什么是股息貼現(xiàn)模型及應(yīng)用范圍，有興趣的球友上百度查一下，學(xué)習(xí)一下。在這就不多說了，抱歉！
我主要學(xué)習(xí)了@老凱李 一文搞懂什么是價(jià)值投資 和 永久持股收息是兌現(xiàn)偉大企業(yè)價(jià)值的唯一途徑兩編文章結(jié)合自己的理解對(duì)興業(yè)銀行進(jìn)行估值，另處還要多謝好友@@飛翔的綠草蛉 提供相關(guān)有用數(shù)據(jù)。
其他的話就不說了，直接用數(shù)據(jù)說話。
興業(yè)銀行歷年分紅歷史數(shù)據(jù)
1、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)
數(shù)據(jù)來源： @飛翔的綠草蛉
2、每股分紅增長率
上市16年以來，每股分紅增長率（不含送轉(zhuǎn)股）由0.32元增加到1.188元，每股分紅增長2.71倍，年復(fù)合增幅9.14%，近10年（2013至2022年），由2013年的0.46元增長到2022年1.188元，增長1.08倍，復(fù)合增幅7.62%。（2013年負(fù)增長19.30%）
每股送股后增長率，由上市0.32元增加到3.208元，增長9.02倍，年復(fù)合增幅16.61%，近十年（2013年至2022年）由1.242元增長到3.208元，增長1.58倍，復(fù)合增幅12.08%。（近十年復(fù)合增幅相差較大是2013年送股計(jì)算口徑影響導(dǎo)致）
其實(shí)，從以上每股分紅增幅數(shù)據(jù)來看興業(yè)銀行16年分紅情況是相當(dāng)不錯(cuò)的。14年正增長、一年（2010年）負(fù)增長8%、一年零增長（2016年）。
按照送股后波幅數(shù)據(jù)分析：
影響每股分紅有兩個(gè)變量，一個(gè)是凈利潤一個(gè)是分紅率
通常來講，成長階段分紅少，成熟階段分紅多。西方銀行業(yè)分紅率大約在50%至80%，留存利潤相對(duì)較少，他們現(xiàn)在處于成熟階段。但中國銀行業(yè)處于發(fā)展期，肩負(fù)著經(jīng)濟(jì)及社會(huì)責(zé)任不同，只能建立適合中國特色的分紅率制度，現(xiàn)在大部分銀行分紅率30%左右，也有小部分低于30%分紅率的銀行，其中交行達(dá)到32.5%，股份行中行分紅率達(dá)到33%，長遠(yuǎn)來看，分紅比率增加是大概率事件，但增加多少無法預(yù)測。
上市16年以來，興業(yè)銀行每股分紅數(shù)據(jù)波動(dòng)相當(dāng)大，無規(guī)律可循。其中：2012年每股分紅最高增長達(dá)到54.05%（轉(zhuǎn)送股原因），最低增長是2010年減少8%，而2016年出現(xiàn)零增長，每股分紅增長上下波動(dòng)幅度達(dá)到約62%，算術(shù)平均增幅18.12%，簡單理解為：
第一階段2007年至2009年上市初期后高速增長，每股分紅較少；
第二階段，經(jīng)歷了2010年的負(fù)增長，2011至2015年出現(xiàn)高增長，分紅也不多；
第三階段：經(jīng)歷了同業(yè)嚴(yán)監(jiān)管后2016年零增長后，2017年后恢復(fù)個(gè)位數(shù)分紅每股增長;
第四階段，2021年興業(yè)銀行出現(xiàn)雙位數(shù)增長，那么這種增長是否可持續(xù)，那么后十年、二十年、三十年興業(yè)銀行分紅又如何？
除著興業(yè)銀行規(guī)模不斷擴(kuò)大，分紅率有向大行化靠攏跡象，那么我們也可以選取建行及交行每股分紅增長率的數(shù)據(jù)作為參數(shù)進(jìn)行測試分析。今后三十年，興業(yè)銀行的分紅大概率會(huì)向大行分紅比率靠攏，同時(shí)努力追趕招商銀行，早日超過30%及趕超33%分紅率。
運(yùn)用股息貼現(xiàn)模型分析需要一些假設(shè)，結(jié)合興業(yè)銀行歷史及今后發(fā)展方向及分紅政策等，需要選擇合適的參數(shù)進(jìn)行模型分析。
通過實(shí)際計(jì)算得出來的上下波動(dòng)數(shù)據(jù)不適合采納，因此在選擇估值分析參數(shù)時(shí)經(jīng)過合理及慎重考慮，我認(rèn)為得選取興業(yè)銀行近十年（2013至2022年）復(fù)合分紅增長率為7.62%作為2023年至2031年每股分紅增長率較合理，第二個(gè)十年每股分紅增長5%，第三個(gè)十年每股分紅3%較為合理，以上僅僅是28.28%分紅比率，未包括分紅比率的提高，未考慮分紅比率的提高，僅僅是依靠凈利潤的增長而增長。
在進(jìn)行估值折現(xiàn)分析時(shí)先要搞清楚幾個(gè)基本概念：
了解幾個(gè)公式及相關(guān)之間關(guān)系：
股利貼現(xiàn)法 三個(gè)參數(shù) 貼現(xiàn)率=股利增長率+股息率
如何觀察股利增長率：一、看歷史分紅實(shí)際數(shù)據(jù)
二、看凈利潤增長率（ROE）
理論股利增長率=（1-分紅率）*期初ROE（融冰老師的方法）
現(xiàn)值=未來價(jià)值/（1+利率）^n
脹通貨膨脹是指隨著時(shí)間的推移而引起的價(jià)格普遍上漲，從而降低單位貨幣購買力的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。在通貨膨脹期間，物價(jià)上漲、貨幣貶值、資金短缺。
資產(chǎn)的價(jià)值 = 其未來所有自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值
折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+通貨膨脹率
現(xiàn)值概念解釋如下：
今年1月1日收到10元現(xiàn)金股息價(jià)值與明年1月1日收到10元現(xiàn)金價(jià)值在數(shù)字是一樣，但是經(jīng)過1年時(shí)間后收到的現(xiàn)金股息現(xiàn)金價(jià)值不等于1年前的現(xiàn)金價(jià)值，這要考慮通貨膨脹引起貨幣貶值因素，就會(huì)延伸現(xiàn)金折現(xiàn)問題，這是管理會(huì)計(jì)中比較專業(yè)問題，通俗點(diǎn)語言解釋是明年的10元相對(duì)于今年10元更便宜了。
我對(duì)貼現(xiàn)率的理解如下：
貼現(xiàn)率0% 通俗來講：不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹現(xiàn)象，2023年10元現(xiàn)金股息價(jià)值，經(jīng)過十年或三十年后2053年其的現(xiàn)金價(jià)值等于2023年的現(xiàn)金價(jià)值，永不貶值，但現(xiàn)實(shí)世界并不存在。
貼現(xiàn)率2.5% 通俗來講同樣是現(xiàn)金股息10元，2023年1月1日現(xiàn)值是10元，在考慮2013年通貨膨脹率2.5%且經(jīng)歷一年時(shí)間后，2014年1月1日收到的現(xiàn)金10元的現(xiàn)金價(jià)值相對(duì)于2023年1月1日只有9.75元，減少0.25元。而2025年10元的現(xiàn)金價(jià)值相對(duì)于2023年只值9.51元，如此類推，計(jì)算公式10/（1+2.5%）^n n=年數(shù)，通常將貼現(xiàn)率2.5%看作通貨膨脹率。
貼現(xiàn)率3.5% 這個(gè)比率是老巴經(jīng)常采用的美國國債利率，而中國2022年十年期國債利率3.15%，2023年十年國債利率是2.91%。
貼現(xiàn)率5%，這個(gè)比率我考慮是：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+通貨膨脹率作為多一個(gè)參考數(shù)據(jù)。
貼現(xiàn)率10%是上面兩個(gè)利率再加上你投資時(shí)需要承提投資補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，5%作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。（歷史數(shù)據(jù)表明10%貼現(xiàn)率較為合理）
作為散戶，長期持股除了估值修復(fù)外，最實(shí)際的自由現(xiàn)金流就是股息（控股股東的自由現(xiàn)金流還包括可分紅但未分紅，閑躺在銀行賬戶里的現(xiàn)金）。
我們要明白：每股分紅增長率增長不是線性的，是有波動(dòng)的，而且受到凈利潤和分紅比例兩個(gè)變量影響，這兩個(gè)變量又互相關(guān)聯(lián)又互相牽制。
老凱李在分析招商銀行文章的假設(shè)：
30年分紅
2022年每股分紅1.5元，分紅率33%
2023年至2031年每年分紅增長12%（（假設(shè)凈利潤增長率亦為 12%）
2032年開始提高到分紅率40%，每股分紅5.73元
2033年至2051年每股分紅在5.73元的基礎(chǔ)上每年增加3.5%（并假設(shè)永續(xù)）
結(jié)合興業(yè)銀行上市以來分紅實(shí)際情況作如下假設(shè)：
2022年每股分紅1.188元，分紅率28.28%，三十年分紅率不變，每股分紅增長依靠凈利潤的增長。
折現(xiàn)率取10%
實(shí)際數(shù)據(jù)：
2023年理論每股分紅增長率=（1-28.28%）*期初ROE（13.85%）=9.94%
相當(dāng)于2023年理論每股分紅=1.188*1.0994=1.306元
假設(shè)：
前十年每年每股分紅增長率7.62%作為參數(shù)，計(jì)算得出ROE增速=10.6%(7.62%/（1-28.28%）=10.6%)；
第二十年2032年至2041年每股分紅增長5%相當(dāng)于ROE每年永續(xù)增長6.9%
2042年至2051年按每股分紅增長3%增加相當(dāng)于ROE每年永續(xù)增長4.2%。
在分紅率28.28%的基礎(chǔ)上，按照近十年每股分紅率復(fù)合增長率7.62%計(jì)算每年分紅，2023年=1.188*1.0762=1.28元，與理論1.306元差0.026元，相差不大，參數(shù)可信性較高。
根據(jù)上述數(shù)據(jù)假設(shè)，我們就看一看當(dāng)前一股興業(yè)銀行的價(jià)值是多少？一股興業(yè)銀行等于其存續(xù)期內(nèi)，它帶給股東所有股息的現(xiàn)值。
現(xiàn)在就用 30年的分紅來計(jì)算一股興業(yè)銀行的價(jià)值，具體數(shù)據(jù)如下：
1）折現(xiàn)率為0%時(shí)加總后的數(shù)值為 92元
2）將每年股息以 2.5%折現(xiàn)到當(dāng)下，再加總后的數(shù)值為59元
3）將每年股息以 3.5%折現(xiàn)到當(dāng)下，再加總后數(shù)值為 50元
4）將每年股息以 5% 折現(xiàn)到當(dāng)下，再加總后數(shù)值為40元
5）將每年股息以 10% 折現(xiàn)到當(dāng)下，再加總后數(shù)值為 21元
小結(jié)：興業(yè)銀行 30年股息分別按每股分紅增長分紅增長分別按7.62%/5%/3%三個(gè)階段計(jì)算，再分別按2.5%/3.5%/5%/10%四種不同的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)到當(dāng)下，再加總后的價(jià)值如下：
不同折現(xiàn)率的意義：
0%： 92元是三十年間實(shí)際收到的所有股息。
2.5%： 以通脹率2.5%為折現(xiàn)率，59元就是上述 92元在今天的購買力。。
3.5%： 以相當(dāng)于國債利率計(jì)算，50元是上述92元的購買力。以當(dāng)下十年期國債收益率為錢的機(jī)會(huì)成本。意思是，如你現(xiàn)在用 100元入股一股興業(yè)銀行，則三十年內(nèi)收到的 92元股息的收益，等于年化為 3.5% 的長期國債收益率。巴菲特估算企業(yè)內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value）時(shí)，用的折現(xiàn)率就是這個(gè)長期國債收益率
5% 以5%為折現(xiàn)率，40元就是上述 92元在今天的購買力。
10%：考慮投資風(fēng)險(xiǎn)后的折現(xiàn)率。意思是，如你現(xiàn)在以 21元入股一股興業(yè)銀行，則三十年內(nèi)總計(jì)為 92元的股息所帶給你的年化收益率為 10%。
注意！計(jì)算得出得21元并不是當(dāng)前每股興業(yè)銀行的價(jià)值。因?yàn)?，?dāng)折現(xiàn)率大于分紅增長率時(shí)，應(yīng)該用計(jì)算永續(xù)價(jià)值的 DDM公式【股息/（折現(xiàn)率 - 增長率）】=1.188/（10%-7.62%）=49.91元，如此算出的價(jià)值要遠(yuǎn)大于 21元，表明興業(yè)銀行價(jià)值被市場低估。而21元分紅的現(xiàn)值比現(xiàn)在市場價(jià)16.56元（8月4日）更高，表明現(xiàn)價(jià)買入持有更有投餈價(jià)值，收益更高。
反之，如使用的折現(xiàn)率小于或等于企業(yè)永續(xù)分紅增長率時(shí)，DDM公式失效。因?yàn)?，做為分母的（折現(xiàn)率 - 永續(xù)增長率）必須大于零，否則預(yù)示此企業(yè)的價(jià)值無窮大。
為什么要選擇30年而不選擇50年及永續(xù)經(jīng)營這樣去計(jì)算分析，主要原因是在這個(gè)市場上看不到有多少個(gè)人會(huì)選擇持股收息30年，這個(gè)時(shí)間跨度足夠長，至少經(jīng)歷兩至三個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。
重復(fù)使用興業(yè)銀行以上的參數(shù)指標(biāo)，其中唯一變更了每股分紅增長率，原因是：企業(yè)每股收益增長上不可能是線性增長，不太切合實(shí)際，因此我做分析時(shí)選取了建行及交行2013年至2022年每股分紅增長率（波動(dòng)）作為興業(yè)銀行2022年至2031年每股分紅增長率，后二十年分別重復(fù)這個(gè)波動(dòng)，經(jīng)歷三個(gè)周期波動(dòng)，按照上面2.5%/3.5%/5%/10%進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算我認(rèn)為是合適的，通過計(jì)算得出如下匯總數(shù)據(jù)：
建行參數(shù)
建行每股分紅復(fù)合增長率3.88%
交行參數(shù)
交行每股分紅復(fù)合增長率4.57%
其中：列舉建行參數(shù)計(jì)算的詳細(xì)資料（其他表格就就不一一列出）
7.62%/5%/3%三階段線性增長每股分紅復(fù)合增長率5.27%。
三種不同每股分紅增長率、不同折現(xiàn)率計(jì)算得出的匯總表
總結(jié)：
從以上參數(shù)計(jì)算得出興業(yè)銀行分紅的估值區(qū)間如下：
貼現(xiàn)率10%：分紅的現(xiàn)值在14至21之間
貼現(xiàn)率5%：分紅的現(xiàn)值在26至40之間
貼現(xiàn)率3.5%：分紅的現(xiàn)值在32至50之間
貼現(xiàn)率2.5%：分紅的現(xiàn)值在37至59之間
現(xiàn)價(jià)16.56元興業(yè)銀行，一眼望去離最低估值低14元相差2.56元，離2022年10月份14.91元最低價(jià)相差1.65元，幅度不大，在14與21區(qū)間處于下限，現(xiàn)價(jià)16.56元處于極度低估狀態(tài)。
最后做一個(gè)興業(yè)銀行每股分紅三十年零增長數(shù)據(jù)分紅的現(xiàn)值數(shù)據(jù)：
通過設(shè)置大量合理、實(shí)用、不同類型參數(shù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，呈現(xiàn)出極端、低估、合理每股分紅收益場境。由于每個(gè)投資者心中都有自己一把稱，值不值得買入自行決定?，F(xiàn)價(jià)16.56元買入以持股收息為目的，單從收息的角度持有三十年大概率可取得10%以上的年化收益，這還未計(jì)算價(jià)格上漲收益，現(xiàn)在16.56元的興業(yè)銀行貴嗎？
以上分析不構(gòu)成買入股份建議，只是自己投資過程中的記錄。$興業(yè)銀行(SH601166)$ $建設(shè)銀行(00939)$ $招商銀行(SH600036)$
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