變管理。所以我們不會(huì)花大量時(shí)間去和管理層或者合伙人談。我們也根本不想被投資人問這問那。
老兄，我們干這一行差不多40來年了，我們知道怎么干是行得通的，我們很盡力，我覺得你要了解和信任我們。因此，我們的投資人會(huì)留在我們身邊，希望如此。
Q：你的投資回報(bào)是多少？
S: 你的意思是那些股票？ 我估計(jì)差不多20％或25％一年。大約每四年我們翻一倍。我們想獲得長期的資本收益，當(dāng)你買了陷入危機(jī)的公司，它不會(huì)馬上漲上去，相信我。它一般會(huì)下跌。所以你必須等待一段時(shí)間，差不多要4年的樣子。一些需要更長的時(shí)間。
Q：巴菲特一直說要集中投資，不過好像你不是這樣的？
S: 從心里來說，我們做不到。沃倫是杰出的，他不僅是好的分析家，而且他很有很好的商業(yè)眼光，他知道，我的老天，他買了一家公司，然后那些家伙拼命為他工作！沃倫不僅有很好的商業(yè)眼光，他對(duì)人的判斷也很準(zhǔn)。所以他做的很棒。巴菲特可以找到5間公司都是做金融的，并且理解這些公司，他很擅長，但是這些我們可做不到。你要知道每個(gè)人都有能力圈。
Q：你有涉及到商品投資嗎，你說銀是否被低估？
S: 我對(duì)商品投資沒有涉及。Asarco是間從事銅的公司。我不知道銅是不是會(huì)下跌，我只是考慮股票價(jià)格是否便宜，我不需要知道銅價(jià)或者銀的價(jià)格走勢(shì)。我對(duì)商品走勢(shì)沒啥看法，這節(jié)省了我們大量的時(shí)間。
Q：你賣空嗎？
S: 我以前曾經(jīng)做過幾次，當(dāng)時(shí)我們總被賣空搞的很煩惱。所以我們?cè)僖膊蛔隽恕?/strong>
沃爾特·施洛斯個(gè)人履歷
1916年：生于紐約一個(gè)猶太移民家庭
1934年：高中畢業(yè)后進(jìn)入華爾街，后來接受格雷厄姆的證券交易培訓(xùn)
1942年：參加二戰(zhàn)，升任到少尉軍銜
1946年：加入格雷厄姆·紐曼公司，成為一名證券分析師，他和巴菲特共用一間辦公室，成就了兩位大師超過60年的友誼
1955年：創(chuàng)建沃爾特·施洛斯有限合伙公司（WJS），開始獨(dú)立管理資金
1973年:他的兒子加入WJS
2003年：停止管理合伙人的錢，成為全美業(yè)績最好的投資人之一
2012年：沃爾特病逝，享年96歲。巴菲特聽聞這一消息后，發(fā)表聲明稱施洛斯是與自己相交61年的朋友，“他的投資記錄輝煌，但更重要的是，他樹立了正直的投資管理典范，他信仰的道德標(biāo)準(zhǔn)與他的投資技巧同樣出色。”
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