高血壓的病人，家中都會備有一個(gè)血壓計(jì)，來監(jiān)測血壓情況。
新三板上的鹿得醫(yī)療(OC:832278)和魚躍醫(yī)療(SZ:002223)一樣，都是生產(chǎn)血壓計(jì)、霧化器這些家用醫(yī)療器械的。
鹿得醫(yī)療當(dāng)前市值8億，魚躍醫(yī)療目前是360億，中間有40多倍的差距。
那么，鹿得醫(yī)療有沒有可能像魚躍醫(yī)療一樣成為百億市值企業(yè)？
鹿得醫(yī)療的三大核心產(chǎn)品是機(jī)械血壓表、電子血壓計(jì)、霧化器。
其中，機(jī)械血壓表占總體營收微36%，是最大收入來源。
下面對這三大產(chǎn)品逐一進(jìn)行分析。
●機(jī)械血壓表：
血壓測量是診斷、評估、處理高血壓預(yù)后的最主要依據(jù)，是人類與高血壓斗爭的重要工具。
血壓計(jì)有水銀柱式血壓計(jì)、電子血壓計(jì)和氣壓表式血壓計(jì)（也叫機(jī)械血壓表）三種。
水銀血壓計(jì)使用要求高，要求能準(zhǔn)確聽到柯氏音，如果就醫(yī)環(huán)境嘈雜或醫(yī)生聽力損害，測量就不準(zhǔn)確。水銀柱血壓計(jì)如果不精細(xì)保養(yǎng)，測量結(jié)果也是不準(zhǔn)確的。每臺水銀柱血壓計(jì)含汞大約160克，存在水銀蒸發(fā)、外泄的隱患。而汞可隨著大氣環(huán)流或洋流在全球范圍內(nèi)傳播，目前已被聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）列為全球性污染物。自2013年中國簽屬《關(guān)于汞的水俁公約》后，確認(rèn)在2020年前淘汰水銀血壓計(jì)和體溫計(jì)等水銀制品。
氣壓表式血壓計(jì)（機(jī)械血壓表）臨床上又稱為無液血壓計(jì)、彈簧式血壓計(jì)。利用氣壓泵操作測壓，它的壓力顯示器外形和鐘表的表盤類似，用表頭指針的機(jī)械運(yùn)動來表示血壓讀數(shù)，其余部分與水銀柱式血壓計(jì)基本相同，使用時(shí)同樣需要使用聽診器，但體積小，攜帶方便。這種血壓計(jì)雖然不含水銀，做到了環(huán)保，但是血壓測量精確度不如水銀血壓計(jì)，表盤上刻度數(shù)字較小，對聽力、視力不好的老人使用較為困難；此外對機(jī)械裝置的要求很高，容易磨損，會因彈簧性狀改變而影響結(jié)果的準(zhǔn)確性，使用時(shí)間越長，精確度越差，維修也較困難。
電子血壓計(jì)是通過現(xiàn)代電子技術(shù)與血壓間接測量原理進(jìn)行血壓測量的，既可以用于家庭、也可以用于診室的血壓測量。
與水銀血壓計(jì)比較，電子血壓計(jì)顯然是帶來了便利，它不受環(huán)境影響，操作易行，能夠速度均勻地自動充氣和放氣，液晶顯示結(jié)果比較直觀?，F(xiàn)在國內(nèi)外許多醫(yī)院的門診和病房已經(jīng)普遍使用電子血壓計(jì)。
根據(jù)測量的部位，電子血壓計(jì)又可細(xì)分為手臂式、手腕式、指套式、半自動式、全自動式、智能血壓計(jì)等。中國高血壓防治指南、中國血壓測量指南均提倡使用全自動的上臂式電子血壓計(jì)。
但由于環(huán)保和操作便捷度等方面的因素，電子血壓計(jì)成為了國際家庭血壓計(jì)的主流，是水銀柱式血壓計(jì)和氣壓表式血壓計(jì)的替代品，生命周期較長。
因此，機(jī)械血壓表可以說是汽車時(shí)代的馬車，使用范圍會越來越窄，將會逐漸被淘汰。
而機(jī)械血壓表一直是鹿得醫(yī)療的主打產(chǎn)品，占比最高。
不過，營收已經(jīng)基本停滯，從2014-2017基本沒啥變化，2018年略微增長。
在各大電商平臺上，搜索血壓計(jì)，出現(xiàn)的全是電子血壓計(jì)，機(jī)械血壓計(jì)已無立身之地。
所以，雖然鹿得醫(yī)療是全球最大的機(jī)械血壓表供應(yīng)商，占中國機(jī)械血壓表出口份額的 30%以上，出口數(shù)量連續(xù) 9 年排名全球第一。
不過，沒啥意義。因?yàn)槎际莿e人放棄的沒落市場。
在企業(yè)創(chuàng)立之初，魚躍醫(yī)療也是一家主要生產(chǎn)聽診器和水銀血壓計(jì)的小企業(yè)，也生產(chǎn)機(jī)械血壓表。不過，魚躍醫(yī)療現(xiàn)在主打的是電子血壓計(jì)。
因此，不是鹿得醫(yī)療很厲害，只是競爭對手根本不愿意在這塊沒前途的領(lǐng)域玩。
●電子血壓計(jì)
2016 年 4 月國際著名醫(yī)學(xué)雜志《JAMA Intern Med》發(fā)表了揭示我國高血壓流行現(xiàn)狀的報(bào)
告，該報(bào)告研究顯示我國高血壓患病率為 32.5%，按我國 13.70 億人口計(jì)算，我國高血壓患者數(shù)量約為 4.45 億人口，這就意味著每十個(gè)人中就有三個(gè)高血壓患者。根據(jù)衛(wèi)生部疾病控制中心公布的數(shù)據(jù)顯示，美國、日本和中國家庭電子血壓計(jì)的普及率分別為 50%、60%和 1.2%，相比之下我國電子血壓計(jì)的普及率非常低。隨著大健康理念的不斷深入，越來越多的家庭選擇購買電子血壓計(jì)等家用醫(yī)療器械了解自己的身體狀況。
目前我國家用電子血壓計(jì)的市場滲透率僅為 1.2%左右，而美國、日本分別達(dá) 50%、60%。預(yù)計(jì) 未來通過" 技術(shù)升級+ 滲透率提高" 兩條路徑， ， 電子血壓計(jì) 市場規(guī)模 有望 逐步 擴(kuò)大：：若按照 2.7 億 名 高血壓患者25%的滲透率和 280 元/ 臺 的 平均單價(jià) 計(jì)算， 電子血壓計(jì)的市場規(guī)模近 200 億元 。
因此，電子血壓計(jì)可以說是家用醫(yī)療器械中最肥最大的一塊肉。
目前，全球的電子血壓計(jì)知名企業(yè)有：歐姆龍、松下電器、邁克大夫、脈博士、西鐵城、愛安德、九安醫(yī)療(SZ:002432)、臺灣百略、臺灣合世、臺灣優(yōu)盛、魚躍醫(yī)療等。
目前美國市場上主要品牌 Mabis 、Atico、veridian 等均由大陸和臺灣企業(yè)貼牌生產(chǎn)。
國內(nèi)的電子血壓計(jì)市場形成了以歐姆龍、松下為代表的日系品牌和以魚躍、九安為代表的國產(chǎn)品牌兩大陣營，其中歐姆龍占據(jù)市場首位，份額在 50%-60%之間；魚躍的市占率排第二位，市場占比在 20%-30%之間。魚躍電子血壓計(jì)相對于歐姆龍有價(jià)格優(yōu)勢，相對于其他國產(chǎn)品牌有技術(shù)和平臺優(yōu)勢，未來除了受益于市場空間擴(kuò)增而開辟更大的市場外，也有望逐步以高性價(jià)比優(yōu)勢逐步搶占?xì)W姆龍的市場份額。
主要的競爭對手有：
九安醫(yī)療：公司多年來始終致力于家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電子血壓計(jì)和低頻治療儀 。公司目前的出口業(yè)務(wù)主要是為國外大型品牌進(jìn)行 ODM 生產(chǎn)，主要集中在歐洲。
魚躍醫(yī)療 是一家以體溫計(jì)、血壓計(jì)等家庭醫(yī)療器械起家的公司，經(jīng)過多年的內(nèi)生增長與外延并購，逐漸形成了康復(fù)護(hù)理+醫(yī)用呼吸制氧+醫(yī)用臨床的產(chǎn)品生態(tài)圈，已經(jīng)成為了 家用醫(yī)療器械領(lǐng)域平臺型公司。
魚躍醫(yī)療收入規(guī)模最大的產(chǎn)品就是電子血壓計(jì)，2019年預(yù)計(jì)可以達(dá)到5億元。而鹿得醫(yī)療只有5000多萬。
魚躍醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用亦排名靠前，2017 年研發(fā)費(fèi)用1.26 億元，研發(fā)費(fèi)用率 3.55%，排在醫(yī)療器械公司前列。鹿得醫(yī)療一年的研發(fā)投入是1000萬左右，只是魚躍醫(yī)療的十分之一。
樂普醫(yī)療：在深圳投資設(shè)立移動醫(yī)療公司，專注于智能醫(yī)療設(shè)備。管理層層任職于邁瑞等龍
頭企業(yè)。公司新產(chǎn)品超聲彈性儀用于測量肝硬化患者的硬化程度，已完成臨床，預(yù)計(jì) 2016
年下半年上市，設(shè)備價(jià)格約 100 萬，具備非常高的盈利能力，目前與深圳中科院先進(jìn)研究
院組建中科樂普，研發(fā)第二代超聲彈性儀，產(chǎn)品進(jìn)入型式檢驗(yàn)階段。同時(shí)已成功注冊完成
的家用器械包括血壓計(jì)、血糖儀、心衰檢測儀、霧化器等
千山藥機(jī)（300216）：2015 年 7 月 21 日，公司與湖南三誼醫(yī)療科技有限公司及其全體股東共同簽署了《投資合作框架協(xié)議》，計(jì)劃對三誼醫(yī)療進(jìn)行增資：千山藥機(jī)擬通過向三誼醫(yī)療投資人民幣 1,050 萬元，以取得三誼醫(yī)療增資后不低于51%（含）的股權(quán)。湖南三誼醫(yī)療科技有限公司自主研究開發(fā)、生產(chǎn)無線智能血壓監(jiān)測系統(tǒng)，三誼醫(yī)療已取得了腕式智能電子血壓計(jì)、臂式智能電子血壓計(jì)兩個(gè)產(chǎn)品注冊證
運(yùn)盛實(shí)業(yè) （ 600767 ）：公司與 HEALTHSTATS INTERNATIONAL PTE LTD（簡稱"健資新加坡"）、
健資科技（蘇州工業(yè)園區(qū)）有限公司（以下簡稱"健資科技"）以及 HEALTHSTATS NSTRUEMENTS
PTE LTD 四方共同簽署《健資科技（蘇州工業(yè)園區(qū)）有限公司增資之框架協(xié)議》。健資科技于 2006 年 7 月成立于蘇州工業(yè)園區(qū),是一家外商獨(dú)資醫(yī)療器械生產(chǎn)和銷售企業(yè),并開發(fā)醫(yī)療診察用計(jì)算機(jī)分析軟件。母公司新加坡健資國際全心致力于研發(fā)非侵入式、無創(chuàng)傷的醫(yī)療監(jiān)測設(shè)備，主要針對高血壓，供應(yīng)品質(zhì)優(yōu)良的產(chǎn)品給海內(nèi)外市場。健資科技 為其 中國
子公司，生產(chǎn)腕式動態(tài)血壓監(jiān)測手表 BPro?壓監(jiān)測設(shè)備，體積小巧、佩戴方便、精度準(zhǔn)確（已獲得 FDA 、 CFDA） 、歐盟認(rèn)證） ， 擁有獲 得專利的無創(chuàng)式測量中心動脈血壓 P CASP 的軟件 A A- - PULSE CASP? 。
鹿得醫(yī)療的電子血壓計(jì)，市場份額很低，增長不明顯，并且在2018年還下滑了。
這說明鹿得醫(yī)療在這個(gè)最重要的家用醫(yī)療器械市場，缺乏競爭力。面臨如此多實(shí)力強(qiáng)大的競爭對手，鹿得醫(yī)療無力應(yīng)對。
●霧化器
霧化器主要用于治療各種上下呼吸系統(tǒng)疾病，如哮喘、慢性阻塞性肺疾病、支氣管炎、支氣管擴(kuò)張、感冒、發(fā)熱、咳嗽、咽喉腫痛、咽炎、鼻炎、塵肺等氣管胸腔內(nèi)所發(fā)生的疾病，屬于二類醫(yī)療器械。
霧化吸入治療是呼吸系統(tǒng)疾病治療方法中一種重要和有效的治療方法，采用霧化吸入器將藥液霧化成微小顆粒，藥物通過呼吸吸入的方式進(jìn)入呼吸道和肺部沉積，從而達(dá)到無痛、迅速有效治療的目的。按照原理不同，可以分為壓縮空氣式霧化器、超聲霧化器和振動分子篩
霧化器三種。
隨著醫(yī)學(xué)科技的發(fā)展，呼吸道疾病治療得到不斷規(guī)范，霧化吸入成為主流治療方式。而家庭霧化器因?yàn)椴僮骱唵?，小巧便攜，方便人們隨時(shí)隨地對患者進(jìn)行霧化治療，在突發(fā)情況下，也可輕松應(yīng)對等優(yōu)勢，成為家庭呼吸類疾病治療的首選。
在歐美等發(fā)達(dá)國家，霧化器幾乎成為家庭必備，而我國近兩年家庭霧化器市場也異軍突起，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在天貓醫(yī)療館 2016 年前五大品類及銷售占比中，霧化器占比 7.27%，位列第四名。
2015 年 8 月 27 日，國衛(wèi)辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)抗菌藥物臨床應(yīng)用管理工作的通知》，提出要減少輸液頻率，將提升霧化器等醫(yī)療器械的需求。另外，有專家呼吁將家長購買、租用霧化機(jī)的費(fèi)用納入醫(yī)保。家庭霧化規(guī)范也在部分醫(yī)院兒科試點(diǎn)推行，并逐步鋪開。
根據(jù)立木信息咨詢發(fā)布的《中國霧化吸入器市場研究與未來預(yù)測報(bào)告》顯示，2017 年我國霧化吸入器消費(fèi)量為 242 萬臺，較 2016 年的 125 萬臺增長 93.6% 。按格 照平均價(jià)格 200~300 元計(jì)算，整個(gè)市場容量在 5~7 億元左右。
歐姆龍是全球領(lǐng)先的霧化吸入器生產(chǎn)商，但國內(nèi)市場尚處于成長初期，歐姆龍?jiān)趪鴥?nèi)銷售額也并不大。
魚躍醫(yī)療的霧化器增長很快。
鹿得醫(yī)療，每年在5000萬左右，2018年開始下滑。
其他國際霧化器品牌有百瑞、德維比斯及飛利浦，相對而言更多的霧化器市場份額由國內(nèi)品牌占領(lǐng)，主要分布于江蘇和廣東兩大霧化器國內(nèi)生產(chǎn)基地，江蘇廠商以魚躍、江航等為主，廣東廠商以健合、凱亞等為主。進(jìn)口品牌霧化器價(jià)格帶顯著高于國內(nèi)廠商，魚躍霧化器產(chǎn)品在國內(nèi)品牌中屬于中高區(qū)間。
康德萊(SH:603987)主要從事醫(yī)用穿刺器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售， 公司全資子公司廣東康德萊產(chǎn)品一次性使用醫(yī)用霧化器收到廣東省藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的《中華人民共和國醫(yī)療器械注冊證》。公司累計(jì)在霧化器上研發(fā)投入約為42萬元。
可見，在三個(gè)主打產(chǎn)品上，收入最大的機(jī)械血壓計(jì)屬于被取代產(chǎn)品，未來沒有什么增長空間，并且還會萎縮。而電子血壓計(jì)和霧化器則面臨著激烈的競爭，鹿得醫(yī)療并沒有什么競爭優(yōu)勢，和魚躍醫(yī)療等競爭對手差距很大。
其他產(chǎn)品方面，聽診器收入從2016年開始下滑，也沒什么看頭。
只有新產(chǎn)品沖牙器增長勢頭很猛，不過營收在1000多萬，占比還很小，無法扛起大旗。
因此，鹿得醫(yī)療的毛利和凈利率都很低，ROE在10%左右。
這和魚躍醫(yī)療42%的毛利率、15%的凈利率相差甚遠(yuǎn)。
在營收和利潤這些方面，鹿得醫(yī)療更是被甩的遠(yuǎn)遠(yuǎn)的。
因此，鹿得醫(yī)療既不可能追趕上魚躍醫(yī)療，也很難成為下一個(gè)魚躍醫(yī)療。
估值方面，魚躍醫(yī)療市盈率(TTM）為40.52，鹿得醫(yī)療根據(jù)2018年凈利潤算PE為39，預(yù)計(jì)2019年凈利潤可達(dá)到3000萬左右（收入增長很少，主要是匯率變動所致），那么PE為27左右。
不過考慮到魚躍醫(yī)療有呼吸機(jī)，2020年業(yè)績暴漲，這些都計(jì)入了當(dāng)前預(yù)期，而鹿得醫(yī)療并沒有什么會讓業(yè)績暴漲的產(chǎn)品。
實(shí)際上魚躍醫(yī)療大部分時(shí)間的PE為33左右。
再考慮到魚躍醫(yī)療的競爭力遠(yuǎn)高于鹿得醫(yī)療，鹿得醫(yī)療的估值應(yīng)該遠(yuǎn)低于魚躍醫(yī)療。
因此，當(dāng)前鹿得醫(yī)療屬于高估。
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