文\孫樹強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，央觀智庫專欄作家
雄安的房地產(chǎn)市場已然成為了焦點！4月1日，晚間新聞聯(lián)播播放了國家決定設(shè)立雄安新區(qū)的消息，未來，雄安將成為北京非首都功能的承載地。雄安將是繼深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)之后又一具有全國意義的新區(qū)。一石激起千層浪，設(shè)立雄安新區(qū)的話音未落，房地產(chǎn)市場已經(jīng)沸騰了。各地的炒房客蜂擁而至，突來的客流令當(dāng)?shù)氐拈_發(fā)商應(yīng)接不暇，即使價格一升再升，即使五證尚且不全，也還是供不應(yīng)求（隨后房產(chǎn)交易被暫停）。為何？因為人們預(yù)期雄安未來的房價會扶搖直上，買到即賺到！
同樣，最近經(jīng)常見諸報端的一個詞是人民幣貶值預(yù)期。在美國經(jīng)濟(jì)形勢向好，美聯(lián)儲逐漸退出寬松貨幣政策的影響下，美元走強(qiáng)，人民幣承受了一定壓力，人民幣兌美元匯率逐漸下行。事情到此還沒結(jié)束，關(guān)于人民幣幣值未來走向還存在一個預(yù)期問題，在美元升值的背景下，人民幣貶值預(yù)期在市場蔓延。實際上，影響經(jīng)濟(jì)變動的決定性因素是預(yù)期，真正可怕的就是這個貶值預(yù)期。人民幣貶值預(yù)期會對外匯儲備、跨境資本流動乃至我國的整體經(jīng)濟(jì)金融形勢產(chǎn)生影響。此時，上至總理，中至央行，下至經(jīng)濟(jì)分析人士，都會強(qiáng)調(diào)，人無貶基！
預(yù)期的含義
新華字典上對預(yù)期的解釋是事先的期望。簡單來說，預(yù)期是指當(dāng)下對未來情況的一種判斷和評估。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，預(yù)期是指人們對某一經(jīng)濟(jì)變量未來變動趨勢所做的預(yù)測和估計。預(yù)期是人的一種心理行為，具有動態(tài)性和異質(zhì)性。也就是說，預(yù)期不是一成不變的，而是動態(tài)變動的；不是所有人的預(yù)期都整齊劃一的，而可能是千差萬別的。
經(jīng)濟(jì)學(xué)是研究人的行為的社會科學(xué)，而人的行為是受預(yù)期影響的，為了提高經(jīng)濟(jì)模型與現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)的契合性，有必要將預(yù)期因素引入模型。事實上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對將預(yù)期引入經(jīng)濟(jì)分析做了大量的工作，較好地提高了模型契合現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)的效果。其中，尤其適應(yīng)性預(yù)期（Adaptive Expectation）和理性預(yù)期（Rational Expectation）影響最大。適應(yīng)性預(yù)期是指人們對未來的預(yù)期是基于過去的經(jīng)驗做出的，并不斷對預(yù)期與現(xiàn)實的誤差進(jìn)行調(diào)整矯正。理性預(yù)期則表明，經(jīng)濟(jì)行為人會最大化的利用可以得到的信息對未來經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行預(yù)測。目前來看，理性預(yù)期的應(yīng)用較為普遍，幾乎成了經(jīng)濟(jì)分析的不二之選（the only game in town）。
預(yù)期的影響因素
信息是預(yù)期的原材料。預(yù)期不是憑空形成的，而是通過對一定信息集進(jìn)行加工而得到的結(jié)果。當(dāng)信息集發(fā)生變化時，經(jīng)濟(jì)行為人會及時根據(jù)最新的信息集調(diào)整預(yù)期。近期，美聯(lián)儲數(shù)位官員在多個場合發(fā)表講話，外匯市場對講話內(nèi)容極其關(guān)注，企圖從只言片語中挖掘關(guān)于未來貨幣政策走向的信息，從而根據(jù)新的信息去調(diào)整關(guān)于美元未來走勢的預(yù)期。
當(dāng)然，不同的人所獲的信息會有差別，信息也可能會受到干擾而失真，此時所形成的預(yù)期可能就是非理性的。如果非理性預(yù)期產(chǎn)生羊群效應(yīng)（Herd effect），將對經(jīng)濟(jì)金融形勢產(chǎn)生重要影響。2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主羅伯特·希勒在其影響深遠(yuǎn)的著作《非理性繁榮》一書中指出，如果數(shù)以百萬計的投資者是相互獨立的，那么任何錯誤想法所造成的后果可能就會相互抵消，不會產(chǎn)生嚴(yán)重后果；但如果多數(shù)人的想法是非理性的并且是相似的，也就是產(chǎn)生羊群效應(yīng)，那么就可能會產(chǎn)生嚴(yán)重的后果?？梢园堰@個說法套用在預(yù)期上，如果經(jīng)濟(jì)中的行為人關(guān)于某個經(jīng)濟(jì)變量形成非理性預(yù)期（例如匯率走勢），并且根據(jù)非理性預(yù)期采取行動，將會對經(jīng)濟(jì)金融形勢產(chǎn)生沖擊。這也是近年來各國央行普遍重視與市場溝通的重要原因。
以我國2015年的8月11日匯改為例，匯改之后，人民幣兌美元匯率大幅貶值，市場對人民幣未來走勢預(yù)期悲觀。為了向市場清晰傳達(dá)政策用意， 8月13日中國人民幣銀行舉行了關(guān)于匯率政策改革的媒體見面會。副行長易綱通過答記者問的形式,對人民幣兌美元匯率中間價形成機(jī)制調(diào)整的原因進(jìn)行了說明,澄清了官方希望通過人民幣貶值促進(jìn)出口完全是無稽之談,指出這次匯率改革意在建立一個更加有效的市場化機(jī)制,增加匯率彈性,使我國未來改革開放特別是資本項目可兌換的日程持續(xù)推進(jìn),使我國的經(jīng)濟(jì)更加具有抗風(fēng)險的能力。可以說,此次溝通闡明了匯率改革的意圖,傳遞了清晰的政策信號,穩(wěn)定了焦躁不安的市場情緒。
還是以央行溝通為例，溝通的過程實際上就是改變市場預(yù)期所賴以依賴的信息集的過程。如果市場預(yù)期與央行所期望達(dá)到的政策目的背道而馳，那么就需要央行主動作為，向市場傳遞明確信息，引導(dǎo)預(yù)期走上正軌，避免出現(xiàn)南轅北轍的結(jié)果。
為什么關(guān)注預(yù)期
一是因為預(yù)期對人的經(jīng)濟(jì)行為有重要影響。簡單思考一下，我們自身的很多行為都是受預(yù)期的影響。例如，預(yù)期房價會繼續(xù)上漲，我們會馬上把資金投入房地產(chǎn)市場，以期未來轉(zhuǎn)手獲得更高回報；預(yù)期某種股票在未來會上漲，我們會全倉買進(jìn)這種股票，以期在更高的價格賣出獲利；預(yù)期通貨膨脹會持續(xù)升高，我們就不會在手中持有過多的現(xiàn)金，而是購買能夠保值增值的物品；等等，這樣的例子可以說不勝枚舉。
二是因為預(yù)期是自我實現(xiàn)的，即關(guān)于未來的預(yù)期對經(jīng)濟(jì)行為人的現(xiàn)時行為具有重要影響，從而使關(guān)于未來的預(yù)期對現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)金融形勢產(chǎn)生影響。以匯率預(yù)期為例，匯率預(yù)期是指經(jīng)濟(jì)主體對匯率在未來一段時間內(nèi)的走勢的一種判斷。這種預(yù)期可能是理性的，也可能受市場情緒影響而呈現(xiàn)出非理性特征。當(dāng)市場上對某種貨幣形成貶值預(yù)期時，市場主體就會盡量拋售該種貨幣，買進(jìn)幣值更加堅挺的貨幣，改變幣種配置結(jié)構(gòu)；而拋售貨幣這種行為就會導(dǎo)致市場上該種貨幣的泛濫（供給增加），從而導(dǎo)致該貨幣現(xiàn)在就貶值；而貨幣貶值的現(xiàn)實又會進(jìn)一步強(qiáng)化市場上關(guān)于該種貨幣的貶值預(yù)期，進(jìn)而推動繼續(xù)拋售該種貨幣，形成一個惡性循環(huán)。
又如，考慮一下通脹預(yù)期的自我實現(xiàn)過程。如果人們預(yù)期未來價格水平持續(xù)走高，在議定工資過程中就會要求提高工資水平以應(yīng)對可能的實際工資下降，而高工資會導(dǎo)致廠商提高所生產(chǎn)產(chǎn)品的價格水平，而產(chǎn)品價格水平提高又會促使工人要求更高的工資水平，如此下去。關(guān)于通貨膨脹的預(yù)期直接導(dǎo)致了通貨膨脹成為了現(xiàn)實，并形成了通脹螺旋。
幾個例子
次貸危機(jī)爆發(fā)之前的美國房地產(chǎn)市場。此次全球性經(jīng)濟(jì)衰退的直接原因是美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，在次貸危機(jī)爆發(fā)的前幾年，美國房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出一篇欣欣向榮的景象，房產(chǎn)價格不斷上漲，越來越多的不符合貸款要求的人莽撞的沖入房地產(chǎn)圍城之中。且不論銀行機(jī)構(gòu)對貸款的審核如何放松，只論為什么這么多人敢于貸款買房，一個重要原因就是購房人預(yù)期未來房產(chǎn)價格會持續(xù)上漲，房地產(chǎn)市場喧囂的盛宴不會戛然而止。可以說關(guān)于房產(chǎn)未來價格的非理性預(yù)期將一部分人推入了借款買房大軍。
股市的追漲殺跌行為。不能否認(rèn)，有很大一部分股市投資者執(zhí)行追漲殺跌策略，實際上就是預(yù)期因素在起作用。明明股價已經(jīng)很高了，可還是要勇猛的沖進(jìn)去，因為預(yù)期股價接下來還會上漲，自己不會成為接盤俠，而事實上很可能就不幸的追成了接盤俠；當(dāng)目前股價下跌時，很多人預(yù)期股價還會下跌，所以就馬上清倉止跌。實際上，當(dāng)追漲殺跌已成羊群效應(yīng)時，股票市場就會非理性繁榮或暴跌。
短期匯率走勢。毋庸置疑，在短期內(nèi)，預(yù)期是影響匯率走勢的重要因素。以美元為例，在3月15日美聯(lián)儲宣布加息以前，市場上就形成了美聯(lián)儲會在3月份加息的預(yù)期，在相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露及美聯(lián)儲官員的講話所隱含的信息的影響下，這種加息預(yù)期不斷強(qiáng)化，直接反應(yīng)就是美元逐漸走強(qiáng)，美元指數(shù)不斷上漲。
毫無疑問，預(yù)期對經(jīng)濟(jì)具有十分重要的影響，很多經(jīng)濟(jì)事件如果深入發(fā)掘都會看見預(yù)期的影子，尤其是在泡沫的形成過程中，預(yù)期發(fā)揮著尤其重要的作用。所以，無論是政府部門還是金融政策制定機(jī)構(gòu)，要注意預(yù)期引導(dǎo)工作，傳遞明確信息，以達(dá)到事半功倍的效果。例如，北京市近期采取積極措施嚴(yán)控房價的快速上漲，4月7日公布的《北京市2017-2021年及2017年度住宅用地供應(yīng)計劃》明確，北京計劃今后五年供應(yīng)住宅用地6000公頃，以解決住房需求問題。這個政策將會在一定程度上起到給北京市房價繼續(xù)上漲預(yù)期降溫的作用。
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