 與上次貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)決斗！ 梯米里.李 加圖研究所兼職研究員 1896年，威廉姆斯.詹寧斯.布賴(lài)恩獲得了民主黨提名成為總統(tǒng)競(jìng)選人。他在提名演說(shuō)的結(jié)尾處向金本位的支持者發(fā)出了戲劇性的挑戰(zhàn)：“你不能壓榨勞工，讓他們帶上荊棘的王冠，你不能把人類(lèi)釘死在一個(gè)黃金十字架上?！?/span> 在這之前二十年，美國(guó)已經(jīng)采納了金本位的貨幣制度，也就是說(shuō)黃金供應(yīng)并未與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度同步，其結(jié)果是每年1.7％的通貨緊縮。這對(duì)于農(nóng)民特別不利，許多農(nóng)民用抵押貸款來(lái)進(jìn)行農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，因?yàn)橥ㄘ浘o縮而越發(fā)難以還清日益升值的美元貸款。 布賴(lài)恩呼吁回到內(nèi)戰(zhàn)之前盛行的金銀復(fù)本位的貨幣制度。根據(jù)復(fù)本位制度，政府在規(guī)定的價(jià)格下兌換黃金或者白銀。由于相對(duì)于黃金而言白銀的價(jià)值急劇下降，所以布賴(lài)恩所呼吁的“白銀自由鑄幣”政策本質(zhì)上是要求通貨膨脹的貨幣政策。 布賴(lài)恩的競(jìng)選對(duì)手是威廉.麥金利，他最終在大選中獲勝。麥金利支持的是黃金本位，因此，美國(guó)又維持了金本位制度四十年。不過(guò)，雖然美國(guó)名義上保留了從緊的貨幣政策，但是由于改善了采礦技術(shù)，黃金供應(yīng)得以大幅增加，所以實(shí)際上卻發(fā)行了更多的貨幣，因此接下來(lái)的二十年里，價(jià)格是在上漲，而不是下降。 黃金供應(yīng)量的擴(kuò)張結(jié)束了通貨緊縮。但具有諷刺意味的是布萊恩總統(tǒng)夢(mèng)的愿望——通貨膨脹政策反過(guò)來(lái)強(qiáng)化了舊有的觀點(diǎn)：金本位對(duì)于貨幣制度的穩(wěn)定至關(guān)重要。美國(guó)直到20世紀(jì)30年代初繼續(xù)維持金本位制度，之后，美國(guó)和其他國(guó)家經(jīng)歷了嚴(yán)重的通貨緊縮，促發(fā)了前所未有的經(jīng)濟(jì)大蕭條。在大蕭條發(fā)生后，富蘭克林.羅斯福總統(tǒng)作出了一項(xiàng)有爭(zhēng)議的決定即：廢除金本位。他采納了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家贊譽(yù)的更擴(kuò)張性的貨幣政策，通過(guò)信貸增長(zhǎng)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 大蕭條推翻了有關(guān)金本位和貨幣從緊的正統(tǒng)觀點(diǎn)，取代正統(tǒng)觀點(diǎn)的是菲利普斯曲線。菲利普斯曲線認(rèn)為，各國(guó)政府面臨通貨膨脹和失業(yè)之間的取舍。人們普遍認(rèn)為，通貨膨脹是使人們充分就業(yè)和抵御另一次大蕭條必不可少的一個(gè)小代價(jià)。這種貨幣從寬的政策在第二次世界大戰(zhàn)后一二十年里運(yùn)作相當(dāng)有效，但美聯(lián)儲(chǔ)在20世紀(jì)60年代末開(kāi)始過(guò)度使用通貨膨脹政策。到了20世紀(jì)70年代，美國(guó)開(kāi)始經(jīng)歷高通脹和高失業(yè)率，而這卻是菲利普斯曲線認(rèn)為不可能發(fā)生的事情。 有關(guān)“滯脹”的原因引發(fā)了廣泛爭(zhēng)論，有人指責(zé)石油輸出國(guó)組織抬高了油價(jià)，有人認(rèn)為是赤字增加的結(jié)果，也有人堅(jiān)持認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)制造了太多的貨幣的結(jié)果。米爾頓.弗里德曼是這批人中最突出的一位，他把通過(guò)信貸擴(kuò)張來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)比作給一個(gè)不大會(huì)喝酒的人灌酒讓他興奮一樣。他認(rèn)為，短期內(nèi)提高貨幣供應(yīng)量確實(shí)可以提高產(chǎn)出，但是之后就會(huì)出現(xiàn)疲軟期，也就是價(jià)格上漲和產(chǎn)量下滑。為了克服疲軟期，中央銀行則不得不進(jìn)一步加大劑量，寬松貨幣，但隨著時(shí)間的推移，這些貨幣寬松將不復(fù)有效。這如同一個(gè)人喝酒越來(lái)越多，酒量增加，以往的灌酒無(wú)法再讓人興奮起來(lái)一樣。所以，從長(zhǎng)期來(lái)看，通貨膨脹的結(jié)果是高通脹和高失業(yè)率。 弗里德曼認(rèn)為，要解決滯脹，只有一個(gè)辦法就是節(jié)制，美聯(lián)儲(chǔ)必須停止印刷這么多錢(qián)，國(guó)家需要經(jīng)歷類(lèi)似戒酒一樣的痛苦。在1979年，當(dāng)卡特總統(tǒng)任命保羅.沃爾克為美聯(lián)儲(chǔ)主席后，他奉行了緊縮銀根的政策。其結(jié)果正如弗里德曼預(yù)測(cè)的那樣，是嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。而在這之后則是四分之一世紀(jì)時(shí)間里的低通貨膨脹率和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 從歷史上看，美國(guó)主要貨幣危機(jī)大約每隔40年發(fā)生一次，1896年、1933年、1971年、2008年，我不認(rèn)為這是一個(gè)巧合， 40年，是一個(gè)典型的決策者的職業(yè)生涯的長(zhǎng)度。在20世紀(jì)30年代，幾乎每個(gè)處于決策層的人都在過(guò)去幾十年里面接受正統(tǒng)的從緊幣政策的訓(xùn)練。只有在經(jīng)歷了幾年嚴(yán)重的通貨緊縮后，他們才開(kāi)始認(rèn)真考慮放棄了金本位制度。同樣的，對(duì)于20世紀(jì)70年代的決策者，大蕭條的陰影在他們腦海中一直揮之不去，這使得他們無(wú)法及時(shí)認(rèn)識(shí)到通貨膨脹的危害。而今天的決策者依然清楚地記得上世紀(jì)70年代的滯脹，其結(jié)果就是美聯(lián)儲(chǔ)里到處都是反對(duì)通貨膨脹的“鷹派”。 我剛剛讀完米爾頓.弗里德曼的《貨幣的危害》，這是米爾頓.弗里德曼20世紀(jì)90年代初出版的文集。眾所周知，弗里德曼把大蕭條歸咎于美聯(lián)儲(chǔ)的通貨緊縮政策，所以他肯定認(rèn)識(shí)到通貨緊縮的危害，但在《貨幣的危害》一書(shū)中，有關(guān)“大蕭條”的分析只是一筆帶過(guò)。連“流動(dòng)性陷阱”這樣的術(shù)語(yǔ)都沒(méi)有出現(xiàn)在書(shū)中的索引之中，而且也沒(méi)有中央銀行在類(lèi)似當(dāng)下情況下如何作為的討論，具體說(shuō)就是沒(méi)有討論當(dāng)傳統(tǒng)的貨幣寬松政策未能引發(fā)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)該如何應(yīng)對(duì)？ 弗里德曼在1991年關(guān)注通脹具有特定意義，因?yàn)楫?dāng)時(shí)通貨膨脹率仍然相對(duì)較高，存在美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度印鈔的危險(xiǎn)。但是如今，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在過(guò)去的一年中逐步減少通貨膨脹。盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)中有相當(dāng)多的一批人，外加保守派政治家，仍舊在擔(dān)心通脹的危險(xiǎn)，而不管失業(yè)率已經(jīng)如此之高。 事實(shí)上，有證據(jù)表明，如果他今天還活著，弗里德曼本人將會(huì)支持溫和的通貨膨脹。在2000年，弗里德曼認(rèn)為，當(dāng)日本的名義利率下降到零，日本銀行應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量 ，這個(gè)政策主張與如今的寬松貨幣政策驚人相似。相形之下，美聯(lián)儲(chǔ)的反對(duì)通貨膨脹的“鷹派”們則堅(jiān)決反對(duì)寬松貨幣政策，他們警告說(shuō)這樣做將會(huì)引發(fā)通貨膨脹。 貨幣政策制定者有一種傾向，他們總是在與上一次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)作斗爭(zhēng)，可是這樣的話他們就會(huì)犯下與前輩們相反的決策失誤。在20世紀(jì)70年代，美聯(lián)儲(chǔ)由于恐懼另一次大蕭條，造成了十年滯脹。今天的美聯(lián)儲(chǔ)，由于害怕滯脹，是不是將會(huì)導(dǎo)致我們下一個(gè)不必要的長(zhǎng)期和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退也未可知。 |
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