2011-01-06 08:30 來源:中國證券報
研究巴菲特已有11年之久，有一個問題始終困擾著我：格雷厄姆教過的學(xué)生有數(shù)百人，他的著作讀者更是成千上萬，為什么只有巴菲特成為世界首富，賺的錢比其他學(xué)生甚至比導(dǎo)師多得多呢？巴菲特到底在什么地方超越了導(dǎo)師呢？
重讀巴菲特致股東的信和格雷厄姆的著作《聰明的投資者》，讓我找到了答案。
《聰明的投資者》巴菲特19歲首次讀到，至今仍然認(rèn)為，這是有史以來最偉大的投資著作。1973年，格雷厄姆去世前3年，該書做了第4次也是最后的修訂。
在書中，格雷厄姆總結(jié)了自己創(chuàng)立的價值投資策略。其核心是，只購買股價相對于根據(jù)盈利或者資產(chǎn)估算的內(nèi)在價值明顯低估、安全邊際相當(dāng)大的便宜貨，然后持有到上漲50%后賣出，如果持有兩年未上漲50%也會賣出。因為估算內(nèi)在價值容易出錯而且股市波動經(jīng)常很大，為了避免出錯，應(yīng)該總是分散投資100種以上的股票。從1925年到1956年退休，格雷厄姆的投資業(yè)績相當(dāng)好，年收益率高達(dá)20%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝市場。
導(dǎo)師退休后，1956年，巴菲特獨自創(chuàng)業(yè)成立投資合伙公司，完全模仿老師的尋找便宜貨的價值投資策略，也取得了很大成功。1957年到1969年取得了1503倍的驚人業(yè)績，年均復(fù)合收益率高達(dá)30%。
1969年由于股市上漲過高，巴菲特按照格雷厄姆的策略，再也無法尋找到便宜貨，于是決定解散公司，退出股市。一邊等待市場下跌出現(xiàn)新的投資機(jī)會，巴菲特一邊反思導(dǎo)師的投資策略。看到導(dǎo)師最后一次修訂的《聰明的投資者》一書后記時，他大吃一驚。
格雷厄姆寫到，1948年，《聰明的投資者》第一版寫好的那一年，他購買了GEICO保險公司一半的股份。后來盡管公司上市后股價大漲，但格雷厄姆已經(jīng)視其為家族企業(yè)，并沒有像過去投資便宜貨那樣上漲超過50%就賣出，而是一直長期持有，結(jié)果隨著公司經(jīng)營越來越好，股價越漲越高，最后上漲超過200 倍。
“非常具有諷刺意味的是，僅僅這一次投資決策總的盈利，就超過了這兩位合伙人過去20年來在其專業(yè)領(lǐng)域中進(jìn)行范圍廣泛的投資活動所獲得的盈利總和，盡管這20年他們進(jìn)行了很多的調(diào)查分析，還有無窮無盡的思考琢磨，做出過多得數(shù)不清的股票投資決策。”
格雷厄姆對GEICO保險公司的投資，勝過他過去20年做過的無數(shù)次投資！
他的感悟是：“一個幸運(yùn)的投資機(jī)遇、或者一次極為精明的投資決策，就有可能賺到大錢，超過一個投資能手辛辛苦苦投資一輩子賺到的所有的小錢。”
1973年，巴菲特看到導(dǎo)師的后記后感悟很深，在他的合作伙伴芒格的影響下，巴菲特慢慢拋棄原來只關(guān)注便宜貨的投資策略，開始嘗試長期投資于優(yōu)秀公司的策略。
正是這一年，他買了華盛頓郵報1062萬美元，結(jié)果到1985年賺了50倍。他在致股東的信中感嘆：“通過投資華盛頓郵報，我把1000萬變成5個億”。到2004年最高盈利160倍。
1976年，巴菲特投資1942萬美元買入讓他導(dǎo)師賺錢最多的公司GEICO股票，至1980年底累計投資4714萬美元，到1989年上漲了22倍。
1989年，巴菲特反思他前25年的投資生涯，終于走出了只買便宜貨的誤區(qū)：“以一般的價格買入一家非同一般的好公司，要比用非同一般的好價格買下一家一般的公司好得多。”
就在這一年，巴菲特買入了他一生賺錢最多的一只股票：可口可樂。1988年到1989年他累計買入可口可樂10億美元，結(jié)果賺錢之快賺錢之多讓他吃驚。1991年他在致股東的信中說：“三年前當(dāng)我們大筆買入可口可樂股票的時候，伯克希爾公司的凈值大約是34億美元，但是現(xiàn)在光是我們持有可口可樂的股票市值就超過這個數(shù)字”。事實上，到1998年，巴菲特在可口可樂一只股票上就賺了120億美元。
正是這一年，巴菲特總結(jié)出了讓他成為世界首富的長期投資成功之道：“我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來經(jīng)營的大公司。這種目標(biāo)公司并不能充分保證我們投資盈利：我們不僅要在合理的價格上買入，而且我們買入的公司的未來業(yè)績還要與我們的估計相符。但是這種投資方法——尋找超級明星——給我們提供了走向真正成功的唯一機(jī)會”。
尋找超級明星公司，如同尋寶。那么巴菲特尋找超級明星公司的尋寶圖是什么呢？
公司財報。
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