我們首先得思考，QE3的本質(zhì)是什么，目的是什么。QE2到底是以什么形勢去刺激美國經(jīng)濟(jì)的，而這，對于QE3的發(fā)布起到至關(guān)重要的引導(dǎo)作用。 QE2的根本在于印錢購買國債，而為什么要購買國債，我們需要一個(gè)情景去思考這個(gè)問題。 在2010年11月，在那個(gè)時(shí)候的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下，美聯(lián)儲認(rèn)為當(dāng)時(shí)的國債利率太高，因此就印了6000億購買國債，把當(dāng)時(shí)的國債利率進(jìn)一步壓下去。 我們可以考慮到，失業(yè)率9.8%，GDP1.3 的情境下，5年期利率為1。7%，美聯(lián)儲不滿意，認(rèn)為有礙于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，所以可以通過6000億，打壓到1.1%。 他們通過情景分析去制定QE2的規(guī)模，而對于QE3，我相信他們同樣需要一個(gè)情景考量。到底什么情景下，需要QE3刺激呢？ 我們必須制定一個(gè)情景去考量QE3，而這個(gè)時(shí)候，我們必須理順好，那些經(jīng)濟(jì)走勢屬于利率上升范疇，什么經(jīng)濟(jì)走勢屬于利率下降范疇，然后外加一個(gè)通脹率，然后模擬一個(gè)綜合情景，去分析美聯(lián)儲的QE3到底是否是必不可少的。 利率走高范疇有： 1：股市下跌 2：大宗商品走跌 3：美元反彈 4：國債收益率走高，價(jià)格下跌 利率走低范疇有： 1：國債價(jià)格走高，收益率下降 2：大宗商品走高 3：股市走高 4：美元下跌 然后再加一個(gè)通脹率 而過去兩周的股市暴跌，從模擬情景上，給QE3加分明顯，因?yàn)榇笞谏唐废碌凸墒邢碌呀?jīng)使得商品以及股市的潛在收益率大幅度走低，這相當(dāng)于間接給美國經(jīng)濟(jì)附加上額外利率。 但是我們看到，美國國債的收益率卻相比起2010年11月的時(shí)候低了許多，而且美元指數(shù)水平比2010年11月的78附近低了5%。 可以預(yù)料，每一個(gè)政策都具有一個(gè)邊際，過度實(shí)施單一政策，最終會使得效果越來越不明顯，而QE系列的一個(gè)重要邊際就是物價(jià)指數(shù)。也可以看到，如果在現(xiàn)在這個(gè)模擬場景下，繼續(xù)實(shí)施QE3，得到的效果可能是，股票指數(shù)可能重新回到前高附近，而最終推高的，應(yīng)該是黃金以及美國國債，也就是把利率進(jìn)一步壓低。然后把融資成本以及交易成本進(jìn)一步壓低，讓金融市場的杠桿進(jìn)一步擴(kuò)張。 我們知道。QE2完全就是通過特定情境下壓低利率，通過下調(diào)利率把經(jīng)濟(jì)刺激傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。
從這個(gè)表看，美國的利率并不是太高，但是繼續(xù)往下走的幅度已經(jīng)不大了，在a：通過通縮以及危機(jī)壓低美國國債利率b：通過寬松，印錢購買國債兩者之間，我認(rèn)為前者的效果會更優(yōu)，而美國的金融體系，確切說是債券體系，已經(jīng)給予了美國這樣一個(gè)得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，美國國債利率下走，相當(dāng)于自動幫美國下調(diào)利率，當(dāng)然，如果危機(jī)嚴(yán)重，還可以通過下調(diào)銀行利率進(jìn)一步寬松。 但是我們現(xiàn)在看到了，銀行利率已經(jīng)是0了，而美國債券利率下走空間有限。而如果繼續(xù)印錢，當(dāng)通脹繼續(xù)往高處走的時(shí)候，下面就會出現(xiàn)負(fù)利率嚴(yán)重，最終導(dǎo)致通脹帶領(lǐng)美國國債利率往上走，得不償失。而美國國債的走勢模型所適合的危機(jī)恰恰是，通縮型的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但是通脹+經(jīng)濟(jì)放緩 這種模式，美國國債市場無法自動調(diào)節(jié)。必須通過把經(jīng)濟(jì)引向通縮，然后才能使得美國國債體系進(jìn)一步發(fā)揮作用。而如果現(xiàn)在通過購買國債進(jìn)一步壓低利率，投資者未必會進(jìn)一步跟進(jìn)，因?yàn)橥浡首吒弑厝粫?dǎo)致國債和經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)負(fù)利率，而資本更傾向于黃金或者股市。 而如今這個(gè)通脹與經(jīng)濟(jì)停滯同時(shí)存在的狀況，在70年代的二次石油危機(jī)曾經(jīng)出現(xiàn)過。當(dāng)時(shí)由于石油價(jià)格高漲，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。最終通過大幅度加息，讓債券系統(tǒng)作用重新跟進(jìn)。而這次，通脹方面相對緩和，但是債券市場的調(diào)節(jié)系統(tǒng)基本失靈（失靈的一個(gè)重要原因就是黃金正在取代美國國債的額外避險(xiǎn)功能，也就是說，當(dāng)債券利率走低到一定程度后，資本更愿意進(jìn)入黃金市場避險(xiǎn)，甚至日債，而不是不計(jì)成本地繼續(xù)狂奔進(jìn)入美國國債，而如果現(xiàn)在出現(xiàn)QE3，但是經(jīng)濟(jì)并沒有進(jìn)入通縮，那資本完全可以拋售美國國債，購入日債或者德國債，乃至黃金尋求避險(xiǎn)，而不是承擔(dān)額外的美元貶值成本去需求美債避險(xiǎn)）。而如今，美聯(lián)儲需要做的是在緊縮的前提下通過美國國債進(jìn)一步壓低利率，而不是冒著通脹去壓低利率?？梢岳斫?，當(dāng)全球的美元都是燙手貨的時(shí)候，縱使30年期美債收益率只有1%，資本也會嘗試買進(jìn)，而這時(shí)候，美國短債完全可以實(shí)現(xiàn)0%利率，也就是美國政府借錢不用錢。而在美元泛濫乃至貶值的情況下，沒人會愿意冒著通脹壓力，去免費(fèi)給美國政府提供借款的，至少我不會。 而鑒于這種情況，美聯(lián)儲可能實(shí)行一種觸發(fā)式的刺激，也就是限定各期美國國債的利率，當(dāng)利率高于額定數(shù)值的時(shí)候，就實(shí)施干預(yù)，買入美債，使其穩(wěn)定在額定利率之下。而這樣，可以使得投資者放心購入美國國債，因?yàn)椴淮嬖谌魏未蠓忍潛p的情況。二者，在通脹和美元美債邊際效應(yīng)上，不會在不需要的時(shí)候購入過多的債券，印發(fā)過多的美元導(dǎo)致美元進(jìn)一步貶值。 而今晚，不排除伯南克老狐貍繼續(xù)暗示QE3，甚至提出自己對于干預(yù)的看法。但是，對于現(xiàn)在的市道，伯南克對于QE3，不可能什么都不說。 但是如果現(xiàn)在把話說得太露骨，黃金可能進(jìn)一步上漲，而美元信心受到打擊，可能導(dǎo)致美元指數(shù)下滑。 但是無可厚非，面對這個(gè)市場狀況，伯南克起碼得說點(diǎn)什么。 但是現(xiàn)在需要考量一個(gè)問題，美國企業(yè)手上積攢著數(shù)萬億的美元現(xiàn)金，他們中的絕大部分在美國短期國債市場里，有1.5萬億左右的量，以現(xiàn)金存放在美國的銀行中，而面對現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況，未來數(shù)個(gè)月的現(xiàn)金數(shù)量還會繼續(xù)增多。如果QE3釋放不好，可能由于美元信心受到打擊，最終使得這些資金再次出海甚至是進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì)中，這對美國經(jīng)濟(jì)的打擊可能甚于房地產(chǎn)泡沫。 而如今，美聯(lián)儲更需要在緊縮中，低利率把資金借給銀行，鼓勵(lì)對企業(yè)發(fā)放低息貸款，而不是繼續(xù)主動印錢打擊美元信心，推高通脹而且壓低丁點(diǎn)兒的利率。
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