最近港股市場反復(fù)，加上外圍因素影響，一眾高估值的科技股接連成為被拋售對象，市場上高估值的又豈止新經(jīng)濟股，內(nèi)需股也面臨大型回撤，如海底撈，頤海，潤啤，農(nóng)夫等，最大回撤介乎30-46%不等。而作為奶業(yè)龍頭之一的蒙牛最大調(diào)整幅度28%，相比其他內(nèi)需股較為堅挺。蒙牛剛公布了2020全年業(yè)績，從財報中能否找出亮點？蒙牛的投資價值如何？
中國奶業(yè)市場
中國乳業(yè)市場基本保持雙寡頭壟斷，蒙牛和伊利。根據(jù)Euromonitor，前膽產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2019年中國乳制品市場規(guī)模達到4196億元，伊利和蒙牛分別占市場24.5%和20.3%，合計共44.8%。顯示乳制品市場高度集中，其后的三四五位跟兩大龍頭差距甚遠，競爭格局相對穩(wěn)定且平穩(wěn)增長，頭部公司馬太效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，隨著大眾消費者營養(yǎng)健康意識逐漸提升，對乳制品需求也將隨之快速增長。據(jù)Euromonitor預(yù)測，2024年中國乳制品市場規(guī)模將突破5500億。
大環(huán)境的優(yōu)勢，產(chǎn)品高端化
為何產(chǎn)品可以高端化名義去加價呢？
1包裝做得好
2宣傳力度加大
3跟產(chǎn)品的品質(zhì)有關(guān)系
液態(tài)奶的分類
常溫奶（UHT - 超高溫瞬時殺菌法）
迅速將溫度加到135至140度攝氏并保持持續(xù)4秒在裝入密封無菌容器，這種方法可以殺滅牛奶中所有微生物，所以保質(zhì)期一般可以長達六個月，而且不需要低溫保存，不過高溫加熱同樣會對維生素破壞更多，而且會因為超高溫加熱令到奶色變暗，同埋產(chǎn)生一定焦糊味道。從而掩蓋左牛奶本身的味道。
低溫奶（HSHT - 巴氏殺菌法）
低溫奶俗稱為巴氏奶，用巴氏殺菌法（ HSHT ）將牛奶加熱到60度持續(xù)30分鐘再進行包裝。由于溫度較低不能夠完全殺菌，因此要放進冰箱低溫保存，而且保質(zhì)期只有一兩周，但相比起高溫加熱的方法，牛奶本身的蛋白質(zhì)同鈣質(zhì)不會因此而流失太多，再加上保存了滅菌前牛奶的純白色和奶鮮味，使低溫奶比常溫奶外觀更美觀，味道更加鮮味和營養(yǎng)價值更高。因此整體來說，由于消費者都追求更好嘅生活質(zhì)素。變相低溫奶無論在需求量和價格上都不斷上升，
所以宏觀來說，液態(tài)奶無論在數(shù)量或價格上都有上升空間，因此作為龍頭之一的蒙牛乳業(yè)當(dāng)然會是受惠者至一。
蒙牛本身的優(yōu)勢
在競爭格局上，中國液態(tài)奶市場基本上只是伊利，蒙牛兩間之爭。
無論在固有市場的控制能力或開拓農(nóng)村市場方面，公司在銷售渠道和研發(fā)能力都有龍頭優(yōu)勢，市占率有望再度提高。
由于公司擁有現(xiàn)代牧業(yè)及圣牧高科這些上游企業(yè)的股份，近年上游供應(yīng)一直比較緊張，所以公司擁有這類上游企業(yè)變相對于原奶的控制能力比較強，成本也會控制得比較好。
相比起伊利，蒙牛在低溫產(chǎn)品市占率暫時稍為占優(yōu)，2019年蒙牛的低溫乳制品市占率達到30%，伊利只有15%。由于低溫奶屬于一個較高增長的賽道，所以蒙牛在這方面更加有優(yōu)勢。
整體液態(tài)奶的市場的需求量和價格都有望提升，加上公司在低溫奶市場有一定實力，預(yù)計未來公司的收入應(yīng)可以以低雙位數(shù)溫和增長。因此蒙牛亦可以被定位為一只穩(wěn)定增長的消費股。
蒙牛的業(yè)績
蒙牛2020年實現(xiàn)營收760.3億元人民幣，同比下降3.8%，在扣除處理”君樂寶”和”貝拉米”收支后的可比業(yè)務(wù)收入為750億，同比增長10.6%。純利35.2億，同比減少14.1%，全年液態(tài)奶，冰淇淋，奶粉和其他收入分別占總收入的89%,3.4%,6%和1.4%。
上半年受到新冠疫情影響，傳統(tǒng)銷售渠道受阻，蒙牛除積極發(fā)展電商渠道外，還布局O2O到家業(yè)務(wù)，生鮮買菜及社區(qū)團購等渠道，2020年Q2起業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)復(fù)蘇。蒙牛在2020年各分部都有明顯增長，常溫液態(tài)奶連續(xù)五年達到雙位數(shù)增長，市場份額提升至28.2%，純牛奶增長了20%，特侖蘇增長了19%，真果粒增長了12%。
在鮮奶業(yè)務(wù)方面，連續(xù)兩年實現(xiàn)凈收入100%增長，市場份額提升到11%；奶酪零售業(yè)務(wù)凈收入同比增長130%，餐飲類增長33%；低溫酸奶連續(xù)十六年保持市場份額第一；冰淇淋在2020年推進品牌重整和產(chǎn)品升級，凈收入取得小幅正增長2.8%。在業(yè)績連連報捷之際其實蒙牛仍面對一些隱憂。
銷售費用過高侵蝕利率
蒙牛在2020的銷售費用達215億，占總營收28%，再對比期內(nèi)經(jīng)營費用266億(占總營收35%)，即總經(jīng)營開支中有八成都是銷售費用。幸好蒙牛都應(yīng)該察覺到利潤率的情況，在其他費用中均有減少，如廣告費用減低了20%至68億元。銷售費用過高拖累凈利率，期內(nèi)蒙牛的凈利率為4.6%，反觀老對手伊利，首三季凈利潤已達60億，凈利率8.1%。兩者相差近一倍，蒙牛必須持續(xù)優(yōu)化財務(wù)控制的能力。
投資策略
假設(shè)2021蒙牛收入能達860億人民幣，凈利率能輕微改善至5%，每股盈利為1.08元人民幣。參考過往5年P(guān)E區(qū)間 P/E 19-23倍為低端，29-37倍為高端。業(yè)績預(yù)期中長線看好而且穩(wěn)步增長，由于有強力市占和壟斷優(yōu)勢PE區(qū)間應(yīng)逐年慢慢向上移，因此預(yù)測2021年28倍PE為較低價格，42倍PE為較高價格，對應(yīng)價格約為35-53元。預(yù)計投資年期為三至五年，預(yù)期回報年平均回報約15-20%。這是長線穩(wěn)定的股份，預(yù)期進一步的增長率會比較慢，不會有爆炸性的強勁增長，所以買入價定勝負。
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