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沈建光為瑞穗證劵首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事
1月15日，人民幣兌美元在岸、離岸雙雙升破6.42，創(chuàng)2015年12月以來(lái)的新高。一周前，中國(guó)央行暗示取消人民幣中間價(jià)定價(jià)中逆周期因子，可以理解為匯率警報(bào)解除，央行對(duì)人民幣穩(wěn)定信心的增強(qiáng)，未來(lái)考慮走勢(shì)更多讓市場(chǎng)決定匯率與重啟人民幣國(guó)際化的標(biāo)志。然而，即便去除逆周期因子之后，人民幣仍然漲勢(shì)如虹，超出不少投資者的預(yù)期，更是與去年年初，逆周期因子推出時(shí)，人民幣面臨的大幅貶值的背景大相徑庭。
在筆者看來(lái)，當(dāng)前人民幣走勢(shì)升值，并不難以理解，主要一方面與美元拐點(diǎn)出現(xiàn)后，美元持續(xù)走弱的大背景有關(guān)，符合筆者近兩年來(lái)看跌美元的邏輯（參見(jiàn)《2018美元仍難有起色》，1月8日）；另一方面，也與基本面因素，如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體向好，去杠桿背景下，貨幣政策中性偏緊，以及推動(dòng)供給側(cè)改革的預(yù)期相關(guān)。
實(shí)際上，早在2017年逆周期因子推出時(shí)，筆者便發(fā)文《人民幣升值背后的央行意圖》（2017年5月）談及其背后的原因。在筆者看來(lái)，加入逆周期因子其實(shí)并無(wú)實(shí)質(zhì)意義，只是為當(dāng)時(shí)央行采取穩(wěn)定匯率措施，扭轉(zhuǎn)貶值預(yù)期提供一個(gè)支持理由。畢竟中國(guó)匯率改革一直強(qiáng)調(diào)的都是有管理的浮動(dòng)政策，即在正常市場(chǎng)環(huán)境下，增加匯率彈性與浮動(dòng)是匯率改革的主要方向，而在金融風(fēng)險(xiǎn)加大的特殊區(qū)間，央行也從未承諾放棄采取行動(dòng)，以維持匯率在其認(rèn)為的合理區(qū)間。
當(dāng)然，去年5月底央行采取逆周期因子后，人民幣連續(xù)4個(gè)月升值，但在筆者看來(lái)，其主要與同期美元貶值的大背景相關(guān)，并非央行逆周期因子起到?jīng)Q定性作用。正如筆者在《為什么我堅(jiān)持唱空美元》（2017年7月）與《美聯(lián)儲(chǔ)加息美元反而走弱的邏輯》（2017年3月）等文章中提到的，美聯(lián)儲(chǔ)加息未必導(dǎo)致美元升值，歷史經(jīng)驗(yàn)表明加息后美元貶值是大概率事件。與此同時(shí)，美國(guó)的政治不確定性，歐洲經(jīng)濟(jì)的積極表現(xiàn)等，也都使得歐元相對(duì)于美元反彈，成為2017年的強(qiáng)勢(shì)貨幣。
展望今年，筆者依然認(rèn)為，美元將整體保持弱勢(shì)。2018開(kāi)年，美元繼續(xù)走弱，美元指數(shù)已經(jīng)跌至近90，甚至在美國(guó)稅改通過(guò)與美聯(lián)儲(chǔ)加息的雙重提振下，美元仍然延續(xù)低迷走勢(shì)，恰恰驗(yàn)證了筆者美元已是強(qiáng)弩之末的觀點(diǎn)。而正如筆者在近期文章《2018年美元仍難有起色》中所提，考慮到特朗普稅改的中期隱憂，歐洲經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，當(dāng)前歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)的降低，以及英國(guó)軟脫歐的概率增加，筆者預(yù)計(jì)，2018年美元仍將保持弱勢(shì)，相反，預(yù)計(jì)歐元會(huì)延續(xù)2017年的強(qiáng)勁走勢(shì)，年內(nèi)歐元兌美元有望升值至1.3。
而從國(guó)內(nèi)來(lái)看，基本面的改善為近期人民幣升值提供支撐。一方面，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)止跌回升，表現(xiàn)超出預(yù)期。新經(jīng)濟(jì)欣欣向榮，中國(guó)“新四大發(fā)明”領(lǐng)先全球，近年來(lái)中國(guó)出口在全球市場(chǎng)中的份額不降反升。而正如筆者近日在華盛頓演講時(shí)提到的，2018年中國(guó)零售業(yè)銷(xiāo)售額有望取代美國(guó)已成為全球第一大零售市場(chǎng)，是中國(guó)崛起、經(jīng)濟(jì)影響力舉足輕重的又一例證（參見(jiàn)《華盛頓郵報(bào)：The Chinese are now buying as much stuff as Americans, agame-changer for the world》）。
另一方面，中國(guó)正在加大去杠桿的力度，貨幣政策保持中性偏緊。與全球央行貨幣政策轉(zhuǎn)向相對(duì)應(yīng)，當(dāng)前中國(guó)央行也在采取偏緊的貨幣政策，如2017年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)之后，中國(guó)央行則上調(diào)了逆回購(gòu)和MLF操作利率5個(gè)基點(diǎn)，根據(jù)便顯示了外部環(huán)境變化對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響。與此同時(shí)，融360數(shù)據(jù)顯示，2017年房貸利率上行，首套房貸款平均利率由年初的4.46%上漲至年末的5.38%,接近基準(zhǔn)利率上浮10%的水平。在筆者看來(lái)，這亦是出于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，抑制資產(chǎn)泡沫的考慮。
此外，在人民幣企穩(wěn)向好的背景下，重啟人民幣國(guó)際化也面臨良好時(shí)機(jī)?；仡櫲ツ晟习肽?，央行果斷的采取穩(wěn)匯率策略，而非當(dāng)時(shí)頗有市場(chǎng)的一次性貶值建議，頂住保匯率還是保儲(chǔ)備的非議（參見(jiàn)《保外儲(chǔ)還是保匯率是個(gè)偽命題》，2017年1月）如今來(lái)看，隔離了風(fēng)險(xiǎn)，換來(lái)了金融穩(wěn)定，是正確的選擇，成效也十分顯著。這一判斷，從逆周期因子取消之后，人民幣匯率仍然漲勢(shì)如虹，便可得知。
然而，一些臨時(shí)采取的非常規(guī)措施，終歸是短期內(nèi)權(quán)衡之下，無(wú)奈的選擇，難免打擊投資者對(duì)于中國(guó)金融市場(chǎng)化改革與國(guó)際化的信心。如今情況轉(zhuǎn)好背景下，有必要做出改變。可以看到，中國(guó)官方已經(jīng)傳達(dá)出這樣的信號(hào)，包括中國(guó)官方已多次表示“打開(kāi)的窗戶不會(huì)關(guān)上”，并在去年匯率壓力減輕時(shí)放松了外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和境外機(jī)構(gòu)CNH存款準(zhǔn)備金要求，承諾進(jìn)一步開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融業(yè)，推動(dòng)債券通、取消逆周期因子以及討論修訂外匯管理?xiàng)l例等，意味著資本項(xiàng)目開(kāi)放在受阻后重啟征程。
總之，在筆者看來(lái)，此時(shí)考慮適度放寬去年穩(wěn)匯率采取的過(guò)嚴(yán)資本管制，有助于促進(jìn)資金雙向流動(dòng)，增加人民幣在合理范圍內(nèi)的雙向波幅，以緩解匯率單邊升值與貶值產(chǎn)生的資金單向大規(guī)模流進(jìn)流出風(fēng)險(xiǎn)，恰逢其時(shí)。而基于當(dāng)前國(guó)內(nèi)外環(huán)境的最新變化，筆者預(yù)計(jì)，今年人民幣雙向波幅仍是主基調(diào)，預(yù)計(jì)年底人民幣兌美元中值預(yù)期在6.4左右，對(duì)美元小幅升值，但對(duì)歐元貶值，對(duì)一攬子匯率保持穩(wěn)定。
（沈建光 瑞穗證劵首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）
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