毫無疑問，我們目前正經(jīng)歷著十年一遇的大牛市。雖然最近幾天市場出現(xiàn)了調(diào)整，但整體過去兩個月出現(xiàn)了很強的賺錢效應(yīng)，身邊討論股票的人也越來越多。每天吃飯，坐車，甚至去理發(fā)都聽到很多的散戶在談?wù)摴墒?，而那些一個個通過股市發(fā)家致富的故事也不斷廣為流傳。然而中國股市的特征就是群體性思維非常強烈，這也會導(dǎo)致每一次牛市結(jié)束后，市場都會一地雞毛。雖然現(xiàn)在說這些遠遠太早，但筆者想說，這一輪牛市結(jié)束后會非常慘烈，對于今天的牛市，且行且珍惜。
我們先看人口結(jié)構(gòu)的問題。最新的研究顯示，90后人口總數(shù)比80后縮減了23%，00后又比90后減少16%。25-49歲的主力勞動人群將在今年達到頂峰，并且在2018年出現(xiàn)急速下滑。而中國生育率的下滑最重要的原因還是高昂的撫養(yǎng)成本，導(dǎo)致越來越多的年輕人不愿意生小孩。這一點，也和當(dāng)年的日本非常類似。泡沫經(jīng)濟推動了股市，也推動了高昂的房價，最終導(dǎo)致大量日本的年輕人不愿意生孩子（因為連自己都養(yǎng)不好）。而大家都非常清楚，日本人口結(jié)構(gòu)拐點出現(xiàn)后，最終讓日本經(jīng)濟出現(xiàn)了失落的二十年，失去了活力。中國在這輪牛市結(jié)束后，也將面臨同樣的問題。人口老齡化越來越嚴重，社會缺少生產(chǎn)力，創(chuàng)新和活力。大量的老齡人口需要撫養(yǎng)。這對于未來的增長可能是災(zāi)難性的。
我們再來看看美元進入長期牛市后的資本外流。雖然過去幾個月因為美聯(lián)儲加息預(yù)期的延后，美元在階段性走強之后出現(xiàn)了反復(fù)，但一個比較確定的判斷是未來幾年美元將出現(xiàn)中長期的走牛。下圖是上世紀70年代以來的美元走勢圖，可以看到美元在70年代末，90年代中都出現(xiàn)了趨勢性的走強。而這兩次美元的牛市中也出現(xiàn)了很明顯的“新興市場剪羊毛”。70年代末期的美元牛市打爆了拉美經(jīng)濟體，90年代中期的美元牛市引發(fā)了東南亞經(jīng)濟危機和俄羅斯危機。我們發(fā)現(xiàn)，在美元趨勢性牛市的過程中，那些陷入“中等收入陷阱”的新興經(jīng)濟體都出現(xiàn)了巨大的危機和資本外流。這一次的中國可能也不例外。即使不從這種“陰謀論”的角度來看。我們簡單思考一個問題，當(dāng)大牛市后期大家都已經(jīng)獲得比較大的收益之后，一定會有人開始做海外的資本配置，這時候美元資產(chǎn)會是比較好的選擇。而如果人民幣兌美元出現(xiàn)趨勢性的貶值，這種資本外流的速度會更快。
加杠桿帶來的高波動。這一輪牛市和之前中國歷次牛市最大的區(qū)別就是加了杠桿。股市本來就是人心恐懼和貪婪的放大器，而杠桿更是把人性的弱點繼續(xù)放大。誠然，許多人一定會在杠桿牛市中大賺特賺，將自己的本金增長十倍甚至更多。但也一定會有人在杠桿中迅速虧錢，并且在虧錢后導(dǎo)致心態(tài)失衡，繼續(xù)虧錢。當(dāng)熊市來臨時，我個人覺得杠桿資金依然會不遺余力的超低，導(dǎo)致許多人可能最終會虧掉本金的80%。
當(dāng)然，最最重要的一點是，這一輪牛市對于未來的透支。相信已經(jīng)沒有人會懷疑此輪牛市的高點將突破上一輪牛市6000點的高點。而且更重要的是，這一輪牛市是基于經(jīng)濟增速下滑，轉(zhuǎn)型的大背景。這點和上一輪牛市依靠估值和盈利雙輪驅(qū)動不同，這一次主要是靠估值的提升。當(dāng)然，這種估值提升有很大一塊來自于企業(yè)的資產(chǎn)證券化。如果光從市盈率角度看，此輪創(chuàng)業(yè)板的估值已經(jīng)高于當(dāng)年納斯達克的估值。如此高的估值背后是人們對于未來最最樂觀的預(yù)期。所以當(dāng)寒冬來臨時，許多股票的下跌將沒有任何安全邊際。這輪從2000點崛起的牛市，最終上升到10000點以上后，跌去60%也是非常有可能的。而中國人性中的從眾心理和杠桿帶來的強趨勢特征，一定會強化市場的上漲和下跌。
結(jié)論，當(dāng)盛宴過去后，下個寒冬會特別冷。我甚至懷疑未來牛市結(jié)束后的五年內(nèi)，中國股市還會不會走牛。所以享受當(dāng)下的泡沫，當(dāng)泡沫過去后記得離開，記得放掉一部分的利潤，記得千萬不能抄底，記得把錢存銀行定存。
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