全世界的人，都想知道，巴菲特是怎么評估企業(yè)的價(jià)格，即內(nèi)在價(jià)值。
他也從來沒有公開過，可以理解，；-）
不過，從他早期60年代，經(jīng)營合伙人公司時(shí)的致股東信件中，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)案例，可以一窺究竟。
在1959年2月11日信件中，他提到：
「我覺得以我們在1958年所做的一項(xiàng)投資為例進(jìn)行分析，可以讓大家更好地理解我們的投資方法?！?/span>
具體是哪個(gè)案例？
聯(lián)邦信托公司。
「這只股票是新澤西州聯(lián)合城的聯(lián)邦信托公司。在我們開始買入這只股票時(shí)，保守估算，它的內(nèi)在價(jià)值是每股125美元。雖然這家公司每股股票每年有10美元左右的收益，但出于正當(dāng)理由，它并不發(fā)放現(xiàn)金股息?？赡苤饕褪且?yàn)椴环旨t，它才會有50美元左右這么低的股價(jià)。于是，我們就有了這個(gè)投資機(jī)會：一家管理優(yōu)良的銀行，贏利能力強(qiáng)，按內(nèi)在價(jià)值計(jì)算折價(jià)高。管理層對我們的到來表示歡迎，這筆投資最終虧損的風(fēng)險(xiǎn)非常小。」
從上面這段話，我們可以得出幾個(gè)信息：
1、 當(dāng)時(shí)的股價(jià)50美元。
2、 公司每年盈利每股10美元。
3、 這是一家管理優(yōu)良的銀行，贏利能力強(qiáng)，也就是說基本面良好。
4、 保守估算，它的內(nèi)在價(jià)值是每股125美元。
通過這幾個(gè)信息，我們來揣測，他可能使用的估值方法。
比如，我們按照自由現(xiàn)金流折舊估值方法，即DCF。具體方法本身，大家可以去百度或者查看書籍。
當(dāng)然，他不一定用這個(gè)公式，我們只是用常規(guī)的未來現(xiàn)金流估值，來做反向破解。
如下圖所示，通過反向破解，我們可以猜測，他可能使用的參數(shù)：
1、 折現(xiàn)率=12%。
2、 快速增長期=10年。
3、 首年現(xiàn)金流=10元，即前面案例中的每股盈利10美元。
4、 現(xiàn)金流增長率=5%，即前面案例中他提到的保守估計(jì)。
5、 長期增長率=3%，即參考穩(wěn)定發(fā)展的GDP增長率，一般為2%-3%。
6、 總體估值=125.05元，即前面案例中每股內(nèi)在價(jià)值125美元，很接近。
因此，我們可以假設(shè)巴菲特按照上面的方法，對聯(lián)邦信托公司，進(jìn)行了內(nèi)在價(jià)值的評估。
那他以50美元的價(jià)格買入，折價(jià)率等于50/125=40%，即以接近四折的方式買入。
從50到125美元的這段60%的差距，就是他的安全邊際。
他隨后在信件中評價(jià)道：
「綜合起來看，擺在我們面前的這家公司情況是這樣的：
1、防守屬性極高。
2、價(jià)值明確可靠，而且能持續(xù)以令人滿意的速度創(chuàng)造價(jià)值。
3、有跡象表明，公司的價(jià)值最終會釋放出來，這個(gè)時(shí)間可能是1年，也可能是10年。
假如是10年，公司在此期間會積累非常高的價(jià)值，到時(shí)它可能價(jià)值每股250美元。」
圖：現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算過程
從他的評論可以理解，防守屬性極高，是指60%的安全邊際，從量化的角度來考慮。
為什么要預(yù)留這么大的空間？
因?yàn)椋膊荒馨俜种俚谋ＷC，以及更重要的是，從價(jià)格回歸內(nèi)在價(jià)值，這個(gè)時(shí)間跨度可能很長。也許是1年，也許是10年，誰能說得準(zhǔn)呢？
另外，他特意提到，購買這家公司的股票，還能成為第二大股東，從而對管理層的經(jīng)營決策施加影響，這又從定性的角度，來控制風(fēng)險(xiǎn)，增加安全和確定性的保障了。
在這個(gè)案例中，實(shí)際上巴菲特在哪一年賣出的呢？
「去年年末，我們找到了一個(gè)特殊機(jī)會，可以以很便宜的價(jià)格成為最大的股東。于是，我們賣出了我們持有的聯(lián)邦信托公司股票，賣出價(jià)是每股80美元，當(dāng)時(shí)市場報(bào)價(jià)比這個(gè)價(jià)格低20%?！?/span>
可以看的出來，因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)了一個(gè)更好的投資標(biāo)的，他在聯(lián)邦信托80美元每股的時(shí)候，做了賣出。
通過現(xiàn)金流折現(xiàn)，這個(gè)內(nèi)在價(jià)值估計(jì)的方法，簡單易用，大家可以在實(shí)踐中去嘗試，并且基于對投資標(biāo)的企業(yè)的基本面、未來業(yè)務(wù)前景分析等，來調(diào)整所使用的估值參數(shù)。
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