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一
【新三板激情所孕育出的投行們】
回首上一輪牛市，已然是兩年多前的事情了。在二級(jí)市場(chǎng)又一次癲狂的背后，我們多層次資本市場(chǎng)的重要組成成員——新三板，在黨的指導(dǎo)下也一次次地被大眾所關(guān)注和熟悉。
無論從掛牌的企業(yè)數(shù)量、掛牌的效率還是其一次又一次的巨額融資事件，都讓新三板這位新成員備受矚目。尤其是它號(hào)稱“中國的納斯達(dá)克”的市場(chǎng)定位，也讓國內(nèi)的金融從業(yè)人員、企業(yè)家乃至老百姓滿懷期望，希望借此走上人生巔峰。
在這種大的背景之下，還孕育出了新的幾百家“投行”。他們通過各種途徑去尋找符合掛牌條件的企業(yè)，與券商、律所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所合作幫助企業(yè)掛牌新三板，進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而獲取服務(wù)費(fèi)。
可是，隨著牛市退去，新三板也受到了很大的影響。在整個(gè)資本市場(chǎng)兩年多的低迷里，這些“投行”們的處境又是怎么樣的呢？
二
【宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析】
從國家政策來看，目前新三板的定位并不是很清晰。它到底是中國的納斯達(dá)克——要與深交所和上交所形成中國資本市場(chǎng)的三足鼎立之勢(shì)呢，還是僅作為滬深交易所的孵化池或企業(yè)上市之前的過渡？
近兩年，不斷有專業(yè)人士預(yù)測(cè)高層對(duì)新三板的真正定位，只是迄今都沒有得到最終確定。年初被提出的分出精選層以及采取其他措施來改善新三板流動(dòng)性，現(xiàn)在貌似也沒有人再談起。
從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，當(dāng)初國家大力推出新三板的首要目的是“解決我國中小企業(yè)融資難的問題”，讓一些不符合上市條件的企業(yè)也能夠借助資本市場(chǎng)的力量得到很好的發(fā)展。
在經(jīng)歷了三十多年的高速發(fā)展滯后，我們的經(jīng)濟(jì)增速開始變得緩慢。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示我國經(jīng)濟(jì)目前處于L型結(jié)構(gòu)——穩(wěn)固、不會(huì)再有下降趨勢(shì)，接下來會(huì)走出U形局勢(shì)。我們更應(yīng)該關(guān)注中小企業(yè)的發(fā)展，它們將是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起到重要作用、支撐中國經(jīng)濟(jì)走好的重要組成部分，體量空前巨大。已經(jīng)在新三板掛牌的一萬多家企業(yè)，將會(huì)是中國經(jīng)濟(jì)體中的一股強(qiáng)大力量。
從社會(huì)環(huán)境來看，投資者越來越謹(jǐn)慎，投資新三板的私募股權(quán)基金已經(jīng)很難募集成功，而企業(yè)對(duì)掛牌的態(tài)度也越來越慎重，幫助企業(yè)掛牌的業(yè)務(wù)空間也驟然縮減。
投資者怕了，募資更難了：快速崛起的互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)滲透到了各個(gè)行業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)與金融的組合成了最新潮最誘人的概念。互聯(lián)網(wǎng)金融在2015、2016年間大肆發(fā)展，尤其是紅極一時(shí)的P2P，甚至某上市公司將名稱改為匹凸匹，可以想見當(dāng)時(shí)野蠻生長之下的風(fēng)控情況。
隨著幾大平臺(tái)的倒塌和跑路，上百億民間資金被套，讓群眾開始質(zhì)疑、害怕甚至排斥投資，亦有人認(rèn)為“但凡跟金融、理財(cái)、投資沾邊的都是騙子”。中國老百姓的存儲(chǔ)率高居不下，而實(shí)體企業(yè)的發(fā)展卻迫切渴望資金的馳援。從目前的市場(chǎng)情況來看，整個(gè)市場(chǎng)的資金依舊很緊張，尤其是從老百姓手里去募集資金更是難上加難，投資新三板的私募股權(quán)基金很難募集成功。
掛牌的熱潮來匆匆，去亦匆匆：2015年，新三板才剛剛興起，逐漸為人所知，加上政府的支持、中介機(jī)構(gòu)的宣導(dǎo)以及掛牌的財(cái)政補(bǔ)貼，掛牌公司的數(shù)量急劇增加。但隨著牛市退去，企業(yè)對(duì)新三板的認(rèn)知愈發(fā)深刻，在決策掛與不掛時(shí)更加深思熟慮，加上未掛牌企業(yè)的減少，幫助企業(yè)掛牌這塊業(yè)務(wù)已然接近天花板。
三
【行業(yè)環(huán)境分析】
從波特產(chǎn)品生命周期理論來看，幫企業(yè)在新三板掛牌的“投行業(yè)務(wù)”已然處于衰退期。
行業(yè)現(xiàn)狀：1.能夠掛牌的企業(yè)越來越少，企業(yè)對(duì)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的要求越來越高，一般都要求輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)帶資源，也就是戰(zhàn)略上能指導(dǎo)、資金上能支持；2.在券商的實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)與影響之下，民營“投行”實(shí)則是在夾縫中求生存，甚至券商內(nèi)部的新三板投行正規(guī)軍也在縮編，沒有競(jìng)爭(zhēng)力的民營小企業(yè)正在大規(guī)模退出這塊業(yè)務(wù)；3.掛牌企業(yè)對(duì)新三板的認(rèn)知愈發(fā)清晰，導(dǎo)致輔導(dǎo)價(jià)格基本透明，投行的利潤空間被極大地壓縮，甚至跌落到不賺錢但求有事可做的境地。
從戰(zhàn)略群組分析理論來看，原本幫著企業(yè)掛牌的這些“投行”，大致朝著以下三個(gè)方向轉(zhuǎn)型。
1.轉(zhuǎn)IPO中介：利用之前積累的資源（企業(yè)方、券商、律師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及人才），乘著IPO提速的東風(fēng)，轉(zhuǎn)而幫助那些近兩年有能力IPO的企業(yè)去上市。比如：根據(jù)企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)，定向推介擁有某一細(xì)分行業(yè)IPO經(jīng)驗(yàn)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，對(duì)相關(guān)企業(yè)給予IPO輔導(dǎo)。
2.做PE投資：基于之前的人才與資源積累、對(duì)某些行業(yè)的深刻研究，在資本市場(chǎng)逐漸開放、IPO加速的背景下，對(duì)優(yōu)質(zhì)的股權(quán)投資標(biāo)的進(jìn)行投資。根據(jù)投資階段的的不同，又可將其分為戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資。轉(zhuǎn)做投資的前提是有能力找到合適的資金。基于目前整個(gè)金融市場(chǎng)的情況來看，如果前期沒有很好的積累，是很難做到這一點(diǎn)的，尤其是股權(quán)投資。
戰(zhàn)略投資：一般主要關(guān)注中期的項(xiàng)目，項(xiàng)目標(biāo)的凈利潤在1000萬左右且具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、高成長性以及廣闊市場(chǎng)空間。基于對(duì)行業(yè)的研究、資源的整合以及資本市場(chǎng)的認(rèn)知，投資機(jī)構(gòu)不僅能對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行資本市場(chǎng)的輔導(dǎo)，還能給項(xiàng)目公司帶來上下游的業(yè)務(wù)整合從而實(shí)現(xiàn)共贏。投資機(jī)構(gòu)能夠伴隨項(xiàng)目公司一起運(yùn)營5年以上，最終通過上市活著并購的方式實(shí)現(xiàn)退出。
純財(cái)務(wù)投資：不參與項(xiàng)目公司的運(yùn)營管理，只是作為財(cái)務(wù)投資者，期望通過IPO實(shí)現(xiàn)退出。相較于戰(zhàn)略投資，財(cái)務(wù)投資的投資期限短、風(fēng)險(xiǎn)小、對(duì)經(jīng)營管理沒有話語權(quán)，但是收益大。
3.做債權(quán)類業(yè)務(wù)：利用自己積累的資源，通過發(fā)行基金的形式開展上市公司信用貸款、私募基金、政府平臺(tái)借款私募基金，一些優(yōu)質(zhì)的有評(píng)級(jí)的大型企業(yè)甚至隨著PPP的興起通過基金的形式參與政府PPP項(xiàng)目。
較之股權(quán)項(xiàng)目，債權(quán)項(xiàng)目對(duì)投資公司的資金要求較低，前期無須投入大量資金、風(fēng)險(xiǎn)較低，回報(bào)周期不像股權(quán)投資那么長，對(duì)募集能力的要求也沒有股權(quán)投資那么高，但是回報(bào)沒有股權(quán)投資多。債券項(xiàng)目對(duì)投資機(jī)構(gòu)與政府、上市公司的關(guān)系要求比較高，否則很難拿到優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。
四
【總結(jié)】
任何公司的轉(zhuǎn)型都是很痛苦的，甚至有些公司因沒有做好戰(zhàn)略研究而被淘汰。公司要結(jié)合自己的資源與能力進(jìn)行戰(zhàn)略定位。
作者寄語：作為行業(yè)的一員，我從工作以及與身邊一些朋友的交流中，形成了上述認(rèn)知和感悟，并集結(jié)成文。希望這些資本市場(chǎng)的非正規(guī)軍能夠成功轉(zhuǎn)型，讓中國的資本市場(chǎng)更加多元、更加豐盈、更富生機(jī)。
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