分級(jí)基金通過分級(jí)方法將份額區(qū)分為兩類風(fēng)險(xiǎn)收益特征完全不同的子份額，導(dǎo)致分級(jí)基金A、B份額投資要點(diǎn)各不相同，具體如下：
分級(jí)基金A份額
A份額的優(yōu)勢(shì)在于本金相對(duì)安全并可獲得優(yōu)先收益分配為相對(duì)穩(wěn)定的約定收益，具備債券特征。對(duì)于長(zhǎng)期持有A份額或持有封閉式分級(jí)基金A份額到期的投資者而言，約定收益的大小是決定其獲得收益大小的核心因素。其中，實(shí)施浮動(dòng)利率的A份額，其約定收益隨著利率調(diào)整而定期調(diào)整，實(shí)施固定利率的A份額將面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。
在具體操作中，分級(jí)基金的運(yùn)作模式則決定分級(jí)基金A份額的投資策略不同。
封閉式分級(jí)基金A份額
大量債券型分級(jí)基金以及極少數(shù)股票分級(jí)基金采取封閉運(yùn)作的模式?；鹪诩s定幾年內(nèi)封閉運(yùn)作、到期開放免費(fèi)申贖以展開下一分級(jí)運(yùn)作封閉期(少數(shù)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF)的模式。該模式下A份額類似債券，可參照債券投資策略進(jìn)行參考。
部分封閉式分級(jí)基金A份額不上市，持有到期是唯一的投資策略，約定收益大小、封閉期長(zhǎng)短、A份額本金和約定收益可否得到最大保障是決定A份額投資價(jià)值的關(guān)鍵因素。約定收益越高、封閉期越短的A份額是投資者的首選。本金和約定收益的保障程度表明A份額的信用評(píng)級(jí)，以浦銀安盛增利為例，若該基金三年運(yùn)作期滿母基金凈值下跌幅度不超過18.98%，其A份額的約定收益和本金安全將得到保障，否則將受到威脅。顯然，本金和約定收益能夠得到更大保障的A份額信用評(píng)級(jí)更高，在同等條件下更加值得投資者持有。
上市交易的A份額除了可以持有到期，還可以通過二級(jí)市場(chǎng)交易獲得價(jià)差收益。投資者應(yīng)當(dāng)綜合上市交易A份額的市場(chǎng)溢價(jià)水平和市場(chǎng)流動(dòng)性。在同等條件下，上市交易A份額折價(jià)幅度越高、市場(chǎng)成交越活躍，對(duì)于投資者越有利。
封閉式分級(jí)基金A份額收益均大幅高于同期限結(jié)構(gòu)的銀行存款，安全性優(yōu)于市場(chǎng)中的大多數(shù)同期限的理財(cái)產(chǎn)品，是良好的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄替代工具。但一些A份額的本金安全并未在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上加以確保，投資者需警惕當(dāng)其母基金凈值下跌到一定幅度時(shí)，母基金凈值回調(diào)對(duì)A份額本金安全和約定收益的威脅。對(duì)于封閉到期后轉(zhuǎn)型為L(zhǎng)OF的分級(jí)基金，其A份額在轉(zhuǎn)型為母基金份額之后將有不超過一個(gè)月的鎖定期，這類份額還將受到轉(zhuǎn)型后基金凈值波動(dòng)影響。此外，封閉式分級(jí)基金A份額投資者將面臨封閉到期之后的再投資風(fēng)險(xiǎn)。
封閉半開放式分級(jí)基金A份額
目前大多數(shù)債券型分級(jí)基金主要采取封閉半開放的運(yùn)作模式，該模式下通常A、B份額分開募集，募集結(jié)束基金設(shè)立后進(jìn)入分級(jí)封閉運(yùn)作期，在封閉期B份額上市交易，不可申購(gòu)贖回；A份額不上市，定期(半年或三個(gè)月)通過一級(jí)市場(chǎng)渠道打開申購(gòu)贖回，以提供A份額流動(dòng)性，并及時(shí)兌現(xiàn)A份額收益。該模式下，A份額等同于不上市的短期債券，持有到期是A份額唯一的投資策略，投資要點(diǎn)參照封閉式分級(jí)基金A份額。但該模式A份額期限更短，收益水平明顯高于銀行定期存款，是低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者良好的短期儲(chǔ)蓄替代工具。
開放式分級(jí)基金A份額
目前市場(chǎng)主流的分級(jí)基金運(yùn)作模式為開放式運(yùn)作模式，該模式下A份額永續(xù)存在，類似優(yōu)先股或永續(xù)債券。
開放式分級(jí)基金A份額的收益會(huì)定期以基礎(chǔ)份額的形勢(shì)兌現(xiàn)，投資者要兌現(xiàn)收益必須繼續(xù)贖回母基金份額，或拆分為子份額并在二級(jí)市場(chǎng)中賣出，本金也可以通過二級(jí)市場(chǎng)買賣或與B份額按約定比例合并為基礎(chǔ)份額再贖回的方式兌現(xiàn)。
從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，除了申萬收益( 愛基 , 凈值 , 資訊 )等少數(shù)A份額以外，股票型分級(jí)基金A份額大都通過設(shè)置向下到點(diǎn)折算(簡(jiǎn)稱“下折”)的方式確保其本金的安全和約定收益的實(shí)現(xiàn)，安全性較高，信用評(píng)級(jí)甚至可視為接近利率債。一些債券型分級(jí)基金盡管不設(shè)置下折條款保護(hù)A份額本金安全，但從債券市場(chǎng)歷史波動(dòng)可知，A份額本金安全和約定收益得不到保障的可能性極低。投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
開放式分級(jí)基金A份額一般永續(xù)存在，由于其約定收益兌現(xiàn)為現(xiàn)金的過程中將受到二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)的影響，因此往往會(huì)獲得更高水平的約定收益：通常為1年定期存款上浮3%至4%。另一方面，A份額通常因流動(dòng)性受限和B份額溢價(jià)蹺蹺板效應(yīng)的影響而折價(jià)交易，長(zhǎng)期配置型投資者可根據(jù)市場(chǎng)行情，以一定程度的折價(jià)買入A份額，從而獲得比約定收益更為可觀的回報(bào)。交易性投資者應(yīng)當(dāng)考慮A份額的交易風(fēng)險(xiǎn)，包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和B份額價(jià)格波動(dòng)對(duì)A份額產(chǎn)生的交互性影響。
一般而言，市場(chǎng)通常給開放式分級(jí)基金A份額一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的收益率水平，A份額到期收益率通常圍繞該收益率波動(dòng)，而該收益率大小取決于市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平和信用利差。當(dāng)A份額約定收益高于這個(gè)水平，A將出現(xiàn)一定程度的溢價(jià)，A份額約定收益低于這個(gè)水平，A將出現(xiàn)一定程度的折價(jià)，導(dǎo)致A份額到期收益率同市場(chǎng)給予收益率趨近。債券到期收益率計(jì)算公式如下：
P為價(jià)格， C為A份額約定收益率， R即所求的A份額到期收益率。
市場(chǎng)給予收益率通常取決于市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平和信用利差相關(guān)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，該收益率與銀行間長(zhǎng)期AA級(jí)企業(yè)債收益率水平接近。因此，交易性投資者在投資開放式分級(jí)基金A份額過程中還應(yīng)當(dāng)綜合考慮市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平、市場(chǎng)信用利差、市場(chǎng)資金流動(dòng)性等因素。當(dāng)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平下行以及信用利差收窄的趨勢(shì)下，A份額通常將迎來較好的漲勢(shì)，從而給投資者帶來投資機(jī)會(huì)。
但在特殊事件的沖擊下，如市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊、B份額折溢價(jià)水平調(diào)整對(duì)其的推動(dòng)等，短期內(nèi)一些A份額內(nèi)部實(shí)際收益率或?qū)⒋蠓绕x市場(chǎng)給予的相對(duì)穩(wěn)定收益率水平。因此，投資者可以在A份額內(nèi)部實(shí)際收益率大幅度抬升時(shí)買入A份額，在內(nèi)部實(shí)際收益率大幅度下降時(shí)賣出A份額，賺取價(jià)差收益?？紤]到A份額流動(dòng)性欠佳，該投資模式僅適合小額資金參與。
收益互換型分級(jí)基金A份額
收益互換型分級(jí)基金A份額在母基金某一凈值區(qū)間獲得杠桿收益，在一定階段則可以有限參與母基金收益分配，因此，該類型A份額將較大幅度受到母基金凈值表現(xiàn)的影響，其投資策略應(yīng)當(dāng)根據(jù)其所處母基金不同凈值區(qū)間，參考分級(jí)基金B(yǎng)份額投資要點(diǎn)進(jìn)行投資。
分級(jí)基金B(yǎng)份額
B份額風(fēng)險(xiǎn)較高，僅適合高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與?？偟膩砜?，市場(chǎng)行情與基金投資范圍、融資成本、杠桿大小、杠桿穩(wěn)定性、交易風(fēng)險(xiǎn)和成本是影響B(tài)份額投資收益的主要因素。
分級(jí)基金的分級(jí)僅是針對(duì)收益的特殊分配規(guī)則，分級(jí)并不會(huì)因此改變母基金的收益水平。所以，同其他基金產(chǎn)品一樣，投資B份額之前的首要任務(wù)應(yīng)是對(duì)市場(chǎng)行情有一定預(yù)期，并選擇投資范圍契合自身市場(chǎng)預(yù)判的分級(jí)基金B(yǎng)份額。如果投資者看好政策推動(dòng)對(duì)軍工行業(yè)的影響，可選擇軍工主題分級(jí)基金B(yǎng)份額；如果看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐和滬港通開閘對(duì)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股的影響，可選擇投資藍(lán)籌風(fēng)格分級(jí)基金B(yǎng)份額。當(dāng)然，對(duì)于主動(dòng)投資分級(jí)基金而言，基金經(jīng)理的投資能力也非常重要。
B份額獲取杠桿的代價(jià)是支付一定融資成本，如果母基金的投資收益不足以覆蓋B份額的融資成本，B份額將無法獲取杠桿放大的收益。A份額約定收益越高、母基金的管理費(fèi)和托管費(fèi)越高，意味著B份額的融資成本越高，對(duì)B份額的持有者越不利。
杠桿的大小決定了B份額放大收益的程度。如果投資者主要通過二級(jí)市場(chǎng)參與B份額投資，在基于基金投資范圍契合市場(chǎng)預(yù)判的前提下，市值-凈值杠桿比率越高對(duì)投資者越有利，如果市值-凈值杠桿比例相同，則應(yīng)當(dāng)選擇財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)更高的品種，即溢價(jià)率更低的品種，而用來衡量初始杠桿的份額杠桿相對(duì)而言參照意義不大。
受到觸發(fā)閥值、到點(diǎn)折算、定期折算和封閉期滿、定期半開放等因素的影響，分級(jí)基金B(yǎng)份額的杠桿大小將產(chǎn)生躍遷，影響杠桿穩(wěn)定性。一般而言，基金凈值距離閥值、到點(diǎn)折算所代表的凈值越遠(yuǎn)，距離定期折算和封閉期滿的時(shí)間越長(zhǎng)，杠桿的穩(wěn)定性越好，對(duì)投資者越有利。
此外，收益互換型產(chǎn)品在接近閥值時(shí)，若觸發(fā)閥值將提升子份額的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在市場(chǎng)預(yù)期看好背景下該份額或?qū)⒁蛴|發(fā)閥值而得益，從而導(dǎo)致估值(溢價(jià)率)上升。存在下折的B份額在接近下折時(shí)，通常因財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較高而存在較高溢價(jià)，但分級(jí)基金折算以凈值為基礎(chǔ)，折算結(jié)束財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)將重新調(diào)整為份額杠桿，這將導(dǎo)致B份額財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)向下躍遷，從而對(duì)投資者不利；存在上折的B份額滿足了投資者及時(shí)落袋為安的心理，且上折有助于B份額杠桿的穩(wěn)定，該類B份額一般會(huì)獲得更高的估值；定期折算和封閉期滿的分級(jí)基金，B份額市場(chǎng)價(jià)格通常將逐漸靠近其凈值；定期半開放分級(jí)基金的A份額一般不上市交易，此時(shí)B份額的市場(chǎng)估值往往取決于同期債券市場(chǎng)收益率水平，當(dāng)債券市場(chǎng)收益率水平提升時(shí)，B份額實(shí)際融資成本抬升，估值下降，反之估值上升。 #
市場(chǎng)情緒波動(dòng)和交易成本將干擾B份額投資者的實(shí)際投資收益率。例如，當(dāng)市場(chǎng)情緒悲觀時(shí)，B份額吸引力下滑，價(jià)格可能較凈值加速下跌；當(dāng)市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向樂觀，B份額吸引力上升，價(jià)格可能較凈值加速上漲；而當(dāng)市場(chǎng)情緒與市場(chǎng)走勢(shì)背離時(shí)，B份額價(jià)格和凈值走勢(shì)也可能會(huì)出現(xiàn)背離。另外，部分分級(jí)基金B(yǎng)份額的交易活躍度不高，投資該類份額不得不面臨較大的流動(dòng)性沖擊，因此，在同等條件下投資者應(yīng)當(dāng)優(yōu)先選擇上市規(guī)模較大、二級(jí)市場(chǎng)交易活躍的B份額，回避上市規(guī)模較低、二級(jí)市場(chǎng)交易冷淡的品種。
分級(jí)基金的套利
開放式分級(jí)基金基礎(chǔ)份額可以與約定比例的A、B份額等凈值相互轉(zhuǎn)換，這便為分級(jí)基金帶來類似LOF的配對(duì)套利機(jī)會(huì)。
具體而言，開放式分級(jí)基金A、B份額溢價(jià)水平存在互補(bǔ)，兩者二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格按比例折算成的基礎(chǔ)份額單位份額價(jià)格通常繞著的基礎(chǔ)份額單位份額凈值小幅波動(dòng)，但供求關(guān)系往往會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)份額價(jià)格較凈值出現(xiàn)較大偏離，從而給投資者帶來溢價(jià)套利機(jī)會(huì)和折價(jià)套利機(jī)會(huì)。
當(dāng)基礎(chǔ)份額出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)時(shí)，投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)基礎(chǔ)份額，轉(zhuǎn)入場(chǎng)內(nèi)拆分并賣出。套利程序可簡(jiǎn)化為申購(gòu)->拆分->賣出三個(gè)步驟。由于T日申購(gòu)份額，T+3日才可拆分賣出，期間投資者可能面臨基金投資回報(bào)和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)基礎(chǔ)份額出現(xiàn)較大幅度折價(jià)時(shí)，投資者可以同時(shí)按配對(duì)比例買入A、B份額，合并為基礎(chǔ)份額轉(zhuǎn)出場(chǎng)外并贖回。套利程序可簡(jiǎn)化為買入->合并->贖回三個(gè)步驟。T日買入的份額，T+2日可申請(qǐng)贖回，期間投資者可能面臨母基金在此期間的投資風(fēng)險(xiǎn)。
在上述套利中，基礎(chǔ)份額出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)或折價(jià)是套利的前提，折溢價(jià)幅度的大小決定了套利空間的大小。但套利過程需要承擔(dān)一定成本，如申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、二級(jí)市場(chǎng)交易傭金和過戶費(fèi)。一般而言，開放式分級(jí)基金的溢價(jià)套利成本大致在0.7%左右、折價(jià)套利的成本超過1.3%。由于A類份額一般成交不活躍，套利過程中可能遇到較大的流動(dòng)性沖擊，因此，通常配對(duì)套利僅適合小額資金參與。
配對(duì)套利程序需要一定時(shí)滯，期間基金投資收益的變化、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)均套利的成功與否造成威脅。因此，投資者可以選擇T+0的套利模式，具體操作上，就是投資者將資金分為三等分，長(zhǎng)期持有1等分開放式分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)基礎(chǔ)份額、1等分對(duì)應(yīng)A、B份額和1等分現(xiàn)金，當(dāng)溢價(jià)套利空間出現(xiàn)，投資者同時(shí)實(shí)施以下操作：申請(qǐng)申購(gòu)1等分基礎(chǔ)份額，拆分1等分基礎(chǔ)份額，賣出一等分對(duì)應(yīng)A、B份額，實(shí)現(xiàn)T+0套利。當(dāng)折價(jià)套利空間出現(xiàn)，投資者同時(shí)實(shí)施以下操作：買入一等分A、B份額，合并A、B份額，贖回1等分基礎(chǔ)份額。但T+0套利使得投資者不得不將三分之二的資金用于長(zhǎng)期持有分級(jí)基金，因此將長(zhǎng)期面臨分級(jí)基金本身的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。
配對(duì)套利機(jī)制為分級(jí)基金提供了平抑整體折溢價(jià)的機(jī)制，因此，對(duì)于B份額的投資者而言，過高的溢價(jià)買入可能面臨溢價(jià)套利資金的沖擊，從而額外增加投資風(fēng)險(xiǎn)，跟蹤標(biāo)的市值較大的分級(jí)基金(如跟蹤寬基指數(shù)的分級(jí)基金)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)將尤為明顯。但另一方面，溢價(jià)套利將推動(dòng)資金迅速流入分級(jí)基金所投資的版塊，如果分級(jí)基金所跟蹤的版塊總市值較小，這些資金將有望顯著推動(dòng)該板塊價(jià)格抬升，從而有利于母基金凈值表現(xiàn)，導(dǎo)致B份額獲得更高的價(jià)格上漲。換而言之，在上漲環(huán)境中，跟蹤小版塊的分級(jí)基金B(yǎng)份額價(jià)格通常將在溢價(jià)套利資金的推動(dòng)下獲得更高的漲幅。
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