券商忽悠客戶兩融交易大法，東方證券有人爆倉(cāng) 2013年，融資融券業(yè)務(wù)迎來(lái)井噴之勢(shì)，融資融券余額全年增長(zhǎng)2.87倍。但是數(shù)據(jù)顯示，兩融余額僅占滬深兩市Ａ股總市值比例約1.6%，兩市融資買入額占A股成交額保持在8%-10%。
“融資融券的投資者雖然是凈值比較高的客戶，但是還是以散戶思維的中小投資者為主，兩融的波動(dòng)明顯滯后于市場(chǎng)?！?a oncgover="poplayer_simple(getposleft(this),getpostop(this),'002673');overdiv=1" oncgout="overdiv=0;settimeout('hidelayer()',100)" target="_blank">西部證券一位分析師告訴記者，融資余額適合作為分析判斷市場(chǎng)走勢(shì)的一個(gè)工具。
盡管融資融券余額屢創(chuàng)新高，但也難掩兩融客戶大批量虧損的事實(shí)。在2013年6月底至7月初，融資余額卻增長(zhǎng)乏力，甚至出現(xiàn)下滑，大量客戶融資賬戶以爆倉(cāng)收?qǐng)觥Ｗ罱?jīng)典案例莫過(guò)于
昌九生化，融資交易者損失慘重。
與主板大幅虧損不同的是，部分投資者在創(chuàng)業(yè)板上賺得盆豐缽滿。有券商兩融部門(mén)業(yè)務(wù)副總直言，創(chuàng)業(yè)板就是因?yàn)閮扇诔鰜?lái)才這么火。
另外，融券業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，券源供應(yīng)不足仍是主要問(wèn)題。IPO重啟再度掀起了打新熱潮，部分投資者通過(guò)融資融券借道打新成為交易中常見(jiàn)的行為。
兩融規(guī)模增長(zhǎng)迅速，波動(dòng)滯后于市場(chǎng) 融資融券業(yè)務(wù)作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新制度，改變了原有單一的“做多”模式，投資者可以根據(jù)信用放大一定財(cái)務(wù)杠桿，做多或者做空股市。隨著監(jiān)管層對(duì)融資融券業(yè)務(wù)細(xì)則的不斷調(diào)整，該業(yè)務(wù)近來(lái)呈井噴之勢(shì)，尤其2013年。
彼時(shí)監(jiān)管層取消開(kāi)設(shè)信用賬戶資產(chǎn)規(guī)模下限指導(dǎo)，兩融標(biāo)的股票數(shù)由494只擴(kuò)至713只，進(jìn)一步刺激兩融市場(chǎng)發(fā)展。截至2013年年末，融資融券余額達(dá)到3465.27億元，較2012年年末增長(zhǎng)2.87倍。其中融資余額3434.7億元，融券余額30.57億元，融資余額與融券余額比例差距持續(xù)擴(kuò)大，相差111.36倍。
在融資融券交易量中，融資是絕對(duì)主力。“融券做得少，一方面是因?yàn)槲覈?guó)交易者交易習(xí)慣更傾向于做多，另一方面券商所能融的證券標(biāo)的非常有限，交易期限短?！睖弦患宜侥佳芯繂T解釋說(shuō)。
兩融業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，對(duì)股市有何影響？ “兩融近幾年發(fā)展很快，融資融券余額增長(zhǎng)迅速，平均20周增加1000億元?！?a oncgover="poplayer_simple(getposleft(this),getpostop(this),'002673');overdiv=1" oncgout="overdiv=0;settimeout('hidelayer()',100)" target="_blank">西部證券一名分析師向記者坦言，但是對(duì)兩市交易量而言占比仍很小。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年2月末市場(chǎng)兩融余額已達(dá)3862.5億元，占滬深兩市Ａ股總市值比例約1.6%。兩市融資買入額占A股成交額保持在8%-10%。
融資融券無(wú)疑對(duì)增加股市流通性和交易活躍性有明顯作用，但是多位市場(chǎng)人士表示，融資融券交易對(duì)股市波動(dòng)起不了決定性作用，但是可以作為挖掘機(jī)會(huì)的一個(gè)切入口。
“兩融投資者雖然是凈值比較高的客戶，但是還是以散戶思維的中小投資者為主，兩融的波動(dòng)明顯滯后于市場(chǎng)?！鼻笆龇治鰩煾嬖V記者，融資余額可以作為分析判斷市場(chǎng)走勢(shì)的一個(gè)工具。例如，若融資余額超過(guò)日成交金額20%，說(shuō)明看好長(zhǎng)線的人較多；周融資買入額達(dá)到日成交金額10%，則說(shuō)明短期看好的人多。
從個(gè)股融資數(shù)據(jù)看，
中國(guó)平安、
浦發(fā)銀行、
興業(yè)銀行分別以97.13億元、67.64億元、61.58億元占據(jù)前三。值得注意的是，銀行、券商板塊的股票占據(jù)融資余額排名前七位。
以行業(yè)交易數(shù)據(jù)看，制造業(yè)、金融業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)分別以1490億元、735.69億元、290.2億元占據(jù)前三位，占比41.49%、20.49%和8.08%。
按ETF交易統(tǒng)計(jì)看，華夏上證
50ETF、華夏柏瑞
滬深300ETF以及華安
上證180ETF是最受歡迎的標(biāo)的物，融資融券余額分別達(dá)到118.81億元、112.84億元以及21.49億元。其中華夏上證
50ETF、華夏柏瑞
滬深300ETF的交易量遠(yuǎn)大于個(gè)股融資余額。值得注意的是，華夏柏瑞
滬深300ETF自納入兩融標(biāo)的以來(lái)，一直是市場(chǎng)兩融資金追逐的龍頭品種，曾占領(lǐng)ETF市場(chǎng)70%的融資融券余額。
“一方面，銀行、券商板塊的股票市值大、流通性好、交易活躍，個(gè)股投資者喜歡選用這些標(biāo)的；對(duì)于個(gè)股關(guān)注較少，更關(guān)心大盤(pán)的投資者則青睞指數(shù)基金。另一方面，在沖抵保證金的有價(jià)證券中，指數(shù)基金的折算率比個(gè)股更高?！?a oncgover="poplayer_simple(getposleft(this),getpostop(this),'163113');overdiv=1" oncgout="overdiv=0;settimeout('hidelayer()',100)" target="_blank">申萬(wàn)證券客戶經(jīng)理解釋說(shuō)。
按照融資融券相關(guān)細(xì)則規(guī)定，普通股票折算率最高不超過(guò)65%，
上證180指數(shù)成份股股票折算率最高不超過(guò)70%，而交易所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金折算率最高不超過(guò)90%。
兩融主板大幅虧損，催火創(chuàng)業(yè)板 盡管融資融券余額屢創(chuàng)新高，但也難掩兩融客戶大批量虧損的事實(shí)。在2013年6月底至7月初，大量客戶融資賬戶以爆倉(cāng)收?qǐng)觥?jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年，兩市融資余額從878億元增長(zhǎng)至2000余億，但在六月下旬，融資余額卻增長(zhǎng)乏力，甚至出現(xiàn)下滑，整個(gè)6月份兩融余額環(huán)比僅增長(zhǎng)0.5%。
財(cái)經(jīng)評(píng)論員許一力認(rèn)為，“這與A股市場(chǎng)在這段時(shí)間里的猛跌有直接關(guān)系。融資融券是利用杠桿，一旦投資者信用賬戶接近或觸及融資平倉(cāng)線，迫于來(lái)自券商歸還融資要求，他們只能被迫降低倉(cāng)位甚至是平倉(cāng)。”
“而當(dāng)市場(chǎng)上融資平倉(cāng)增多的時(shí)候，它對(duì)整個(gè)大盤(pán)行情的助跌作用是非常驚人的。按這樣下去，融資融券根本不可能起到監(jiān)管部門(mén)經(jīng)常鼓吹的‘活躍交易’之類的作用，券商鼓吹的‘放大收益’更是空談。”
一個(gè)典型的案例——
昌九生化，被業(yè)內(nèi)稱為“兩融第一案”。由于曾經(jīng)有與贛州稀土并購(gòu)重組的預(yù)期，
昌九生化股價(jià)一路高漲，一度達(dá)到80億元市值。然而2013年11月，贛州稀土最終花落
威華股份(21.25, -0.05, -0.23%)，令市場(chǎng)大為震驚。隨之而來(lái)的是11個(gè)連續(xù)跌停，
昌九生化市值蒸發(fā)65%。
其中，損失最為慘重的莫過(guò)于融資交易者。數(shù)據(jù)顯示，在開(kāi)始跌停的前一交易日，
昌九生化融資融券余額35427.64萬(wàn)元，其中融資余額35422.71萬(wàn)元，融券余額4.93萬(wàn)元。前者是后者的7185倍，同期兩融市場(chǎng)該比例為85倍，
昌九生化后市被看好程度可見(jiàn)一斑。
而2013年11月4日開(kāi)盤(pán)，
昌九生化即連續(xù)遭遇了11個(gè)一字跌停，直至12月24日收盤(pán)，其兩融余額降至24103.65萬(wàn)元，較11月1日下降32.2%；融資余額為24101.93萬(wàn)元，下降32.0%。其間，該股呈凈融資償還狀態(tài)，償還額為1.13億元。而12月25日該股終于打開(kāi)跌停板，截至2014年1月7日收盤(pán)，股價(jià)已累計(jì)上漲逾36%，9個(gè)交易日拉出4個(gè)漲停板。然而此輪上漲的背后，并沒(méi)有觀察到融資買入的跡象，相反是大量的融資償還。
“投資者消息滯后，很吃虧。停牌前后兩融變化很大，頭一天公告重組失敗，第二天復(fù)牌一字跌停，60%-70%的客戶套在里面被強(qiáng)制平倉(cāng)。11個(gè)跌停以后，有私募進(jìn)去后3天拉了20%以上的漲幅，但是兩融的投資者都不敢碰了，即使?jié)q停余額增量也很少，大家都怕了不敢進(jìn)去?！?a oncgover="poplayer_simple(getposleft(this),getpostop(this),'600369');overdiv=1" oncgout="overdiv=0;settimeout('hidelayer()',100)" target="_blank">西南證券(8.31, -0.05, -0.60%)分析師劉浩接受記者采訪時(shí)坦言。
2013年9月，交易所放寬兩融標(biāo)的限制，數(shù)量由494只增加至713只，覆蓋兩市所有股票的28%，市值占比達(dá)到73%。值得一提的是，此前標(biāo)的股票均是
滬深300權(quán)重股，而擴(kuò)容以后創(chuàng)業(yè)板、
中小板股票也納入其中。
“創(chuàng)業(yè)板調(diào)整之前基本上都是藍(lán)籌股，金融地產(chǎn)較多。然而市場(chǎng)一直萎靡不振，藍(lán)籌股一直下跌，兩融客戶多數(shù)虧損。”一家上市券商兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者。
在兩融交易員孔浩看來(lái)，融券賣出的大多為藍(lán)籌股。但是藍(lán)籌股本質(zhì)是被低估的，漲幅有限。真正融資漲停的強(qiáng)勢(shì)股其實(shí)是小股票。此外，大多數(shù)的虧損來(lái)源于融資不斷買入，越跌越買。一些借助融資融券T+0操作的客戶，便成了長(zhǎng)期融資持有人。
“去年整個(gè)大盤(pán)行情不好，客戶主要虧在主板上，在
中小板、創(chuàng)業(yè)板上絕大部分是賺的?！睖弦患胰虄扇诓块T(mén)副總直言，創(chuàng)業(yè)板就是因?yàn)閮扇诔鰜?lái)才這么火。“以前客戶買銀行、地產(chǎn)一直跌，不想繼續(xù)投錢進(jìn)來(lái)了。但是創(chuàng)業(yè)板行情還是不錯(cuò)的，客戶就把股票做抵押，再炒創(chuàng)業(yè)板股票?！?br> “從去年9月份到現(xiàn)在，深圳的融資額度超過(guò)上海，原因也是在
中小板到創(chuàng)業(yè)板，特別創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)過(guò)一個(gè)牛市，所以融資額度比較大，而主板一直處于熊市狀態(tài)?！比A北一家券商分析師也認(rèn)為。
數(shù)據(jù)顯示，2013年年末融資融券余額3465.27億元，自兩融標(biāo)的擴(kuò)容以后上升717.65億元，增長(zhǎng)26.12%，遠(yuǎn)快于上半年增速。
融券問(wèn)題待解，流行轉(zhuǎn)道打新 融資融券門(mén)檻降低，標(biāo)的證券再擴(kuò)容，進(jìn)一步促進(jìn)了兩融交易的增長(zhǎng)。但是還有諸如融券規(guī)模和品種問(wèn)題、融券數(shù)量等問(wèn)題亟待解決。
“兩融業(yè)務(wù)主要面臨融券業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)緩慢的問(wèn)題，券源供應(yīng)限制于券商自有和轉(zhuǎn)融券，有待進(jìn)一步創(chuàng)新，以拓展新的渠道促進(jìn)兩融業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。”東部一家券商兩融業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人坦言。
截至2013年年末，融券余額30.57億元，較2012年年末下滑7.64億元。一家南部券商營(yíng)業(yè)部相關(guān)人士透露，兩融業(yè)務(wù)主要做T+0，但是融券標(biāo)的證券數(shù)量種類不足是最大的障礙。
“不要說(shuō)是創(chuàng)業(yè)板，就連主板想融券都難?，F(xiàn)在不是不想做空，關(guān)鍵是融不到券?！币晃簧舯г拐f(shuō)。
“對(duì)投資者融資我們沒(méi)設(shè)限制，但是在融券方面我們會(huì)限制很多?！币患掖笮腿炭蛻艚?jīng)理坦言，融券交易量少，一方面是由于投資者一般都是短期操作，兩三天就會(huì)賣出；另一方面，部分券商券種、券量不夠，轉(zhuǎn)融通證券期限匹配方面不好。
一位券商業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“融券券源既可以來(lái)自公司自營(yíng)，也可以通過(guò)其他金融機(jī)構(gòu)或上市公司融券。標(biāo)的證券擴(kuò)大以后，受自營(yíng)規(guī)模、風(fēng)控等限制，券商自營(yíng)相應(yīng)增加的券源有限，部分標(biāo)的客戶融券仍然很困難。對(duì)于高估的小盤(pán)股以及存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的股票，券商由于風(fēng)險(xiǎn)可能無(wú)法完全對(duì)沖等原因，放券意愿或?qū)⒂邢??！?br> 2014年IPO重啟，市場(chǎng)再掀打新熱潮。對(duì)于即將發(fā)行的新股，市場(chǎng)普遍看好，但是部分投資者礙于股票或者資金問(wèn)題卻眼睜睜地看著機(jī)會(huì)擦肩而過(guò)。
依照新股發(fā)行規(guī)定，滬深兩市投資者申購(gòu)新股需要持有1萬(wàn)元(以上)股票市值，兩市股票市值不通用。
許多投資者以往支持有滬市或者深市股票，導(dǎo)致部分投資者因?yàn)闆](méi)有相關(guān)交易所股票而受限。投資者可以通過(guò)融資購(gòu)得一部分對(duì)應(yīng)交易所股票質(zhì)押，相關(guān)問(wèn)題即可解決。
融出資金打新，似乎是2014年新股發(fā)行以來(lái)兩融業(yè)務(wù)交易常見(jiàn)的行為?！艾F(xiàn)在最流行的做法就是用融資融券打新股，因?yàn)樾鹿勺钯嶅X，打新股的收益高過(guò)8.6%的資金成本?！睖弦患疑鲜腥虪I(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理向記者透露。
據(jù)該工作人員介紹，假設(shè)客戶有賬戶資產(chǎn)100萬(wàn)，信用額度100萬(wàn)，欲套現(xiàn)。首先客戶融券賣出價(jià)值33萬(wàn)元的標(biāo)的證券，使得融券負(fù)債33萬(wàn)元。再融資買入相同數(shù)量的同一標(biāo)的證券，融資負(fù)債33萬(wàn)元。第三步則將融資買入的標(biāo)的證券以現(xiàn)券還券的方式償還融券負(fù)債。則賬戶顯示總負(fù)債33萬(wàn)元，融資賣出資金33萬(wàn)元解凍。最后，將套出的33萬(wàn)元資金轉(zhuǎn)出即可用于打新、購(gòu)房等用途。值得注意的是，對(duì)于融券賣出或融資買入的標(biāo)的證券，以買波動(dòng)很小的標(biāo)的股為好。
此外，盡管融資融券業(yè)務(wù)規(guī)定，融資所購(gòu)買的標(biāo)的證券必須是交易所公布范圍內(nèi)，券商規(guī)定的名單中，但投資者亦可通過(guò)融資買入非標(biāo)證券?！斑@對(duì)投資者要求比較高，不僅要承擔(dān)非標(biāo)的證券以及質(zhì)押股票的盈虧風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)相關(guān)利息等成本。”上述工作人員提醒稱。
融資融券業(yè)務(wù)猶如一把雙刃劍，既可以為投資者提供一個(gè)“雙向”的投資渠道，也同樣可以因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)而巨虧。融資融券本質(zhì)上只是一個(gè)工具，對(duì)于有能力駕馭的投資者能做到錦上添花，對(duì)于盲從業(yè)余投資者則是落井下石。(理.財(cái).周.報(bào).章.銀.海.田.小.蕾.譚.楚.丹.)
