前兩天，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委發(fā)布了企業(yè)債過(guò)渡期的安排，從具體安排來(lái)看，基本是一半保留之前的安排，一半已經(jīng)過(guò)渡到證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)。筆者猜測(cè)，這背后可能存在著監(jiān)管的糾結(jié)，畢竟本來(lái)可以一步到位，即便過(guò)渡，也可以全部安排在證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)進(jìn)行過(guò)渡。
一、過(guò)渡了一半
從6個(gè)月過(guò)渡期安排來(lái)看，目前受理、審核、發(fā)行、登記托管等保留之前的形式，而注冊(cè)和存續(xù)期等相關(guān)事項(xiàng)轉(zhuǎn)移到證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)。
過(guò)渡期內(nèi)，企業(yè)債繼續(xù)由中債公司受理，審核則由中債和交易商協(xié)會(huì)共同承擔(dān)，發(fā)行也是和之前一致，在中債簿記或者招標(biāo)發(fā)行，并進(jìn)行后續(xù)的登記托管。
注冊(cè)已經(jīng)由發(fā)改委轉(zhuǎn)移到證監(jiān)會(huì)，同時(shí)存續(xù)期管理則轉(zhuǎn)由證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)內(nèi)的有關(guān)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。
二、建議北交所成為企業(yè)債的審核機(jī)構(gòu)
其實(shí)在過(guò)渡期安排出現(xiàn)之前，就企業(yè)債的后續(xù)安排市場(chǎng)傳出一些版本，有繼續(xù)保持中債和交易商協(xié)會(huì)審核的說(shuō)法，也有滬深交易所審核的說(shuō)法。對(duì)于企業(yè)債審核機(jī)關(guān)的變化，筆者在《企業(yè)債會(huì)走向何方？》、《企業(yè)債會(huì)交給北交所審核嗎？》等文章中有過(guò)一定的分析?？傮w來(lái)看，筆者非常建議將企業(yè)債最終交給北交所審核，即北交所負(fù)責(zé)審核，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)注冊(cè)。
（一）繼續(xù)保持中債和交易商協(xié)會(huì)審核？
在企業(yè)債已經(jīng)明確由證監(jiān)會(huì)管理的情況下，繼續(xù)呈現(xiàn)這種狀況的可能性非常低。一方面，證監(jiān)會(huì)管理的產(chǎn)品，如果最終審核結(jié)構(gòu)出現(xiàn)跨系統(tǒng)的態(tài)勢(shì)，這種由張家來(lái)管李家事的情形幾乎不可能成為常態(tài)；另一方面，證監(jiān)會(huì)有比較深厚的審核底蘊(yùn)，企業(yè)債的審核要求不會(huì)成為證監(jiān)會(huì)的跨不過(guò)去的門(mén)檻，相反，可能非常容易。
（二）滬深交易所審核的優(yōu)與劣
優(yōu)。滬深交易所信用債審核已經(jīng)有了十多年的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于企業(yè)債主要發(fā)行主體：城投，更是熟悉的不能再熟悉，如果由滬深交易所審核，上手應(yīng)該會(huì)非常容易。
劣。其實(shí)市場(chǎng)有非常主流的一種觀點(diǎn)，就是目前公司債這種產(chǎn)品基本可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)債的功能，某種意義上來(lái)說(shuō)，除了監(jiān)管部門(mén)不同，其他功能基本可以實(shí)現(xiàn)完全替代。這就帶來(lái)一個(gè)很顯性的問(wèn)題，如果企業(yè)債最終由滬深交易所，很可能會(huì)加快企業(yè)債的生命進(jìn)程。這就像，考研的時(shí)候，你的同學(xué)可能因?yàn)楦鞣N原因，放棄考研，然后把復(fù)習(xí)資料送給你，此時(shí)，你會(huì)放棄自己已經(jīng)用了很久的復(fù)習(xí)資料，而重點(diǎn)采用同學(xué)的復(fù)習(xí)資料嗎？對(duì)于滬深交易所來(lái)說(shuō)，公司債和企業(yè)債會(huì)面臨類(lèi)似的情形。
（三）為什么建議北交所？
北交所在信用債領(lǐng)域，目前就像一張白紙，與滬深交易所已經(jīng)深耕公司債、城投債等領(lǐng)域多年相比，北交所審核企業(yè)債不存在理念上沖突的問(wèn)題。單就一點(diǎn)，大多城投可以公募發(fā)行企業(yè)債這點(diǎn)，可能滬深交易所接受起來(lái)就會(huì)很吃力。目前，城投發(fā)行公募公司債的要求是非常高的。
作為證監(jiān)會(huì)來(lái)說(shuō)，北交所審核企業(yè)債，可以同時(shí)觀察公司債、企業(yè)債的運(yùn)行情況，從實(shí)務(wù)中，可以汲取公司債和企業(yè)債的有點(diǎn)，進(jìn)一步統(tǒng)籌、優(yōu)化國(guó)內(nèi)信用債，尤其是城投債未來(lái)的控制和發(fā)展。
作為人員安排來(lái)說(shuō)，北交所可以就近招募、借調(diào)中債和交易商協(xié)會(huì)審核企業(yè)債的人員，筆者相信作為中債和交易商協(xié)會(huì)的相關(guān)人員，應(yīng)該有不少人員樂(lè)意到北交所審核企業(yè)債。在證券領(lǐng)域，去了北交所，除了債，還有股，還有很多其他的可能性。
作為市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，如果由北交所審核企業(yè)債，對(duì)于企業(yè)債生命進(jìn)程的延長(zhǎng)無(wú)疑是有益的。企業(yè)債多存在一天，作為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，就多一個(gè)業(yè)務(wù)點(diǎn)，于承銷(xiāo)商，于個(gè)人，都是非常不錯(cuò)的一件事情。從這點(diǎn)來(lái)看，作為從業(yè)人員也應(yīng)該多多轉(zhuǎn)發(fā)、多多呼吁由北交所承接企業(yè)債的審核。
三、關(guān)于企業(yè)債的信用？
無(wú)論從現(xiàn)在的過(guò)渡期安排，還是過(guò)渡期完成后，企業(yè)債存續(xù)期管理由證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)管理已經(jīng)沒(méi)什么疑問(wèn)。那么，在發(fā)改委治下的企業(yè)債，其信用能力已經(jīng)深得市場(chǎng)機(jī)構(gòu)追捧的情況下，此次審核機(jī)關(guān)的轉(zhuǎn)變，其信用能力后續(xù)會(huì)發(fā)生什么樣的變化呢？就此，筆者的觀點(diǎn)是，新老劃斷，誰(shuí)家的孩子，誰(shuí)抱走。作為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，可能按照誰(shuí)給的批文誰(shuí)負(fù)責(zé)會(huì)更接近未來(lái)市場(chǎng)的實(shí)際情況。
對(duì)于尚未過(guò)渡的一半，其實(shí)說(shuō)起來(lái)也很快，幾個(gè)月后的金秋十月將揭曉最終的答案。對(duì)于筆者來(lái)說(shuō)，還是希望作為新中國(guó)歷史最悠久的信用債品種，企業(yè)債能夠存續(xù)久一點(diǎn)，能夠承擔(dān)新的歷史使命，煥發(fā)新的活力，而由北交所審核很可能促進(jìn)上述情況的實(shí)現(xiàn)。
如上，供參考。
《中國(guó)證監(jiān)會(huì) 國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)過(guò)渡期工作安排的公告》：http://www.csrc.gov.cn/csrc/c101954/c7403878/content.shtml
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