侯暉，李展
（中國(guó)石化集團(tuán)公司經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院，北京 100029）
摘 要：2015年，國(guó)際油價(jià)整體呈現(xiàn)上半年先以“W”型運(yùn)行至高點(diǎn)，下半年破位下跌。
全年Brent原油、WTI原油期貨均價(jià)均為2004年以來最低。通過綜合分析影響
2016年國(guó)際油價(jià)的主要因素，預(yù)測(cè)了2016年國(guó)際油價(jià)的變化趨勢(shì)。
關(guān)鍵詞：國(guó)際油價(jià)走勢(shì) 2015年 2016年回顧預(yù)測(cè)
1 2015年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)回顧
1.1 國(guó)際油價(jià)低位運(yùn)行
繼2014年國(guó)際油價(jià)高位下跌后，2015年國(guó)際油價(jià)上半年震蕩上升，下半年破位下跌，2015年布倫特原油期貨均價(jià)為53.60美元/桶，較2014年大幅回落45.15美元/桶，跌幅46.1%；WTI原油期貨均價(jià)為48.76美元/桶，較2014年大幅回落44.15美元/桶，跌幅47.5%，均為2004年以來最低均價(jià)。全年布倫特油價(jià)最高價(jià)67.77美元/桶（5月6日），最低價(jià)36.11美元/桶（12月22日），見圖 1。
如圖 1所示，2015年初由于原油供應(yīng)充足，油價(jià)延續(xù)2014年下半年下跌的走勢(shì)，1月13日布倫特油價(jià)跌至46.59美元/桶；1月末到2月末由于美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)持續(xù)減少，利比亞暴力沖突，中國(guó)央行放寬貨幣政策等因素的影響，布倫特油價(jià)震蕩上升至62.58美元/桶；3月，美國(guó)原油庫存不斷創(chuàng)新高以及美元急升，布倫特油價(jià)短暫下跌；4月初美國(guó)庫欣原油庫存五個(gè)月來首次下降，也門事件持續(xù)升級(jí)，美元持續(xù)下行，大量資金涌入油市，布倫特油價(jià)再次漲至5月初的67.77美元/桶；5–6月布倫特油價(jià)在62～67美元/桶之間窄幅震蕩。7月開始對(duì)希臘將退出歐元區(qū)的擔(dān)憂大幅升溫，之后伊朗和西方六國(guó)就伊核問題達(dá)成全面協(xié)議，中國(guó)股市急跌，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，人民幣貶值，全球股市出現(xiàn)劇烈震蕩，再次引發(fā)原油跌勢(shì)，8月24日布倫特油價(jià)跌至42.69美元/桶。9–10月布倫特油價(jià)在46～51美元/桶之間窄幅震蕩。11月開始中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然不佳，美國(guó)原油庫存持續(xù)增加，俄羅斯原油產(chǎn)量創(chuàng)新高，歐佩克會(huì)議不減產(chǎn)并不設(shè)產(chǎn)量上限，IEA報(bào)告稱2016年原油供應(yīng)繼續(xù)過剩，以及美元走高等多重因素使得國(guó)際油價(jià)持續(xù)下跌，12月22日布倫特油價(jià)跌至36.11美元/桶的年度最低價(jià)。
1.2 基準(zhǔn)原油價(jià)差寬幅震蕩
從基準(zhǔn)原油價(jià)差來看，布倫特和WTI價(jià)差全年呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，2015年2月26日達(dá)到全年最大價(jià)差11.88美元/桶，但12月22日以后，由于美國(guó)解除原油出口禁令，價(jià)差迅速收窄到0.5美元/桶以下，有6個(gè)交易日甚至出現(xiàn)負(fù)價(jià)差，2015年價(jià)差平均水平為4.81美元/桶，較2014年收窄1.67美元/桶。同時(shí)，大西洋盆地供應(yīng)過剩使即期布倫特（Dated Brent）油價(jià)承壓，2015年Dated Brent和迪拜（Dubai）平均價(jià)差為1.47美元/桶，創(chuàng)5年來最低水平，參見圖 2。
2015年以來，較低的原油價(jià)格、旺盛的石油需求及中東等地新投產(chǎn)煉廠開工率低預(yù)期等因素支持煉油毛利維持在較高水平，美灣、西北歐和新加坡等地主要煉油中心加工收益均創(chuàng)下近年來新高。據(jù)路透社數(shù)據(jù)顯示，美灣加工WTI原油毛利平均為18.61美元/桶，煉油毛利率接近40%，為歷史最高水平；多年來低迷的歐洲煉油業(yè)也迎來春天，歐洲煉廠平均煉油毛利達(dá)到7.14美元/桶，平均煉油毛利率為13.3%，刷新歷史最高水平；亞洲煉廠平均煉油毛利為7.72 美元/桶，毛利率為15.2%，達(dá)2004年以來的最高水平，參見圖 3。
2.1 全球經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)
2015年全球經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)低速增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緩慢復(fù)蘇，新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)不如人意。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）主席拉加德在2015年12月30日表示，2016年美聯(lián)儲(chǔ)加息及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的前景都加大了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將“令人失望”。同時(shí)，全球貿(mào)易增長(zhǎng)明顯放緩，原材料價(jià)格下滑對(duì)依賴于此的國(guó)家造成了較大問題，新興市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)也在升高，預(yù)計(jì)全球GDP 增速為3.0%，略低于2015年的3.1%。
2.2 大宗商品市場(chǎng)延續(xù)頹勢(shì)，2016年難見好轉(zhuǎn)
受世界經(jīng)濟(jì)低迷、大宗商品需求疲軟和產(chǎn)能過剩以及美元走強(qiáng)的影響，2015年大宗商品市場(chǎng)延續(xù)2014年頹勢(shì)，繼續(xù)下滑。據(jù)彭博社數(shù)據(jù)顯示，追蹤22類期貨合約品種的“彭博大宗商品指數(shù)”在2015年跌幅達(dá)到24.7%，連續(xù)第五年出現(xiàn)下跌。此外，代表全球大宗商品價(jià)格走勢(shì)的CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)全面下探，屢創(chuàng)新低，見圖 4。
2.3 低油價(jià)對(duì)石油需求形成較好支撐
2015年，低油價(jià)及中國(guó)、印度等增加儲(chǔ)備，使得全球石油需求大幅增加150萬桶/日。從主要經(jīng)濟(jì)體來看，美國(guó)石油需求同比增長(zhǎng)40萬桶/日至1 950萬桶/日，為2008年以來最高水平；歐洲石油需求由多年的下降轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)10萬桶/日；此外，中國(guó)、印度、中東和韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)石油需求也較為強(qiáng)勁，同比分別增加60、26、12和9萬桶/日。
在2015年需求大幅增加的基礎(chǔ)上，2016年低油價(jià)刺激全球石油需求增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)有所減弱，預(yù)計(jì)全球石油需求增長(zhǎng)130萬桶/日（見圖 5），其中OECD石油需求提高5～10萬桶/日，增量仍主要來自美國(guó)；非OECD國(guó)家仍是石油需求增長(zhǎng)的主要來源，預(yù)計(jì)增加120萬桶/日，增量主要來自中國(guó)、印度、非洲和中東等，預(yù)計(jì)2016年分別增加30、20、14和10萬桶/日，除實(shí)際石油需求增長(zhǎng)外，中、印等國(guó)補(bǔ)充庫存將繼續(xù)帶動(dòng)需求增長(zhǎng)。
2015年全球主要產(chǎn)油國(guó)為了保住市場(chǎng)份額，繼續(xù)增產(chǎn)，使石油市場(chǎng)供大于求的局面加劇。2015年OPEC原油產(chǎn)量同比大增113萬桶/日，達(dá)到3 115萬桶/日，刷新歷史最高水平，增量主要來自沙特阿拉伯與伊拉克。同時(shí)，非OPEC原油產(chǎn)量同比也大增130萬桶/日，達(dá)到5 830萬桶/日。盡管低油價(jià)對(duì)美國(guó)頁巖油產(chǎn)量增勢(shì)造成一定沖擊，但生產(chǎn)商通過提高鉆井效率、專注于“甜點(diǎn)區(qū)”以及套期保值等多種手段應(yīng)對(duì)低油價(jià)，全年美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到935萬桶/日，同比增長(zhǎng)65萬桶/日，增幅高于預(yù)期。2015年全球石油過剩量高達(dá)180萬桶/日。
2016年初，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)跌破30美元/桶，低油價(jià)對(duì)高成本產(chǎn)量的抑制作用將逐漸顯現(xiàn)。在美國(guó)、加拿大、墨西哥等產(chǎn)油國(guó)原油產(chǎn)量增量下降的影響下，預(yù)計(jì)2016年非OPEC石油產(chǎn)量將下滑60萬桶/日，創(chuàng)20多年來最大降幅。而OPEC方面，伊朗和伊拉克產(chǎn)量還將小幅增加，1月16日美國(guó)和歐洲已經(jīng)相繼解除對(duì)伊朗的核制裁，上半年伊朗產(chǎn)量將小幅增加，全球石油市場(chǎng)過剩量仍將達(dá)到100萬桶/日以上；下半年隨著需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)和非 OPEC 產(chǎn)量的下降，全球石油市場(chǎng)有望開啟“去庫存”模式，2016年底到2017年世界石油市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)供需平衡。
2.5 美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)量下降速度趨緩，有望在2016年見底
美國(guó)頁巖油開發(fā)不同于常規(guī)原油，具有產(chǎn)量變化相對(duì)較快、彈性較大的特點(diǎn)，其石油鉆機(jī)數(shù)量反映能源企業(yè)投資的意愿和實(shí)力，其變化趨勢(shì)取決于石油公司的勘探開發(fā)投入，主要受油氣價(jià)格當(dāng)前水平和未來預(yù)期影響。如圖 6所示，2015年美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)量總體上呈現(xiàn)L型走勢(shì)，上半年高速下降，6月以后降速趨緩，全年共減少947臺(tái)。而2015年8月以前美國(guó)原油產(chǎn)量總體仍保持高位，之后才有所下降，體現(xiàn)了低油價(jià)下美國(guó)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)資本向開采成本低、采出率高的“甜點(diǎn)”區(qū)域集中的結(jié)果。
3 美元走勢(shì)、地緣政治因素仍將是影響2016年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)的主要因素
3.1 美元指數(shù)高位波動(dòng)、抑制油價(jià)
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐債危機(jī)得到緩解，美元指數(shù)從2012年開始逐步走出弱勢(shì)周期，并在2014年下半年突破70的整數(shù)關(guān)口大幅上漲。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及歐洲、日本等國(guó)家和地區(qū)紛紛采取量化寬松政策的影響下，2015年美元延續(xù)漲勢(shì)，美元指數(shù)全年大部分時(shí)間在90～100區(qū)間高位震蕩。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的開啟，未來美元指數(shù)將大概率進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期，對(duì)油價(jià)形成抑制。
3.2 期貨市場(chǎng)炒作仍將對(duì)油價(jià)推波助瀾
2015年原油期貨交投活躍，在紐約商品期貨交易所（NYMEX）交易的WTI原油主力合約全年成交量為9 224.6萬手，比2014年增加51%；在倫敦洲際期貨交易所（ICE）交易的布倫特原油期貨合約全年成交量為5 604.9萬手，比2014年增加20%。
2015年，WTI原油期貨合約基金凈多頭持倉呈現(xiàn)前高后低的變化特點(diǎn)，且與WTI油價(jià)的走勢(shì)基本保持方向一致?；饍舳囝^倉位在5–7月達(dá)到頂峰，其后震蕩走低，伴隨合約價(jià)格跌勢(shì)擴(kuò)大。2016年預(yù)計(jì)原油期貨交易將更加活躍，但交易者開倉操作將會(huì)更趨謹(jǐn)慎。
3.3 地緣政治局勢(shì)將是較大的不確定因素
2015年，由于全球石油供應(yīng)過剩幅度較大，地緣政治局勢(shì)動(dòng)蕩對(duì)油價(jià)走勢(shì)的影響力下降。2016年，對(duì)國(guó)際油價(jià)具有潛在影響的全球地緣政治焦點(diǎn)主要集中在以下幾個(gè)方面。
1）中東地區(qū)主要風(fēng)險(xiǎn)在于伊斯蘭國(guó)（IS）勢(shì)力威脅和沙特–伊朗爭(zhēng)端
一方面，IS勢(shì)力仍在繼續(xù)滲透，對(duì)伊拉克、敘利亞、也門、沙特阿拉伯等周邊產(chǎn)油國(guó)構(gòu)成威脅，部分產(chǎn)油區(qū)塊受到戰(zhàn)爭(zhēng)破壞、出現(xiàn)產(chǎn)量中斷的風(fēng)險(xiǎn)上升，為油價(jià)未來走勢(shì)增添極大變數(shù)；另一方面，1980年的兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)和2011年的“阿拉伯之春”以后，因教派之爭(zhēng)和政權(quán)立場(chǎng)而積怨已久的沙特與伊朗兩國(guó)在2016年初將矛盾公開化，使OPEC內(nèi)部達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的希望更加渺茫，一旦沖突升級(jí)，加上伊朗核制裁解除帶來的產(chǎn)能釋放，將使油價(jià)大幅波動(dòng)。
2）歐洲地區(qū)面臨地緣政治挑戰(zhàn)
首先，烏克蘭危機(jī)仍然沒有完全平息，各方呈現(xiàn)僵持狀態(tài)，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯采取了一系列制裁措施，使俄羅斯經(jīng)濟(jì)在低油價(jià)環(huán)境下更加雪上加霜；其次，受中東動(dòng)蕩局勢(shì)影響，歐洲一體化進(jìn)程遭受嚴(yán)峻考驗(yàn)，特別是巴黎恐怖襲擊事件以后，歐盟行動(dòng)一致性的欠缺再次讓各成員國(guó)感到失望；此外，中東地區(qū)難民潮的沖擊為歐盟國(guó)家的政局和社會(huì)穩(wěn)定帶來潛在威脅。
3）美國(guó)將迎來新一屆總統(tǒng)大選
2016年11月8日，美國(guó)將迎來新一屆總統(tǒng)大選。由于共和黨和民主黨在經(jīng)濟(jì)、能源政策方面存在一定的分歧，因此選舉過程和結(jié)果都會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。
4）部分產(chǎn)油國(guó)目前正處于政局動(dòng)蕩時(shí)期
利比亞、尼日利亞、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國(guó)目前正處于政局動(dòng)蕩時(shí)期，低位運(yùn)行的油價(jià)將給這些國(guó)家?guī)頋撛诘牡鼐壵魏蜕鐣?huì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)油價(jià)起到一定的支撐作用。
4 國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)2016年國(guó)際油價(jià)的預(yù)測(cè)
路透社2016年1月4日的最新調(diào)查結(jié)果顯示，20家機(jī)構(gòu)對(duì)2016年布倫特油價(jià)的平均預(yù)測(cè)結(jié)果為52.5美元/桶，見表 1。
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