研究公司的內(nèi)在價(jià)值是價(jià)值投資的基礎(chǔ)。做價(jià)值投資肯定是要研究一個(gè)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況的，從而更好的判斷一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值，做出值不值得投、什么時(shí)候投的投資決策。所謂“謀定而后動(dòng)”，在做投資前做好研究才會(huì)笑對(duì)波動(dòng)，淡看喧鬧。
很多人認(rèn)同價(jià)值投資理念，但對(duì)單個(gè)公司研究卻無(wú)從下手，而研究公司的內(nèi)在價(jià)值又是價(jià)值投資的基礎(chǔ)。
針對(duì)以上情況，本人將以伊利股份為例，手把手跟大家一起從頭開(kāi)始研究這家上市公司情況，力求數(shù)據(jù)圖表說(shuō)話(huà)，簡(jiǎn)潔明了易懂的表達(dá)，讓大家知道從何下手，如何分析上市公司經(jīng)營(yíng)情況。
感謝大家的支持！另外，雪球賬號(hào)深見(jiàn)股市被永久禁言（無(wú)故受害），大家轉(zhuǎn)到新號(hào)“深見(jiàn)股市1”，深見(jiàn)將努力分享更多精彩內(nèi)容！
1、收入
（1）我們先從收入規(guī)模上了解下行業(yè)情況，看看伊利股份在所處行業(yè)中處于什么地位。
我們?cè)谑占渌鲜腥槠蟮男畔r(shí)候，發(fā)現(xiàn)除了伊利股份公布了2018年度業(yè)績(jī)情況外，其它乳企都沒(méi)有 公布2018年度報(bào)告。（不礙事，我們就以2017年度收入規(guī)?？纯葱袠I(yè)情況）
通過(guò)下圖選取的乳企行業(yè)內(nèi)代表公司，我們發(fā)現(xiàn)伊利股份從收入規(guī)模上來(lái)看，無(wú)疑是行業(yè)龍頭，蒙牛乳業(yè)緊隨其后，光明乳業(yè)第三，但與伊利和蒙牛收入差距較大，其它一些乳企更是收入規(guī)模非常小。
可見(jiàn)，中國(guó)乳企呈現(xiàn)的是雙寡頭格局，伊利股份處于龍頭地位。
（2）我們?cè)賮?lái)看看近幾年伊利股份的收入增長(zhǎng)情況
在每年年報(bào)中查詢(xún)收入相關(guān)數(shù)據(jù)就行了。（非常簡(jiǎn)單）先去巨潮資訊網(wǎng)搜索伊利股份，然后查詢(xún)公告（可以按條件查詢(xún)年報(bào)），在每年年報(bào)中查詢(xún)相關(guān)數(shù)據(jù)就好了（這里也可以按ctrl+f進(jìn)行關(guān)鍵詞搜索，直接搜索收入即可），至此伊利股份每年的收入數(shù)據(jù)就出來(lái)了?！静粫?huì)的朋友一定要記下來(lái)，能幫你提高很多效率】
于是，從下表的數(shù)據(jù)中我們可以看出：伊利股份2010-2018年收入復(fù)合增長(zhǎng)較好，除了2016年基本無(wú)增長(zhǎng)外，其它年度增長(zhǎng)都不錯(cuò)，2018年更是取得較好增長(zhǎng)。
至此，我們有理由相信：伊利股份未來(lái)幾年收入依然保持較好增長(zhǎng)。（當(dāng)然從行業(yè)背景也能得到驗(yàn)證，反正深見(jiàn)我是相信的）
（3）收入細(xì)分情況—按產(chǎn)品、量?jī)r(jià)、地區(qū)
從上面的分析我們知道，伊利股份收入增長(zhǎng)是不錯(cuò)，但是伊利股份收入到底是如何構(gòu)成的？又是哪塊業(yè)務(wù)主要推動(dòng)其增長(zhǎng)的？未來(lái)能否繼續(xù)推動(dòng)下去？有沒(méi)有可能出現(xiàn)新的收入推動(dòng)點(diǎn)？
按產(chǎn)品：
這時(shí)，我們就需要拆分伊利股份收入構(gòu)成來(lái)看了。
從2018年年報(bào)中我們可以看出，伊利主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分三大塊：液體乳、奶粉及奶制品、冷飲。其中液體乳業(yè)務(wù)占比高達(dá)84%。
翻看歷史數(shù)據(jù)，縱向來(lái)看的話(huà)，也是液體乳業(yè)務(wù)增速最快，可見(jiàn)伊利股份收入增長(zhǎng)主要是靠液體乳業(yè)務(wù)的拉動(dòng)。
2011-2018年液體乳業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定較快增長(zhǎng)，除了2016年保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)外，其它年份都保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。
而奶粉及奶制品增長(zhǎng)波動(dòng)最大，有時(shí)候保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，有時(shí)又是兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)。
冷飲業(yè)務(wù)相對(duì)保持穩(wěn)定，近幾年有慢慢加快增長(zhǎng)趨勢(shì)。
按銷(xiāo)量、價(jià)格
近年公司收入增長(zhǎng)主要是靠銷(xiāo)量增長(zhǎng)以及結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)。
按地區(qū)：
公司業(yè)務(wù)按地區(qū)分為三塊：華南、華北、其它。其它地區(qū)占比最大，華北占比高于華南，但總體各地區(qū)收入相對(duì)均衡，體現(xiàn)了伊利全國(guó)性乳企龍頭的地位和實(shí)力。
從歷史發(fā)展情況來(lái)看，各地區(qū)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定均衡發(fā)展。
伊利的銷(xiāo)售模式基本是經(jīng)銷(xiāo)模式，直銷(xiāo)占比很小很小。
2、營(yíng)業(yè)成本和毛利率
（1）營(yíng)業(yè)成本
伊利2009-2018年?duì)I業(yè)成本復(fù)合增速為11.41%，營(yíng)業(yè)成本隨收入增長(zhǎng)而不斷增長(zhǎng)，但是成本復(fù)合增速略低于收入增速。
成本細(xì)分—直接材料占比近90%，絕對(duì)的大頭
直接材料也就是原奶、包裝材料等。我們知道了原奶價(jià)格走勢(shì)對(duì)成本的影響很大，也就是對(duì)公司業(yè)績(jī)情況影響很大。（原奶走勢(shì)這里就不展開(kāi)了）
（2）毛利率
橫向來(lái)看，跟同行業(yè)相比，伊利股份的毛利率最高，體現(xiàn)了行業(yè)龍頭的優(yōu)勢(shì)和地位，盈利能力更強(qiáng)。
縱向來(lái)看，伊利毛利率從2013年后整體處于不斷爬升狀態(tài)，在2016年達(dá)到近年最高，2017、2018年毛利率沒(méi)有高過(guò)2016年。
毛利率細(xì)分來(lái)看，奶粉及奶制品毛利率最高，高達(dá)近55%，冷飲產(chǎn)品次之，45%左右。
小結(jié)—隨著消費(fèi)升級(jí)與市占率提升，伊利毛利率有望不斷提升。（變成事實(shí)的話(huà)也要看成本端是不是增速較慢了）
3、期間費(fèi)用
2010-2018年伊利三費(fèi)費(fèi)率（銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）在2013年達(dá)到最低后總體不斷攀升，2018年達(dá)到29.05%，近年來(lái)最高。
2018年伊利三項(xiàng)費(fèi)用中，銷(xiāo)售費(fèi)用占大頭，占比達(dá)85%，其次為管理費(fèi)用占比15%，財(cái)務(wù)費(fèi)用是負(fù)的，也就是帶來(lái)收益0.6億。
銷(xiāo)售費(fèi)用中，廣告營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)占比達(dá)55%，其次裝卸運(yùn)輸費(fèi)占比22%，銷(xiāo)售員工薪酬占比19%。
費(fèi)用細(xì)分—銷(xiāo)售費(fèi)率從2013年后攀升明顯，增速比前面說(shuō)的三費(fèi)費(fèi)率整體增長(zhǎng)更快。主要是廣告宣傳費(fèi)明顯增加，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率高企。
費(fèi)用細(xì)分—管理費(fèi)率（研發(fā)開(kāi)支包括在內(nèi)）下降明顯，在2012年達(dá)到最高后不斷下降
小結(jié)—伊利三費(fèi)費(fèi)率在2013年達(dá)到最低后總體不斷攀升，主要是銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)較快，而其中廣告營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用較快增長(zhǎng)是主要原因?？紤]到蒙牛乳業(yè)對(duì)于伊利的不斷追趕，預(yù)計(jì)短期內(nèi)伊利銷(xiāo)售費(fèi)用率仍不會(huì)出現(xiàn)明顯下降。
4、營(yíng)業(yè)外收支-占比很少，可以忽略不計(jì)
2018 | |
營(yíng)業(yè)外收入 | 0.35 |
營(yíng)業(yè)外支出 | 1.48 |
5、所得稅和所得稅率—所得稅率15%左右。這跟國(guó)際西部大開(kāi)發(fā)政策適用地區(qū)適用15%的優(yōu)惠稅率有關(guān)。
2018 | |
所得稅 | 11.26 |
利潤(rùn)總額 | 75.78 |
大體所得稅率 | 14.86% |
6、凈利潤(rùn)
橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)來(lái)看，伊利股份2017年凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于其它公司，就是跟蒙牛乳業(yè)比也是蒙牛的3倍。（大家如果還記得前面收入那塊的話(huà)，應(yīng)該知道兩者收入差距并不是太大，但是為什么凈利潤(rùn)缺差別這么大呢？大家如果感興趣可以試著自己去找找答案）
縱向來(lái)看，2010-2018年凈利潤(rùn)取得較好增長(zhǎng)，年復(fù)合增速達(dá)30.26%，明顯高于收入的復(fù)合增速。從圖中看，除了2012年凈利潤(rùn)回落外，其他年度均取得較好增長(zhǎng)。
每年收入和凈利潤(rùn)具體增速是這樣的—收入增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)波動(dòng)比較大。
結(jié)尾：
至此，我們?cè)谶@里對(duì)伊利股份從收入到凈利潤(rùn)的每個(gè)項(xiàng)目都有個(gè)總體的了解，發(fā)現(xiàn)伊利股份相比同行業(yè)來(lái)說(shuō)，收入、毛利率、凈利潤(rùn)都遙遙領(lǐng)先，龍頭優(yōu)勢(shì)非常明顯。伊利股份收入年年取得穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)雖然早幾年波動(dòng)較大，但凈利潤(rùn)近年來(lái)也趨于比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，近9年凈利潤(rùn)復(fù)合增速更是遠(yuǎn)高于收入增速。未來(lái)，隨著渠道下沉、市場(chǎng)份額提升和結(jié)構(gòu)升級(jí)，伊利股份收入有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，如果等到競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用端下降，那么伊利股份凈利潤(rùn)有望取得更快發(fā)展。
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