滬港通十月份通車在即，為低迷已久的中港股市帶來了一陣熱鬧、一絲希望。
滬港通是在人民幣資本項(xiàng)目未能完全開放的限制下，對(duì)投資資金跨境流動(dòng)做出的一種創(chuàng)新安排。除了為港滬兩地投資提供便利，其深層目標(biāo)當(dāng)然是為人民幣國(guó)際化鋪設(shè)路徑，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下逐步做到金融資產(chǎn)價(jià)格的海內(nèi)外對(duì)接。
滬港通與現(xiàn)行的QFII、QDII、RQFII有許多相似之處，但是業(yè)務(wù)載體、投資方向、交易貨幣、跨境資金管理模式上有明顯的不同。滬港通與QFII、QDII等的最大不同，在于前者以渠道（即上交所和港交所）為主體平臺(tái)實(shí)施交易和管控，而后者以產(chǎn)品（即額度和投資品種）為主體平臺(tái)。這就決定了滬港通的交易便利度、投資自由度要高過QFII、QDII。滬港通受到每日成交上限和海外股東上限的限制，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來講這是一定的障礙；QFII、QDII的資質(zhì)限制、審批程序?qū)τ趥€(gè)體投資者和多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，則是一道難以逾越的門檻。
滬港通最大的賣點(diǎn)，在于向具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的個(gè)體投資者開放，而且交易在他們熟悉的交易所平臺(tái)上進(jìn)行。雖然投資范圍不涉及固定收益等其它資產(chǎn)種類，也無法參與IPO認(rèn)購(gòu)，對(duì)于個(gè)體資金跨境流通這仍是一項(xiàng)重大的突破，而且不像QFII、QDII，省去了資產(chǎn)配置上的限制、投資鎖定期上的限制和資金跨境返還上的限制。
滬港通究竟能為港股和A股帶來多大的利好？
目前有568只上海上市的A股在滬股通交易范圍之內(nèi)，覆蓋了90%的上海A股市值和80%成交量。雖然深圳上市的A股暫時(shí)不在其列，火爆的創(chuàng)業(yè)板股不在其列，筆者有興趣追蹤的八家A股上市公司中，有四家可以通過滬股通交易。這種評(píng)估方法并不科學(xué)但是有效，筆者認(rèn)為滬股通有其價(jià)值。
當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)明顯錯(cuò)位，而套利變得可行時(shí)，跨境套利自然會(huì)發(fā)生。滬港兩地股市中，不少中資股股價(jià)存在著價(jià)格錯(cuò)位，由于資金進(jìn)出的成本和門檻低過QFII、QDII，筆者預(yù)期跨境套利成為滬港通開通初期的一個(gè)亮點(diǎn)，而且跨境套利可能在通車之前已經(jīng)出現(xiàn)偷步。但是套利盤屬于短期投機(jī)，一旦股價(jià)抹平價(jià)格錯(cuò)位，此類活動(dòng)會(huì)大幅下降。
機(jī)構(gòu)投資者過去就有QFII的投資渠道，目前對(duì)多數(shù)A股權(quán)重股的興趣不大，而且不少A股權(quán)重股同時(shí)在香港上市，筆者相信大型退休基金、共同基金、保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)線投資者通過滬港通全面布局A股投資的時(shí)機(jī)暫時(shí)不成熟。當(dāng)A股出現(xiàn)交易行情時(shí)，做波段式投機(jī)的機(jī)會(huì)較大，不過此舉受限于每日成交額度。當(dāng)然有個(gè)別僅在上海上市的公司，海外投資者可能有興趣通過這個(gè)機(jī)制加入組合。筆者認(rèn)為滬股通的最大長(zhǎng)期使用者可能是香港的散戶和本土機(jī)構(gòu)。如果此判斷成立，滬港通帶來的海外資金流入對(duì)個(gè)股的沖擊可能大過對(duì)指數(shù)的利好。
擴(kuò)張滬股通的涵蓋范圍，對(duì)于維持海外投資者使用此平臺(tái)的熱情十分重要。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于轉(zhuǎn)型期，很多企業(yè)的盈利模式需要改變，增長(zhǎng)空間亦有此消彼長(zhǎng)的跡象。A股權(quán)重股多是上一個(gè)增長(zhǎng)周期的得益者，現(xiàn)在面臨結(jié)構(gòu)性瓶頸和政策性風(fēng)險(xiǎn)。資金遠(yuǎn)離昨日黃花、尋求明日之星，在去年大盤指數(shù)與中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走向背馳上表現(xiàn)得一覽無余。當(dāng)然中小股中不乏泡沫和陷阱，但是筆者相信他們中間會(huì)浮現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下一輪熱門行業(yè)里執(zhí)牛耳者。
港股通令266只香港上市的股票向內(nèi)陸資金開放，涵蓋著82%的港股市值和78%的成交量。QDII額度使用量目前十分低迷，筆者暫時(shí)看不到大型機(jī)構(gòu)通過港股通大量涌入的理由（成本上略有優(yōu)勢(shì)）。事實(shí)上，現(xiàn)有內(nèi)陸基金在基金設(shè)立時(shí)均沒有預(yù)見到這一政策性改變，在合約中沒有在資金運(yùn)作范圍上預(yù)留窗口，所以多數(shù)基金在法律和監(jiān)管上均會(huì)遭遇阻礙。保險(xiǎn)類資金多不受此限制，但是它們?cè)?/span>QDII出海上并不積極。筆者認(rèn)為，港通車的主要受惠者是廣東以外的內(nèi)陸投資者（廣東有實(shí)力的個(gè)體投資者早已參與港股投資）。當(dāng)有重大消息或事件發(fā)生時(shí)，港股通應(yīng)該會(huì)成為炒作型資金的平臺(tái)，不過受限于每日的額度。
中期來看，港股市場(chǎng)對(duì)內(nèi)陸投資者有一定的吸引力。港股（尤其是中資港股）的估值很多相對(duì)低過A股，市場(chǎng)監(jiān)管也較受到投資者認(rèn)可。與QDII基金不同，港股通給了個(gè)體投資者主動(dòng)操作的工具，內(nèi)陸散戶普遍偏好于自主型投資模式。另外，港股T0交易模式和不設(shè)漲跌停板限制，對(duì)于職業(yè)炒家和部分私募基金有頗大的吸引力。
將內(nèi)陸資金海外股票投資的范圍擴(kuò)張到港股之外，一定是港股通之后的政策延伸目標(biāo)，但是法規(guī)、監(jiān)管、風(fēng)控的難度更大。這種延伸通過港交所平臺(tái)進(jìn)行，還是與其他交易所達(dá)成類似滬港通的安排暫時(shí)不得而知。
綜上所述，滬港通在資金跨境流動(dòng)上，是一項(xiàng)突破性的安排。滬港通開通初期，預(yù)計(jì)有強(qiáng)烈的價(jià)格套利活動(dòng)，不過它的使用者可能以個(gè)體投資者和本土機(jī)構(gòu)為主，對(duì)個(gè)股的影響或許大過對(duì)指數(shù)的影響。無論如何，滬港通是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的一項(xiàng)政策性改變，其歷史意義十分重大。
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