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一、為什么通脹目標(biāo)很重要？

自從20世紀(jì)80年代以來(lái)，全球主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)以價(jià)格穩(wěn)定作為自己的主要政策目標(biāo)。例如，F(xiàn)ed將價(jià)格穩(wěn)定設(shè)定為2%的通脹率；我國(guó)的人代會(huì)政府報(bào)告會(huì)提出3%的通脹率年度目標(biāo)，中國(guó)人民銀行再來(lái)執(zhí)行貨幣政策。也就是說(shuō)，央行將“價(jià)格穩(wěn)定”定義為價(jià)格水平的穩(wěn)定增長(zhǎng)（這個(gè)很重要，因?yàn)檫€有一個(gè)相關(guān)概念“價(jià)格目標(biāo)Price Target”）。

設(shè)定2%左右的通脹目標(biāo)，主要是由于20世紀(jì)80年代，主要工業(yè)經(jīng)濟(jì)體都希望降低通脹率。到了1996年，通脹率降低到了3%左右，F(xiàn)ed開會(huì)覺(jué)得2%可能是一個(gè)不錯(cuò)的公共目標(biāo)。2012年，F(xiàn)ed官方宣布2%的通脹目標(biāo)（D. Wessel，2018）。

然后，F(xiàn)ed通盤考慮內(nèi)外部通脹預(yù)測(cè)來(lái)決定是否調(diào)整利率——上調(diào)or下調(diào)，調(diào)多少。在這種通脹率目標(biāo)下，如果某一時(shí)期的通脹率低于（高于）2%，那么，F(xiàn)ed在未來(lái)也不會(huì)采取措施——提高（降低）到2%以上（下）來(lái)補(bǔ)償前期。

二、AIT框架

那么，平均通脹目標(biāo)AIT是什么呢？
顧名思義，就是將一段時(shí)期內(nèi)的通脹率平均水平作為貨幣政策目標(biāo)。它與上文的通脹目標(biāo)的主要差異是，AIT將過(guò)去的通脹和未來(lái)的通脹率都納入考慮。即如果當(dāng)前的通脹率低于2%，那么，未來(lái)Fed將會(huì)讓經(jīng)濟(jì)在2%以上的通脹率水平上運(yùn)行來(lái)補(bǔ)償過(guò)去的低通脹水平。更通俗地講，“通脹目標(biāo)”是“往事成風(fēng)”，“AIT”是“濤聲依舊”。

King（1999）在英格蘭銀行的演講“Challenges for Monetary Policy: New and Old”中最早提出了AIT的概念。而AIT的政策框架最早由Nessen and Vestin（2005，JMBC）明確提出。他們指出，11個(gè)工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體的通脹率已經(jīng)由1973-87年的7.5%下降到了88-99年的3%。這就意味著“價(jià)格穩(wěn)定”的含義已經(jīng)發(fā)生了變化，即在高通脹率時(shí)期，貨幣政策要努力維持價(jià)格水平增長(zhǎng)率的穩(wěn)定，而在低通脹率時(shí)期，價(jià)格穩(wěn)定應(yīng)該就是價(jià)格水平的穩(wěn)定。因此，他們討論了一系列的政策——介于價(jià)格水平目標(biāo)和通脹率目標(biāo)之間——他們稱之為“平均通脹目標(biāo)AIT”。NV（2005）對(duì)AIT的定義是，央行的目標(biāo)應(yīng)該是保持一段時(shí)期內(nèi)平均價(jià)格水平的穩(wěn)定。

除了低通脹率趨勢(shì)以外，ZLB限制了目前的貨幣政策框架的效果。Kiley and Robert（2017，Monetary Policy in a LowInterest Rate World）利用DSGE和FRB/US兩種方法定量分析顯示，在低利率下，F(xiàn)ed的傳統(tǒng)貨幣政策規(guī)則效果很差，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹波動(dòng)更劇烈；如果Fed追求一段時(shí)期內(nèi)平均2%的通脹率，那么，在ZLB不binding的時(shí)候，它又會(huì)追求一個(gè)3%左右的通脹率；上述貨幣政策框架的調(diào)整在DSGE和FRB/US中非常有效。

三、價(jià)格水平目標(biāo)和靈活通脹目標(biāo)

雖然，現(xiàn)有一些研究認(rèn)為，AIT非常有效。但是，由于實(shí)踐中還沒(méi)有相關(guān)案例，因此，看不出實(shí)際效果。（注：Nessen and Vestin（2005）提到澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)采用過(guò)AIT，但是我并沒(méi)有找到相關(guān)資料，如果大家有可以給我留言，或者發(fā)郵件給我告知，謝謝?。?br>

由于Powell并沒(méi)有給出明確的平均期限。因此，這種情形下的AIT與Eggersson and Woodford（2003，The Zero Bound on Interest Rates andOptimal Monetary Policy）提出的“價(jià)格水平目標(biāo)”和“名義GDP目標(biāo)”非常相似。因?yàn)樵谝欢螘r(shí)期內(nèi)，價(jià)格水平可漲可跌，而且沒(méi)有明確的時(shí)期長(zhǎng)度限制。因此，Eggersson et al.（2020）指出，相較于名義GDP目標(biāo)，這種政策框架的缺點(diǎn)可能是在通脹率非常穩(wěn)定的時(shí)候，不足以意味著央行會(huì)在ZLB時(shí)期采取擴(kuò)張性的貨幣政策。

此外，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，無(wú)限期AIT的另一個(gè)名字可能叫“Flexible inflation targeting，F(xiàn)IT”，參見(jiàn)Lars E O Svensson: “Flexible inflation targeting – lessons from thefinancial crisis”。

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