文：威爾鑫投資咨詢研究中心 首席分析師 楊易君
1、最強影響因素
與很多市場運行息息相關(guān)，是金融市場重要影響因素之一。美元與、非美貨幣、關(guān)系最為密切。
美元與絕大多數(shù)非美貨幣位于蹺蹺板兩頭，此起彼伏，并在相應(yīng)國際貿(mào)易中形成競爭關(guān)系。美元與非美貨幣除了在國際貿(mào)易中的競爭關(guān)系以外，非美國家又必須考慮美元作為全球最重要的儲備與結(jié)算貨幣角色。
至于美元與大宗商品的關(guān)系，因國際大宗商品交易以美元定價，若美元貶值，理論上利好大宗商品。反之，則利空大宗商品。但對大宗商品影響最明顯的因素，是全球宏觀經(jīng)濟景氣度對商品的需求強弱。以“工業(yè)血液”為代表的絕大多數(shù)大宗商品，它們的產(chǎn)出或產(chǎn)能受需求影響，彈性很大。在特定周期階段，會降低美元對這些大宗商品價格波動的影響力度。
作為特殊商品的黃金，其產(chǎn)能不能隨意放大，目前全球礦產(chǎn)金極限約3500噸。黃金的需求與宏觀經(jīng)濟景氣度關(guān)聯(lián)不大。相對于產(chǎn)出的剛性，黃金的需求存在極大彈性，尤其投資需求。如果黃金市場體現(xiàn)出較好投資賺錢效應(yīng)，需求彈性將難以限量。當(dāng)黃金實物不能滿足投資交割時，更多資金會選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)黃金股票、、，甚至黃金指數(shù)。由于黃金也是國家儲備手段之一，其金融屬性濃厚，故就美元與商品的關(guān)聯(lián)度強弱而言，美元與黃金的關(guān)聯(lián)最強。
影響美元的最強因素是什么呢？這可能是不少投資者想過，但總也想不明白的方向。有相當(dāng)多分析人士大體認為，美元強弱就是看美聯(lián)儲發(fā)了多少鈔票。美元注水越多，美元就越應(yīng)該貶值。理論似如此，但卻選擇性忽略了非美央行的貨幣注水行為與力度。如果非美央行與美聯(lián)儲競相注水，以謀求在國際貿(mào)易中的有利地位，美元就未必貶值了。由于美元是全球最重要的儲備貨幣，故一般分析人士與投資者，一味盯著美聯(lián)儲行為，對各匯率市場的波動，也就必然帶著偏見。
最新數(shù)據(jù)顯示，自2020年初以來，美國M2凈投放2.7689萬億美元，最新M2累進總量為18.1151萬億美元，年內(nèi)凈增約18%，同比增幅已超23%。如每周M2詳細變化情形圖示：
這幅圖表還不足以反應(yīng)投資者對2020年以來的美國貨幣投放感受。再如1960年至今的美國M2同比增量圖示：
這幅圖表則可充分反應(yīng)近月美聯(lián)儲創(chuàng)紀錄的貨幣投放速度。但美元為何貶值不明顯呢？從歐元區(qū)、美國、日本央行的資產(chǎn)負債表可以看出，在貨幣釋放時，不會有其它經(jīng)濟體閑著：
故流動性釋放進程不能作為匯率波動的分析主要參考依據(jù)。
匯率波動的最重要影響因素是什么呢？是匯率所在國的宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)。一個國家貨幣強弱，本身應(yīng)該體現(xiàn)為綜合國力強弱，經(jīng)濟景氣度相對強弱。當(dāng)然，其間又存在政府戰(zhàn)略意愿訴求，但宏觀經(jīng)濟景氣度應(yīng)該是最核心影響因素，尤其非美貨幣。
2、50年美元宏觀技術(shù)規(guī)律驚人
從實際歷史走勢來看，美元宏觀大周期對應(yīng)著更多經(jīng)濟小周期。然原油運行大周期與美元大周期有較高關(guān)聯(lián)度。
為何原油大周期與美元大周期有關(guān)聯(lián)呢？原油是什么？豈止是工業(yè)血液，簡直就是驅(qū)動經(jīng)濟與日常民生的血液。我們的衣食住行，哪一樣不是直接或間接與原油相關(guān)？既然原油是如此重要的血液，其大周期往往對應(yīng)著全球經(jīng)濟景氣度大周期。
從50年美元與原油的大體關(guān)聯(lián)度來看，美元熊市大周期大體對應(yīng)原油牛市大周期，美元牛市大周期大體對應(yīng)原油熊市大周期。
如何理解這種關(guān)聯(lián)呢？在全球經(jīng)濟體系中，美元作為本幣留存美國本土的比例，占比全球儲備與國際貿(mào)易結(jié)算中流通的美元，比例較小，這與其它絕大多數(shù)非美本幣不同。當(dāng)全球經(jīng)濟景氣度向好，尤其經(jīng)濟繁榮時，會大體對應(yīng)著原油牛市氛圍時，此時非美國家并不需要釋放太多流動性去刺激經(jīng)濟，對美元的相對需求并不強烈，美元大體可能趨弱。當(dāng)經(jīng)濟景氣度不好，尤其出現(xiàn)經(jīng)濟、金融危機時，全球會趨于釋放流動性，讓貨幣環(huán)境寬松，即提振本土經(jīng)濟，又達到強化國際貿(mào)易地位的目的，對美元的需求就可能變得旺盛，美元反而容易呈強。
如50年美元指數(shù)與原油價格月線圖示：
圖中1980年A點前，原油價格從2.23-40.85美元的宏觀強勢，大體對應(yīng)著美元弱勢；AB區(qū)間，原油價格從40.85-9.75美元的宏觀震蕩弱勢，大體對應(yīng)美元強勢。其它的美元與原油周期“大體”反向關(guān)聯(lián)，投資者可以自行對比觀察、體會。
毫無疑問，當(dāng)前原油已到熊市周期末段，或曰牛市期初，理當(dāng)大體對應(yīng)美元熊市大周期的到來。盡管“大體”邏輯如此，但也只能是大體，它們的周期拐點未必緊密對應(yīng)。比如D點前，原油大周期見底領(lǐng)先美元大周期見頂約3年。而B點前美元周期見頂164.72點，又領(lǐng)先原油見底9.75美元15個月……
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上半年筆者聽到不少有影響力的論調(diào)：因美聯(lián)儲、美政府令美元貨幣泛濫，應(yīng)做空美元。就美元超級大周期而言，這個論調(diào)似不錯。但目前做空美元，仍面臨中周期風(fēng)險。中周期時間多長？半年到兩三年吧。
就50年美元宏觀技術(shù)分析來看，當(dāng)前戰(zhàn)略做空美元不可取，美元似乎還有中周期強勢沒有走完。一般投資者分析系統(tǒng)中的美元宏觀周期，基本10幾20年。50年美元宏觀技術(shù)分析與十年、二十年的視覺周期不一樣。
從1977年后美元指數(shù)宏觀運行總體形態(tài)觀察，大多時候處于H1、H2形成的超宏觀三角形中。2014年，美元形成了對H1線的有效突破，也即形成了對H1H2宏觀三角形的有效突破。在美元指數(shù)完成這個有效突破后，任何過早斷定美元將結(jié)束宏觀牛市的分析，都是危險的。
H1線由1985年的164.72點與2000年的121.01點兩點決定，H2線由1978年的82.07點與1992年的78.19點決定。非常精準(zhǔn)的是，2008年、2011年的美元宏觀底部與底部確認過程，都在H2線上完成。彰顯H2線之于美元超宏觀底部的良好參考價值。
觀美元1985年見頂164.72點后的各波浪運行形態(tài)，與2000年見頂121.01點后的各波浪運行形態(tài)，何其形似！筆者精細化地給出了七浪下行，及完成調(diào)整后的大三浪上行結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，你也可以認為是下行五浪后，再上行五浪：
1988年1月的85.40點一浪底，對應(yīng)2005年1月的80.32點一浪底，巧得很，都在一月；1991年2月對應(yīng)的80.30點三浪底，對應(yīng)2008年3月的70.68點三浪底；1992年9月初對應(yīng)的78.19點五浪底，對應(yīng)著2009年11月的74.18點五浪底；1995年4月的80.05點七浪底，對應(yīng)著2011年5月的72.7點七浪底。比較有意思的是，這些浪底的年內(nèi)時點月份，相差最多兩個月。
就點位運行幅度之于波浪結(jié)構(gòu)劃分而言，上述七浪與七浪的對比，未必符合波浪結(jié)構(gòu)的理論標(biāo)準(zhǔn)。但整個美元指數(shù)宏觀波形，卻驚人相似。
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上述七浪對比后，理論上對應(yīng)宏觀大三浪上行。圖中1995年4月的80.05點，至2001年7月初的121.01點，視為一個標(biāo)準(zhǔn)三浪上行結(jié)構(gòu)?；诤暧^波形與相似度參考，美元指數(shù)在2011年5月見底72.7點后，應(yīng)該呈現(xiàn)一個大致相似的宏觀三浪上漲波形。
對比1995-2001年80.05-121.01點三浪上行時間周期，美元指數(shù)2011年5月見底72.7點后的宏觀強勢周期時間足夠了，然宏觀波形差異卻非常大。理論上，1998年8月的102.87點，對應(yīng)于2017年1月的103.82點，為宏觀上行一浪；1998年10月的90.57點，對應(yīng)于2018年2月的88.25點，為回調(diào)二浪；但對應(yīng)于2001年7月的121.01點三浪頂部，至今未見。
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就宏觀波浪運行的內(nèi)部黃金分割來看。從1985年美元指數(shù)見頂164.72點后，至1992年9月見底78.19點整個宏觀調(diào)整波浪結(jié)構(gòu)來看，該宏觀調(diào)整波浪的二分位，精確構(gòu)成2001年美元指數(shù)大三浪上行的絕對頂部。
如果此輪美元牛市大周期的第三浪頂部未現(xiàn)，理論位置大概會在哪些點位呢？從美元指數(shù)整個50年大周期宏觀波段164.72-70.68點觀察，該超宏觀波段反彈的38.2%黃金分割理論位在106.6點，筆者認為應(yīng)該是后市中周期至少應(yīng)該見到的點位。如果參考2001年前的第三浪形態(tài)，則不排除依然存在測試164.72-70.68點超宏觀調(diào)整波段二分位在117.70點附近的可能。
美元中周期目標(biāo)117.70點，這會不會太技術(shù)理論，太樂觀了？有可能。讓我們換一種波段思維方式，以各自三浪上漲前的下跌七浪作為宏觀波段。2001年美元指數(shù)三浪見頂121.01點前的宏觀下跌七浪總體波段依然是164.72-78.19點。但此輪三浪見頂前的“七浪”宏觀下跌波段，就應(yīng)該是121.01-70.68點了。如圖所示：
這組黃金分割一出來，我們能直觀看到它的妙處。各分割線對美元指數(shù)近十幾年波動的作用力非常精確而明顯。就121.01-70.68點宏觀波段反彈的23.6%黃金分割線（理論位82.56點）觀察，逆推對應(yīng)2004年底部80.32，以及2013年兩輪中周期反彈阻力84.09、84.75。相對而言，23.6%黃金分割線對美元作用力顯得勉強。
38.2%黃金分割線（理論89.91點）對美元指數(shù)的波段作用力就非常明顯了。2009、2010年兩輪中期反彈，基本精確有效遇阻38.2%黃金分割線。同時構(gòu)成2018年美元調(diào)整至88.25點后的有效支撐。
二分位（50%）與23.6%黃金分割位對美元指數(shù)的作用力相似，有些勉強與乏善可陳。然它們似乎都是美元數(shù)年區(qū)間波動重心。
61.8%黃金分割（理論點位101.78點）與38.2%黃金分割位一樣神奇，阻止著美元的中期向上突破。
如果中周期美元出現(xiàn)一輪類似2014下半年對38.2%黃金分割位的突破，突破61.8%黃金分割位，理論目標(biāo)可能會在哪里呢？圖中的80.9%黃金分割位（理論點位111.40點）將是重要參考。
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再看其它黃金分割方法。毫無疑問，2008年美元見底70.68點后，至2009年見頂89.62點，屬于美元數(shù)年區(qū)間筑底總體波段，該波段向上的黃金分割如圖所示：
161.8%黃金分割衍生位，理論目標(biāo)101.33點，與我們上一種黃金分割在61.8%位置（101.78點）共振，共同構(gòu)成近兩年美元上行阻力。產(chǎn)生共振的阻力位，無疑值得更加重視。進一步上行的200%衍生位（波段等高）在108.56點，是我們關(guān)注參考的理論位。
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繼續(xù)黃金分割衍生用法，1985年美元見頂164.72點后，將頂點進行黃金切線分割：
很有意思，164.72點向下的38.2%黃金分割切線位置在101.80點，又與前面兩種黃金分割產(chǎn)生的101.33、101.78理論位共振，構(gòu)成近年美元上行阻力。而50%的切線黃金分割理論位在82.36點，即構(gòu)成2001年美元見頂121.01點前七浪調(diào)整的各浪底部有效支撐，又與前面分析的121.01-70.68下行波段反彈的23.6%黃金分割位（理論82.56點）共振，這使得前短分析的那條23.6%黃金分割線不再孤單，也有共振伙伴了。
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2008年美元見底70.68點后，向上的黃金切線分割還有神奇嗎？如圖所示：
70.68點向上的123.6%黃金切線分割衍生理論位在87.36點，與前面第一種黃金分割的38.2%位置（理論89.91點）又共振了，構(gòu)成2009、2010年兩輪美元中期上行的強反壓。138.2%黃金切線分割位呢？又與第一種黃金分割的二分位共振了，構(gòu)成近年波動中心。161.8%黃金分割衍生位呢？又與第一種黃金分割的80.9%位置共振于112-114點。也就是說，如果美元指數(shù)還有較強的上行第三浪，112-114點區(qū)域是重要參考。
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除了波浪理論與黃金分割理論的在美元技術(shù)分析中似見神奇效能以外，美元指數(shù)宏觀運行形態(tài)也非常神奇而有趣。如近二十年美元指數(shù)月K線圖示：
就阻速線理論而言，阻速線1是筆者對“終點”選擇的衍生用法，選取2014年美元加速突破前的波段低點78.91點，作為阻速線1的終點。我們可以看到2/3線對美元指數(shù)的終極阻力非常有效。
阻速線2是美元指數(shù)2008年見底70.68點后至今的標(biāo)準(zhǔn)用法。最近兩年，美元指數(shù)頂著阻速線2的1/3線壓力緩慢攀升。當(dāng)運行到阻速線1的2/3線兩股壓力交匯共振位置時，美元指數(shù)大幅波動，突破沒有成功，轉(zhuǎn)而承壓回落。
圖中K1、K2、K3是近十幾年美元指數(shù)運行的趨勢線或軌道線之一，構(gòu)成K1K2、K2K3兩組通道。K1K2通道在2014年被確認有效突破后，美元指數(shù)的運行重心進入了K2K3通道，K2身份由壓力軌道線轉(zhuǎn)化為趨勢支撐線，等距離的K3成為新通道的軌道線。近兩年美元指數(shù)雖頂著阻速線2的1/3線壓力，同時也明顯受到K2線支撐。目前，又一次大致考驗K2線支撐，筆者傾向支撐會有效。
就中長期來看，美元指數(shù)理論上應(yīng)該測試軌道線K3壓力，目前顯示的理論目標(biāo)為114點附近，是不是與前面黃金分割分析的112-114點區(qū)域共振呢！
H1、H2、H3是另外一種斜率的上行通道，目前美元指數(shù)總體仍運行在H1H2上行通道中，如果存在明顯的第三浪新高，應(yīng)該在H2或H3線上尋找壓力，目前理論目標(biāo)在109-113點區(qū)間，依然大體與前面分析的112-114點區(qū)域共振。
L1、L2、L3、L4、L5系列線與通道就更有意思了，它們都是系列平行且等距的中期壓力趨勢線。構(gòu)成美元指數(shù)系列中期調(diào)整通道。就通道寬度而言，L1L2=L2L3=L3L4=L4L5，圖中可見，L系列線對美元指數(shù)的中期支撐或壓力非常精確而明顯。最近幾年，美元指數(shù)波動于L3L4通道中，L4線幾乎與阻速線1的2/3線重合共振，精確構(gòu)成美元上行阻力。理論上，美元指數(shù)一旦向上有效突破L4線、阻速線1的2/3線、阻速線2的1/3線，就可能迎來中期升勢。此通道背景下的中期目標(biāo)，是L5線。目前觀察，理論目標(biāo)在113點，還是與上述分析的112-114點區(qū)域共振。
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就數(shù)十年美元指數(shù)運行的“成本分布”觀察，仍似第三浪頂部還沒出現(xiàn)。如美元指數(shù)周K線圖示：
從美元指數(shù)波動的成本浪潮觀察，近五年的美元指數(shù)一直在“海平面”波動沉浮，沒有真正起飛過。宏觀節(jié)奏上，非常類似1997-1999年在“海面”沉浮波動的美元。
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前面基本是對50年美元指數(shù)運行規(guī)律的宏觀技術(shù)分析。中期或階段而言，我們非常重視對沖基金在各市場中的持倉分布與行為表現(xiàn)。如十幾年美元指數(shù)日K線圖示：
與關(guān)于黃金市場的獨特技術(shù)量化一樣，筆者也針對美元的市場屬性，利用20多個經(jīng)濟與技術(shù)指標(biāo)，專門設(shè)計出了“美元綜合技術(shù)”。但無論如何調(diào)教參數(shù)與各指標(biāo)權(quán)重，其有效性還是不如“金價綜合指標(biāo)”對黃金市場頂?shù)椎牧慷?，故只能大體參考。具體用法與“金價綜合指標(biāo)”一樣，筆者不再注釋。
毫無疑問，2008年下半年后，美元綜合指標(biāo)重心運行到了“熊頂牛底區(qū)”上方，這意味著我們應(yīng)該對美元持宏觀牛市思維了。當(dāng)指標(biāo)觸及牛小頂時，要注意美元區(qū)間見頂；當(dāng)指標(biāo)觸及“熊頂牛底區(qū)”時，要注意美元區(qū)間見底可能。目前，美元綜合指標(biāo)正靠近“熊頂牛底區(qū)”，意味著美元繼續(xù)回落，或轉(zhuǎn)而回升皆有可能。但從距離“熊頂牛底區(qū)”的尺度來看，過分看空美元不可取。
再看筆者設(shè)計的對沖基金在六大外匯期貨市場、美元指數(shù)期貨市場的資金分布狀況。就近12年的美元指數(shù)運行規(guī)律觀察，當(dāng)對沖基金持有的美元為凈空時，指標(biāo)越下行（即凈空持倉越多），則美元指數(shù)見底可能越大。從目前對沖基金在外匯期貨市場、美元指數(shù)期貨市場中的綜合資金分布來看，繼續(xù)盲目看空美元，不明智。
最下指標(biāo)為筆者針對對沖基金在外匯期貨、美元指數(shù)期貨市場中，做多美元的行為量化。相對而言，此指標(biāo)還是沒有筆者針對對沖基金在黃金市場中的行為量化有效。冰點區(qū)大致對應(yīng)美元中期底部。目前基金行為漸近做多美元的冰點區(qū)，在美元指數(shù)依然維持宏觀強勢背景下，對沖基金還有多大繼續(xù)做空美元的意愿呢！
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