近期，將這幾年投資實(shí)踐中的體會(huì)和讀書筆記進(jìn)行整理，取名《信仰的力量——讀書筆記》。之所以取這個(gè)名字，是因?yàn)槎嗄甑耐顿Y實(shí)踐讓我明白，投資成功與否，最終取決于投資者有沒有信仰、能否堅(jiān)持自己的信仰，做到知行合一。
投資要從何處入手？成功投資的秘訣又是什么？
當(dāng)我們研究投資大師的成功經(jīng)驗(yàn)時(shí)就會(huì)發(fā)現(xiàn)：他們擁有廣泛的興趣、開闊的視野、深刻的思維能力；他們知道市場(chǎng)變幻莫測(cè)，無從把握，培養(yǎng)自己不被市場(chǎng)左右的能力；他們著力研究企業(yè)，正確評(píng)估企業(yè)特性，避開平庸企業(yè)，持有優(yōu)秀企業(yè)。他們的這些能力源自多方面，但廣泛閱讀是形成這些能力的基礎(chǔ)。比如，巴菲特總是有積極活躍的頭腦，每天通過閱讀和打橋牌保持頭腦清醒。巴菲特篤信：正是成長階段博覽群書的經(jīng)歷塑造了他的投資之道，并且為他后來幾十年的空前成功奠定了基礎(chǔ)。芒格相信：“一定要掌握別人悟出的道理中最精彩的部分。我不相信僅靠自己坐下來，就夢(mèng)想出一切觀點(diǎn)。沒有人那么聰明的。”此外，像紐伯格、比格斯、波頓、米勒等投資大師也十分注重學(xué)習(xí)和閱讀?？梢哉f，成功投資的秘訣就是廣泛閱讀。
（一）廣泛閱讀，見多識(shí)廣
1.在2007年股東大會(huì)上，有人問巴菲特:“我今年23歲，抱負(fù)遠(yuǎn)大，但資金有限，”“請(qǐng)問未來50或100年最好的投資機(jī)會(huì)是什么？”巴菲特回答：“讀萬卷書?！卑头铺剡€說：“我們一天必須閱讀和思考八到十個(gè)小時(shí)?！?/strong>
2.巴菲特說：“我學(xué)習(xí)是靠自己讀書，所以我不認(rèn)為自己有什么獨(dú)特的觀點(diǎn)。當(dāng)然我談到閱讀格雷厄姆書籍的體會(huì)，我也讀菲爾·費(fèi)舍爾的文章，所以從閱讀中我得出了許多自己的看法?！保ā栋头铺氐耐顿Y組合》，第154頁）
3.巴菲特說：“我什么都讀：企業(yè)年報(bào)、10-K報(bào)表、10-Q報(bào)表、傳記、歷史書，每天還要讀五份報(bào)紙。在飛機(jī)上，我會(huì)閱讀座椅后背的安全指南。閱讀是很重要的。這么多年，是閱讀讓我致富?！保ā陡F查理寶典》，第313頁）
4.巴菲特說：“首先，我會(huì)跳著舞去工作。然后，我坐下來閱讀。接下來我會(huì)在電話上聊7到8小時(shí)。然后我就回到家里繼續(xù)閱讀。晚上我還會(huì)在電話上聊一會(huì)兒。我們會(huì)讀很多東西。我們對(duì)我們所尋找的東西有一種大致的感覺。我們?cè)趯ふ覂r(jià)值超凡的企業(yè)。這差不多就是我一天內(nèi)要做的所有事?！薄拔野l(fā)現(xiàn)，什么人都不見得對(duì)自己最好，使用自己時(shí)間的最佳方案就是閱讀報(bào)紙、行業(yè)雜志、事實(shí)材料還有一些研究報(bào)告?！?/strong>
5.在2003年股東大會(huì)上，芒格說：“在我的一生中，還從沒見過一個(gè)人不整天閱讀卻能無所不知——這樣的人沒有，一個(gè)也沒有?！绻阏J(rèn)為你不用整天讀東西也能成為好的投資者，那我無法同意…，你會(huì)驚訝于沃倫讀了多少東西，也會(huì)驚訝于我讀了多少東西?！?/strong>
芒格曾經(jīng)自嘲說：“我的孩子們都笑話我。他們覺得我是一本長了兩條腿的書?！保ā陡F查理寶典》，第138頁）
芒格曾經(jīng)稱巴菲特是“一架學(xué)習(xí)機(jī)器?！保ā队H歷巴菲特股東大會(huì)》，第98頁）
6.在2007年股東大會(huì)上，芒格說：“伯克希爾的成長記錄是怎樣發(fā)生的？如果你是一個(gè)觀察者，你的確能注意到沃倫花費(fèi)大量的時(shí)間讀書。如果你想取得非凡的成就，那你只需要坐在那里華大量的時(shí)間去閱讀。…看看現(xiàn)在的一代人以及他們擁有的所有電子產(chǎn)品和因多重的工作而浮躁不專注。我可以自信地預(yù)見他們最終不會(huì)像專注于閱讀的沃倫那樣成功。如果你想得到智慧，你需要安靜地坐下來讀書，這就是智慧的來源。”
7.芒格說：“為什么有些人會(huì)比別人聰明呢？這跟與生俱來的性格有部分關(guān)系。有些人的性格并不適合投資。他們總是按捺不住，或者總是憂心忡忡。但如果你擁有好的性格，在這里主要指非常有耐心，又能夠在你知道該采取行動(dòng)時(shí)主動(dòng)出擊，那么你就能通過實(shí)踐和學(xué)習(xí)逐漸了解這種游戲。很明顯，你吸取教訓(xùn)的來源越廣泛，而不僅僅從你自己的糟糕經(jīng)驗(yàn)中吸取教訓(xùn)，你就能變得越好?！薄拔疫€沒發(fā)現(xiàn)有誰能夠很快做到這一點(diǎn)。作為投資者，沃倫·巴菲特比我第一次遇到他時(shí)好得太多了，我也是這樣的。如果我們?cè)谀硞€(gè)階段停滯不前，滿足于已經(jīng)擁有的知識(shí)，我們的業(yè)績會(huì)比現(xiàn)在差很多。所以，訣竅就在于不斷學(xué)習(xí)，而且我不認(rèn)為那些不享受學(xué)習(xí)過程的人能夠不斷地學(xué)習(xí)。”（《窮查理寶典》，第76頁）
8.紐伯格認(rèn)為：“買賣證券需要很多直覺，這種直覺只能通過在生活中學(xué)習(xí)才能培養(yǎng)起來。我從來沒有取得任何大學(xué)的文憑或商學(xué)院的學(xué)位，但在我年輕時(shí)，在我在巴黎的歲月里，還有從那以后，我一直在不斷學(xué)習(xí)。我研究人，研究生活，我觀察，我傾聽，我閱讀。我從未發(fā)現(xiàn)學(xué)東西是浪費(fèi)時(shí)間。我過去學(xué)的所有東西都曾幫助我在華爾街闖蕩，同樣，我在華爾街學(xué)的每樣?xùn)|西又都在生活的其他方面幫助了我?！保ā吨腋妗?，第15頁）
紐伯格提到《藝術(shù)史學(xué)家的忠告》一文中的一個(gè)觀點(diǎn)：“學(xué)習(xí)藝術(shù)最可靠的方式是研究成千上萬的樣本，然后以買進(jìn)藝術(shù)品來檢驗(yàn)?zāi)愕乃囆g(shù)知識(shí)?！保ǖ?span lang="EN-US" xml:lang="EN-US">21頁）
附注：我認(rèn)為這同樣適合投資過程。
9.紐伯格說：“書是最能吸引我心得。我生命中的許多里程碑都由在我辦公室書架上的著名書籍記錄著，包括詹姆士·喬伊斯的第一版《尤利西斯》。每本這樣的書，都與我生命中的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)緊密相連。作家拉爾夫·瓦爾多·愛默生的《論補(bǔ)償》幫我意識(shí)到付出者比接受者獲得的東西還多?！保ǖ?span lang="EN-US" xml:lang="EN-US">137-138頁）
10.比格斯在《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》一書中多次提到閱讀的重要性。他說：“閱讀也是我的習(xí)慣，而且我認(rèn)為應(yīng)該不僅僅讀商業(yè)書籍，也要讀歷史、小說，甚至讀些詩歌。投資的關(guān)鍵就是洞察世事的興衰、弄清人們情緒的潮流。這就是小說和詩歌的作用所在。此外，你也需要一些優(yōu)美智慧的文字來清洗你的思想和心靈?！薄耙粋€(gè)不閱讀的人無法成為真正成功的投資者。”“作為一名投資者，你必須能控制自己的知識(shí)汲取環(huán)境，而不要讓世界控制你?！薄安粌H要讀，還要聰明地讀?！?/strong>
11.吉姆·羅杰斯當(dāng)基金經(jīng)理時(shí)，經(jīng)常閱讀至少5個(gè)國家的報(bào)紙、40多種期刊、80多種行業(yè)雜志、上千份公司年報(bào)。他說過：“我一向認(rèn)為坐下來并閱讀一些資料會(huì)更好。我不太擅長隨機(jī)應(yīng)變，因此和人交談可能會(huì)打亂我的思路。我只是舒服地坐著，閱讀、計(jì)算，并最后得出一堆無論是多么荒唐的‘謬論’，不過我比他們成功得多。我發(fā)現(xiàn)，如果我只按照自己熟悉的那套方法，而不是別人告訴我的方法來做，投資會(huì)更堅(jiān)定，也更有利可圖。”（轉(zhuǎn)引自《股市大亨》，第17頁）
12.羅伯特 G·漢格斯特龍說：“對(duì)于很多很多的人來說，金融市場(chǎng)很讓人困惑，投資就是狂熱地尋找正確的路。但是沿著道路狂奔并不是答案。相反，在智者的引導(dǎo)下，從知識(shí)的制高點(diǎn)往下看才是正確的。”（《股票投資的大智慧》，第157頁）“看的越多，懂的越多。因?yàn)槟隳茏R(shí)別模式，所以不怕突變。擁有永遠(yuǎn)開放的頭腦，意味著擁有新思想，并且知道如何利用，那么你就堅(jiān)定地走在正確的道路上?！保ǖ?span lang="EN-US" xml:lang="EN-US">109頁）他認(rèn)為：“批判性分析的思維是投資取得成功的基礎(chǔ)。完善這種技巧，從而提高大腦深思的、仔細(xì)分析的能力，與深思熟慮的、仔細(xì)的閱讀有著密切關(guān)系。它們之間互相強(qiáng)化，以一種雙重反饋的方式進(jìn)行。好的讀者是好的思考者；好的思考者會(huì)成為好的讀者，在這個(gè)過程中還會(huì)成為更好地思考者?！保ǖ?span lang="EN-US" xml:lang="EN-US">137頁）“僅僅靠閱讀本身是不夠的。你必須通過反思已經(jīng)讀過的東西，把自己的大腦和一些靈魂放進(jìn)這個(gè)過程里?！保ǖ?span lang="EN-US" xml:lang="EN-US">141頁）
13.羅伯特 G·漢格斯特龍對(duì)比爾·米勒的評(píng)價(jià)是：“他是滿懷激情地越過籬笆汲取營養(yǎng)，深入研究物理學(xué)、生物學(xué)、哲學(xué)以及心理學(xué)。然后，把從其他學(xué)科學(xué)到的知識(shí)與投資領(lǐng)域聯(lián)系起來?！?span lang="EN-US" xml:lang="EN-US">(《投資的格柵理論》)
14.珍妮特·洛說：“米勒在讀書和工作之外幾乎沒有什么愛好。他醉心于讀書，并且總是向同事們推薦好書。他的公文包里克能會(huì)裝著某個(gè)晦澀難懂的哲學(xué)家傳記，或者是一本992頁厚的平裝版英語詩歌歷史著作《詩歌人生》（Lives of the Poets）,或者是理論生物學(xué)家斯圖亞特·考夫曼的著作《宇宙為家》（At Home in the Universe）?！保ā稇?zhàn)勝標(biāo)準(zhǔn)普爾》，第25頁）
（二）閱讀有助于克服情緒波動(dòng)
投資過程必須控制情緒波動(dòng)，保持清醒和理性。但是，單憑信念克服情緒波動(dòng)幾乎不可能活著說非常困難。對(duì)于控制情緒、引導(dǎo)情緒，知識(shí)才是必不可少的?？撇祭锟苏f：“如果投資者能用知識(shí)、原則、投資期以及耐心取代情感，那么那些令人恐懼的下跌時(shí)刻就都變成了黃金機(jī)遇。你不能只是告訴自己不要情緒化，因?yàn)樵谀愀械娇謶值臅r(shí)候，僅僅在心智上知道事情的原委是不夠的。你必須找到替代品，這是關(guān)鍵?！保ā洞箦X》，第55頁）“在沒有深入了解的情況下告訴一個(gè)人‘低買高賣’是沒用的，因?yàn)橥顿Y者需要知道導(dǎo)致低價(jià)或高價(jià)的原因，并且還要知道在特定的某一天‘高價(jià)’是什么含義。同樣，單單鼓勵(lì)一個(gè)人要有耐心也毫無用處。投資者需要知道一個(gè)公司何以卓越并值得耐心等待。他們也需要理解，是投資期和知識(shí)帶來耐心——對(duì)有成功潛力的公司的耐心。”（第55頁）
（三）閱讀能夠培養(yǎng)眼光和判斷力
1.哈維·費(fèi)爾斯通說：“我發(fā)現(xiàn)，如果一個(gè)人的全部信息都局限在他的工作領(lǐng)域，那么它的工作不會(huì)做得很好。一個(gè)人必須有眼光，他可以從書籍上或人們身上——最好是兩者兼有——培養(yǎng)眼光?！?/strong>
2.科斯托拉尼說：“每天我都在學(xué)習(xí)著，每個(gè)日常小經(jīng)驗(yàn)、小事情都會(huì)輸入到我的個(gè)人計(jì)算機(jī)里（我的腦袋），經(jīng)過吸收、衡量，把多余的、不重要的信息刪除掉，然后將剩余的信息根據(jù)以往的認(rèn)識(shí)自動(dòng)分類。”（《大投機(jī)者的證券心理學(xué)》，第17頁）
3.本杰明·富蘭克林說：“空袋子很難豎起來。”
4.安東尼·波頓說：“有太多需要閱讀的資料，我坐火車上下班的原因之一就是為了可以在路上完成一部分。你必須明白自己心里想要的東西，否則會(huì)被過多的信息所迷惑，從而可能什么都不愿意做了。我喜歡篩選資料，…一定要分辨出信息的有效程度。”（《安東尼·波頓教你選股》，第43頁）
（四）閱讀是幸福人生的內(nèi)在因素
自古以來，讀書都被看作優(yōu)雅而幸福人生之不可分割的內(nèi)容，不讀書則被看作難以脫俗、沒有作為的必然。
1.喬治·路易斯·博爾赫斯說：“我總是把天堂想象成某種圖書館?！?/strong>
2.西塞羅在《論老年》中總結(jié)過人生的幸福問題，他說：“晚年的最佳保護(hù)鎧甲是一段在它之前被悉心度過的生活，一段被用于追求有益知識(shí)、光榮的功績和高尚的舉止的生活；過著這種生活的人從青年時(shí)代就致力于提升他自己，而且將會(huì)在晚年收獲它們產(chǎn)生的最幸福的果實(shí)；這不僅僅是因?yàn)橛幸娴闹R(shí)、光榮的功績和高尚的舉止將會(huì)陪伴他終身，甚至直到他生命的最后一刻，也會(huì)因?yàn)橐娮C了正直的人生的良心和對(duì)過往美好功績的回憶將會(huì)給靈魂帶來無上的安慰。”
3.《菜根譚》說：“千載奇逢，無如好書良友；一生清福，只在碗茗爐煙?！?/strong>
4.《小窗幽記》說：“讀書不獨(dú)變氣質(zhì)，且能養(yǎng)精神，蓋理義收攝故也?！薄白x一篇軒快之書，宛見山青水白；聽幾句透徹之語，如看岳立山川?！?/strong>
5.《幽夢(mèng)影》說：“有功夫讀書謂之福，有力量濟(jì)人謂之福，有學(xué)問著述謂之福，無是非到耳謂之福，有多聞直諒之友謂之福?！?/strong>
6.不讀書的人，必然無知迷惑，《壇經(jīng)》稱這種人為“迷人”。《壇經(jīng)》云：“又有迷人，空心靜坐，百無所思，自稱為大。此一輩人，不可與語，為邪見故。”“迷人修福不修道，只言修福便是道?！?/strong>
7.芒格說：“有些人頑固地拒絕學(xué)習(xí)，這真是件令人匪夷所思的事情?！卑头铺匮a(bǔ)充：“更令人感到驚訝的是當(dāng)學(xué)習(xí)對(duì)他們自身大有好處的情況下他們還是拒絕學(xué)習(xí)?！?/strong>
8.伯特蘭·羅素說：“人的感情強(qiáng)度隨其對(duì)事實(shí)的認(rèn)知而向相反的方向變化——知之越少，越感情用事?！薄岸鄶?shù)人寧愿死也不愿動(dòng)腦子，許多人后來就真的死了?！?/strong>
標(biāo)簽： 雜談 | 分類： 《信仰的力量—讀書筆記》 |
第二章可知與不可知
股票投資的基本問題是分清股市中哪些東西是可知的、哪些東西是不可知的。投資是關(guān)乎概率的博弈游戲。對(duì)可知的部分進(jìn)行深入研究分析，有助于提高投資成功的概率；對(duì)不可知的部分盡量避開，有助于避免投資失敗。千萬不要對(duì)不可知的東西心存幻想，即使你耗盡畢生心血，到頭來還是一無所獲。詩人講：“也許路開始已錯(cuò)，結(jié)果還是錯(cuò)?！保ㄊ骀谩兑苍S》）
一、可知的結(jié)局：股市是“輸家游戲”
無論你是短線操作還是長期持有，無論你是喜歡技術(shù)分析還是基本面研究，無論你是采用自上而下的宏觀投資法還是自下而上的微觀投資法，股市投資的總體結(jié)果都是一贏二平七虧損。為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的結(jié)局？原因在于股市本身不創(chuàng)造財(cái)富，它是混合場(chǎng)所、成本中心。
（一）股市是混合場(chǎng)所
股票市場(chǎng)建立后，有許多機(jī)構(gòu)和個(gè)人參與股票市場(chǎng)，形成利益相關(guān)者。所以，股市本質(zhì)上是混合場(chǎng)所。這些利益相關(guān)者從不同角度、有時(shí)是互相矛盾的角度，影響股票市場(chǎng)：
1.政府及其監(jiān)管部門。他們的價(jià)值取向是做大做強(qiáng)股票市場(chǎng)，支持符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)上市融資，進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資比例，進(jìn)一步分散銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)，并為國家增加稅收；同時(shí)，逐步加強(qiáng)和完善對(duì)上市企業(yè)和市場(chǎng)交易的監(jiān)管?？偟囊笫牵善笔袌?chǎng)應(yīng)為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)：當(dāng)市場(chǎng)瘋狂上漲、形成泡沫或者當(dāng)市場(chǎng)非理性下跌、影響企業(yè)融資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及社會(huì)穩(wěn)定時(shí)，政府及其監(jiān)管部門都會(huì)采取相關(guān)政策和適當(dāng)措施進(jìn)行調(diào)控和干預(yù)，以確保其價(jià)值取向的實(shí)現(xiàn)。
2.交易所、券商、中介組織。他們主要負(fù)責(zé)承擔(dān)融資、交易等相關(guān)具體事務(wù)，提供有償服務(wù)，促進(jìn)和活躍交易，保持市場(chǎng)活力。他們的價(jià)值取向也是希望做大做強(qiáng)股票市場(chǎng)，以便為他們提供更多的業(yè)務(wù)。為此，他們鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，發(fā)展融資融券，推出股指期貨，開辟多層次市場(chǎng)，推進(jìn)并購、重組和大量IPO或增發(fā)、配股，建議頻繁交易，等等。
3.基金。他們的價(jià)值取向是追逐業(yè)績排名，募集更多資金、收取更多管理費(fèi)。市場(chǎng)大幅上漲后仍要大量買入股票，確保凈值比其他基金靠前；市場(chǎng)大幅下跌后仍要?dú)⒌?，以期先人一步賣出股票，既應(yīng)付贖回、也確保凈值比其他基金靠前?？傮w上，基金永遠(yuǎn)是在追隨市場(chǎng)趨勢(shì)操作。
肯·費(fèi)雪、勞拉·霍夫曼在《小心！這是投資圈套》一書指出：“2007年12月31日，歷時(shí)20年的觀察研究結(jié)束。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均年收益是11.8%，而共同基金投資者的平均年收益只有4.5%?！?/strong>
查爾斯·艾里斯也說過：“在長期，75%的投資經(jīng)理的表現(xiàn)會(huì)低于整體市場(chǎng)的表現(xiàn)。”（《贏得“輸家游戲”》，第2頁）
4.媒體。他們的價(jià)值取向是從不同角度渲染與股票市場(chǎng)有關(guān)的信息，讓人們更多地關(guān)注該媒體，提高該媒體的影響力，從而增加該媒體的收入。因此，股市等金融報(bào)道很少是客觀的，大多數(shù)是關(guān)于情感的報(bào)道：貪婪和恐懼之間的極端行為，人們?nèi)绾问芮楦序?qū)動(dòng)去投資，各種緊急事件、爆炸新聞和所謂的專業(yè)意見，等等。邁爾斯說：“如此多的壞消息和投資選擇淹沒了普通投資者，在投資信息年代，我們?cè)谧躺笈_子的水中伴隨著眾多的壞消息浮浮沉沉?！保ā秱ゴ蟮氖聵I(yè)》，第91頁）
5.控股股東。他們的價(jià)值取向是用最高的價(jià)格融資，多數(shù)還會(huì)經(jīng)常融資、上項(xiàng)目，并且迎合市場(chǎng)愛好進(jìn)行股本分割等毫無意義的游戲，最終造成價(jià)值毀滅；只有極少數(shù)堅(jiān)持以所有股東價(jià)值最大化為導(dǎo)向統(tǒng)籌企業(yè)發(fā)展，追求價(jià)值增長，很少再融資，也不迎合市場(chǎng)愛好進(jìn)行股本分割等。賈森·茲威格認(rèn)為，IPO的含義除了是指“首次公開發(fā)行”，它還可以是以下短語的縮寫：很有可能被高估（It’s Probably Overpriced），只是幻想中的利潤（Imaginary Profit Only），內(nèi)部人的專有計(jì)劃（Insiders’ Private Opportunity），愚蠢、荒謬和瘋狂（Idiotic, Preposterous, and
股票市場(chǎng)是由上述這些利益相關(guān)者構(gòu)成，因此，股市是混合場(chǎng)所。整個(gè)市場(chǎng)是為了使投資者分散投資、短線交易而建立的，那里不斷產(chǎn)生各種交易成本、各種調(diào)研報(bào)告、各種稅收、各種書面信息披露、各種炒股電腦軟件、各種高手秘籍、各種專業(yè)指導(dǎo)意見、各種對(duì)沖策略，投資者迷失方向是必然的。斯蒂芬·韋恩斯認(rèn)為：“股市是令人刺激的綜合融資場(chǎng)所，是復(fù)雜的金融管理中心，是用掙來的血汗錢投資的腹地，而且還具有卡西諾賭場(chǎng)般的組織形式。這就是為什么盲目地給股市冠以理性交易行為的完美工具是不切實(shí)際的原因。同樣，將股市視為瘋狂的、不可預(yù)測(cè)的財(cái)富輸贏場(chǎng)所也是錯(cuò)誤的。股市是兩者的混合物。股市有許多不同的成分，它以截然不同且經(jīng)常是矛盾的動(dòng)機(jī)接納參與人。由于這個(gè)原因，股市不能夠不存在，也不能夠不為那些能夠在利益沖突中找到一條出路并真正理解股市運(yùn)作的人提供巨大的機(jī)會(huì)?！保ā督^境與生機(jī)——市場(chǎng)動(dòng)蕩、風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇》，斯蒂芬·韋恩斯著，張興旺鄭佩蕓 譯，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2006年10月版，第7頁）
（二）股市是成本中心
利益相關(guān)者要依賴股市生存，要從這個(gè)市場(chǎng)不斷抽走資金，所以，股市本質(zhì)上又是一個(gè) “成本中心”。比如，IPO、增發(fā)、配股，要從這個(gè)市場(chǎng)直接融資并產(chǎn)生各種各樣的費(fèi)用；股票交易，無論買進(jìn)賣出，都要付營業(yè)稅和繳納傭金；上市公司分紅，政府要征收所得稅。這些費(fèi)用構(gòu)成了股票市場(chǎng)的運(yùn)行成本，最終都要攤到投資者身上。股市中唯一創(chuàng)造利潤的是上市公司的分紅，而這些分紅經(jīng)常要低于股市的運(yùn)行成本。因此，股市在年年消耗資金而并不產(chǎn)生利潤。如果這個(gè)市場(chǎng)沒有從外部注入增量資金，股市中的存量資金將逐年減少，而股票供給只會(huì)越來越多；加上大、小非減持，進(jìn)一步從股市拿走大量資金。因此，可以預(yù)見，最終股市中絕大多數(shù)公司都會(huì)被邊緣化，無人關(guān)注，價(jià)格也會(huì)越來越低；只有極少數(shù)公司因價(jià)值持續(xù)、穩(wěn)定增長而受到關(guān)注。
我們都期待牛市再現(xiàn)，但是無論牛市還是熊市，尤其是牛市，將進(jìn)一步吞噬我們的資金，擴(kuò)大投資者的損失。查理·芒格在評(píng)析自己2000年11月在慈善圓桌會(huì)議上的演講時(shí)說過：
假設(shè)在2006年，股票的價(jià)格上漲200%，而企業(yè)的盈利沒有增長，那么全部美國企業(yè)的所有可合理分配的利潤加起來，尚且沒有股票持有者的投資成本多，因?yàn)檫@些成本上漲的比例跟股票價(jià)格是一樣的。只要這種情況延續(xù)下去，扣除投資成本之后，全部企業(yè)的所有者將得不到一分錢。而那些摩擦成本制造者所得到的，反而比全部可合理分配的企業(yè)利潤還要多。到了年底，企業(yè)所有者若想賺錢，只能將他們持有的股份賣給“新資金”的提供者。而提供那些“新資金”的人由于付出了持續(xù)高漲的投資成本，只能指望股票的價(jià)格將會(huì)無休止地上漲，而股票持有者將得不到任何凈利潤，除非把股票賣給又一批“新資金”的提供者。（《窮查理寶典》，第354頁）
二、不可知的地方：股市是浩瀚宇宙
股票市場(chǎng)千變?nèi)f化，價(jià)格波動(dòng)時(shí)時(shí)發(fā)生。沒有人能夠洞察股市的本質(zhì)，沒有人能夠認(rèn)知股市的運(yùn)行規(guī)律。股市涉及方方面面，各種經(jīng)濟(jì)、政治、文化、外交、軍事、天氣等因素都對(duì)股價(jià)變化產(chǎn)生影響，但都沒有簡單的因果關(guān)系，無從預(yù)測(cè)、探知。從熵與熱力學(xué)第二定律的角度理解，由于影響股市的因素過多，股市總是在不斷增加其熵和“無序度”，其復(fù)雜狀況完全超出了人類能夠理解的程度。因此，股市是一個(gè)浩瀚宇宙。
斯蒂芬·霍金在《時(shí)間簡史——從大爆炸到黑洞》（許明賢、吳忠超譯，湖南科學(xué)技術(shù)出版社2002年版，第141頁）中認(rèn)為:“人類理解宇宙的進(jìn)步，是在一個(gè)無序度增加的宇宙中建立了一個(gè)很小的有序的角落。如果你記住了這本書中的每一個(gè)詞，你的記憶就記錄了大約200萬單位的信息——你頭腦中的有序度就增加了大約200萬單位。然而，當(dāng)你讀這本書時(shí)，你至少將以食物為形式的1千卡路里的有序能量，轉(zhuǎn)換成為以對(duì)流和汗釋放到你周圍空氣中的熱量的形式的無序能量。這就將宇宙的無序度增大了大約20億億億單位，或大約你頭腦中有序度增量——那是你如果記住這本書的每一件事的話——的1000億倍?！?/strong>
由此可以想象，當(dāng)那么多的經(jīng)濟(jì)、政治、文化、外交、軍事、天氣等因素影響股市，再加上那么多的機(jī)構(gòu)、個(gè)人按照自己的理解后參與股市，這個(gè)市場(chǎng)的無序度會(huì)變成什么樣呢？
巴爾尼·溫克曼在《華爾街10年》中概括股市的歷史及其復(fù)雜性、神秘性時(shí)說過：“人們?nèi)羰侵幌氚压善弊儎?dòng)與商業(yè)數(shù)據(jù)掛鉤，而忽略股票運(yùn)行中的強(qiáng)大想象因素，或者看不到股票漲跌的技術(shù)基礎(chǔ)，一定會(huì)遭遇災(zāi)難，因?yàn)樗麄兊呐袛嗳允腔谑聦?shí)和數(shù)據(jù)這兩個(gè)維度，而他們參與的這場(chǎng)游戲卻是在情緒的第三維度和夢(mèng)想的第四維度上展開的。”（轉(zhuǎn)引自《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》，第97頁）
查理·芒格說：“在98%的時(shí)間里，我們對(duì)待股市的態(tài)度是…保持不可知狀態(tài)。我們不知道?！保ā陡F查理寶典》，第242頁）
科斯托拉尼認(rèn)為：“很多人喜歡說，根本無法看懂現(xiàn)今的股市。我要說，股市要是能被看懂，就不叫股市了。股票玩家是在一池渾水中釣魚，邊釣邊放一堆空頭廢話，池水就這樣被他們自己搞得更渾濁了。媒體則繼續(xù)散播這種‘股市智能’，這么一來，報(bào)道及評(píng)論給出的消息完全是一團(tuán)混亂。往往是股價(jià)變動(dòng)之后，他們才急忙找出其中的原因，然后再放個(gè)馬后炮。”（《大投機(jī)家的證券心理學(xué)》，第31頁）
這樣的浩瀚宇宙，投資者如何能把握呢？多少年了，投資者總是茫然、迷失，不知如何理解這個(gè)市場(chǎng)。投資者很無奈，或許江河的詩《星星變奏曲》闡釋了投資者的迷惘：
如果大地的每個(gè)角落都充滿了光明
誰還需要星星,誰還會(huì)
在夜里凝望
尋找遙遠(yuǎn)的安慰
誰不愿意
每天
都是一首詩
每個(gè)字都是一顆星
像蜜蜂在心頭顫動(dòng)
誰不愿意,有一個(gè)柔軟的晚上
柔軟得像一片湖
螢火蟲和星星在睡蓮叢中游動(dòng)
誰不喜歡春天,鳥落滿枝頭
像星星落滿天空
閃閃爍爍的聲音從遠(yuǎn)方飄來
一團(tuán)團(tuán)白丁香朦朦朧朧
如果大地的每個(gè)角落都充滿了光明
誰還需要星星,誰還會(huì)
在寒冷中寂寞地燃燒
尋求星星點(diǎn)點(diǎn)的希望
誰愿意
一年又一年
總寫苦難的詩
每一首都是一群顫抖的星星
像冰雪覆蓋在頭上
誰愿意,看著夜晚凍僵
僵硬得像一片土地
風(fēng)吹落一顆又一顆瘦小的星
誰不喜歡飄動(dòng)的旗子,喜歡火
涌出金黃的星星
在天上的星星疲倦了的時(shí)候,升起
去照亮太陽照不到的地方
三、明智的選擇：遠(yuǎn)離“股市”
股票市場(chǎng)作為混合場(chǎng)所、成本中心以及浩瀚宇宙，注定絕大多數(shù)投資者要虧錢。但是，許多人新老投資者始終沒有覺醒，仍然滿懷信心，期待從市場(chǎng)中賺錢。羅伯特 G·漢格斯特龍?jiān)凇豆善蓖顿Y的大智慧》(第148頁)一書中講述這樣一個(gè)笑話：
有一位先生在當(dāng)?shù)鼐起^喝得酩酊大醉后，正在夜空下摸索回家的路。在過馬路的時(shí)候，他被絆得摔了一跤，鑰匙從手中飛了出去。他站起來走向路邊的路燈，開始尋找丟失的鑰匙。一個(gè)巡街警察看到了這一切，走了過來。
“你在干什么？”警察問道。
“哦，長官，我在找鑰匙?！?/strong>
“我知道，”警察說，“可你是在那邊丟得鑰匙。為什么跑到這里來找?”
這人轉(zhuǎn)過頭來，臉上帶著狡猾的笑容，“因?yàn)檫@里有燈光?！?/strong>
投資者想從市場(chǎng)中賺錢，就猶如想在燈光下尋找丟失的鑰匙一樣，找錯(cuò)地方。股票市場(chǎng)之所以燈光明亮，是因?yàn)閮r(jià)格時(shí)時(shí)在變動(dòng)，每個(gè)人都看得見，機(jī)會(huì)多多，自然聚集很多人，但是，利潤（鑰匙）并不在那里。對(duì)于大多數(shù)人來說，想投資賺錢，明智的選擇是：
第一，投資實(shí)業(yè)。任何想依靠股票投資或投機(jī)致富的，全世界都很少。可以肯定的是，大多數(shù)人去做實(shí)業(yè)賺的錢一定比在股票市場(chǎng)交易賺的錢多。所以，只要有可能，首先應(yīng)該投資實(shí)業(yè)致富。馬克·史庫森認(rèn)為:“現(xiàn)實(shí)就是這樣，最受人們青睞的致富之路其實(shí)并不是股市，不是共同基金，甚至也不是房地產(chǎn)。其實(shí)，單單投資本身根本就不可能是致富之路。無論是從事制造業(yè)、零售業(yè)、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、電腦業(yè)，還是代別人理財(cái)，那些在《福布斯》‘全美最富400人榜’上有名的人，主要還是通過創(chuàng)立和做大各自的實(shí)業(yè)才創(chuàng)下今天的財(cái)富。”（《投資一堂課》，第18頁）
第二，如果沒有條件投資實(shí)業(yè)，那就遵循實(shí)業(yè)投資的原則投資“股票”而不是投資“股票市場(chǎng)”。從實(shí)業(yè)投資的原則看，投資“股票”的回報(bào)應(yīng)該來自所投資企業(yè)的經(jīng)營利潤。而投資“股票市場(chǎng)”是以股價(jià)漲跌作為判斷依據(jù)，其回報(bào)來自其他投資者愿意出更高的價(jià)錢。正如前面所述，市場(chǎng)中最明顯的價(jià)格波動(dòng)（燈光）并不創(chuàng)造利潤，正確的策略是研究和評(píng)估上市公司的內(nèi)在價(jià)值，正如比爾·米勒說的，“投資者的最佳長期策略就是在黑暗中尋找鑰匙?！?/strong>
四、結(jié)論：不要跨出“能力圈”
（一）“能力圈”之一：市場(chǎng)難以認(rèn)知，企業(yè)可以認(rèn)知。
《菲特的新主張》一書提到：“盡管經(jīng)濟(jì)狀況和市場(chǎng)作為整體而言過于復(fù)雜和龐大，因而無法預(yù)測(cè)，但是在公司水平上，存在著可以認(rèn)知的模式。在每個(gè)公司的內(nèi)部，都有商業(yè)模式、管理模式和財(cái)務(wù)模式?！薄叭绻阊芯窟@些模式，在大多數(shù)情況下，你就能對(duì)公司的未來作出合理的預(yù)測(cè)。沃倫·巴菲特專注于這些模式，而不管成千上萬的投資者們得那些無法預(yù)測(cè)的行為模式。他說：‘我發(fā)現(xiàn)，估計(jì)基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)狀況總是比估計(jì)受心理支配的選擇容易得多?！保ǖ?span lang="EN-US" xml:lang="EN-US">15-16頁）
（二）“能力圈”之二：理解簡單、客觀的事實(shí)。
1.《大錢》一書講到：“一份優(yōu)秀的商業(yè)方案闡述公司如何贏利、成長，并在競(jìng)爭中保護(hù)自我。…對(duì)于投資者來說，這是重要課程，核心就是閱讀那些故事進(jìn)而了解自己所持或者正在考慮買進(jìn)的公司股票，時(shí)刻準(zhǔn)備行動(dòng)?！保ǖ?span lang="EN-US" xml:lang="EN-US">78頁）“即使你對(duì)一家狀況‘看似’很棒的公司很感興趣，也要記住這一點(diǎn)，那就是如果沒人能用簡單清晰的語言解釋這些數(shù)字得的話，你就沒法了解這家公司事實(shí)上究竟如何。如果情況如此，切勿買入，這是你的自我保護(hù)原則?！保ǖ?span lang="EN-US" xml:lang="EN-US">89頁）
2.巴菲特希望將資本管理的主觀性減少到最低限度，同時(shí)最大程度地發(fā)揮客觀性。面對(duì)一堆雜亂無章的、本來可能將他淹沒的信息，巴菲特把他管理資本的領(lǐng)域落實(shí)到重要的和可知的方面，這“讓他具備了客觀性，賦予他一種能以某種程度的精確來判斷價(jià)格和價(jià)值是否相等的預(yù)測(cè)能力?！保ā断癜头铺匾粯庸芾碣Y金》，第23頁）
（三）“能力圈”之三：不懂不做
1.作為投資大師，巴菲特始終留在“能力范圍”內(nèi)投資，而現(xiàn)代金融教育卻教導(dǎo)我們不要錯(cuò)過任何投資機(jī)會(huì)。詹姆斯·奧洛克林在《像巴菲特一樣管理資金》一書中講：“學(xué)術(shù)界對(duì)投資行業(yè)的開創(chuàng)性和持久性的貢獻(xiàn)在于，其構(gòu)建了讓投資人如何在‘能力范圍’之外生存的理論?！保ǖ?span lang="EN-US" xml:lang="EN-US">207頁）
巴菲特說：“對(duì)大多數(shù)人來說重要的不是他們知道多少，而是他們能在多大程度上老老實(shí)實(shí)地承認(rèn)自己所不知道的?！卑头铺馗叨染枳约旱摹澳芰Ψ秶?，堅(jiān)決逃出“虛幻能力范圍”，而我們一般人都會(huì)被自己的心理免疫系統(tǒng)囚禁在那里，因?yàn)槿祟愋枰摶媚芰?。奧洛克林說：“一方面，大腦有能力消除不確定性：因?yàn)楸M管復(fù)雜系統(tǒng)從根本上具有不可預(yù)見性，但它們也明顯具有可理解性。另一方面，大腦需要消除不確定性：人類感覺被迫處于控制地位，如果不能消除不確定性，人類將駛?cè)胍粋€(gè)完全未知的世界。此外，因?yàn)榇竽X的處理能力有限，它也要消除不確定的因素。”（第194頁）總之，在認(rèn)知偏見和情感協(xié)同作用下，將人們引入“虛幻能力范圍”，讓他們“知道”不可知的事情。所以，帕斯卡說：“在同一時(shí)間里，人類的思想既是宇宙的榮耀也是宇宙的恥辱?！?/strong>
2.彼得·林奇說：“人們似乎更喜歡購買一些他們對(duì)其業(yè)務(wù)根本搞不懂的公司的股票。這似乎已經(jīng)成為華爾街的一條不成文的規(guī)則：如果你根本不了解一家公司，那么你就把一輩子攢的錢都拿出來投資這家公司的股票。投資者總是遠(yuǎn)離那些就在自己日常生活中能夠近距離觀察到的公司的股票，反而費(fèi)盡心機(jī)尋找那些生產(chǎn)的產(chǎn)品讓人根本無法了解的公司的股票?！保ǖ?span lang="EN-US" xml:lang="EN-US">13頁）“一般情況下，如果你對(duì)醫(yī)生們進(jìn)行調(diào)查，我敢打賭他們當(dāng)中可能只有一小部分人購買了醫(yī)藥股，而大部分人購買的是石油股；如果你對(duì)鞋店的老板進(jìn)行調(diào)查，則可能結(jié)果是絕大多數(shù)買了航空股而不是制鞋業(yè)的股票，反過來航空工程師可能涉足更多的是制鞋業(yè)的股票。我實(shí)在想不明白：為什么股票就像門前的草坪一樣，人們總是覺得別人家的草坪更綠一下呢？”（第80頁）
3.尼采說：“要量力而行，超出能力的事情，想都別想，否則顯得惡劣而虛偽?！保ā恫槔瓐D斯特拉如是說》，第195頁）“理解不了的，絕對(duì)不要投資持有—永遠(yuǎn)不要?！保ā洞箦X》，第253頁）
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