11月10日，中國證監(jiān)會(huì)與香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，決定批準(zhǔn)上交所、聯(lián)交所、中國結(jié)算、香港結(jié)算開展滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)（簡(jiǎn)稱“滬港通”）。這意味著在“滬港通”正式開通后，內(nèi)陸和香港市場(chǎng)的投資者就可以直接通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票。
復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所所長，能源經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略研究中心主任華民表示，從制度設(shè)計(jì)上看，“滬港通”與2007年提出的港股直通車和2011年提出的qdii2（合格境內(nèi)個(gè)人投資者）計(jì)劃存在本質(zhì)的不同。其中，最大的不同點(diǎn)在于“滬港通”的資金采用“閉環(huán)運(yùn)作模式”，使得滬港通對(duì)資本流動(dòng)、匯率波動(dòng)等的影響被“管道化”，在有效控制了大量資金流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可控下的開放，并能避免投資者通過非法渠道投資境外導(dǎo)致資金外流。
不僅如此，“港股直通車”和qdii2計(jì)劃刺激的是內(nèi)陸投資者對(duì)境外股票的投資，強(qiáng)調(diào)的是單向運(yùn)行，而“滬港通”更為強(qiáng)調(diào)的是互通，一方面是內(nèi)陸的投資者可以走“港股通”通道投資香港股市，另一方面香港的投資者可選擇“滬股通”通道投資內(nèi)陸的滬市股票，從而實(shí)現(xiàn)了跨境雙向直接投資，滿足兩地投資者的不同需求?？梢哉f，“滬港通”是一種全新的證券市場(chǎng)雙向開放制度設(shè)計(jì)，是投資者進(jìn)行跨境投資最為可靠的機(jī)制。
華民認(rèn)為之所以說“滬港通”機(jī)制可靠，主要有以下幾方面的原因：
一是交易平臺(tái)可靠?！皽弁ā币蕾嚨氖墙灰姿灰灼脚_(tái)，上交所與港交所均擁有先進(jìn)的交易結(jié)算系統(tǒng)。其中，上證所自成立24年以來，已為內(nèi)陸資本市場(chǎng)為數(shù)眾多的投資者提供了可靠、安全和優(yōu)質(zhì)的交易服務(wù)。目前，上證所采用的是2009年啟用的新一代交易系統(tǒng)。該系統(tǒng)使用以交易單元為核心的業(yè)務(wù)管理體系，采用兼容fix協(xié)議的step國家標(biāo)準(zhǔn)作為交易接入的新標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)設(shè)計(jì)了多種價(jià)格控制穩(wěn)定機(jī)制，大大提高了交易所對(duì)市場(chǎng)的組織和管理能力。港交所目前采用的交易系統(tǒng)是ams/3.8，該系統(tǒng)可將處理數(shù)據(jù)的平均時(shí)延縮短至9毫秒，顯示10個(gè)最佳價(jià)格水平，提高了整個(gè)市場(chǎng)的成交速度和透明度?？偠灾冗M(jìn)的交易結(jié)算系統(tǒng)能夠更好地保證交易正常、順利地運(yùn)行。
二是交易標(biāo)的可靠。試點(diǎn)初期，“滬港通”投資標(biāo)的的股票范圍包括上證所上證180指數(shù)、上證380指數(shù)的成份股，以及上證所上市的a＋h股公司股票；港交所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成分股和同時(shí)在港交所、上證所上市的a＋h股公司股票。上證180及上證380指數(shù)主要包含上海市場(chǎng)主要的藍(lán)籌股票，而恒生指數(shù)成分股包含占港股全部市值70%的33家上市公司。這些指數(shù)成分股公司在價(jià)值創(chuàng)造、公司治理水平以及流動(dòng)性方面大多高于市場(chǎng)上同行業(yè)的其他公司，投資這些標(biāo)的股票可以最大程度地減少選股風(fēng)險(xiǎn)。
三是交易方式可靠。以往內(nèi)陸投資者進(jìn)行境外投資，需要通過券商或登記公司作為中介進(jìn)行買賣，境外投資者主要是通過境外合格機(jī)構(gòu)投資者（qfii）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（rqfii）等方式投資境內(nèi)a股市場(chǎng)，投資方式間接。而“滬港通”是由投資者委托內(nèi)陸證券公司（或香港經(jīng)紀(jì)商），經(jīng)由上證所（或港交所）設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，向上證所（或港交所）進(jìn)行申報(bào)傳遞買賣盤，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的a股（港股）股票，可以實(shí)現(xiàn)直接投資。所有的交易指令都通過交易所來進(jìn)行集合和撮合，更有利于在監(jiān)管上控制風(fēng)險(xiǎn)，保障交易安全。同時(shí)，借助交易所的平臺(tái)，投資者可以在原有股市賬戶的基礎(chǔ)上，直接買賣對(duì)方市場(chǎng)股票，省卻了中間費(fèi)用，投資自主性也大大增強(qiáng)。
四是交易參與者可靠。試點(diǎn)初期，香港證監(jiān)會(huì)要求參與港股通的境內(nèi)投資者僅限于機(jī)構(gòu)投資者以及證券賬戶和資金賬戶余額不低于人民幣50萬元的個(gè)人投資者，而香港市場(chǎng)上本就以機(jī)構(gòu)投資者為主。這就使“滬港通”的參與對(duì)象限制在具有專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者與非散戶個(gè)人投資者，從而最大程度上規(guī)避了散戶投資者進(jìn)行投機(jī)“炒作”等資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素。
五是交易監(jiān)管可靠?！皽弁ā睂?duì)每日互通的資金額度作出了嚴(yán)格設(shè)置，其中，投資a股的滬股通總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣，占上海證券交易所（財(cái)苑）2013年日均成交額的16.8%；投資港股的港股通總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣，占香港聯(lián)交所2013年日均成交額的19.7%，并在此基礎(chǔ)上實(shí)施實(shí)時(shí)監(jiān)控，這樣可以避免大額資金進(jìn)出帶來的股市震蕩。同時(shí)，以交易所作為指令撮合中介也增強(qiáng)了交易監(jiān)管的可行性和實(shí)際操作性，在很大程度上能夠有效控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行有效監(jiān)管。
同時(shí)，除可靠性之外，“滬港通”也是促進(jìn)跨境雙向投資的有效機(jī)制，其有效性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
一是有利于推動(dòng)a股估值回歸。
過去滬港兩地市場(chǎng)雖然可以通過qfii或是qdii的形式實(shí)現(xiàn)境外投資，但由于種種因素的限制處于實(shí)質(zhì)上的分割狀態(tài)，因此，a+h股的a股與h股在定價(jià)方面存在一定差異，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月10日收盤，在84支a+h股中，a股股價(jià)整體較h股折價(jià)6.31%，a股共計(jì)24只股票股價(jià)較h股出現(xiàn)折價(jià)，按港股和a股均值回歸計(jì)算，平均需要補(bǔ)價(jià)7.5%。
“滬港通”使兩地市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)互通，這將有利于滬港兩地同一公司或可比公司的股票估值水平趨于一致。由于一部分藍(lán)籌股在a股市場(chǎng)相對(duì)于在港股市場(chǎng)存在一定折價(jià)，”滬港通”有利于這部分a股藍(lán)籌股遵循“折價(jià)的向上修正，溢價(jià)的向下修正”的規(guī)則進(jìn)行價(jià)值重估，激活內(nèi)陸藍(lán)籌股市場(chǎng)。
二是有利于推動(dòng)內(nèi)陸資本市場(chǎng)理性投資理念。
近幾年來，內(nèi)陸股市出現(xiàn)了“炒小”“炒新”“炒差”的現(xiàn)象，這與資本市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造和長期投資的理念背道而馳，投機(jī)氛圍濃厚與內(nèi)陸資本市場(chǎng)以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)密不可分。相比之下，香港股市是一個(gè)相對(duì)成熟的投資市場(chǎng)，更加強(qiáng)調(diào)投資價(jià)值，市場(chǎng)投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，更為重視長期投資與價(jià)值投資的投資理念。”滬港通”的投資標(biāo)的是藍(lán)籌股，交易參與者是機(jī)構(gòu)投資者或是較為理性的非散戶投資者，這將有利于優(yōu)化市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變市場(chǎng)投資理念，改善a股市場(chǎng)過度投機(jī)的局面，長期來看有利于推進(jìn)資本市場(chǎng)價(jià)值投資的理念。
三是有利于推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程。
不管是“滬股通”還是“港股通”，均采用人民幣進(jìn)行結(jié)算，從而實(shí)現(xiàn)了人民幣跨境流動(dòng)，有利于在資本可控的前提下逐步放開人民幣管制，推動(dòng)人民幣的國際化進(jìn)程。
總體而言，“滬港通”在交易平臺(tái)、交易方式、交易標(biāo)的、交易參與者與交易監(jiān)管方面都已經(jīng)具備了較強(qiáng)的可靠性與可行性，并且由于在制度安排、機(jī)制設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)防范上都進(jìn)行了科學(xué)合理的安排，使相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)處于可控、可測(cè)和可接受的范圍內(nèi)?！皽弁ā睓C(jī)制與現(xiàn)有機(jī)制，如qfii、qdii、rqfii等形成互補(bǔ)，拓寬了國際投資者投資a股的渠道，因此從長期來看，這將有利于內(nèi)陸資本市場(chǎng)理性投資理念的培育，也有利于a股市場(chǎng)合理估值回歸，是一項(xiàng)意義重大、影響深遠(yuǎn)的長效機(jī)制。
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