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投資最大的危險是養(yǎng)成了投機習慣

2009.12.09

投資最大的危險是養(yǎng)成了投機習慣

大多數(shù)基金經(jīng)理往往擁有優(yōu)秀的教育背景、多年的從業(yè)經(jīng)歷、嫻熟的操作技巧甚至投資花招，為普通投資者所望塵莫及。按理說他們經(jīng)營的業(yè)績，即使不是上游的，至少也應該是中游的，絕不至于下游。但是，現(xiàn)實情況就是如此：他們常常進行著失敗的投資，確確實實處于下游。過去的不提了，就在前不久，跟據(jù)天相的數(shù)據(jù)統(tǒng)計表明，今年上半年，有7只基金公司的資產(chǎn)凈值管理規(guī)模逆市下跌，其中，工銀瑞信基金公司規(guī)模縮水高達265.34億元，縮水幅度高達35.27%。
這樣的報道屢屢見于報端。不僅國內(nèi)的如此，國外也同樣如此；過去如此，現(xiàn)在也如此，估計將來也差不多。
夜讀《博格投資——聰明投資者的最初50年》，我才知道，約翰·博格一生都與那些采取復雜的投資策略并進行高成本投資的共同基金做永不妥協(xié)的斗爭。成功的投資一般都采取類似于沃倫·巴菲特所遵循的簡單原則：購買少數(shù)公司的股份并長期持有，卻不去理會“市場先生”所制造的噪音。但是許多狡猾的基金經(jīng)理則剛好相反：他們以每年50%-200%的周轉(zhuǎn)率迅速地交易其投資組合中不同公司的股票。他們很少關注一個公司的內(nèi)在價值，卻對“市場先生”每一瞬間設定的價格作出快速的回應。正如哥倫比亞大學教授路易斯·洛文斯坦所說的，基金經(jīng)理們“表現(xiàn)出對瞬間股價的持續(xù)關注，卻使值得關注的商業(yè)的細微精妙之處錯過了他們的視線。”
因此，我們確實有必要重溫本杰明·格雷厄姆的最后一次演講。1976年3月，82歲的格雷厄姆應邀在出席一個研討會，這大概是格雷厄姆最后一次出席的會議，因為6個月后，他就去世了。當時股市剛從熊市的陰影中走出來，基金經(jīng)理與股票經(jīng)紀人迫切需要從他的身上學習將來如何避免類似的錯誤。
這個研討會使用問答的形式。格雷厄姆與主持人查理·埃利斯談了許多話題，但留給聽眾印象最深刻的是格雷厄姆對市場的看法。格雷厄姆指出，1973-1974年股災的部分原因是：證券交易所成了“精神病院”，大多數(shù)投資專家盡管擁有過人的智慧，但卻缺乏“對于普通股的整體認識”。格雷厄姆堅持認為，投資行業(yè)出現(xiàn)的問題不是因為它本身的投機性；投機現(xiàn)在是，而且永遠將是市場的一部分。作為專業(yè)人員的最大失敗在于他們無法區(qū)分投機和投資。如果連專家都不能區(qū)分，那么個人投資者又怎么能做到呢？格雷厄姆警告大家，投資者面臨最大的危險是已經(jīng)養(yǎng)成了投機習慣，而自己卻沒有意識到這一點。
其實在《證券分析》中，格雷厄姆就已經(jīng)十分清楚地指出了兩者之間的區(qū)別：“投資行為建立在透徹分析的基礎上，以安全性為主，并能得到令人滿意的回報。不滿足這些條件的行為就是投機行為。”這就是說，如果你是投資者，那么你是依據(jù)持有股票的潛在經(jīng)濟價值來做出買賣決定的。如果你是投機者，那么你是依據(jù)自己對短期價格走向的判斷來做出買賣決定的。這與約翰·梅納德·凱恩斯的說法是一致的。凱恩斯說，“投資是預測資產(chǎn)長期收益的行為，……投機是預測市場心理的行為。”
格雷厄姆是很有預見性的，在《聰明的投資者》中，他早就這樣說，“我們常說華爾街應該將投資和投機區(qū)分清楚，并且利用所有的機會向公眾表明這種區(qū)別。否則，總有一天，證券交易所會因巨額投機損失而被指責，因為那些遭受損失的人沒有得到適當?shù)奶嵝选?#8221;果然，在1973-1974年就發(fā)生了這樣的事情。格雷厄姆批評那些基金經(jīng)理和股票經(jīng)紀人，就是因為他們一直無視他的教導，現(xiàn)在卻要問他怎樣走出混亂的困境。
格雷厄姆一直致力于讓人明白投資和投機的區(qū)別。他說，普通股有投資性質(zhì)，也有投機性質(zhì)。這就是說，股價的走勢最終是由潛在經(jīng)濟價值決定的，但也要認識到“大多數(shù)情況下普通股面臨著非理性的、過度的價格雙向波動，因為絕大多數(shù)人根深蒂固的投機，或者說賭博行為讓位于希望、恐懼和貪婪。為了使敘述更生動，格雷厄姆創(chuàng)造了耳熟能詳?shù)?#8220;市場先生”，作為一個諷喻的角色，市場先生象征著所有投資者某些時候的非理性行為。格雷厄姆解釋道，市場先生是你的商業(yè)伙伴。每天市場先生都會按照某個價格購買你的股票或者向你出售他的股票。但是他的報價范圍很大，因為他的感情不穩(wěn)定。如果心情好，他愿意出高價；但如果心情不好，則出價可能很低。投資者的主要任務時注意他的錢包，而不是他的行為。如果市場先生來一個愚蠢的報價，你有權不去理他或利用他，但是如果你受到這個報價的影響就會釀成災難。
查理·芒格對格雷厄姆提出的“市場先生”系統(tǒng)贊不絕口，他說：將市場剝離出來，作為一個每天都可能給你機會的人，這一點對巴菲特建立自己的體系太重要了。
當格雷厄姆堅持認為投資者沒有理解投資和投機的區(qū)別時，實際上他是在談論投資者認知上的一個重大錯誤。而他給我們描述的“市場先生”，其實是在提醒我們遠離由于情緒化而做出錯誤投資決策的危險。不能清楚地認識到這一點，我們就會參與到像某些基金經(jīng)理人那樣進行著狐貍——貌似機靈、狡猾、精明卻常常被獵人捕獲的動物——一樣的行動：一切都只是為了瘋狂的交易，由這個“賭場”到那個“賭場”，那么其前景就令人堪憂了。約翰·梅納德·凱恩斯勛爵說得對：“當一個國家的資本發(fā)展變成賭場的副產(chǎn)品時，工作很可能會病態(tài)地進行。”

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