量化分析中鼎股份
（一）護(hù)城河分析
我認(rèn)為所謂護(hù)城河，對制造業(yè)企業(yè)而言，主要看三方面：一看現(xiàn)在，有沒有獨(dú)門兵器，產(chǎn)品技術(shù)自家有、別家沒有，這個方面有就是有、沒有就是沒有，容易觀察出來；二看未來，是不是符合市場需求，以前生產(chǎn)膠片相機(jī)、BB機(jī)的企業(yè)，再怎么努力最后也被市場恁死了，大趨勢盡管看不遠(yuǎn)，但看三、五年不成問題；三看利潤空間，同樣或相近的產(chǎn)品、技術(shù)，是否比別家利潤空間大，哪怕打價格戰(zhàn)也拼得起
而分析護(hù)城河主要有兩個指標(biāo)，一是毛利率，即功能性能差不多的產(chǎn)品是否比別人賣的貴，或者差不多價格時比別人賺的多；二是三費(fèi)占比，即除了原材料成本各家大同小異之外，其他成本是否比別人低。
根據(jù)上篇文章，我們知道，公司業(yè)務(wù)主要分四個板塊，因此護(hù)城河分析就從四方面來進(jìn)行。
1、 密封系統(tǒng)
看現(xiàn)在，傳統(tǒng)橡膠密封件技術(shù)含量不高，國內(nèi)企業(yè)大大小小3000多家，相比之下，中鼎占據(jù)國內(nèi)市場的12%、國際市場4%，規(guī)模優(yōu)勢明顯，客戶資源和市場渠道自然也強(qiáng)于其他廠家。
看未來，通過并購，中鼎已成功進(jìn)入高端密封件市場和新能源車領(lǐng)域，無錫嘉科、安徽嘉科已占據(jù)了一定市場份額，這一點(diǎn)走在了整個行業(yè)前頭。
看利潤空間，毛利率和營業(yè)收入情況
經(jīng)過進(jìn)一步的數(shù)據(jù)查找。目前，海達(dá)股份，整車密封件正逐步量產(chǎn)，從營收看與中鼎不在同一個數(shù)量級。朗博科技，產(chǎn)品主要為汽車空調(diào)系統(tǒng)橡膠零部件；而日機(jī)密封，主要從事各類機(jī)械密封，這兩公司在營收方面與中鼎不是一個數(shù)量級，主營產(chǎn)品也無法替代。
顯然，四家公司毛利率的可比性較小。借用行業(yè)平均值比較一下：據(jù)網(wǎng)上資訊，汽車零部件行業(yè)整體毛利率長期維持在 15%左右；橡膠制品行業(yè)毛利率處于15%-20%之間，中鼎的密封系統(tǒng)毛利率明顯高于行業(yè)平均值。
三費(fèi)占比：無法細(xì)分各板塊的三費(fèi)占比，所以用公司整體三費(fèi)占比來分析
同樣，四家公司還是不在一個數(shù)量級上，但仍能看出中鼎股份三費(fèi)占比較低，而且五年期間較穩(wěn)定。
結(jié)論：中鼎股份在密封領(lǐng)域，護(hù)城河相對較寬。
2、 降噪減震底盤系統(tǒng)
看現(xiàn)在，NVH市場時代新材、拓普集團(tuán)、中鼎股份三強(qiáng)鼎立，中鼎的減振系統(tǒng)占到國內(nèi)市場份額的14%，已在中低端市場占據(jù)了一席之地。
看未來，收購德國 WEGU 后，在橡膠減振降噪領(lǐng)域走在了全球同行業(yè)的前列，安徽威固已經(jīng)開始產(chǎn)生效益，保證了中鼎未來幾年的行業(yè)發(fā)展中不會掉隊(duì)。
看利潤空間，毛利率和營業(yè)收入情況
從營收看，時代新材最強(qiáng)，拓普集團(tuán)、中鼎股份屬于一個陣營，其中萬向錢潮無進(jìn)一步細(xì)分的數(shù)據(jù)，使用的是籠統(tǒng)的數(shù)據(jù)。
從毛利率來看，中鼎股份不高不低，屬于中間位置，但明顯高于時代新材。
三費(fèi)占比：無法細(xì)分分系統(tǒng)的三費(fèi)占比，仍用公司整體三費(fèi)占比來分析.
幾家公司中，中鼎的三費(fèi)占比偏高，與時代新材差不多，但弱于萬向錢潮、拓普集團(tuán)。
結(jié)論：在降噪減震底盤系統(tǒng)領(lǐng)域，與營收排名前四的其他公司比較可得，中鼎具有不寬不窄的護(hù)城河。也就是說在該領(lǐng)域不具備強(qiáng)有力的護(hù)城河。
3，冷卻系統(tǒng)
看現(xiàn)在，中鼎膠管在自主品牌冷卻系統(tǒng)領(lǐng)域排名前列，市場份額占到國內(nèi)的10%，國際的3%；
看未來，2017年并購TFH，TFH是汽車發(fā)動機(jī)/新能源汽車電池冷卻系統(tǒng)的一流供應(yīng)商，隨著未來TFH技術(shù)的吸收和消化，保證了中鼎冷卻系統(tǒng)在新能源車領(lǐng)域處于領(lǐng)先行列，符合市場趨勢。
看利潤空間，毛利率和營收情況
表中的銀輪股份自述在機(jī)油冷卻器，中冷器制造領(lǐng)域居于龍頭地位，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量在全行業(yè)中高居第一；中鼎屬于冷卻系統(tǒng)后起之秀。營收和毛利率：銀輪股份最強(qiáng)，但毛利率在下滑；中鼎股份排第二，且毛利率明顯在提升?？傊?strong>目前這個領(lǐng)域已成了兩強(qiáng)并立。
三費(fèi)占比：
三費(fèi)占比，中鼎與銀輪股份相比要略勝一籌，不做過多糾纏。
結(jié)論：冷卻系統(tǒng)領(lǐng)域，中鼎具有不寬不窄的護(hù)城河。
4、 空氣懸掛電機(jī)系統(tǒng)
空氣懸掛電機(jī)系統(tǒng)，屬于新分出來的領(lǐng)域，還談不上有護(hù)城河。
看未來發(fā)展。2016年并購德國AMK，AMK是空氣懸掛系統(tǒng)和電機(jī)、電控系統(tǒng)的高端供應(yīng)商，尤其是在空氣懸掛系統(tǒng)領(lǐng)域，是行業(yè)前三。2018年，AMK項(xiàng)目進(jìn)入落地建設(shè)期，安徽安美科公司于7月完成工商注冊。既符合未來發(fā)展方向，又有了技術(shù)，將來不愁市場，只要未來幾年AMK技術(shù)能如期落地，中鼎在這個領(lǐng)域會具備護(hù)城河的。
看利潤空間，毛利率和營收情況。
毛利率：此版塊，空氣懸掛類，僅僅找到三板的科曼股份數(shù)據(jù)。電機(jī)電控類公司眾多，中鼎明顯屬于第二陣列，臥龍電氣、大洋電機(jī)排前二。毛利率方面無明顯區(qū)別，其中中鼎、臥龍、江特三家公司毛利率2018比2017都有所提升。
三費(fèi)占比：
中鼎股份三費(fèi)占比明顯優(yōu)于臥龍電氣，與江特電機(jī)、大洋電機(jī)伯仲之間吧。
結(jié)論：這個領(lǐng)域，中鼎屬于市場新進(jìn)入者，談不上護(hù)城河，屬于強(qiáng)者來耶，待到AMK項(xiàng)目在國內(nèi)產(chǎn)生效益，估計(jì)2020開始貢獻(xiàn)利潤，屆時必然會分得市場一杯羹。
至此，護(hù)城河分析完畢。一言貫之，小行業(yè)，企業(yè)多，三強(qiáng)也好四強(qiáng)也罷，路數(shù)差不多，都是走海外并購雙向發(fā)力的路子?？傮w而言，中鼎自述有過去打下的底子，也有明確的未來，每一次并購都是瞄準(zhǔn)行業(yè)第一。
目前四大領(lǐng)域中三大領(lǐng)域?qū)儆诓粚挷徽o(hù)城河，但密封系統(tǒng)領(lǐng)域相對比較突出，所以如果這樣說的話，它還是有護(hù)城河的，并且站再未來的角度來看，其他的領(lǐng)域也呈現(xiàn)向上趨勢。總體來說，干的不錯。值得繼續(xù)分析。
（二）排地雷
2019年的頭一個月，曾經(jīng)光鮮的康得新，從白馬股成了落湯雞，慘不忍睹。離春節(jié)還剩七八天，沒等來肥豬拱門的，卻幾十個公司冒出來暴雷，預(yù)虧從幾億到幾十億的都有，大都是因?yàn)樯套u(yù)減值，真是比著不要臉。那我們只好把掃雷這個事提前些，先拿幾個重要指標(biāo)體檢一下，不行就直接踢開。
1、商譽(yù)
中鼎股份十年間并購接連不斷，讓人目不暇接，國內(nèi)的有：2010年，中鼎收購天津飛龍橡膠制品有限公司，進(jìn)入軍工、鐵路等特種行業(yè)橡膠件配套領(lǐng)域。
國外的，如下表：
商譽(yù)這玩意，就像歌詞里寫的“星星還是那顆星星喲，月亮還是那個月亮”，看的見摸不著，說值錢就上億，說不值錢就不值一文，沒個準(zhǔn)譜的。所以必須用商譽(yù)/凈資產(chǎn)來診斷一下。在財務(wù)人士看來，以商譽(yù)與凈資產(chǎn)的比例，30%是安全線。
中鼎的這個值離30%不遠(yuǎn)，可以接受，但得注意以后會不會繼續(xù)走高，目前公司無減值意向。
2、現(xiàn)金收入比
公式為：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入。
這個比率是在剔除了應(yīng)收賬款對公司帶來的風(fēng)險的情況下，從現(xiàn)金流入的角度反映銷售收入的實(shí)際情況，該比率如果大于1，說明不僅當(dāng)期收入全部收到現(xiàn)金，而且還收回以前期間的應(yīng)收賬款，盈利質(zhì)量較好；如果該比率小于1，說明當(dāng)期有部分收入沒有收現(xiàn)，盈利質(zhì)量不容樂觀。
根據(jù)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的關(guān)系，即確認(rèn)的營業(yè)收入收回了多少現(xiàn)金，一般情況下考慮增值稅（假設(shè)增值稅稅率為17%），應(yīng)約等于1.17。
理論上，這個比值越大越好。但長期來看，這個比值就是1.17。即使今年收到的現(xiàn)金大于營業(yè)收入，那么后一年的現(xiàn)金流入可能會小于營業(yè)收入，長期看，企業(yè)的現(xiàn)金流入等于確認(rèn)的營業(yè)收入和增值稅。
選擇四個板塊中的重要公司，放一起用現(xiàn)金收入比衡量一下。
由上表可知時代新材、萬向錢潮的現(xiàn)金收入比較強(qiáng)，銀輪股份明顯差，中鼎股份及其他幾家相差無幾，無較大波動，繼續(xù)往下分析。
3、凈現(xiàn)比
公式：經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/凈利潤。
長周期來看（10年以上），凈利潤應(yīng)該跟經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額相等或近似相等，即凈現(xiàn)比約等于1，當(dāng)然越大越好。即當(dāng)年實(shí)現(xiàn)1元的凈利潤收回了多少現(xiàn)金。對于成長型企業(yè)來說，尤其是快速成長企業(yè)來說，凈現(xiàn)比小于1也正常。
經(jīng)計(jì)算，中鼎股份凈現(xiàn)比（十年累計(jì)值）：0.94，還算正常。
4、是否有存貸雙高問題
所謂存貸雙高是指一家公司存款余額和貸款余額都非常高。
康得新被扯掉了畫皮，就是因?yàn)榇尜J比上露了餡。
讓我們看看中鼎的情況，通過貨幣資金、帶息負(fù)債與凈資產(chǎn)的比例來判斷一下。
五年間貨幣資金、帶息負(fù)債與凈資產(chǎn)一直處于相對平衡狀態(tài)，比較滿意。
以上四項(xiàng)，純粹屬于一年間被鋪天蓋地蜂擁而至的雷嚇怕了、被騙怕了，所以提前拿出來掃一掃。下面回歸正常分析程序。
（三）成長性分析
買公司，不是買它的過去，而是買它的未來?？墒俏磥淼氖抡l說的準(zhǔn)呢，只能通過分析公司的過去，來預(yù)判它有怎樣的一個未來，這算是量化分析中的“過去未來時”。
1、營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)增長率
凈資產(chǎn)連續(xù)9年以兩位數(shù)增長，這點(diǎn)很重要，后面會用到，下面是折線圖，看的更明顯。
最新數(shù)據(jù)：2019-1-29公司預(yù)告：2018年度盈利11–12億元，與2017年度相比凈利潤約零增長，公司稱經(jīng)營情況正常。其實(shí)從上圖的2018年?duì)I收、歸屬凈利潤增速逐季降低，已現(xiàn)端倪。問題是，一列十年來不斷加速的列車，突然出現(xiàn)了零增速的年頭，行不行？不是不行，關(guān)鍵得看原因。
從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，營收同比增速大幅降低或許是凈利潤零增長的主因，營收降低的主因或歸于2018年汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)4.2%和2.8%的回落，海外并購企業(yè)的技術(shù)在國內(nèi)落地仍屬于初級階段，利潤占比較小，加上2018年中鼎市場份額一直未見擴(kuò)大的訊號，凈利潤零增長在所難免。
那么，就像火車不斷提速從120到200又到350，現(xiàn)在是穩(wěn)定在時速350繼續(xù)開，還是開始降速、降速準(zhǔn)備靠站停車呢？中鼎，快到站了嗎？根據(jù)上文的分析，傳統(tǒng)的技術(shù)含金量低的橡膠密封、減震降噪、冷卻膠管或許已出現(xiàn)了飽和，但高端產(chǎn)品的需求、新能源車領(lǐng)域的需求則是方興未艾，中鼎離到站還遠(yuǎn)著呢。
當(dāng)然，出現(xiàn)如果是因?yàn)槊氏陆祷蛘哔Y產(chǎn)減值引起的，那可就遷就不得了。
2、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入：
上圖顯示，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入持續(xù)增加，這說明中鼎股份是比較優(yōu)秀的了。
3、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額：
（注：真實(shí)版自由現(xiàn)金流一詞，引自雪球九州仙人的文章。真實(shí)版自由現(xiàn)金流=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-非付現(xiàn)成本費(fèi)用，非付現(xiàn)成本費(fèi)用=資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 固定資產(chǎn)折舊，油氣資產(chǎn)折舊，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊 無形資產(chǎn)攤銷 長期待攤費(fèi)用攤銷 處置固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失 固定資產(chǎn)報廢損失。）
上表顯示，中鼎股份經(jīng)營現(xiàn)金流凈額年年為正且較高。正如邊塞老師所說，自由現(xiàn)金流才是公司的真金白銀的收入，中鼎是在真實(shí)的成長著。
結(jié)論：中鼎的營收大幅增長，凈利潤、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入、凈現(xiàn)金流都在步步緊跟、穩(wěn)定增長，說明公司具有很好的成長性，盡管受汽車行業(yè)影響，2018年甚至2019年公司或許不增、微速，但2020年開始相信隨著多個子公司發(fā)力提速貢獻(xiàn)利潤，中鼎是很有希望恢復(fù)快速增速的。
（四）營運(yùn)能力
分析某家公司的的營運(yùn)能力，主要通過以下幾個指標(biāo)：
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，這個值越高說明應(yīng)收賬款收回的越快，相反的話則說明營運(yùn)資金過多的陷進(jìn)應(yīng)收賬款里了。
存貨周轉(zhuǎn)率，這個值越高，說明存貨的占用水平越低、流動性越強(qiáng)。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這個值反映企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，周轉(zhuǎn)越快，說明變現(xiàn)能力越強(qiáng)。
三費(fèi)占比，前面提到過，反映企業(yè)的成本管理水平，也說明企業(yè)的營運(yùn)能力，這里不再重復(fù)。
這幾個指標(biāo)，單獨(dú)看一家公司或者看一年的值沒有太大意義，需要看公司多年的連續(xù)表現(xiàn)，還要與同行業(yè)其他公司相比較才能出結(jié)論。中鼎的指標(biāo)如下表
其他幾家公司的營運(yùn)能力如下表：
結(jié)論：從上表綜合來看，中鼎的營運(yùn)能力，要優(yōu)于時代新材、臥龍電氣、拓普集團(tuán)，弱于萬向錢潮。保守來看的話，屬于中等偏上的。
（五）盈利能力
分析盈利能力，主要看毛利率、凈利率、ROE、ROA幾個重要指標(biāo)。前面已多處提到毛利率，并與其它公司進(jìn)行了比較，而對毛利率刨除三費(fèi)的影響后，就是凈利率了，這里都不再多說。
ROE，股市里新人、老人都知道，因?yàn)檫@是股神巴菲特最重視的一項(xiàng)指標(biāo)嘛。
然而，人們在爭先恐后尋找高ROE的同時，常常忽視企業(yè)長期保持高ROE卻是非常難的。企業(yè)的ROE主要由行業(yè)特性和企業(yè)運(yùn)營水平?jīng)Q定，當(dāng)公司的規(guī)模擴(kuò)大時，某些年份ROE出現(xiàn)波動是正常的。只要“雪道”足夠長，只要企業(yè)的ROE是上升、下降、再上升就可以接受的。
比較一下幾家公司的ROE
上圖顯示中鼎股份ROE一直排在前兩名。需要對中鼎的ROE 放大看一下。
上圖顯示，近三年ROE不斷降低。為什么？
根據(jù)杜邦分析，ROE=凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)
如下表。
先看其中的明顯異常點(diǎn)位：
2013年，ROE下降12.65百分點(diǎn)，細(xì)分析：凈利率從16.29%降為9.7%，毛利率下降1個百分點(diǎn)，三費(fèi)占比沒有明顯上升。經(jīng)查，年報顯示，凈利潤同比下降，主要是出售中鼎泰克50%股權(quán)，2012年度一次性取得2.4億元的投資凈收益所致。
2016年，ROE下降3.8個百分點(diǎn)。細(xì)分析：凈資產(chǎn)同比增76%，這是主要原因。2016年4月 19日向特定對象非公開發(fā)行9920萬股，發(fā)行價為每股 19.75 元，實(shí)際募集資金為191677萬。也是這個主因，引起總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2015年的1.01降到2016年的0.87。
2017年，ROE下降1.8的百分點(diǎn)，看一下：凈利率下降1.28個百分點(diǎn)，三費(fèi)同比增1.4個百分點(diǎn),其中管理費(fèi)用率同比增53%,主要是研發(fā)費(fèi)用上升，2016年研發(fā)支出29896.36萬，2017年研發(fā)支出45587.65萬，同比增52%。銷售毛利率同比下降1.3個百分點(diǎn),主要是受原材料價格上漲影響,以及新并表業(yè)務(wù)尚處于爬坡期毛利率偏低。其中原材料價格，看看天然橡膠價格價格走勢。
上圖2017年天然橡膠價格走出了先降后升再降的∽型，原材料價格波動影響到1%是有可能的。
那么，中鼎股份的ROE還會繼續(xù)下行嗎？有反轉(zhuǎn)可能嗎嗎？深入分析一下。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，2017年0.87，為近十年最低值，近十年最高值1.23，還有較大的上升空間。
權(quán)益乘數(shù)，2017年1.98，近十年最高2.08，最低1.77，上下的空間不大。
凈利潤率：近四年較平穩(wěn)，但是在緩慢下行。
凈利潤率：近四年較平穩(wěn)，但是在緩慢下行。
其實(shí)，跳出來看，杜邦分析ROE=凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，不過是把凈利潤/凈資產(chǎn)這個基本公式分解為了三個公式相乘，分子、分母再怎么分解，本質(zhì)也沒變化，本質(zhì)依然是凈利潤，核心離不開毛利率減三費(fèi)。
毛利率是根基，毛利率提升是凈利率提升的主動力，毛利率的提升才是貨真價實(shí)的公司有前途。
上圖看出，中鼎的毛利率在2016、2017兩年呈現(xiàn)下降趨勢。
考慮到公司傳統(tǒng)產(chǎn)品營收所占比重大，未來能否出現(xiàn)毛利率提速攀升，很大一部分取決于對并購企業(yè)技術(shù)的消化吸收速度，所以我們看一下研發(fā)能力。
從研發(fā)費(fèi)用支出看，中鼎股份位于五大公司第三位，符合市場強(qiáng)者的地位。大額研發(fā)費(fèi)用的支出，為公司未來消化吸收海外并購企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)、實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)品的升級換代、促進(jìn)產(chǎn)品從零部件升級到系統(tǒng)集成，提供了保證。上文曾提到，對海外項(xiàng)目的并購、消化吸收、項(xiàng)目落地直到產(chǎn)生明顯效益，約需要4年時間，2019年開始安徽威固或能貢獻(xiàn)較大利潤，2020年開始安徽安美科或能貢獻(xiàn)較大利潤，2021年開始TFH項(xiàng)目或能貢獻(xiàn)較大利潤。
結(jié)論：凈利潤率在2018年或?yàn)榻衲曜畹忘c(diǎn)，2019有可能止住下滑，2020年開始可能回升，2021年進(jìn)一步回升，因此推測ROE未來三年大概率回升。
上面使用的ROE，如果一家公司的負(fù)債很高，那么他的股東權(quán)益就會很低，反而會提高ROE，需要再看一下ROA，即總資產(chǎn)收益率。ROA=凈利潤/總資產(chǎn)或平均總資產(chǎn)，使用ROA就可以消除負(fù)債的影響了。
上表明顯顯示，中鼎的總資產(chǎn)收益率在幾個公司中非常突出，心里更有了底。
（六）上下游分析
全球每年消耗橡膠量的70%以上用于汽車行業(yè)，其中40%用于非輪胎橡膠制品，汽車工業(yè)的增速與非輪胎橡膠工業(yè)有一定的關(guān)聯(lián)。中鼎的營業(yè)成本中，橡膠制品占96.39%。公司產(chǎn)品的原材料成本約占產(chǎn)品成本比重的60％左右，原材料價格主要受國際原油價格和天然膠價格變化的影響，原材料價格的波動將直接影響公司產(chǎn)品的毛利率。
下游，汽車：公司已經(jīng)成為汽車?yán)鋮s系統(tǒng)、降噪減振底盤系統(tǒng)、密封系統(tǒng)、空氣懸掛及電機(jī)系統(tǒng)等細(xì)分領(lǐng)域的主要企業(yè)，具有了較好的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)?？紤]到2019年汽車總量不增長，但汽車行業(yè)升級換代勢在必行，公司的領(lǐng)先地位將有助于公司的下游客戶逐漸增多。
公司對上下游的議價能力如何？分析一下
先使用初善老師講的：（應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款）/應(yīng)收賬款與毛利率比較，該數(shù)值大于毛利率可以理解為企業(yè)整體議價能力較弱（該收的沒收回來，該付的卻都付了）；該數(shù)值小于毛利率可以理解為企業(yè)整體議價能力較強(qiáng)（該收的都收回來了，該付的卻欠著）。
上表顯示，只有2016年具有較強(qiáng)議價能力，其他年份都是較弱的議價能力。
使用邊塞老師講的凈運(yùn)營資本，再看一下。凈運(yùn)營資本：應(yīng)收賬款和票據(jù) 其他應(yīng)收款 存貨 預(yù)付款-應(yīng)付賬款和票據(jù)-其他應(yīng)付款-預(yù)收款
以上種種顯示，公司對上下游的確并不占優(yōu)勢地位。
同時，以此指標(biāo)分析萬向錢潮、時代新材、拓普集團(tuán)，顯示三家對上下游都有較強(qiáng)的議價能力。
看來，上下游公司對中鼎公司都不太敬畏哦，那就不能算龍頭企業(yè)了。中鼎這個“龍頭”是自封的，不是真龍頭，就算并購的那些公司都算小龍頭，而技術(shù)領(lǐng)先的效力還未傳導(dǎo)到母公司呢。
以上，量化分析完畢，基本判定中鼎是家好公司，至少他并不壞。那么現(xiàn)在是不是可以買入這家好公司了呢？還需要有合適的價格才行。
下面可以進(jìn)入估值階段了。
估值
1、市盈率估值
PE-TTM (扣非) ：當(dāng)前值: 11.47；分位點(diǎn) 1.04%；危險值 39.32；中位值 28.18；機(jī)會值 20.88；最大值: 78.50；平均值 30.38；最小值: 10.59
汽配行業(yè)PE-TTM：當(dāng)前值: 17.64；分位點(diǎn) 6.66%；危險值 38.14；中位值 26.25；機(jī)會值 19.85；最大值: 730.55；平均值 27.24；最小值: 15.94。
橡膠制品行業(yè)PE-TTM：當(dāng)前值：19.04，平均值: 43.78，中位數(shù)：42.61， 當(dāng)前值高于 9.94% 的交易日。
上面三個圖顯示，公司PE當(dāng)前處于底部區(qū)域。
綜合來看，我們可以設(shè)定：悲觀值：11 機(jī)會值：21 樂觀值：30
EPS：根據(jù)公司2018年業(yè)績預(yù)告，預(yù)測為0.93元。在加上前文開篇對四個板塊的分析，未來3年復(fù)合增長率取12%。得下圖：
另，公司2018年10月12日股東會通過回購注銷方案，擬回購資金總額為不少于人民幣 10,000 萬元，不超過人民幣 20,000 萬元,回購股份價格不超過人民幣 15 元/股。根據(jù)最高回購規(guī)模、最高回購價格上限測算，預(yù)計(jì)回購股份數(shù)量為1333.33 萬股，約占公司目前總股本的 1.08%。回購注銷后，2019年的實(shí)際EPS將進(jìn)一步提高，此估值的安全性能進(jìn)一步提升。
目前收盤價為10塊多，按悲觀估值，至2021年收益率為40%多。
2、市凈率估值
PB (不含商譽(yù)) 當(dāng)前值: 2.23；分位點(diǎn) 0.86%；危險值 8.00；中位值 5.62；機(jī)會值 4.40；最大值: 17.04；平均值 6.03；最小值: 2.09。
理想PB=ROE*PE。從上文推算，取滾動ROE取整的值15%較為安全。
PE：取個錨點(diǎn)，大盤2500時上漲前在2014-11-25，此時中鼎股份PE35.8
上漲后未見到2500，最低點(diǎn)在2016-1-27,此時中鼎股份PE23。
兩者平均，PE=28，還是不太放心，PE直接取機(jī)會值21吧。
（五年國債利息4.25%，對應(yīng)PE23.5，理論上PE不應(yīng)高于這個值）
理想PB=15%*21=3.15，八折為2.52。當(dāng)前值1.46，明顯低估，有70%上升空間。
3、中鼎能獲得超額收益嗎
市值=PE*凈利潤，PE當(dāng)前距離機(jī)會值有1倍空間，距離平均值有2倍空間。凈利潤，未來三年大概率保持平穩(wěn)或上升，因此未來大概率能出現(xiàn)戴維斯雙擊的機(jī)會。
P=B*ROE*PE，B為凈資產(chǎn)，前文提到凈資產(chǎn)連續(xù)9年以兩位數(shù)增長，五年平均增速33.52%，
假設(shè)B未來三年實(shí)現(xiàn)15%--25%的復(fù)合增速，最大倍數(shù)1.5。假設(shè)ROE在14%觸底回升，在14%-23%間波動，最大倍數(shù)1.5
而PE是波動的，三個因素中主要靠PE來強(qiáng)力拉動了，在11--30間波動，最大倍數(shù)3。
三個參數(shù)相乘，最大倍數(shù)是6.75，打個五折（保守）為3.4倍。
三年可以翻3.4倍，可見當(dāng)前已經(jīng)具備一定的吸引力了。
投資建議：當(dāng)前價格10塊左右買入，三年內(nèi)取得40%多收益是大概率事件。目前春耕行情或已經(jīng)結(jié)束，隨著階段性回調(diào)，未來可以適當(dāng)?shù)慕▊}，但考慮到19年（短期來看）營收、凈利較難出現(xiàn)大幅增長，所以保守的做法是投資比重不宜過大以便觀察，當(dāng)然如果你想尋求五倍，甚至十倍以上的超額收益，顯然該公司不能滿足你的需求。
聯(lián)系客服
