前言
當(dāng)前A股資本市場低迷，存量資金博弈。市場兩大邏輯并行：一方面，游資和活躍資金選擇抱團(tuán)取暖，主要圍獵次新股和雄安新區(qū)概念股。 另一方面，以公募基金、社保、證金等一類相對(duì)長期的資金則繼續(xù)布局價(jià)值藍(lán)籌。今日$貴州茅臺(tái)(SH600519)$再次盤中沖上420元大關(guān)，但斌興奮得高呼600元也不驚奇！$格力電器(SZ000651)$、小天鵝A(SZ000418)、老板電器(SZ002508)、美的集團(tuán)(SZ000333)等家電股近期也創(chuàng)出歷史新高。
但是需要注意的是，白馬龍頭股短期漲幅過高， 投資者卻選擇性忽略了$飛科電器(SH603868)$這個(gè)二線藍(lán)籌白馬。然而在主力資金不動(dòng)聲色的運(yùn)作下，飛科電器持續(xù)穩(wěn)步震蕩，其股價(jià)波動(dòng)并不如其他次新股那樣大起大落。
筆者注意到，飛科電器(SZ603868)4月25日晚間公告：2017年第一季度營收9.4億元，同比增20.27%；凈利2億元，同比增38.22%；扣非凈利潤增長38.39%。而且公司現(xiàn)金流量非常好，去年財(cái)報(bào)應(yīng)收賬款只占總營業(yè)收入的3.9%，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大牛股老板電器(SZ002508)$的5.7%。
最新股東分析
特別需要注意GJD證金公司和社?；鹨灰晃褰M合進(jìn)入十大股東，分別持股0.26%和0.09%，位列第三與第九股東。鵬華新興產(chǎn)業(yè)基金、中國人壽委托建信基金公司股票型組合等退出十大股東，華夏紅利混合型基金、廣發(fā)穩(wěn)健增長基金等取而代之。
主力資金進(jìn)入的結(jié)果就是，散戶大量拋棄珍貴籌碼，股東人數(shù)持續(xù)減少。
（1）一生一世，飛科電器的創(chuàng)業(yè)史。從1名員工的企業(yè)開始成長為擁有萬名員工、中國最大電動(dòng)剃須刀企業(yè)的傳奇。
僅僅花了18年時(shí)間， 飛科電器董事長兼總裁李丐騰將一家只有1名員工的飛科電器，打造成了中國最大的剃須刀企業(yè)。員工過萬人，年銷售總額達(dá)30多億。他說自己的創(chuàng)業(yè)是一場必須要贏的豪賭，因?yàn)閼驯Я艘粋€(gè)卑微的理想：用財(cái)富為自己贏得尊嚴(yán)。
話從1992年講起，20歲高中畢業(yè)的李丐騰考上溫州大學(xué)，可家里沒錢供學(xué)費(fèi)，李丐騰只得揣著家里僅有的41元積蓄，外出打工。
1995年，李丐騰去一家剃須刀廠做電路板焊接工。做了三個(gè)月的電路板焊接工作，但這家工廠的訂單全部完成后就散伙了。這不得不迫使他又找到第二家剃須刀廠——日達(dá)。 在日達(dá)，焊一塊電路板0.15元，李丐騰拼命加班，只睡三四個(gè)小時(shí)，一天焊250－300塊，可以賺三四十元。李丐騰像拼命三郎，一天工作十七八個(gè)小時(shí)，天天頂著的黑眼圈換來了一個(gè)月1000多元錢的收入。
日達(dá)剃須刀廠老板見李丐騰勤快有加，又有高中文憑，在技術(shù)上還十分出色，對(duì)李丐騰十分賞識(shí)，就提拔他為主管，管理廠里的二三十名員工。老板還經(jīng)常帶他去外面見世面，這讓他對(duì)行業(yè)有了更深的了解。更放手讓他參與決策和運(yùn)作。剃須刀市場競爭日益激烈，價(jià)格戰(zhàn)也在持續(xù)。而此時(shí)李丐騰與日達(dá)在經(jīng)營理念上產(chǎn)生了分歧，最后他便從日達(dá)出來了。
1995年底，李丐騰用從日達(dá)賺來的兩三萬元積蓄進(jìn)入剃須刀配件行業(yè)，把做好的網(wǎng)片包裝好后出售。
1998年，已經(jīng)27歲的李丐騰在溫州一家百貨公司的專柜里看到一款飛利浦的“雙頭旋轉(zhuǎn)式剃須刀”，兩千多元的價(jià)格讓他目瞪口呆，而那時(shí)溫州本地生產(chǎn)的電動(dòng)剃須刀出廠價(jià)最低只要7元。李丐騰忽然意識(shí)到這里蘊(yùn)藏著巨大商機(jī)。
1999年，李丐騰創(chuàng)立了飛科電器?！帮w科”的意思是：憑借科技，一直向前飛。 那時(shí)，溫州第一次大范圍的創(chuàng)業(yè)潮已近尾聲。為了占領(lǐng)這片市場，必須給自己鋪一條高難度的路。當(dāng)時(shí)溫州的剃須刀都是往復(fù)式，聲音又響，與國際名牌接軌的雙頭旋轉(zhuǎn)式還沒有突破。生產(chǎn)單頭往復(fù)式的剃須刀，售價(jià)十多元一個(gè)，而國際品牌售價(jià)高達(dá)幾百元甚至幾千元，一百來元的剃須刀成了市場的一個(gè)空白點(diǎn)。
李丐騰認(rèn)為如果按老套路一定行不通，因此他找了模具廠花了9個(gè)月做了一套剃須刀模具，經(jīng)過反復(fù)試驗(yàn)終于成功，隨后引起了行業(yè)轟動(dòng)。飛科的知名度越來越高，前來訂貨的經(jīng)銷商也越來越多，這讓李丐騰初嘗了成功的滋味。
2001年，飛科上央視開創(chuàng)了中國剃須刀行業(yè)的先河。從此，“強(qiáng)勁動(dòng)力，飛越科技新境界”成為孺婦皆知的廣告詞。
2002年， 此時(shí)處在紅火邊緣的李丐騰不顧公司反對(duì)，做了一個(gè)大膽的決定： 開拓面向消費(fèi)者的終端渠道。 為了進(jìn)一步提升企業(yè)品牌形象，拓展中國中高端剃須刀市場，抗衡國際品牌，飛科集團(tuán)又一次率行業(yè)之先，第一家斥巨資在全國各城市的大型賣場、超市做終端形象，淡出批發(fā)市場。
這是一個(gè)相當(dāng)冒險(xiǎn)的抉擇。在當(dāng)時(shí)來講，銷售產(chǎn)品基本依靠代理，工廠沒有機(jī)會(huì)接觸消費(fèi)者，更不用提鋪一張全國銷售大網(wǎng)需要多少資金和人力。但李丐騰堅(jiān)持自己的選擇，他認(rèn)為只有這樣才能了解需求，才能知道消費(fèi)者的想法。 飛科幾經(jīng)考察后，選擇了連鎖超市作為主力，一度把單機(jī)提點(diǎn)提高了30個(gè)點(diǎn)。與此同時(shí)，飛科多家代理商感覺遇到了危險(xiǎn)，便對(duì)其進(jìn)行抵制，一時(shí)間飛科在代理渠道的銷售量嚴(yán)重下滑。 但這種日子并沒有持續(xù)太久。
事實(shí)證明，飛科占領(lǐng)的渠道比百貨商場更符合中低端花費(fèi)者對(duì)個(gè)人護(hù)理用品的花費(fèi)習(xí)慣。
2004年，飛科終于可以從代理渠道和消費(fèi)者終端渠道獲得了很好的盈利，而飛利浦、松下還在百貨商場里守著自己的專柜，賺取著高額利潤。
2007年1月，為了做強(qiáng)做大，李丐騰并購了5家同行業(yè)企業(yè)組建飛科集團(tuán)。這是中國剃須刀行業(yè)內(nèi)進(jìn)行的首次大規(guī)模資源整合，徹底結(jié)束了中國剃須刀行業(yè)低小散的歷史。
目前，飛科電器又率先在網(wǎng)絡(luò)電商銷售個(gè)人護(hù)理電器，始終走在了同行的前列。
（2）二生二世，飛科電器贏得了刀鋒上的戰(zhàn)爭。國產(chǎn)個(gè)人護(hù)理電器巨頭飛科擊退飛利浦的專利訴訟，登陸A股資本市場。
央視廣告為飛科招徠了生意，也引來了麻煩。2004年5月，十幾個(gè)人來勢(shì)洶洶，揚(yáng)言要封掉飛科。原來，“飛利浦”中國公司的代表，向溫州知識(shí)產(chǎn)權(quán)局狀告飛科，并請(qǐng)其來幫著拍照、打假、封廠。面對(duì)這樣的情形，李丐騰鎮(zhèn)定應(yīng)對(duì)：“這是我的公司，你不能拍照和攝像，你侵犯我的商業(yè)機(jī)密，我可以告你?！?
“飛利浦”一紙?jiān)V狀把“飛科”告上了法庭，理由就是飛科所生產(chǎn)的雙頭剃須刀侵犯了“飛利浦”的專利。
此時(shí)，連“飛科”的經(jīng)銷商們都認(rèn)為這場官司李丐騰輸定了。但是，李丐騰解釋，“其實(shí)我這個(gè)跟‘飛利浦’的完全不一樣，他是兩個(gè)頭我也是兩個(gè)頭，就像汽車有四個(gè)輪子一樣，汽車不可能做得像牛一樣，或像發(fā)電機(jī)一樣，那是不能開的。所以不能說我侵權(quán)?！卑磳＠?，產(chǎn)品外觀專利保護(hù)的是產(chǎn)品形狀、圖案和顏色，跟產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和用途無關(guān)。
國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局最后宣布，“飛利浦”和 “飛科”的專利都是有效的。2005年11月，北京高院做出終審判決，宣告“飛利浦”起訴“飛科”侵犯專利無效?！帮w科”贏得了這一場專利保衛(wèi)戰(zhàn)。
這場官司，不僅沒有遏制住飛科，反而讓飛科的影響力達(dá)到了新的高度。這不能不說是李丐騰的意外收獲。其實(shí)回顧國產(chǎn)制藥企業(yè)巨頭恒瑞醫(yī)藥(SH600276)也和國外制藥企業(yè)為專利之爭曾經(jīng)在法庭交鋒，最后勝訴?？梢哉f，這就是國內(nèi)知名企業(yè)壯大的必經(jīng)之路。
2016年，飛科電器沒有了專利困擾，成功在上海證劵交易所上市。作為國內(nèi)個(gè)人護(hù)理小家電龍頭，飛科在電動(dòng)剃須刀和電吹風(fēng)行業(yè)市場地位很高，同時(shí)也是國內(nèi)個(gè)人護(hù)理小家電第一品牌。
飛科電器上市后，李丐騰直接和間接持有飛科電器股份比例為89.99%。飛科電器沒有前期PE投資的短期套利要求， 89.99%的股份要到2019年4月18日才會(huì)解禁，從這一點(diǎn)來說，李丐騰會(huì)保持實(shí)業(yè)家的品質(zhì)，具有繼續(xù)做強(qiáng)做大公司的動(dòng)力和理由。而從飛科電器的創(chuàng)業(yè)史來說，飛科電器不斷壯大就是李丐騰的心愿。
（3）三生三世，飛科電器的再創(chuàng)業(yè)。飛科電器去年業(yè)績亮眼，已從個(gè)人護(hù)理電器跨界進(jìn)入生活電器領(lǐng)域。
飛科電器公布了2016年的業(yè)績，亮眼的成績單揭示了個(gè)人護(hù)理小家電行業(yè)的繁榮，同時(shí)也把這家個(gè)人護(hù)理小家電龍頭企業(yè)發(fā)力和轉(zhuǎn)型的方向展示在人們面前。
從2013年至2016年，全球整體小家電市場銷售額同比增長在3%至5%，而中國小家電市場增速為12+%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球。和格力電器、老板電器不同之處是，空調(diào)和廚電明顯受益于房地產(chǎn)的周期性繁榮。而小家電受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，反而得益于國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)。
隨著我國居民收入水平提升，消費(fèi)者更加注重生活品質(zhì)，也愿意在個(gè)人護(hù)理上增加消費(fèi)，由此帶來了電動(dòng)剃須刀、吹風(fēng)機(jī)、理發(fā)器等個(gè)人護(hù)理小家電市場的繁榮，飛科電器的業(yè)績則是整個(gè)行業(yè)發(fā)展的一個(gè)縮影。
飛科電器的主要營業(yè)收入來源于電動(dòng)剃須刀和電吹風(fēng)，在行業(yè)集中度大幅提示的情況下，市場總銷量的提升至關(guān)重要。
飛科電器靚麗的業(yè)績難掩背后的隱憂，個(gè)人護(hù)理小家電的市場規(guī)模在持續(xù)擴(kuò)大，但是市場競爭的激烈程度也在不斷升級(jí)。中怡康數(shù)據(jù)顯示，2016年我國電動(dòng)剃須刀市場零售量達(dá)到4.37億只，同比增長11%。但是零售額規(guī)模達(dá)到71.4億元，同比下滑0.3%。
未來3到5年，中國家電產(chǎn)業(yè)的下一個(gè)商業(yè)爆點(diǎn)在小家電行業(yè)。小家電更能滿足人們的細(xì)分需求，且產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度快，產(chǎn)品定價(jià)較低，家庭消費(fèi)得起，整個(gè)市場增長動(dòng)力大、前景廣。
小家電不同于傳統(tǒng)的白電，其整體需求較為平衡，并未有明顯的淡旺季之分，近幾年銷售額不斷上漲。從空氣凈化器、除濕機(jī)，到掃地機(jī)器人、洗碗機(jī)、豆?jié){機(jī)、面條機(jī)、面包機(jī)、電烤箱等產(chǎn)品的整體銷量均呈大幅增長態(tài)勢(shì)。這主要來源于居民對(duì)生活品質(zhì)的改善需求 。
為降低產(chǎn)品銷售收入集中于電動(dòng)剃須刀和電吹風(fēng)的風(fēng)險(xiǎn)、尋求新的利潤增長點(diǎn)，飛科大力擴(kuò)充家居生活電器的產(chǎn)品品類，加濕器、空氣凈化器、健康秤、吸塵器等新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)取得了階段性成果。新產(chǎn)品的功能和技術(shù)處于市場較高水平，計(jì)劃于2017年陸續(xù)上市銷售。
事實(shí)上，飛科電器計(jì)劃進(jìn)入的家居生活電器領(lǐng)域，也是目前我國小家電行業(yè)中增長較快的細(xì)分品類。中怡康數(shù)據(jù)顯示，2016年空氣凈化器市場健康前行，零售量、額分別同比增長9.3%和17.7%;加濕器市場也穩(wěn)步增長，全年零售量、額分別同比增長5.9%和7.4%。 而且空氣凈化器和加濕器沒有絕對(duì)的國內(nèi)市場王者，不能做到贏家通吃。
根據(jù)廣發(fā)證券發(fā)展研究中心的數(shù)據(jù)，截至2015年底，美國家庭智能掃地機(jī)器人滲透率為16%，國內(nèi)沿海地區(qū)智能掃地機(jī)器人的滲透率則為4%-5%，內(nèi)陸地區(qū)的滲透率則低至0.5%。與智能掃地機(jī)器人形成互補(bǔ)品和替代品的產(chǎn)品分別是洗衣機(jī)和吸塵器，而在中國家庭中，洗衣機(jī)的滲透率已經(jīng)接近90%，家用吸塵器的滲透率達(dá)到了30%-40%。
2015年掃地機(jī)器人零售規(guī)模約50億元人民幣，這一數(shù)字在2017年將達(dá)到75億元人民幣，2018年則將增長至120億元人民幣。掃地機(jī)器人市場空間巨大?？梢钥闯觯磥頀叩貦C(jī)器人市場空間將呈大幅度增長態(tài)勢(shì)，同時(shí)中國市場也將成為掃地機(jī)器人銷售的主戰(zhàn)場。飛科電器跨入這幾類小家電能否取得好成績，2017年業(yè)績才是最后的證明。
（4）飛科電器的估值。
飛科電器本來屬于上市僅一年的新公司，不該出現(xiàn)在價(jià)值投資者的視線里。但是，今年因?yàn)?/b>GJD的入市運(yùn)作和存量資金博弈，市場熱點(diǎn)向家電白酒消費(fèi)股轉(zhuǎn)向移。價(jià)值投資者期盼的次新估值下殺很可能并不會(huì)到來。
老板電器上市時(shí)，正是上輪慢熊陰跌開始之時(shí)，股價(jià)從50PE跌到了最低18PE。近兩年估值長期處于25PE以上。
反觀飛科電器從去年新股上市最高60PE滑落到30+PE，也許還會(huì)有估值下挫，但是下跌空間并不大。根據(jù)已經(jīng)公布的今年第一季度業(yè)績報(bào)告來計(jì)算，昨日收盤價(jià)47.46元，動(dòng)態(tài)市盈率是25.78PE。
再用格雷厄姆成長股估值公式計(jì)算： 價(jià)值=年收益*（8.5+預(yù)期年增長率*2），公式中的年收益為最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二個(gè)月的收益）代替，預(yù)期年增長率為未來3年的增長率。飛科電器2016年每股收益TTM為1.46元，即使保守預(yù)期按照中國未來三年的小家電平均增長率為12%計(jì)算，則公司股價(jià)=1.46*（8.5+12*2）=47.45元（不復(fù)權(quán)）。今日收盤價(jià)47.46元，溢價(jià)一分錢，估值合不合理，大家很容易自行判斷。
再從家電行業(yè)投入資本回報(bào)率ROIC來衡量，飛科電器更是其中的佼佼者。
飛科電器能夠成功地做到投入資本產(chǎn)生的效益最大化，甚至超過老板電器名列家電行業(yè)第一。
利益披露：筆者目前持有飛科電器(SH603868)。雪球上價(jià)值投資者眾多，可以用其他估值計(jì)算方法對(duì)比，一同探討。飛科電器能不能既滿足價(jià)值投資者的低風(fēng)險(xiǎn)喜愛，又兼具成長股的特點(diǎn)？能不能魚與熊掌兼得？是一個(gè)值得各位投資者研究的問題。本文僅用于學(xué)術(shù)研究，不能作為投資憑據(jù)。樹欲靜而風(fēng)不止，入市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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