▲張莫同三板故事視頻版 | 三板經(jīng)驗值4年
嘉賓介紹：目前就職于芳晟基金業(yè)務創(chuàng)新部總經(jīng)理，前中科沃土新三板事業(yè)一部總經(jīng)理。曾任宣亞國際首席策略顧問、奧美中國資深策略總監(jiān)，北京恒運九天汽車營銷有限公司董事兼總經(jīng)理。曾入選中國公關關系100人榜。2017年，張莫同率中科沃土新三板一部，為國內(nèi)體育裝備領域新三板創(chuàng)新層某公司提供“資本管家+價值管理”資本全案，并于同年連續(xù)與知名機構(gòu)發(fā)起先進制造業(yè)、文創(chuàng)消費升級領域的專項投資基金，并開展相關投顧工作。
對于今天這位主人公的開篇我頓筆了好久，不知該如何描述他，應該歸結(jié)為是兩面性嗎？我不太知道。
采訪時初遇，感受到的是平和，憨厚，一對上挑的眉毛透露著天然的幽默和有趣。但當我問他，您覺得您是一位怎樣的人的時候，他不假思索的給出了一個答案“我是一個攻擊性比較強的人”，回答的之爽快讓我不知該如何質(zhì)疑，應該是深刻的認知吧……他嘴里的“刀客與江湖”與我面前的這位用曹格女兒（姐姐Grace）作為頭像的逗比形象形成強烈反差，我腦中努力的想象著他口中描述的那個畫面，終于，聊完了他的故事，我把這兩個形象和平的放在了一起，那是一個鮮活的生命豐富的層次感，是為事和為人的不同生命狀態(tài)，“攻擊性”的背后是成王敗寇的野心，更是江湖地位；而為人的幽默和有趣，是天性使然，讓這份“江湖氣”更多了幾分難得和魅力。
鐵漢柔情，這個詞有點合適！
他，就是現(xiàn)在資本市場里營銷策劃絕對的“老司機”，張莫同。
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十八年的營銷策劃“老司機”轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板
1993年入行，從早年師從葉茂中營銷策劃公司到后來操盤中國網(wǎng)通、中國移動全球通再到參與到耳熟能詳?shù)募佣鄬毰c王老吉的兩強之戰(zhàn)，從宣亞國際首席策略顧問、奧美中國資深策略總監(jiān)、北京恒運九天汽車營銷有限公司董事兼總經(jīng)理到入選中國公關關系100人榜，2008年，他創(chuàng)辦了自己汽車營銷管理咨詢公司，為江淮奇瑞等企業(yè)量身定做了一系列品牌營銷全案。
厚積薄發(fā)，18個年頭的行業(yè)沉淀，讓他對新三板的投資邏輯有著自己獨到的見解。作為一名營銷策劃“老司機”，張莫同從營銷策劃的角度切入，反而更能看清一家企業(yè)卸下包裝后的真實經(jīng)營狀況，更能看準企業(yè)標的的“軟肋”和可塑性。這些特質(zhì)為張莫同在新三板的創(chuàng)新埋下了伏筆。
市場很冷，但張莫同團隊依然在堅守新三板！
“我進入新三板是偶然也是必然”張老師坦言。
“我們原來是做企業(yè)咨詢的，隨著我們的客戶就慢慢接觸到資本市場，隨后進入。最開始關注新三板是在2015年。當時有一個四川的項目，為了讓企業(yè)有更好的市值，我們來幫他們找掛牌公司的服務商和市值管理的服務商。調(diào)研了很多，后來找到北京的一些運營新三板的市值公司。在這個過程中，我們發(fā)現(xiàn)這塊業(yè)務是值得做的，幫助企業(yè)以甲方視角來安排資本、市場及相應的中介機構(gòu)，之后我們就以這個方式進入了新三板市場?！?/span>
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我在新三板的三個視角
一直以來，不管是公開還是私下，我一直扮演的是一個新三板的觀察者，我們的觀點也主要來自我對這個行業(yè)的觀察，所以對外我一直是一個觀察者的視角，很少談我們的業(yè)務，那是另外一回事。
從觀察者的視角來看，首先我更愿意觀察這個市場的生態(tài)。一個市場發(fā)展起來，過程中缺的東西是什么？補的東西是什么？去年我們做了三次會，年初的年度策略會，年中的中期投資策略會和2018年的投資策略會，我們一直是以市場觀察者視角來觀察三板的趨勢、發(fā)展動態(tài)和未來。觀察這么長時間下來，對于這個市場，我相對理性。
其次我愿意觀察的第二個視角就是同業(yè)，即市場里面的兩個主體方，企業(yè)和資金。我特別愿意拿出更多的時間研究資金方。新三板是一個新興的市場，如果按照傳統(tǒng)的邏輯來，在新三板，無論是平臺還是資本，都很難賺到錢。所以新三板需要一些很新的服務生態(tài)，很新的投資邏輯。下文會有詳細闡述。
除此之外，在新三板里面，我即便不是死多頭也一定是多頭派了，我們是用行動來做新三板。做多頭的原因是我們判斷，未來三年到五年內(nèi)，其實是資金方做PE的好光景。這是我們今年年初形成的觀點，就此也和圈內(nèi)的專家做過交流和探討。大家一致認為港股和A股未來的變動，對于未來做PE來說，一定是好事。所以我覺得PE市場未來三年到五年可能是一個難得的窗口期。
所以以大視角判斷，該在新三板里下手看項目，你就看。做PE，不是人云亦云的說市場好不好的問題，只是你的接入方式和退出方式要設計好的問題。
3 “博弈狀態(tài)下的擠出效應” 導致新三板的底層結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題
對于新三板我們最近還真有一些想表達的，有幾個結(jié)論性的觀點趁此機會與大家分享。
我們認為，新三板的問題可以歸結(jié)為三大方面，一方面是新三板的自身出現(xiàn)了問題；第二方面是中國整體的經(jīng)濟面就不好，A股也沒好到哪去；第三方面是強監(jiān)管下，錢確實少了。這三個碎片的因素疊加在一起就形成了新三板今日現(xiàn)狀，所以新三板的底層結(jié)構(gòu)不調(diào)整，市場發(fā)展起來就比較艱難。
首先說新三板自身的問題。一方面，博弈狀態(tài)下的擠出效應導致新三板的底層結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)問題；另外一方面，新三板設立之初的獨立性，導致新三板沒有辦法跨市場。
這些年我們一直在關注新三板的發(fā)展，我們認為新三板目前處于一個博弈狀態(tài)下的擠出效應。這個博弈主要集中在兩個方面，一個是優(yōu)質(zhì)企業(yè)和政策上的博弈，一個是在資金方的博弈。
新三板從誕生開始，因為它是多層次資本市場的新生力量，就意味著博弈。
隨著這幾年，港股資本市場上AB股的問題凸顯，美國資本市場持續(xù)火爆，導致了幾個資本市場在優(yōu)質(zhì)企業(yè)上形成了博弈狀態(tài)，新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)大家都在搶，也都在搶政策。
當然，正常的博弈狀態(tài)是不會出現(xiàn)擠出效應的。在市場充分的情況下，博弈實際上是可以促進市場的發(fā)展，但在市場不充分的情況下，大家就開始在新三板撈概念。所以，隨著外部不確定因素的加入，比如港股和美股，使得大家在新三板這個大池子里互相夾擊。
擠出效應肯定是負效應，之前擠出效應原本不存在的情況下，沒有出現(xiàn)一種情況是“政策多我就來，政策少我就走”，但是現(xiàn)在出現(xiàn)了，我們的理解是原來政府沒有看到的擠出效應現(xiàn)在出現(xiàn)了。這是博弈的第一個方面。
博弈的第二方面是我們在過去兩年明顯能看到資金方之間的博弈。基金發(fā)行時間短的賠錢，發(fā)行時間長的又進不來，導致市場有效資本不多。在正常的情況下，有進來的，就有走的，有賺到錢的也有清退的。但是我們看到在新三板的博弈狀態(tài)下，就形成了經(jīng)濟學里面的一個名詞叫“擠出效應”，好的走了，壞的離不開。
以上兩方面的博弈形成的擠出效應，結(jié)果就是新三板的底層結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)問題。
新三板還處于初級階段，新事物還需要成長，初級就意味著市場不成熟，但大量的擠出效應讓原本不成熟的東西變得十分尖銳。
比如說做市商制度出現(xiàn)了漏洞，再比如說二級市場明顯的一個問題是，二級市場沒有交易對手。
就A股來說，如果養(yǎng)老金不進來，保險金不進來，純散戶的A股市場也起不來。為什么新三板的二級市場有問題？什么樣的錢適合于私募基金，不適合于做二級市場？私募基金有投決會，投一分錢也得經(jīng)過投決會。但二級市場其實是靈活決策機制的市場，天生的三類股東契約型基金就適合做二級市場。結(jié)果三類股東成為問題后，新三板就發(fā)不出來錢了。也就說原來在二級市場可以起到70%作用的三類股東都是契約型基金，由于它是個問題，基金發(fā)都發(fā)不出來了，所以三板上最適合的基金斷流了。原來不是問題的問題，現(xiàn)在卻變成了新三板底層結(jié)構(gòu)的基本問題。
如果這個問題不解決，即使新三板降低門檻，這些人也不會到二級市場去買股票，還是會參與部分定增，所以真正使新三板成為一個公開市場的基本條件，現(xiàn)在出現(xiàn)了問題。所以綜合來看，其實是博弈狀態(tài)下的擠出效應導致新三板出現(xiàn)了底層結(jié)構(gòu)問題。
這是我們第一個感知到的東西。
但是從新三板的前途上來看，和我以上判斷的東西又有一點相反。我們?nèi)ツ晗掳肽觊_始接觸到A股的一些上市公司和其他的資金方，我們又得到另外一個矛盾的結(jié)論。
A股也不好做。
A股今年已經(jīng)開始出現(xiàn)次新股跌破發(fā)行價了，A股的募資基金方也不好做。很多人都說今年可能是并購年，但是我們了解到整個A股市場有并購能力的，能發(fā)出并購基金的1/5都是A股的頭部企業(yè)。A股去年也存在著某一個交易日，有接近350家A股公司日交易量不足千萬，即類僵尸股，A股現(xiàn)在也開始呈現(xiàn)非常明顯的一九效應，頭部公司交易很好，尾部公司交易也很差，所以大家說新三板上沒有交易，其實A股上交易量也不大，同時A股的錢也不多。
這兩個疊加在一起，我們判斷中國的整體經(jīng)濟面就不太好，不僅新三板的企業(yè)沒有交易量，A股的企業(yè)也不都是好企業(yè)。嚴監(jiān)管的現(xiàn)實下，好的企業(yè)無論在哪個市場都會好，不好的企業(yè)，到哪里折騰都一樣。
另外由于嚴監(jiān)管，銀行放出來的錢確實少了，公募基金子公司業(yè)務停滯，新三板前途不清晰，很多機構(gòu)就暫時不投了。
所以，這三個碎片化的因素疊加在一起就大概能理解了，其實一塊是新三板自身出現(xiàn)了問題；一塊是A股也不太好，中國的整體經(jīng)濟面就不太好；第三塊現(xiàn)在確實是錢少了。這三個因素疊加在一起對于新三板的判斷也就清晰了，新三板的底層結(jié)構(gòu)不調(diào)整，新三板的發(fā)展就很艱難。
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新三板需要新型投資人，
新的投資邏輯視角，新的技術(shù)方式
新三板是一個新興的市場，如果按照傳統(tǒng)的邏輯來，在新三板，無論是平臺還是資本，都很難賺到錢。所以新三板需要一些新的服務生態(tài)，新型投資人，新的投資邏輯視角，新的技術(shù)方式。
新政后的新三板急需新型機構(gòu)投資者、急需成熟的有操盤能力的個人投資者——適合在新三板進行價值投資、做市、交易對手的資金方，在流動性管理策略投資中率先賺到錢。
對新三板新型投資者的需求及內(nèi)在訴求，我們認為，是由新政實施后續(xù)形成的幾個效應形成的。
1、曙光以現(xiàn)，但新三板資金錯配的現(xiàn)狀并未根本改變，并且，市場急需新的增量資金進入。
新三板資金錯配的短募長投現(xiàn)象，是2014-15年特殊時期很多機構(gòu)倉促上陣募集形成的，2+1周期、1+1周期的以流動性管理為策略的短期炒作基金是目前三板虧損較大的存量基金。
在新三板市場轉(zhuǎn)冷之后，上述資金除已經(jīng)到期退出的之外，其他類型投資者（以IPO策略為主的集郵類投資機構(gòu)除外）也逐漸離開了新三板市場，造成了目前形成的新三板二級市場基本沒有交易對手的現(xiàn)象。
可預見，這類資本資金很難在短期內(nèi)再次進入市場。
三類股東類型的私募基金，是三板二級市場較為合適和常見的交易對手，但三類股東類型基金在2017年募資數(shù)量劇減，隨著三類股東參與的企業(yè)IPO受阻的問題發(fā)酵，也對目前新三板帶來了非常大的流動性影響。
契約型基金的發(fā)行數(shù)量、資金數(shù)量斷崖式下跌，這也客觀造成了新三板市場二級市場的缺水斷糧現(xiàn)象。
三類股東在投資指令、投決機制方面遠靈活于其他類型的私募基金，因此，在早期的新三板二級市場和流動性管理策略投資中，三類股東尤其是契約型基金，是主要的資金成分。
我們關注的是，新三板分層交易制度優(yōu)化推出后，但并未有針對三類股東的問題有專項的解決辦法，因此，在募資端市場上，三類股東依然是大家討論的焦點。
新三板交易制度推出后的二級市場，如果依然處于無人喝彩的境地，我們怎么看曙光會來臨呢？
2、交易制度新政推出、創(chuàng)新層制度優(yōu)化版本兩大部分具體細則，突出的顯示出合格投資者的稀缺性。這即是新版辦法出臺后的硬性規(guī)則要求，同時，也是對市場提出需求。
分層辦法及交易新規(guī)出臺，將直接推動新三板市場的市場活躍度的提高，會大幅提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)的曝光度，其中，對創(chuàng)新層股權(quán)分散、維護創(chuàng)新層的合格投資者數(shù)有明確要求，可以預見，市場在今后對合格投資者有非常具體的訴求，這既可以看作是市場信號，同時，也可以看做是新三板目前的窘境。
我們認為，這兩大細則對新型投資者的具體要求是：可以很好地實現(xiàn)在新三板二級市場進行操作的機構(gòu)投資者及個人投資者；可以由較靈活期限進行建倉、交易的決策機制；對新三板二級市場交易規(guī)則熟悉的非券商做市部門；有意愿進行中長期持有某只股票的投資者。
我們認為，前階段計劃推出的私募做市試點的政策取向，是有關部門在未完全了解私募投決機制情形下做出的適應市場呼聲的舉措設想，該政策設想我們認為是不符合做市商的規(guī)定，有必要進行些微的調(diào)整才可能成型。
主要原因是：傳統(tǒng)的私募基金（非三類股東）是固定的投決機制，而投資經(jīng)理并無即時的決策權(quán)，同時，私募基金做市要必須實現(xiàn)公允機制下的定價，這一方面我們很難監(jiān)管到位，因此我們認為這個制度短期內(nèi)不能實現(xiàn)，那么，新型投資機構(gòu)的誕生，就變得較為現(xiàn)實了。
3、新三板的新政推出，進一步證實了一個觀點，新三板的發(fā)展不是簡單的“PE標的池”“中國版的納斯達克”、“預備板”或者什么說法。
新三板的實質(zhì)就是一個多層次、多成分、多極化的中小企業(yè)的股權(quán)市場，必須要走出適合自己的市場發(fā)展之路，而這個市場，對機構(gòu)投資者提出了較高的專業(yè)要求。
即使新三板的系統(tǒng)性改革已經(jīng)開始落實了，但新三板的多元屬性對目前主要的資金方依然無法匹配，新三板中早期特點需要長周期基金、新三板市場的并購池特點需要有專業(yè)技能的整合性并購基金而非固收型基金、新三板二級市場需要大量的做市商資金及流動性管理導向的投資基金。目前這些類型的資金方還沒有形成。
再回到開始是我們說到的，眾多機構(gòu)在分析新三板新政的到來、在鼓舞市場春天的萌芽、在分析各種新政帶來的變化和可能，但是，我們客觀冷靜的分析一下，新三板的未來舉措如果能使新的大宗資金進入這個市場，這個市場才有可能有復蘇的機會，問泉哪得清如許、唯有源頭活水來！
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再談新三板的“定位”
現(xiàn)在一直還有很多人在討論新三板的定位問題，新三板其實是一個公開市場，它是一個混合型市場。三板的二級市場就是一個股票市場，無論推精選層還是現(xiàn)在的創(chuàng)新層，二級市場就是一個股票型市場，而一級市場是一個并購池+PE市場。所以二級市場就應該有炒作二級市場的基金，不解決二級市場的錢，就沒有人進入二級市場。所以現(xiàn)在其實是制度不匹配，行業(yè)的人和政府主導部門的人對于市場實際位置的不清晰，導致大家還天天討論定位的問題。最關鍵的問題是，市場放開集合競價交易后進場的資金是否有所增加？在三類股東沒辦法解決的情況下，可以及時決策交易、靈活賣出的資金端還有哪些呢？我們目前沒有答案。
我認為，傳統(tǒng)機構(gòu)投資者在新三板上找不到對應的投資邏輯和受益邏輯，才是目前新三板生態(tài)嚴重缺損的部分。簡單的說，就是即使有了退出通道、即使有了競價交易，在短時間沒有匹配的資金端受益邏輯，這個市場依然是無水之源。
因此我們要重視來自于市場的“新三板定位質(zhì)問”的深層含義。這也是我之前一篇文章的主題：2018年——我們呼喚新三板迎來新三類！
張莫同老師在洞見資本《三板零距離》接受采訪
我們認為，目前中國公開資本市場合格投資者、機構(gòu)投資者稀缺是普遍現(xiàn)象，即使A股市場也存在著股票型公募基金在減少，貨幣性公募基金份額在增加的現(xiàn)象，而可以看到未來5-10年資本市場去散戶化趨勢已成定局，在這種大背景下，我們面對新三板是繼續(xù)觀望還是如何？
我們認為，2018年，是值得新銳性的機構(gòu)投資者大力度進入新三板并且有可能率先撞線的一批先行者，我們對新銳投資者以及他們對應的三板投資者方式、賺錢邏輯有以下定義：
1、IPO獵手級投資機構(gòu)
特征：對IPO監(jiān)管的新規(guī)、新一屆發(fā)審委的熟悉程度、法規(guī)研究、監(jiān)管尺度研究的專業(yè)程度較深，資金量規(guī)模中等的專業(yè)投資機構(gòu)。
選擇三板獲利的原因：此時選擇在新三板投資Pre-IPO，可以通過自身的專業(yè)結(jié)合新三板IPO市場數(shù)量大批量、資金需求中小體量的特點，募集專項IPO基金，通過短期突擊的方式進行投資布局，其成功率要高于在傳統(tǒng)市場的IPO賺錢幾率。
需要注意的是，上述所說的并不代表我們支持投機性投資，在新三板IPO投資，投機者一定會敗的很慘，而贏家則屬于專業(yè)的投資人。對于資金管理規(guī)模不是很大的但專業(yè)性還較強的新型投資機構(gòu)而言，三板IPO是可以脫穎而出的絕佳機會。
2、新三板二級市場交易新型專家型投資機構(gòu)
特征：針對目前新三板二級市場無交易對手，可以募集推出可靈活決策的新型基金產(chǎn)品，能夠以中等體量的方式與目前個體投資者、做市商、傳統(tǒng)的私募二級市場交易產(chǎn)品相對應。
選擇三板獲利的原因：此時選擇在新三板二級市場交易，獲利的機會將有極大的時間效應，我們認為在新三板創(chuàng)新層競價交易推出的前半年，將有較大的制度磨合收益機會，如果此時能以中等體量發(fā)行出符合市場邏輯的產(chǎn)品+專業(yè)新三板二級市場交易師團隊，將形成極大的不對稱優(yōu)勢。
從這個視角看，契約型基金尤其具備一定的投資決策靈活的優(yōu)勢，因此適合在新三板二級市場進行交易。
我們熱誠呼吁優(yōu)秀的新三板個人投資者與新興投資機構(gòu)共同組成風險共擔的投資聯(lián)盟，一起發(fā)行新型的二級市場交易基金進行成體量化的市場運作，將有機會形成新的賺錢機制。
3、深投后方式的、全天候性的產(chǎn)業(yè)投行性質(zhì)的創(chuàng)投基金
創(chuàng)投基金避開新三板（不在新三板上尋找項目）的核心原因是行業(yè)屬性、進入價格，創(chuàng)投基金由于發(fā)行周期長因此對于項目價格空間要求較大，因此新三板已經(jīng)是發(fā)展期項目的市場特點，使其很難滿足傳統(tǒng)的vc企業(yè)的資本收益要求。
但新三板上大品類的醫(yī)藥大健康、傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級型、文創(chuàng)、教育、互聯(lián)網(wǎng)五大類別行業(yè)，適合在新三板發(fā)展短期內(nèi)有不具備IPO的可能，因此，較適合新型的具備行業(yè)資源的投資機構(gòu)，較適合對企業(yè)具有較強控制力的服務型戰(zhàn)略投資機構(gòu)（培訓+咨詢性）、較適合于具備產(chǎn)業(yè)資源背景的中型投資機構(gòu)。
我們把這類機構(gòu)，列為新型產(chǎn)業(yè)投資者，其優(yōu)勢是可以為企業(yè)提供服務、產(chǎn)業(yè)整合的同時以較高議價能力獲取較低的價格、較強的影響力，從而形成投資+其他多元金融服務為主的綜合收益。
新三板“新三類”的出現(xiàn)，將是新三板新生態(tài)的主力軍，但仍需加以時日。
我們一直談到新三板需要新的、明確的投資邏輯才能倒逼出新的賺錢模式，顯然，對于機構(gòu)投資者而言，新三板是一個可以彎道超車的系統(tǒng)性機會，我們是等待這個市場成熟以后再進來玩耍，還是在泳池剛剛建好我們先跳進來適應水溫呢？
我的建議是：與其在大澡堂子和上萬人游泳，還不如在大海還不能潛水的情況下，提前進入新三板，倒是可以形成快速發(fā)展的機會。
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新三板估值的6個方向
在去年中期的年度策略會上，我們提到了三板的估值中心多極化問題。三板的估值我們大體上分為六個方向。
第一個就是IPO邏輯。原來就要轉(zhuǎn)板的，很多在A股的堰塞湖沒有之前就堅持排隊的企業(yè)，在新三板推出之后就順勢來了新三板，這個類型的企業(yè)無論新三板好不好，最終都會走，這就是IPO邏輯，跨市場套利是一定是存在的，但它不應該成為新三板的主投資邏輯，雖然現(xiàn)在是。
第二個邏輯就是區(qū)域市場小而美的企業(yè)，這些都是被地方政府推著上了新三板的。
這個類型的企業(yè)，未來的方向就是并購。這類企業(yè)不太具備上IPO的可能，也上不了精選層。舉個例子，青島有家裝飾公司非常區(qū)域化，一年大概3000多萬營收，你要想讓它完成5000多萬，除非再買和它同樣的一個企業(yè)才能完成，但它又是個區(qū)域多元化的企業(yè)。除了北上廣深，有很多地方性的企業(yè)就是這么被政府推上來了，它其實就是適合做大被并購。這個方向的企業(yè)未來估值會往下降。因為降到了PE的市場就是6到9倍，這是我們看到的第二個估值方向。
第三個估值方向就是納斯達克方向，符合納斯達克標準的，教育類、互聯(lián)網(wǎng)類、醫(yī)療類的，這些企業(yè)在非常短時間內(nèi)是上不了主板的。 他們很多還沒被發(fā)現(xiàn)，大家也不覺得這類企業(yè)很新潮很超前，未來還有很大空間。所以這個類型的企業(yè)估值現(xiàn)在還沒有到位，這是第三個估值方向。
第四個估值方向其實就是精選層，就是二級市場。精選層的企業(yè)，可以在二級市場來進行交易的，其實就是那些適合在三板領域里面發(fā)展的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)的估值由它們的行業(yè)屬性來確定。
第五個估值方向，即上市公司子公司、類金融、券商。這類企業(yè)永遠不可能上主板，他們的估值不由企業(yè)來決定，而是由市場的供需來決定。市場里面的人多，還有人和他一起來操盤，那它的估值就會上來。
還有另外一個估值方向，原來主板的“垃圾”，退市下來的企業(yè)，這類企業(yè)沒有太多的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)量，還有一些主板退市下來的，這類企業(yè)的估值也不會太高。
所以說新三板上這一萬家企業(yè)，把他們分開來看，他們的估值也是分開的，但是現(xiàn)在又沒有這么多力量來研究這六個細分的估值方向，使得現(xiàn)在的企業(yè)估值認知還不清晰。
洞見資本創(chuàng)始人杜明堂與張莫同老師采訪后合影
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強烈的感受——這個行業(yè)太“復雜”
“張總，您暫別了18年的營銷行業(yè)進入資本市場，最大的感受是什么？”
“今年年初我們內(nèi)部開會的時候就這個話題，我們自己曾經(jīng)總結(jié)過。有幾個比較強烈的感受。第一個不一樣的感受是說傳統(tǒng)行業(yè)的業(yè)務偏簡單化，沒有想到資本市場這么復雜。傳統(tǒng)行業(yè)的業(yè)務都是單向循環(huán)，永遠是甲、乙、丙方三者身份相互轉(zhuǎn)換。 而資本市場是雙向循環(huán)，無論你站在哪一個角度，它都是雙向的。比如企業(yè)方叫資產(chǎn)端，投資方叫資金端，但兩端又都有自己的獨立生意，資金端有LP、GP、過橋等業(yè)務，資產(chǎn)端有并購、投資、定增等業(yè)務，所以作為一家服務商，不能單一的以一端看另外一端，它其實是一個兩端的業(yè)務。所以去年下半年，我們基本上沒看項目，都在做資金端業(yè)務，目的是把資金端的業(yè)務打通，所以這是第一個感受，和傳統(tǒng)生意的模式比，資本市場的事是復雜的。
第二個不同，我們覺得傳統(tǒng)行業(yè)交易簡單，資本市場交易復雜。無論是定增進入、估值計算，還是只有定投等，交易非常復雜。過去我們是買東西賣東西，服務費是多少，策劃費是多少，創(chuàng)意費是多少，折扣方法都相對簡單，資本市場不一樣。
第三個不同的地方是人復雜，倒不是說做傳統(tǒng)生意的人不復雜，就是但凡接觸到錢的人，人就變得復雜了。我們過去在做傳統(tǒng)業(yè)務的時候，我們原來帶大隊，我一個組37個人，接觸錢的人都不超過三個，其他人都不接觸錢，其他都是各個工種，撰稿、媒介、顧問，大多數(shù)接觸到的也就是每天報銷那點錢。所以咨詢公司里面哪幾個人最復雜？采購復雜，因為他要接觸回扣；供應復雜，他管供應鏈；然后和客戶交易的客戶經(jīng)理客戶總監(jiān)復雜。但是資本市場不是這樣，你會發(fā)現(xiàn)一個小投資總監(jiān)，他都會接觸幾個億的生意，同時還會接觸價格，同時他也會接觸到錢的層面，所以我覺得資本市場其實兩個人一個小組就會很復雜。這是我們最多的一個感受，這個市場其實就是一個非常復雜的市場。
“那您后悔轉(zhuǎn)行嗎？”
“我們那時候確實得到了一個很沮喪的結(jié)論，要當時知道這么復雜就不來了……”一聲爽朗的笑……能拿來吐槽的回憶，早就不帶有沮喪的味道了吧。
8
用行動看多新三板
關于新三板，我們今年還真有一些想法，我們會做一個小的服務生態(tài)，圍繞新三板的債和退的環(huán)節(jié)，在二級市場來做一些東西。
今年5.8日舉辦的三板交流會，用行動看多新三板
我們希望將GP和LP形成一個小生態(tài)，在一只基金里面，通過GP和LP的有機組合，完成對所投項目的多元金融服務，包括并購、借債等。這是我們當時的一個理念，然后我們會按照這個理念來去做，雖然在執(zhí)行的路上有一些長，但是沒什么太大的障礙，這個是我去年特別堅定了一個東西。
9
成王敗寇，攻擊性的背后是野心，更是江湖地位
“攻擊性比較強的人！”是他給自己的描述。
“這個類型的人主要是往前沖的勁兒比較足，比較江湖氣。這跟我做策劃時間長有關系。做策劃或者策略顧問的人，我們其實都是前端拿標的，承銷、承接，我們一直是擋在最前面的。
像之前做LG或者華為的年度大案的時候，五千萬的生意，給策略顧問的時間都不會超過八小時，真的就是成王敗寇，這樣的項目如果你定錯了，下把就沒有機會了，甚至連工作都丟了，真的就是這么殘酷，我自己也慢慢形成了這樣的性格。我記得剛?cè)胄械臅r候經(jīng)歷過一個慘烈的篩選過程，旁邊一個小姑娘，原來是給陳放寫書的，成為營銷顧問的第20天被開除了，就是因為一個案子沒有拿下，直接走人，這樣的事情太多了。
記得之前我在葉茂中那邊主要做快消、醫(yī)療醫(yī)藥、保健品等，2001年我離開老葉選擇了一家做手機的公司，人家覺得從老葉出來的人值得用，但其實手機行業(yè)我從來沒做過，連手機型號都不知道咋分，但是面試的時候又不能說沒干過。入職的第三天就開始寫年度案，沒有辦法，硬著頭皮上。
還有一次2006年我去宣亞國際入職，我們那組是做汽車的，我也沒做過，而且我自己也不會開車，我記得特別有意思的一件事是，我去上班的第一天，開策略討論會，我竟然不知道車分A、B、C級，A級以下還有一個OA，我竟然念成了（歐）OA，然后人家沒聽清楚，要不然就要鬧笑話了，但我離開那的時候，是以首席策略顧問的職位離開的，甚至整個的試駕報告都是我來寫的。所以那時候就是扎進去，以最快的速度學習新的東西，高強度高壓力下形成了這種攻擊性的性格。
10
鐵漢也柔情
在張老師的朋友圈我翻到了這樣一張照片和這樣一段文字！
“這是我媽媽，也是她的手，今天母親節(jié)寫一段我和她的故事。
前階段，已經(jīng)75歲的媽媽突然打電話，電話里就一句話：你出生在72年4月11日的那天早晨天快亮了的時候……她想我了！
我是家里最小的孩子，四歲左右的時候哥哥和姐姐都在鄉(xiāng)下奶奶家，媽媽身邊就我一個孩子，她是小學老師語文數(shù)學音樂都教，那一年她帶著我去上音樂課，我站在腳踏琴旁邊，聽她彈琴……不小心我就按了一下琴鍵子。
五歲的時候，媽媽還是學校宣傳隊的老師，我總跟她在排練場，后來有一天別的老師說寇老師你們家兒子表演一個節(jié)目吧？表演什么呢？……我就說起了相聲，那一年我們宣傳隊還照了照片，我蹲在一排大哥哥大姐姐們旁邊。
媽媽教學非常認真，帶小學低齡段班主任從來都是自己做教具，一到暑假，她做教具我就在旁邊打下手，研墨、上色，耳聞目染中，我就開始了畫畫的愛好。
上中學的時候，我就去農(nóng)墾局上高中，有一次我跟她一起坐公交車，她為了陪我多走一段路，結(jié)果過站了，她下車的時候乘務員說，這老太太……我第一次聽別人說她老了。”
每一個把自己活成戰(zhàn)士的硬漢，在母親面前，都是永遠的孩子，必然柔軟。
11
讀書，下廚，寫作，不就是向往的生活
張老師喜歡讀書，家有藏書3萬多冊，大多是歷史、政治、考古等，即所謂的文史哲類。他說讀書是他的常規(guī)動作，讀書是他的日常，買書當禮物是他的愛好，時不時的他還會提筆抒意，寫寫東西，也是他紓解壓力的一種方式。在他的朋友圈總能翻到一段段真實敲打出來的文字，記錄著他無數(shù)個當下的所思所感，有對當下市場的犀利洞察，有對母親的濃濃感恩和柔情，有時不時的回憶青春，有對未來的堅定期許，還有很多幽默搞笑的段子，這個生命，足夠鮮活！
除了讀書和寫東西，翻了翻張老師的朋友圈，一個字“餓”，過年的硬菜，平日的家常，廚藝了得，不懂吃的讀書人不是好的營銷策劃，他應該也是一個吃貨。
但，這不就是“向往的生活”！
新三板里的這位敢亮劍的“刀客”將續(xù)寫怎樣的故事，不僅是期待！
■原創(chuàng)作者：洞見資本 翟寧
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