伊利股份(600887)
事件：公司2017年實(shí)現(xiàn)收入680.58億元，同增12.2g%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.01億元，同增5.gg%。17Q4收入(+7.96%)和歸母凈利潤(rùn)（-16.37%）增速放緩，主要系春節(jié)錯(cuò)位+奶價(jià)上升+費(fèi)用率上升。18Q1開門紅實(shí)現(xiàn)收入197.53億元，同增25.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21億元，同增21.15%。剔除春節(jié)錯(cuò)位影響，17Q4+18Q1收入同增16.91%。
銷量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要增量，重點(diǎn)產(chǎn)品嘏『f品搶占消費(fèi)升級(jí)紅利。2017年液體乳／奶粉及奶制品／冷飲分別實(shí)現(xiàn)收入557.66/64.28/46.06億元，同比增長(zhǎng)12.61%/17.83%/9.82%。其中液體乳和奶粉及奶制品收入增長(zhǎng)主要受益于銷量分別增長(zhǎng)11.21%和11.48%;冷飲業(yè)務(wù)主要系結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)8.5%。公司聚焦重點(diǎn)產(chǎn)品，并加大新品開發(fā)推廣力度，引領(lǐng)一二線城市消費(fèi)升級(jí)。金典、安慕希等重點(diǎn)產(chǎn)品全年收入占比達(dá)到45.7%，安慕希新品、JoyDay風(fēng)味發(fā)酵乳等新品的收入占比達(dá)9.2%。
渠道深耕搶占下沉空間，市占率穩(wěn)步提升。根據(jù)尼爾森零售研究，三四線城市及農(nóng)村市場(chǎng)液態(tài)奶零售額同比增長(zhǎng)8.8%，明顯高于一二線城市網(wǎng)類產(chǎn)品零售額增速。伊利在渠道下沉中優(yōu)勢(shì)明顯，2017年直控村級(jí)網(wǎng)點(diǎn)同比增長(zhǎng)54%達(dá)53萬(wàn)家。同時(shí)公司加大新零售渠道投入力度，電商業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)130%，母嬰渠道零售額增長(zhǎng)38.g%，便利店渠道常溫奶市場(chǎng)份額提升0.7個(gè)pct。全年伊利的常溫液奶市場(chǎng)滲透率提升3pct至80.1%。根據(jù)尼爾森，2017年伊利的常溫液態(tài)奶／低溫液態(tài)奶／嬰幼兒奶粉市占率提升2.71/0.62/0.67個(gè)pct至33.8%/16.2%/5.2%。2018Q1三大業(yè)務(wù)市占率繼續(xù)同比提升1.91/1.42/0.72個(gè)pct。
2017包材上漲壓制毛利率，18Q1費(fèi)用投放加大拖累盈利能力。由于2017年包材價(jià)格居高且公司產(chǎn)品單價(jià)下降（對(duì)收入增速貢獻(xiàn)-0.4%），毛利率下降0.66個(gè)pct，但銷售／管理費(fèi)用率同比-0.48/-0.83個(gè)pct，扣非后歸母凈利潤(rùn)仍同增17.70%。18QI受益奶價(jià)下行及結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率同比提升1.16個(gè)pct，有效緩沖了因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈加大廣告營(yíng)銷費(fèi)導(dǎo)致的銷售費(fèi)用率上升1.49個(gè)pct，凈利率小幅下降0.29個(gè)pct。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2018-2020年EPS為1.21、1.50、1.87無(wú)，對(duì)應(yīng)PE為22倍、17倍、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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