自2010年開(kāi)始火爆的城投債發(fā)行可能將告一段落，甚至城投公司可能將退出歷史舞臺(tái)?！兜谝回?cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》獲得的一份國(guó)家發(fā)改委關(guān)于企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)座談會(huì)的會(huì)議紀(jì)要（下稱(chēng)“8·5紀(jì)要”）透露了上述信號(hào)。
8月5日，國(guó)家發(fā)改委召集8個(gè)省級(jí)發(fā)改委、券商以及評(píng)級(jí)公司和中央登記結(jié)算公司召開(kāi)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)座談會(huì)。會(huì)議傳遞出的基調(diào)是，發(fā)改委審批城投以及普通的企業(yè)發(fā)債將更加嚴(yán)苛，從抵押資產(chǎn)到負(fù)債率以及申報(bào)間隔時(shí)間、資金募集使用等都有更加嚴(yán)苛的規(guī)定。
雖然目前“8·5紀(jì)要”中所談內(nèi)容最后在多大程度上成為發(fā)改委新政目前尚不確定，“但發(fā)文的可能性比較高，現(xiàn)在清理城投公司是大勢(shì)所趨，也可以說(shuō)城投公司的歷史使命已經(jīng)基本完成?！眹?guó)海證券投資銀行部董事總經(jīng)理汪杰對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱(chēng)。
負(fù)債率門(mén)檻顯著上移
“8·5紀(jì)要”顯示，該次座談會(huì)主題是討論企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)，而作為企業(yè)債近年來(lái)的主體城投債首當(dāng)其沖。
受“10佳木斯債”土地造假影響，本次會(huì)議紀(jì)要第一條就強(qiáng)調(diào)在今后的審批中強(qiáng)化土地資產(chǎn)有效性審查：“要求省發(fā)改委實(shí)地勘察土地資產(chǎn)狀況，認(rèn)真比對(duì)核實(shí)入賬土地評(píng)估價(jià)值，同時(shí)對(duì)于抵質(zhì)押手續(xù)要求更加嚴(yán)苛，如果抵質(zhì)押手續(xù)在發(fā)行完成后的，應(yīng)該提供抵質(zhì)押部門(mén)承諾性文件，保證用于抵質(zhì)押的資產(chǎn)具備辦理抵質(zhì)押的條件。”另外更為關(guān)鍵也更為直觀的是資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)，相比2013年4月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》(“957號(hào)文”），“8·5紀(jì)要”將資產(chǎn)負(fù)債率門(mén)檻進(jìn)一步上移，這樣就會(huì)將一些城投企業(yè)攔在門(mén)外。
“8·5紀(jì)要”顯示，資產(chǎn)負(fù)債率較高且債項(xiàng)評(píng)級(jí)在AA+下的待批債券將進(jìn)入“從嚴(yán)審核”類(lèi)別，這里的負(fù)債率較高指的是城投資產(chǎn)負(fù)債率高于60%，產(chǎn)業(yè)類(lèi)資產(chǎn)負(fù)債率高于70%；同時(shí)，連續(xù)發(fā)債兩次，且資產(chǎn)負(fù)債率高于60%的城投債也被歸為“從嚴(yán)審核”類(lèi)別。而957號(hào)文的從嚴(yán)審核標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)負(fù)債率較高，城投類(lèi)企業(yè)65%以上，一般生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)75%以上，且債項(xiàng)級(jí)別在AA+以下。
與之相應(yīng)的，本次座談會(huì)紀(jì)要就發(fā)行擔(dān)保的要求以及不予審核的門(mén)檻也相應(yīng)提高。
“8·5紀(jì)要”還表示，對(duì)于城投類(lèi)資產(chǎn)負(fù)債率超60%、產(chǎn)業(yè)類(lèi)資產(chǎn)負(fù)債率超70%的，原則上要求提供擔(dān)保；融資性擔(dān)保對(duì)于單個(gè)被擔(dān)保人擔(dān)保余額，不得超過(guò)凈資產(chǎn)30%，整體擔(dān)保余額不得超過(guò)凈資產(chǎn)10倍。而2012年12月份的規(guī)定則是“對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率在80%～90%之間的發(fā)債企業(yè)，原則上必須提供擔(dān)保措施”。
同時(shí)加快批準(zhǔn)類(lèi)的標(biāo)準(zhǔn)也有所上移。據(jù)957號(hào)文，企業(yè)債發(fā)行加快和簡(jiǎn)化審批類(lèi)的標(biāo)準(zhǔn)有：資產(chǎn)負(fù)債率低于30%，信用安排較為完善且主體信用級(jí)別在AA+及以上的無(wú)擔(dān)保債券等；但“8·5紀(jì)要”顯示發(fā)行加快批準(zhǔn)類(lèi)分了兩種情況，一是資產(chǎn)負(fù)債率低于20%，主體評(píng)級(jí)在AA+及以上的無(wú)擔(dān)保債券；二是地方政府首只城投債且資產(chǎn)負(fù)債率低于30%。
另外，企業(yè)申報(bào)時(shí)間間隔也由六個(gè)月調(diào)整為一年。
新增區(qū)域負(fù)債審核指標(biāo)
“8·5紀(jì)要”還對(duì)不予受理的申請(qǐng)做了明確規(guī)定：一是資產(chǎn)負(fù)債率超80%的，原則上不予受理；二是2013年后仍盲目進(jìn)行短期高利融資企業(yè)，其短期高利融資綜合成本達(dá)到銀行同期貸款利率1.5倍以上的，累計(jì)額度超過(guò)企業(yè)總負(fù)債規(guī)模10%的將不再受理。而2012年12月份的通知規(guī)定的不予核準(zhǔn)發(fā)債的標(biāo)準(zhǔn)是資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)90%，且債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、償債風(fēng)險(xiǎn)較大。
“8·5紀(jì)要”還新增區(qū)域負(fù)債指標(biāo)作為審核城投債發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定“區(qū)域全口徑債務(wù)率超過(guò)100%的，暫不受理區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)有可能新增政府性債務(wù)負(fù)擔(dān)的發(fā)債申請(qǐng)。地方政府所屬城投已發(fā)行未償付企業(yè)債、中票余額與地方政府當(dāng)年GDP的比值超過(guò)8%的，其所屬城投企業(yè)發(fā)債應(yīng)嚴(yán)格控制。城投企業(yè)單次發(fā)債規(guī)模原則上不超過(guò)所屬地方政府上年本級(jí)公共財(cái)政預(yù)算收入”。
同時(shí)，為了防止城投企業(yè)走私募發(fā)行的通道，“8·5紀(jì)要”還表示，凡投資項(xiàng)目涉及政府補(bǔ)貼、回購(gòu)等有關(guān)政府償債保障的城投企業(yè)，一律不準(zhǔn)采用私募融資方式。
對(duì)于確需改變募集資金用途的，投向應(yīng)該符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，完善與項(xiàng)目相關(guān)的償債保障措施，項(xiàng)目變更對(duì)企業(yè)信用狀況未產(chǎn)生下調(diào)或負(fù)面評(píng)價(jià)。主承銷(xiāo)商應(yīng)出具專(zhuān)題分析報(bào)告，律所應(yīng)出具合規(guī)性報(bào)告，經(jīng)省發(fā)改委備案同意后予以公告實(shí)施。
城投債使命將盡
有主承人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，發(fā)改委做出上述指導(dǎo)符合市場(chǎng)預(yù)期，主要針對(duì)城投債及城投或平臺(tái)公司，是這些發(fā)行主體逐漸退出中國(guó)資本市場(chǎng)的信號(hào)。
首先，城投債在過(guò)去幾年的快速發(fā)展集聚的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注；其二，城投債發(fā)行過(guò)程中存在的一些利益尋租和腐敗事件頻繁發(fā)生，城投債和城投公司整頓正在進(jìn)行；其三，城投債逐漸被“市政債”所取代是大勢(shì)所趨，而且城投債火爆發(fā)行的背景是配合當(dāng)時(shí)4萬(wàn)億的財(cái)政刺激政策，其使命基本結(jié)束。
目前城投或平臺(tái)公司轉(zhuǎn)制自6月份就已經(jīng)拉開(kāi)大幕，汪杰對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示：“5年后城投公司可能就不存在了?！辈贿^(guò)短期內(nèi)，城投公司的融資需求仍然存在。有承銷(xiāo)人士認(rèn)為，如果單是發(fā)改委圍堵城投債，城投公司的融資需求可能會(huì)轉(zhuǎn)向交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的中票或者證監(jiān)會(huì)審批的交易所債券。
一名接近交易商協(xié)會(huì)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，發(fā)改委在債券審批方面的政策對(duì)于交易商協(xié)會(huì)的債券注冊(cè)發(fā)行會(huì)起到一定的參考作用，但具體的政策還是由交易商協(xié)會(huì)自己確定；另外，上周五，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸就表示要進(jìn)一步擴(kuò)大交易所債券發(fā)行主體，將允許“市政債”、并購(gòu)重組債券在交易所發(fā)行。
也有主承人士認(rèn)為，不管是證監(jiān)會(huì)還是交易商協(xié)會(huì)都不會(huì)接城投債發(fā)行的盤(pán)子，畢竟在誰(shuí)那里出事都不好看，而且清理城投公司的政策趨勢(shì)，各家監(jiān)管機(jī)構(gòu)都看得比較清楚，不會(huì)因?yàn)闋?zhēng)奪市場(chǎng)份額貿(mào)然開(kāi)口。（《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》）
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