本文由公眾號“蘇寧金融研究院”原創(chuàng)，作者為蘇寧金融研究院研究員陶金。
近期，國際原油市場風(fēng)起云涌，原油價格在劇烈波動中下跌，原油期貨等衍生品價格的降幅更大，由此引發(fā)的國內(nèi)某大型銀行原油寶事件至今仍在發(fā)酵，數(shù)千名投資者遭受損失。
除了導(dǎo)致全球投資者遭遇損失，國際油價波動還有更大的影響。2017年，美國能源就業(yè)人數(shù)總計達到650萬人，由于油價暴跌，美國數(shù)以百萬計的能源工業(yè)就業(yè)以及大量高杠桿的石油公司的收入都受到了較大影響，進而導(dǎo)致能源行業(yè)的失業(yè)和石油公司的信用風(fēng)險。
同時，原油作為基礎(chǔ)能源，大跌的背后反映出需求量大幅萎縮、經(jīng)濟活動急凍的現(xiàn)實。雖然從因果關(guān)系來說，經(jīng)濟衰退在前，油價下跌在后，但油價下跌又釋放了更加明確的衰退信號，促使更廣泛的投資者形成一致的悲觀預(yù)期。
以上兩個因素說明了為什么國際原油價格下跌，會導(dǎo)致美股迅速下跌。
國際原油期貨通過覆蓋未來不同時期內(nèi)的結(jié)算合約，使得無論是未來1個月還是半年的時間內(nèi)，不同時期的油價預(yù)期都能夠兌現(xiàn)到現(xiàn)在，加劇了油價的波動。不過，油價波動的根源仍然在于原油作為一種產(chǎn)品的供需變化。
對于近期油價持續(xù)下行，市場上普遍的觀點是因為疫情導(dǎo)致的需求下滑，以及美國頁巖油供給增加導(dǎo)致了以沙特為首的石油輸出國組織（OPEC）和俄羅斯發(fā)起的增產(chǎn)和價格戰(zhàn)。
其中，需求端的邏輯很簡單：全球疫情導(dǎo)致經(jīng)濟活動驟減，石油需求明顯收縮。根據(jù)國際能源署（IEA）預(yù)計，2020年全年全球的石油需求將較2019年減少930萬桶/日。事實上，自2012年以來，原油便一直處于供過于求的壓力之中，世界的石油需求量始終低于實際產(chǎn)量。到2019年11月，全球原油需求約為9414萬桶/日，全球原油供給約為10214萬桶/日，供給量超過需求量800萬桶/日。
供給端的因素則相對復(fù)雜些。表面上看，近期原油價格的下跌，是以沙特為首的OPEC和以俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國之間的價格戰(zhàn)。當疫情剛開始侵襲全球經(jīng)濟時，沙特提出了減產(chǎn)的提議，但遭到了俄羅斯的拒絕。俄羅斯之所以拒絕，是因為他們認為即使沙特和俄羅斯一起減產(chǎn)，美國的頁巖油還在繼續(xù)增產(chǎn)，這一方面不會將油價抬起來，另一方面自己的收入還將進一步減少。沙特這才反應(yīng)過來，美國這個“攪局者”如果不一起減產(chǎn)，油價很難漲回來，最后也加入了價格戰(zhàn)，不再減產(chǎn)。
因此，盡管是價格戰(zhàn)，雙方卻充滿著默契。這種默契，是為了一起打擊美國的頁巖油生產(chǎn)，最終迫使美國一起加入減產(chǎn)協(xié)議，或者將美國擠出原油市場，這對沙特和俄羅斯等“在位者”而言絕對是好事一樁。
默契的價格戰(zhàn)背后，有著更深層次的原因，即國際原油市場競爭格局和模型發(fā)生了根本改變。
全球原油的開采和生產(chǎn)，是典型的寡頭壟斷市場。在產(chǎn)業(yè)組織學(xué)中，我們可以根據(jù)廠商的數(shù)量、產(chǎn)品特質(zhì)、信息是否充分以及進入壁壘等因素，將商品市場分為：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。這四種類型的市場競爭程度遞減，壟斷程度遞增。
其中，寡頭壟斷是非常重要的一類市場，經(jīng)濟學(xué)中重要的一支學(xué)科——博弈論的誕生，便是為了研究寡頭壟斷市場。寡頭市場上有極少數(shù)的賣家，同時存在眾多買家，因為賣家數(shù)量很少，每個賣家都能形成自己的一部分市場，因而一定程度上控制著價格。其市場均衡時的產(chǎn)量雖然多于完全壟斷，卻明顯少于完全競爭的水平。
寡頭壟斷市場具有以下特征：
（1）廠商極少。市場上的廠商只有少數(shù)幾個（當廠商為兩個時，叫雙寡頭壟斷），每個廠商在市場中都具有舉足輕重的地位，對其產(chǎn)品價格具有相當?shù)挠绊懥Α?/span>
（2）競爭決策互相影響。任一廠商進行決策時，必須把競爭者的反應(yīng)考慮在內(nèi)，因而既不是價格的制定者，更不是價格的接受者，而是價格的尋求者。
（3）產(chǎn)品同質(zhì)或異質(zhì)。產(chǎn)品沒有差別，彼此依存的程度很高，叫純粹寡頭，存在于鋼鐵、水泥等產(chǎn)業(yè)；產(chǎn)品有差別，彼此依存關(guān)系較低，叫差別寡頭，存在于汽車、重型機械、石化產(chǎn)品、香煙等產(chǎn)業(yè)。
（4）進入壁壘極高。其他廠商進入相當困難，甚至極其困難。因為在規(guī)模、資金、信譽、市場、原料、專利等方面，其他廠商難以與在位廠商匹敵。
根據(jù)這4個特征，可以判斷國際原油市場是個典型的寡頭壟斷市場。對于國際原油在國家之間的競爭而言，盡管國家不同于企業(yè)，這產(chǎn)生了地緣政治的復(fù)雜影響，但從本質(zhì)上看，經(jīng)濟利益依然是決定產(chǎn)油國產(chǎn)量決策的核心因素。
首先，“廠商”數(shù)量較少，全球主要產(chǎn)油國集中在以沙特為首的中東地區(qū)、俄羅斯以及南美少數(shù)國家，近年來美國頁巖油供給日趨增加，使其也日漸成為主要產(chǎn)油國。但從總體來看，石油資源主要集中在這幾個少數(shù)國家中。其次，各產(chǎn)油國之間的產(chǎn)量互相影響，一個國家的供給增加，將刺激其他國家也增加產(chǎn)量，互相競爭。再次，就原油本身而言，盡管各國原油質(zhì)量不同，適宜生產(chǎn)的石化產(chǎn)品有些許區(qū)別，但絕大多數(shù)國家之間的原油質(zhì)量差距較小。最后，原油乃是自然資源，現(xiàn)有技術(shù)條件下，發(fā)現(xiàn)新資源的可能性微乎其微，新的國家?guī)缀醪豢赡苓M入原油供給市場。頁巖油的開采可能成為打破這一壁壘的渠道，但當前來看，除了美國的頁巖油開采成本相對較低以外，其他國家已發(fā)現(xiàn)的頁巖油預(yù)估開采成本極高，現(xiàn)有技術(shù)很難在短期內(nèi)降低開采成本。
寡頭壟斷市場中，最典型的一類現(xiàn)象是企業(yè)之間的串謀行為。因為競爭者極少，互相溝通很方便，很容易形成關(guān)于價格或者產(chǎn)量或明或暗的默契。一旦形成串謀，行動一致，寡頭企業(yè)就好像構(gòu)成了一個“企業(yè)”，市場便由寡頭壟斷市場變成了完全壟斷市場，每個企業(yè)都能夠獲得比串謀之前更大的利潤。
寡頭壟斷市場中，寡頭企業(yè)的主要決策變量可以是價格或者產(chǎn)量。國際原油市場是典型的產(chǎn)量寡頭競爭（產(chǎn)業(yè)組織學(xué)中稱“古諾競爭”，以發(fā)現(xiàn)此模型的19世紀法國數(shù)學(xué)家古諾命名），而非價格競爭。尤其是在國際油價決定機制較為完備的情況下，各產(chǎn)油國更多的是通過調(diào)整產(chǎn)量來影響價格。主要的產(chǎn)油國便是通過協(xié)定各自的產(chǎn)量來控制油價的。
然而，一旦產(chǎn)量協(xié)議達成后，每個國家都有動力偷偷增加產(chǎn)量，以高價格賣出更多的石油?？墒?，當所有國家都偷偷增加產(chǎn)量時，油價便不可避免地往下走。原油市場作為典型的寡頭壟斷市場，每個產(chǎn)油國都面臨著兩種誘惑：高價格帶來的單位利潤增加和偷偷提高產(chǎn)量帶來的總體利潤增加。在明目張膽的串謀背后，每個產(chǎn)油國都在瘋狂地打著自己的算盤。
當市場上只有兩個寡頭互相競爭時，我們稱雙寡頭市場，此時更容易形成串謀，即使不串謀，也更容易達成穩(wěn)定的市場均衡。
在美國頁巖油尚未加入競爭時，國際原油市場上的雙寡頭是俄羅斯和OPEC（OPEC自己也是14個成員國串謀的結(jié)果）。雙方在長久的競爭和合作中已經(jīng)形成了較為穩(wěn)定的產(chǎn)量關(guān)系，和比較穩(wěn)定的古諾均衡。
但2008年以后，這種均衡逐漸被打破，主要還是因為美國頁巖油的大開發(fā)。2008年美國頁巖油開采成本開始明顯下降，直到2011年爆發(fā)頁巖油革命，開采量劇增。美國石油產(chǎn)量從2011年的每天570萬桶增加到2018年創(chuàng)紀錄的1160萬桶。
美國也因此成為世界上最大的原油生產(chǎn)國。同時，美國對進口石油的依賴大幅下降，到2019年僅占34%。
事實上，到2019年底，美國原油和石油產(chǎn)品的出口量已經(jīng)幾乎超過了其進口量。美國徹底地從一個原油進口國變成了名副其實的主要產(chǎn)油國。此外，由于頁巖油氣井開發(fā)周期一般只需3-6個月，開采生產(chǎn)靈活度高，能夠?qū)υ褪袌鲂纬煽焖夙憫?yīng)。在低油價的時期，頁巖油產(chǎn)量會迅速下降，在高油價時期，頁巖油產(chǎn)量會迅速提升。這些都使得美國對其他在位產(chǎn)油國的威脅較大。
由此，國際原油從雙寡頭完全變成了三寡頭。在產(chǎn)業(yè)組織學(xué)中，三寡頭市場最典型的模型是所謂的領(lǐng)導(dǎo)者模型（又稱斯塔克爾伯格模型），即成本更低的一方成為領(lǐng)導(dǎo)者，其他兩方在領(lǐng)導(dǎo)者確定產(chǎn)量或價格后，再根據(jù)利潤最大化原則確定自己的產(chǎn)量。由此來看，若能確定一個成本更低的領(lǐng)導(dǎo)者，三方尚能維持市場的均衡狀態(tài)。
但不巧的是，開采成本最低的沙特卻由于國內(nèi)政治不穩(wěn)定，以及與OPEC成員國伊朗的敵對關(guān)系，搞得OPEC內(nèi)部無法形成長期穩(wěn)定的合謀，因而也很難當上這個領(lǐng)導(dǎo)者。這導(dǎo)致了短期內(nèi)國際原油市場找不到領(lǐng)導(dǎo)者，無法形成斯塔克爾伯格均衡，不穩(wěn)定性猛增，最終導(dǎo)致油價波動。
其實，早在2014年頁巖油革命最盛行時期，OPEC這個在位者便針對美國這個新進入者展開了一番增產(chǎn)競爭，導(dǎo)致油價從112美元/桶一路下跌到兩年后的28美元/桶。
未來油價的波動可能還是會很大。這種判斷主要源于三寡頭競爭的不確定性和串謀的困難。而且短期內(nèi)，除了沙特以外，俄羅斯和美國都因為開采成本較高而很難成為價格領(lǐng)導(dǎo)者。這導(dǎo)致了各個產(chǎn)油國既難以達成產(chǎn)量的一致合謀協(xié)議，又無法形成領(lǐng)導(dǎo)者模型的均衡。由此預(yù)計，未來國際原油市場的不穩(wěn)定性仍然較大。
近日，國際原油市場迎來史上最大規(guī)模減產(chǎn)協(xié)議?！癘PEC+”（OPEC加上俄羅斯和墨西哥）確認自5月1日起進行為期兩個月的首輪減產(chǎn)，規(guī)模為每天970萬桶；自7月起到年底，每天減產(chǎn)770萬桶；自明年起到2022年4月，每天減產(chǎn)580萬桶。美國特朗普也表示適時加入減產(chǎn)談判。這些改變有助于一定程度上減緩不穩(wěn)定性，串謀的難度似乎在下降。
但在未來更長期內(nèi)，原油市場的均衡價格依然取決于OPEC、俄羅斯和美國對高油價壟斷的誘惑與激烈產(chǎn)量競爭之間的博弈。由于美國的加入，重新達到某種均衡仍然困難重重。
聯(lián)系客服
