2014年年度總結(jié)
2012年結(jié)束的時(shí)候，我寫了年度報(bào)告。但2013年的年報(bào)沒寫，因?yàn)楫?dāng)時(shí)實(shí)在沒有心情。2014年8月份的時(shí)候，我就決定，14年年度總結(jié)一定要寫，無(wú)論投資業(yè)績(jī)惡心成什么樣都要寫。我是2009年末開始的投資生涯，到2014年末剛好5年。一定需要做個(gè)總結(jié)。年度總結(jié)分五部分，
一：序言
2009-2014這5年對(duì)于我來(lái)說(shuō)，酸苦辣咸什么不舒服的滋味都有，唯獨(dú)少了些甜味。從公司老板到股民的角色變化以及投資業(yè)績(jī)的不理想讓我不得不面對(duì)所有人的質(zhì)疑。這5年，我失去了很多東西---時(shí)間和榮譽(yù)。這5年，我同樣得到了很多東西---信念和堅(jiān)持。2013年，我經(jīng)歷了40多年中最灰暗的一段時(shí)光。那一年，我的情緒充滿了沮喪和失望。但我還是熬過(guò)了難忘的‘2013’，我相信那將是我一生中最寶貴的財(cái)富。僅從財(cái)務(wù)回報(bào)看，我投資生涯的第一個(gè)5年短周期結(jié)果并不理想。五年前，我曾按一名優(yōu)秀投資人的標(biāo)準(zhǔn)，為自己定下年復(fù)利收益不低于15%的目標(biāo)。但我的業(yè)績(jī)僅僅為年復(fù)利收益8.51%（未計(jì)算分紅收益），如果計(jì)入分紅，業(yè)績(jī)也僅僅在11%左右。5年復(fù)利增長(zhǎng)15%意味著本金5年翻一倍，而我的本金僅僅增值了50.44%（未計(jì)算分紅收益）。結(jié)果不理想讓我自2013年開始?jí)毫E增。來(lái)自社會(huì)的壓力，來(lái)自家庭的壓力，更有來(lái)自自己的壓力。2013年末，我依然處于虧損狀態(tài)，所有的一切都曾讓我名譽(yù)掃地。我曾向朋友抱怨道：“唉！給你講個(gè)農(nóng)夫的故事吧。一個(gè)農(nóng)夫，他相信自己有能力讓那片土地里長(zhǎng)出莊稼來(lái)，于是他起早貪黑，辛勤勞作，不管風(fēng)吹雨打日曬。他所做的一切都是為了自己能夠左右自己的命運(yùn)。第3個(gè)年頭，地里終于長(zhǎng)出了一棵棵幼苗，雖然遠(yuǎn)沒有農(nóng)夫希望的那樣翠綠和粗壯，但他還是非常滿足。但災(zāi)難在第4年發(fā)生了，一陣陣冰雹打沒了所有的一切。看著那片勞作了4年的土地，農(nóng)夫的心里就只剩下一樣?xùn)|西---苦澀的堅(jiān)持。我就是那個(gè)農(nóng)夫?！?/p>
二：總結(jié)問(wèn)題
投資業(yè)績(jī)不及預(yù)期，需要總結(jié)原因。中國(guó)資本市場(chǎng)乃至整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)都存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，不合理的地方非常多。但我并不想強(qiáng)調(diào)外部原因，還是找找自身的問(wèn)題吧。我想我的投資操作存在5大問(wèn)題，
1：對(duì)困難估計(jì)不足
2011年關(guān)掉手機(jī)公司，把全部的希望放在股票投資項(xiàng)目上時(shí)，我心中曾經(jīng)數(shù)次在深夜問(wèn)自己：“萬(wàn)一最壞的情況發(fā)生了怎么辦？賺不了15%怎么辦？”我清楚地記得自己當(dāng)時(shí)想起來(lái)就擔(dān)心那種后背瑟瑟發(fā)冷的感覺。我知道一個(gè)心懷理想的人如果付出努力但結(jié)果不及預(yù)期的可怕，但那真真的發(fā)生了。2009年末，我對(duì)困難估計(jì)明顯不足。我沒想到滬深300標(biāo)的會(huì)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)5年的大熊市；我沒想到優(yōu)質(zhì)的商業(yè)銀行和房地產(chǎn)龍頭企業(yè)估值會(huì)被市場(chǎng)打到不足4倍；我更沒想到在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的鼓舞下，創(chuàng)業(yè)板可以獲得70倍以上的高估值。一切是那么的不可思議。對(duì)我而言，五年前設(shè)想的最壞可能全發(fā)生了。我毫無(wú)辦法，只能緊緊的咬住牙冠---熬。
2：買入成本過(guò)高
我在2009年末-2010年初大規(guī)模買入萬(wàn)科A。當(dāng)時(shí)的理由是：我相信萬(wàn)科是一家偉大的公司，而且他比大多數(shù)公司便宜多了。但這恰恰是我犯的一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。我買入除權(quán)前平均成本8.74元。2009年全年萬(wàn)科實(shí)現(xiàn)銷售收入634.2億，按10%凈利潤(rùn)率估算，這家公司當(dāng)年具備63.42億的盈利能力，相當(dāng)于每股0.58元（當(dāng)年萬(wàn)科的EPS0.48元）。2009年最后一天，萬(wàn)科真實(shí)的每股凈資產(chǎn)3.72元。我是用15倍PE/2.35倍PB買入股票。這哪里算便宜？這哪里又有安全邊際??？要不是萬(wàn)科真是一家偉大的公司（注：2014年萬(wàn)科每股盈利能力在1.68元左右，期末真實(shí)凈資產(chǎn)9.7元左右），我的投資結(jié)果只會(huì)更糟糕。同樣，我在買入蘇寧電器、五糧液、張?jiān)都存在類似的錯(cuò)誤。我當(dāng)時(shí)忘記了巴菲特的教誨。
3：建倉(cāng)過(guò)急
對(duì)于萬(wàn)科A的買入不光是買入價(jià)格偏高的問(wèn)題，建倉(cāng)過(guò)急也是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。我當(dāng)時(shí)大部分現(xiàn)金在8元以上被消耗掉了，沒有力量繼續(xù)在6-7元的位置更多的買入。我心里知道它是有可能跌倒那個(gè)位置的。但貪婪戰(zhàn)勝了理智。我當(dāng)時(shí)心里太害怕8元的萬(wàn)科是最終底部了。我太渴望成功了。我的朋友融冰認(rèn)為：“不管多好的標(biāo)的，都要分批建倉(cāng)?！蔽椰F(xiàn)在很認(rèn)可他這個(gè)觀點(diǎn)。
4：時(shí)機(jī)選擇有問(wèn)題
邱國(guó)鷺講過(guò)：“投資有3件事情最重要，1：公司品質(zhì)。2：市場(chǎng)估值。3：買入時(shí)機(jī)?！?009年末，中國(guó)政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控剛剛開始。我當(dāng)時(shí)判斷---‘政府放不下房地產(chǎn)的巨大利益，房地產(chǎn)整個(gè)行業(yè)不會(huì)受到致命沖擊，而調(diào)控引起的股價(jià)下跌恰恰是最佳的買入機(jī)會(huì)?！F(xiàn)在看，整體判斷沒問(wèn)題，但買入時(shí)機(jī)不好，太早了。未來(lái)我依然會(huì)堅(jiān)持左側(cè)買入原則，人棄我取。但一定要保留足夠的耐心，避免買入過(guò)早的問(wèn)題。我本來(lái)是有機(jī)會(huì)買入6.5元的萬(wàn)科A和120元的茅臺(tái)的，那將是多么美妙的事情?。?/p>
5：錯(cuò)過(guò)互聯(lián)網(wǎng)龍頭的投資機(jī)會(huì)
我承認(rèn)，我是格雷恩姆和巴菲特的信徒。巴菲特不了解互聯(lián)網(wǎng)，所以他不會(huì)買互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，巴菲特沒有什么錯(cuò)。但做為40多歲、可以熟練使用互聯(lián)網(wǎng)的我，不應(yīng)該在2009年錯(cuò)過(guò)投資百度、騰訊、360和蘋果公司的機(jī)會(huì)。或許，我的性格保守的因素過(guò)大吧，或許我的反應(yīng)不夠快。在我第一眼看到改變世界的iPhone時(shí)候就應(yīng)該考慮買入蘋果的股票。在我的電腦第一次安裝了360安全衛(wèi)士的時(shí)候，就應(yīng)該關(guān)注一下周鴻祎和奇虎360。在我第一天接通微信，享受對(duì)講的快樂時(shí)，就應(yīng)該知道，騰訊的內(nèi)在價(jià)值又大大提升了。我可能以后依然會(huì)重復(fù)類似的錯(cuò)誤，那怎么辦呢？
看看這幾家公司吧，
三：業(yè)績(jī)匯報(bào)
1：指數(shù)與賬戶凈值變化
2：指數(shù)與賬戶凈值漲幅
注：2009-2014年，僅創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)正收益。復(fù)利收益6.65%。
3:2014年末持倉(cāng)情況
4:2014年持倉(cāng)收益狀況
注：按持有公司2014年末每股凈資產(chǎn)計(jì)算，本賬戶凈資產(chǎn)
四：投資理念
AliceSchroeder寫的《滾雪球：沃倫.巴菲特和他的財(cái)富人生》、羅杰.洛溫斯坦寫的《巴菲特傳》、《聰明的投資者》，我可能已經(jīng)讀過(guò)七、八遍了。我喜歡反復(fù)閱讀這些書，因?yàn)槲铱梢愿由羁痰乩斫饩奕说乃枷搿６嗄陮?shí)體公司運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)讓我對(duì)巴菲特不經(jīng)意間講得很多話有著自身的理解。我所堅(jiān)持的投資理念都不是自己獨(dú)創(chuàng)的，全部來(lái)自格雷恩姆、巴菲特、查理.芒格。我想從如下幾個(gè)方面闡述我的投資理念，
1：一定買最好的公司
股票市場(chǎng)短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重器。中短期，垃圾公司的股價(jià)很可能跑贏優(yōu)質(zhì)公司，但長(zhǎng)期價(jià)格一定回歸價(jià)值中樞。以十年為一個(gè)大周期看，大多數(shù)A股的垃圾公司股價(jià)變動(dòng)曲線都是水平或者向下波動(dòng)的，而招商銀行、云南白藥、貴州茅臺(tái)等優(yōu)質(zhì)公司股價(jià)最終是螺旋上升的，這不以投機(jī)者的意志為轉(zhuǎn)移。堅(jiān)持投資中國(guó)及美國(guó)最棒的公司將是我未來(lái)堅(jiān)持要做的事情。雖然2009-2014年這5年業(yè)績(jī)并不理想，但我主要投資的萬(wàn)科和茅臺(tái)內(nèi)在價(jià)值都有了很大的提升。萬(wàn)科的銷售收入從2009年的634.2億上升至2014年的2151.3億，5年間擴(kuò)大了2.39倍。而房地產(chǎn)企業(yè)的銷售規(guī)模是影響盈利能力的最重要因素。很清楚地記得2009年末時(shí)，一個(gè)朋友問(wèn)我：“為什么要買萬(wàn)科？”我回答：“兩個(gè)原因，1：我相信房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)讓行業(yè)集中度提升，強(qiáng)者最終更強(qiáng)，萬(wàn)科僅有不足1%的市場(chǎng)占有率，未來(lái)有很大提升空間。2：萬(wàn)科是中國(guó)最好的公司之一，我相信萬(wàn)科?！泵┡_(tái)也一樣，營(yíng)業(yè)收入從2009年的96.7億提升至2014年的
2：低估值更可靠
再好的公司，買貴了也是很大的問(wèn)題。證券市場(chǎng)投資一定要追求合理的性價(jià)比，并且為自己留出足夠的安全邊際。我的教訓(xùn)尤為深刻，用15倍PE/2.35倍PB買入萬(wàn)科a是我犯過(guò)的一個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤。誰(shuí)都知道耐克運(yùn)動(dòng)鞋比李寧鞋更受歡迎，但如果商店里耐克鞋賣到1萬(wàn)元，而李寧鞋只賣100元，我更愿意穿上李寧鞋。2014年上半年，興業(yè)銀行被投機(jī)者打到3倍PE，會(huì)被我一生記住，那是一堂生動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)教育課。我時(shí)常問(wèn)自己：“這家公司如果今天清盤，我能夠得到什么？”我會(huì)用一生守護(hù)投資的安全邊際。守住了安全邊際，就守住了我對(duì)家庭的承諾。
3：要有足夠的耐心長(zhǎng)期持有
一家優(yōu)秀公司內(nèi)在價(jià)值的變化是緩慢的，人們每天可能感覺不到。就像無(wú)法每天看出小學(xué)生身高的變化一樣，但變化是確實(shí)存在的。只有經(jīng)過(guò)那么一段不短的時(shí)間，人們才能真正看清楚。應(yīng)該像投資實(shí)體公司一樣，有足夠的耐心，長(zhǎng)期持有優(yōu)秀公司的股票。你不可能在飯館裝修好的第二天就賣掉它，那你為什么要賣掉昨天剛購(gòu)買的股票呢？我會(huì)一直持有茅臺(tái)的股票，只要市場(chǎng)不給出過(guò)于瘋狂的估值。很多人可能不相信，我真的不希望茅臺(tái)的股價(jià)過(guò)高，它只要得到市場(chǎng)合理的估值就好。2014年，茅臺(tái)股價(jià)表現(xiàn)一般，但我已經(jīng)很滿足了，因?yàn)槲腋静幌胭u掉股票。賣光了我喜歡公司的股票會(huì)讓我感覺一無(wú)是處，我不喜歡那種感覺。
4：重倉(cāng)買股票
但斌說(shuō)得對(duì)，股票市場(chǎng)比的就是誰(shuí)看得準(zhǔn)和誰(shuí)更敢重倉(cāng)。用自身財(cái)富的10%買股票和用全部身家博弈資本市場(chǎng)，心態(tài)是完全不一樣的，考慮問(wèn)題的角度也不一樣。我認(rèn)為，少量購(gòu)買股票毫無(wú)意義。很多人2013年運(yùn)氣非常好，押中了創(chuàng)業(yè)板的上漲，持倉(cāng)翻三倍情況并不少見。但如果僅僅用10%的財(cái)富買股票，即使翻了三倍，相對(duì)于總資產(chǎn)也僅僅增值了20%而已。而全倉(cāng)買入，即使僅有50%的收益，也會(huì)因?yàn)榛鶖?shù)巨大而獲益豐厚。重倉(cāng)買入股票意味著要把安全邊際看得非常重要，寧可少賺錢也要控制風(fēng)險(xiǎn)。你投入了全部的家庭資產(chǎn)，這里面有你心中的夢(mèng)想，更有你對(duì)子女的承諾，絲毫不能胡來(lái)。投資是需要有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嫷?。股票市?chǎng)很多時(shí)候是無(wú)效的，市場(chǎng)并不是總是對(duì)的，有邏輯不一定能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，2013年就是如此。但有了邏輯，你才敢重倉(cāng)買入，在暴風(fēng)雨面前不動(dòng)搖。
5：集中投資
未來(lái)的中國(guó)，我看好金融、消費(fèi)、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，我會(huì)集中投資其中的2-3家公司。2012年曾參加過(guò)董寶珍先生組織的沙龍。當(dāng)時(shí)一位年輕投資者提示---‘董寶珍集中投資貴州茅臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，應(yīng)分散投資?！也煌馑挠^點(diǎn)。記得當(dāng)時(shí)我發(fā)言：“你會(huì)在北京通州開一家川菜館的同時(shí)，還經(jīng)營(yíng)著洗衣店、修車房、保齡球會(huì)館嗎？你不感覺精力會(huì)有問(wèn)題嗎？你可能哪個(gè)生意也做不好。其實(shí)，每一家實(shí)體公司的老板都是集中投資者，他（她）們只不過(guò)是1倍PB的價(jià)格買入了自己公司的股票。我覺得大多數(shù)老板的風(fēng)險(xiǎn)比董寶珍大多了。因?yàn)闆]有幾家企業(yè)可以像茅臺(tái)一樣擁有90%以上的毛利率?！笔堑模藗兏矚g分散投資，恰恰是因?yàn)閷?duì)自己投資的標(biāo)的沒有足夠的信心。缺少信心，為什么還要買入股票呢？我更喜歡用實(shí)體公司老板的思維方式思考投資問(wèn)題。2014年我投資了房地產(chǎn)和白酒行業(yè)的5家公司，已經(jīng)比我自己投資7年的手機(jī)公司分散多了。我不想再分散了。
五：為什么要做投資？
1：自由的呼吸
2007年以前，我從來(lái)沒想過(guò)會(huì)把投資作為我一生位置奮斗的事業(yè)。但我知道我自己的那家手機(jī)公司不是我的歸宿。我一點(diǎn)也不喜歡那個(gè)行業(yè)，完全無(wú)法激發(fā)起我的熱情。我應(yīng)該算是一個(gè)有責(zé)任感的爸爸。在深夜兒子熟睡后，我常常失眠，思考整個(gè)家庭未來(lái)靠什么生活？偶然的機(jī)會(huì)，我了解了巴菲特的思想。應(yīng)該說(shuō)從一開始，我就變成了價(jià)值投資的信徒。從小喜歡數(shù)字和近10年的企業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)讓我對(duì)沃倫.巴菲特的每一句話逗自然而然地接受，乃至著迷。投資可以讓熟睡的孩子過(guò)上幸福的生活，還可以讓我自由自在的追逐夢(mèng)想。喜歡自由是人類的天性，這沒有什么可以指責(zé)的。人生只有短短的幾十年，為什么一定要為自己不喜歡的機(jī)構(gòu)工作？和自己不喜歡的人在一起？做自己不喜歡的事情呢？成功的投資可以讓人自由的呼吸，那不正是我追求的生活狀態(tài)嗎？
2：企業(yè)家精神
20多年的企業(yè)工作經(jīng)歷讓我一直有企業(yè)家情懷，我崇尚‘Entrepreneurship’(企業(yè)家精神)。我尊敬那些投入資金，為社會(huì)創(chuàng)造財(cái)富、解決就業(yè)，為國(guó)家繳納稅收的企業(yè)主們。他（她）們是國(guó)家的英雄。我曾經(jīng)是企業(yè)主中的一員，我知道他（她）們有多么的不容易，身上扛著對(duì)家庭、員工乃至社會(huì)的責(zé)任，承擔(dān)了所有的風(fēng)險(xiǎn)，卻可能面對(duì)可怕的失敗。我認(rèn)為真正的投資者也是‘最可愛的人’。2009-2014的5年間，貴州茅臺(tái)為國(guó)家繳納各項(xiàng)稅收合計(jì)
3：理想
一個(gè)人應(yīng)該有理想，即使一生都沒有實(shí)現(xiàn)，至少還曾為之奮斗過(guò)。我的理想就是：通過(guò)我自己的努力，讓家人生活的更好一些，同時(shí)為社會(huì)做一些有意義的事情，用正確的價(jià)值觀影響年輕人?？赡?，我的一生注定碌碌無(wú)為地消失在茫茫人海中，但心中的夢(mèng)想是不能泯滅的。我特別喜歡里根總統(tǒng)1987年在柏林墻下演講中的一段話---‘Thiswall will fall.Beliefs become reality.’(這座墻將會(huì)倒塌，理想終將變成現(xiàn)實(shí)。)
5年總結(jié)最后，回到巴菲特的教誨---用合理的價(jià)格買入優(yōu)秀公司股票，長(zhǎng)期持有，獲得合理的利潤(rùn)。
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