過去三個(gè)月整個(gè)市場(chǎng)的溫度從酷夏瞬間轉(zhuǎn)向寒冬，許多人依然沉浸在大牛市的亢奮之中，卻不知不覺發(fā)現(xiàn)熊市其實(shí)已經(jīng)持續(xù)了兩個(gè)多月了。
這一次的熊市和歷史最大的不同就是下跌速度太快，許多股票在短短兩個(gè)多月中暴跌70%以上，大量的股票連續(xù)幾天跌停。我曾經(jīng)列舉了影響市場(chǎng)的幾個(gè)變量，從估值，風(fēng)險(xiǎn)偏好，流動(dòng)性等角度客觀做了分析。
也說過本來是內(nèi)心看多的，一寫就發(fā)現(xiàn)各個(gè)變量偏向負(fù)面的因素更大，只能看空，之后市場(chǎng)也果然出現(xiàn)了比較大幅度的下跌。
今天再和大家談?wù)剬?duì)市場(chǎng)，對(duì)后市的一些看法。
先說結(jié)論：短期市場(chǎng)依然會(huì)出現(xiàn)下跌，但中期樂觀，下跌的時(shí)間不會(huì)很長（聽上去是不是和股評(píng)家的話一樣）。
如果我們把股票市場(chǎng)做一個(gè)最最簡化的分析，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)每一次的牛市都是有增量資金進(jìn)入，而每一次的熊市都是存量資金的流出。這一次的牛市增量資金來自于企業(yè)和散戶的儲(chǔ)蓄搬家，是資金面的雙輪驅(qū)動(dòng)。
這一點(diǎn)和2007年牛市依靠散戶的儲(chǔ)蓄搬家有所不同。我們都知道宏觀經(jīng)濟(jì)不好，直接導(dǎo)致的就是企業(yè)ROE的下滑，而企業(yè)在ROE下滑后就不愿意把產(chǎn)品銷售后獲得的現(xiàn)金投入到資本開支中去。
這就如同蘋果，在喬布斯做CEO的時(shí)候蘋果是從來不分紅的。因?yàn)槠湟恢痹趧?chuàng)新，ROE很高。喬布斯賣iPhone賺了錢后寧愿去開發(fā)iPad，新iPhone這樣的產(chǎn)品。而Tim Cook上臺(tái)后，創(chuàng)新能力下滑，企業(yè)ROE也往下走，最終導(dǎo)致蘋果的大規(guī)模分紅。
同時(shí)，我們也看到中國經(jīng)濟(jì)從創(chuàng)一代進(jìn)入了富二代，守業(yè)，財(cái)富管理的需求大大提升。這也是為什么過去一年大量的專業(yè)投資者出走去打造自己的私募基金，很大原因就是來自于企業(yè)端的資本流入，導(dǎo)致募集資金很容易。
而這個(gè)趨勢(shì)事實(shí)上在股市調(diào)整之前已經(jīng)開始衰竭。我們?cè)倏瓷舻馁Y金流入。在這一輪牛市崛起的時(shí)候，有一個(gè)邏輯很清晰的觀點(diǎn)“中國家庭資產(chǎn)的配置”。其中對(duì)比了美國和中國兩地家庭資產(chǎn)中在股市配置的比例。
美國好像是30%，中國是10%。由于房地產(chǎn)開始見到歷史大頂，中國居民投資的方向越來越少，股市變成了一個(gè)理所當(dāng)然的投資領(lǐng)域。
然而，從歷史上來看，中國居民對(duì)于股市從來不是“配置”，他們不會(huì)每年拿10%的收入持續(xù)投入到股市。一旦市場(chǎng)好，許多人會(huì)all in，而一旦市場(chǎng)不好，大家又會(huì)停止。
所以，在6月開始大跌后，散戶的儲(chǔ)蓄搬家也跟著停止了。
從這兩點(diǎn)看，導(dǎo)致資金持續(xù)流入的變量在這個(gè)階段都停止了。相反，一系列打壓股指期貨的政策也導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)的資金持續(xù)流出。市場(chǎng)的特征在很長一段時(shí)間變成了類似于賭場(chǎng)的“買大買小”，不是千股漲停，就是千股跌停。
這也導(dǎo)致長期資金，選股者等都暫時(shí)不會(huì)進(jìn)入，等待市場(chǎng)恢復(fù)正常。所以我們看到，在國家隊(duì)買了2萬億左右的股票后，市場(chǎng)依然持續(xù)下跌，是一個(gè)典型的資金持續(xù)流出的市場(chǎng)。
整個(gè)場(chǎng)內(nèi)融資余額已經(jīng)從2萬億以上下降到了1萬億的水平，場(chǎng)外的杠桿，無論是傘形信托還是配資都已經(jīng)被清理了很多，但還沒有完全清理完成。這一輪牛市啟動(dòng)之前，場(chǎng)內(nèi)的融資余額在5000億的水平。
所以，在這一輪熊市結(jié)束前，場(chǎng)內(nèi)的融資余額應(yīng)該要回落到8000億的水平。另一方面，隨著股市的去杠桿暴跌，大家的信心杠桿也被清楚。
無論是對(duì)經(jīng)濟(jì)，對(duì)國家，對(duì)自己財(cái)富的中長期看法，都出現(xiàn)了大幅的下滑。這種信心杠桿的去除也會(huì)通過反身性影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)。
此外，疊加了人民幣的貶值預(yù)期，投資者的中長期信心變得越來越脆弱。
如果我們回頭看2008年的熊市，其實(shí)6000點(diǎn)跌到2500點(diǎn)是源于中國股市本身的基本面惡化以及去泡沫。
但是之后2500點(diǎn)到1600點(diǎn)的暴跌，是來自于海外金融危機(jī)的影響，特別是當(dāng)年雷曼的倒閉。目前看，以美國為代表的海外資本市場(chǎng)也在歷史高點(diǎn)。五年多的美股大牛市很可能在今年終結(jié)。日經(jīng)在創(chuàng)了新高后也在最近剛剛開始暴跌。
這些海外市場(chǎng)的負(fù)反饋剛剛開始，也非?？赡艹蔀锳股下一波大跌的催化劑。形成一種新的負(fù)反饋循環(huán)。
這些都是我認(rèn)為市場(chǎng)短期依然會(huì)下跌的理由。點(diǎn)位真的不好說，但政策底從來不是市場(chǎng)底部，我們先看2500點(diǎn)左右吧。
那為什么中期樂觀呢？很簡單，因?yàn)榘凑者@個(gè)速度，市場(chǎng)應(yīng)該很快會(huì)見底。我依然認(rèn)為這是去杠桿，而不是去泡沫，其本質(zhì)的區(qū)別在于去泡沫是分化的市場(chǎng)，去杠桿不是。杠桿資金加速了市場(chǎng)波動(dòng)的速度，帶來向上的時(shí)候快速上漲，而下跌的時(shí)候也快速下跌。
A股在3000點(diǎn)左右許多股票的估值，或者市值已經(jīng)合理，當(dāng)市場(chǎng)再跌到2500附近的時(shí)候，大量的股票會(huì)變得便宜，無論是市值看還是估值看。更重要的是，如果我們把四大行和兩桶油剔除，市場(chǎng)真實(shí)的點(diǎn)位可能更低。
2008年的大熊市，許多股票一年跌了70%。而這一輪去杠桿的熊市，許多股票三個(gè)月跌幅70%。市場(chǎng)事實(shí)上在快速出清和見底。反身性帶來的趨勢(shì)特征越來越強(qiáng)。
當(dāng)市場(chǎng)見底之后，我和市場(chǎng)有兩個(gè)觀點(diǎn)不太一樣：
1）我認(rèn)為市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)陰跌，相反見底后的上漲依然會(huì)非常暴力；
2）每一輪熊市結(jié)束后，新一輪的牛市往往是新的行業(yè)和龍頭（比如上一輪牛市最強(qiáng)的資源品，但之后一輪牛市核心品種是醫(yī)藥和TMT）。
我依然認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)會(huì)是接下來的反彈龍頭。
邏輯也很簡單。杠桿會(huì)依然成為市場(chǎng)重要的一部分，并不會(huì)因?yàn)檫@三個(gè)月慘痛的教訓(xùn)而被完全扼殺。未來更加可能的情況是能看的清楚，被市場(chǎng)更好監(jiān)管的杠桿。
當(dāng)市場(chǎng)見底重新起來后，投資者依然會(huì)執(zhí)行“加杠桿”這個(gè)動(dòng)作，從而又加速推動(dòng)市場(chǎng)運(yùn)行的方向。
而另一方面，由于國家隊(duì)拿走了將近10%的流通盤籌碼，上漲時(shí)這種籌碼稀缺性也會(huì)被市場(chǎng)所發(fā)覺。
而互聯(lián)網(wǎng)，雖然類似于互聯(lián)網(wǎng)券商中的一些公司在行業(yè)方向和成長空間中出現(xiàn)了問題，但整體互聯(lián)網(wǎng)依然是中國最有活力，發(fā)展最明確的行業(yè)。
甚至我認(rèn)為，在人口紅利拐點(diǎn)出現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格高位泡沫，貨幣貶值等各種風(fēng)險(xiǎn)下，互聯(lián)網(wǎng)是中國突破中等收入陷阱的唯一希望。
無論是用戶數(shù)量，還是大家的接受度，以及社會(huì)制度中的大量中間環(huán)節(jié)，互聯(lián)網(wǎng)在中國都具有最為廣闊的土壤。我依然認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板不是2000年的納斯達(dá)克，我們還沒有看到市場(chǎng)出現(xiàn)市值幾千億以上的公司。
中國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰一定是伴隨著出現(xiàn)過萬億市值的互聯(lián)網(wǎng)公司，或者幾家市值3000-5000億的公司，這個(gè)見頂信號(hào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有出現(xiàn)。
現(xiàn)在的情況更類似于1996年納斯達(dá)克的基本面，但伴隨著1998年的估值。本輪的下跌也讓創(chuàng)業(yè)板的估值消化得到了充分釋放。
當(dāng)然，接下來的互聯(lián)網(wǎng)行情一定是分化的。成功的企業(yè)能夠漲幾倍，甚至創(chuàng)歷史新高，失敗的企業(yè)股價(jià)中長期會(huì)跌去90%?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展在過去幾個(gè)月也出現(xiàn)了一些問題，但醫(yī)療信息化，O2O，大數(shù)據(jù)，供應(yīng)鏈金融等等，這些賽道中依然會(huì)有偉大的公司重新崛起。也是未來筆者會(huì)慢慢和大家一起挖掘的方向。
純個(gè)人觀點(diǎn)，錯(cuò)誤的可能性很大，感謝大家的包容，也歡迎討論。
（來源：顛勢(shì)）
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