曹中銘:對兩融風(fēng)險要有清醒的認(rèn)識

 A股什么事情都容易演繹到極致。2007年以基金為首的機(jī)構(gòu)投資者拼命騎馬將股指炒至6124點的高位，為其后金融危機(jī)下的肆虐儲蓄了充足的“勢能”；自去年下半年啟動的此輪行情，在央行降息的刺激下，券商股股價幾乎是一口氣漲到位；在兩融方面，伴隨著股市的上漲，兩融余額輕松突破萬億大關(guān)，而這在此前是不可想象的。
　　截至1月6日，兩融余額為10459.93億元。其中，融資余額10377.28億元，融券余額82.65億元。數(shù)據(jù)既見證著融資與融券業(yè)務(wù)發(fā)展的嚴(yán)重失衡，也體現(xiàn)出這輪牛市的杠桿型特征。然而，隨著兩融余額特別是融資余額的快速增長，以及股指逐漸步入高位，兩融業(yè)務(wù)正發(fā)生著微妙的變化。顯然，對于這一變化，市場不可掉以輕心。
　　今年首個交易日滬深股市迎來開門紅，上證指數(shù)更是收出百戰(zhàn)長陽。然而，與之不協(xié)調(diào)的是，當(dāng)日融資買入額為1407.39億元，不僅與1823.49億元的歷史峰值相去較遠(yuǎn)，相反融資償還額卻高達(dá)1285.40億元，處于較高水平。在融資余額增幅放緩的同時，融券余額卻大幅走高，達(dá)到了83.44億元，創(chuàng)出歷史新高。融資余額增幅放緩，說明投資者更加謹(jǐn)慎；而融券余額增長，則說明空方力量的加強(qiáng)。
　　杠桿上的牛市還能“牛”多久，時間會給出答案。不過，對于兩融業(yè)務(wù)在牛市氛圍下的迅猛發(fā)展，必須引起足夠的重視。有了兩融業(yè)務(wù)，牛市行情將大幅增厚券商的業(yè)績。為了從兩融業(yè)務(wù)中獲取更大的利益，各券商也紛紛上演了跑馬圈地，爭搶市場份額的一面。有的券商一再降低投資者的參與門檻，從此前的20萬元降至5萬元；有的券商將杠桿比例從1:1提高至1:2，甚至是1:3的亦大有人在。所有這一切，均無形中放大了兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

　　盡管融資融券業(yè)務(wù)在市場已有幾年時間，但市場對于其中的風(fēng)險并沒有清醒的認(rèn)識。更多地，我們把ST昌九生化與成飛集成融資盤爆倉均看成了個案。然而，對于兩融業(yè)務(wù)引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險，投資者切不可等閑視之。
　　筆者以為，兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)險首先表現(xiàn)在融資業(yè)務(wù)與融券業(yè)務(wù)發(fā)展的嚴(yán)重失衡上。兩融業(yè)務(wù)具有助漲助跌的作用，本輪行情上證指數(shù)能夠快速攻克諸多整數(shù)關(guān)口，與融資余額的爆炸式增長關(guān)系密切。超過萬億的融資余額在助漲股市的同時，其做空的風(fēng)險也在慢慢累積。畢竟，如此巨量的資金是“融”進(jìn)來的，遲早是要償還的。而且，由于融券業(yè)務(wù)沒有同步跟上，融資盤賣出股票并沒有融券投資者買入股票與之形成對沖，不僅對個股上漲產(chǎn)生壓力，極端情形下會助跌股價。
　　其次，業(yè)績較差個股成兩融標(biāo)的產(chǎn)生的風(fēng)險。ST昌九融資盤爆倉，與其說是因為重組失敗惹的禍，倒不如說是垃圾股成為兩融標(biāo)的股票導(dǎo)致的更為確切。兩融標(biāo)的股票擴(kuò)容，并不意味著要把這些垃圾股拉上“墊背”。一些沒有業(yè)績支持的個股，隨著注冊制實施的日益臨近，其殼資源將越來越貶值，最終會傳導(dǎo)至股價上，那么融資盤的虧損是可預(yù)見的。因此，建議監(jiān)管部門對于兩融標(biāo)的每年調(diào)整一次，業(yè)績股應(yīng)排除在外。
　　其三，融資盤相互踩踏產(chǎn)生的風(fēng)險。A股市場常常會產(chǎn)生“多殺多”現(xiàn)象，最終的結(jié)果是市場元氣大傷。目前超萬億的融資余額，一旦遭遇到市場持續(xù)下跌或遭遇突發(fā)狀況，其后果無疑是災(zāi)難性的。在融資盤相互踩踏的背景下，多方資金奪路而逃，市場的慘烈程度并不亞于像成飛集成與ST昌九的持續(xù)下跌，并且容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　 兩融業(yè)務(wù)開創(chuàng)了A股新的做多與做空模式，在兩融余額超過萬億且融券余額幾乎可以忽略不計的情形下，如果市場遭遇持續(xù)下跌或調(diào)整，其力度與深度都將超出我們的預(yù)料。對此，投資者不可沒有防范之心。