上位近3年，阿里影業(yè)虧損持續(xù)擴(kuò)大，仍未尋找到成功的盈利模式。阿里影業(yè)的“去影視化”經(jīng)營，已使之從傳統(tǒng)“影視公司”轉(zhuǎn)型成為“互聯(lián)網(wǎng)票務(wù)公司”。
縱使公司虧損加劇，但依靠對(duì)阿里影業(yè)制作全流程均注入時(shí)髦的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念，以及圍繞“互聯(lián)網(wǎng)+”的頻繁資本運(yùn)作，阿里影業(yè)股價(jià)保持堅(jiān)挺，贏的明顯優(yōu)于同行的市值表現(xiàn)及融資能力。
阿里系“畫餅充饑”的市值管理模式，持續(xù)向資本市場(chǎng)傳遞阿里影業(yè)“未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力”，阿里影業(yè)也成功變身阿里系資金募集的中介。這種經(jīng)營運(yùn)作套路使之財(cái)富魔術(shù)般地增長(zhǎng)，阿里系賺得盆滿缽溢。不過，阿里影業(yè)的主業(yè)始終難見起色，“故事”是在講，“餅”也還在逐步畫、逐步填，但最終能否實(shí)現(xiàn)還需拭目以待。
2017年2月17日，阿里影業(yè)（01060.HK）公告稱，公司2016年度將錄得凈虧損介于人民幣9.5-10億元之間。虧損的主要原因，是由于公司旗下的線上售票平臺(tái)淘票票取得更多市場(chǎng)份額，而投入了更多的市場(chǎng)推廣支出。
事實(shí)上，自2014年6月阿里系跨界影視圈以來，阿里影業(yè)先是被注入兩項(xiàng)阿里集團(tuán)資產(chǎn)、巨資競(jìng)購票務(wù)公司，后是又重金收購粵科軟件、博納影業(yè)、大地院線等資產(chǎn)。不過，一系列大手筆的資本運(yùn)作，似乎無助于阿里影業(yè)走出虧損的泥潭。
阿里影業(yè)的經(jīng)營為什么一直無法扭虧？虧損之際，阿里影業(yè)卻又何還要重金砸向淘票票？為理解其投資邏輯，我們從阿里影業(yè)年報(bào)中揭曉謎底。
深陷虧損泥潭
2014年6月，馬云豪擲62億港元跨界影視圈的消息引發(fā)市場(chǎng)轟動(dòng)。在馬云的光環(huán)籠罩之下，阿里影業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)一直頗受外界關(guān)注。時(shí)至今日，馬云入主影視圈已近3年時(shí)間了。俗話說，“一年一個(gè)樣，三年大變樣”。那么，馬云的跨界成績(jī)?nèi)绾危?/span>
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年6月至今，阿里影業(yè)的營業(yè)收入、總資產(chǎn)指標(biāo)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2014年年中入主之時(shí)，阿里影業(yè)的營收規(guī)模僅有0.6億元，到2016年上半年，該項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到2.75億元。雖說阿里影業(yè)規(guī)模依然較小，但已足足翻了近4.58倍。同期的總資產(chǎn)也從64.35億元，增長(zhǎng)了2.94倍至189.22億元。雖說資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)逐年上升，但其最高值僅有16.4%。這些指標(biāo)似乎告訴我們，阿里影業(yè)的體量正在徐徐上升，馬云的跨界事業(yè)蒸蒸日上。
不過，阿里影業(yè)的盈利指標(biāo)令人堪憂。Wind數(shù)據(jù)顯示，自馬云入主以來，阿里影業(yè)營業(yè)利潤全部為虧損，并且虧損數(shù)額逐年擴(kuò)大，2014年上半年為-2.29億元，2016年同期進(jìn)一步增至-7.08億元。至于2016年底的數(shù)據(jù)，如前述盈利預(yù)警公告，阿里影業(yè)的營業(yè)利潤虧損必然進(jìn)一步擴(kuò)大。
凈利潤指標(biāo)顯示，阿里影業(yè)于2015年底實(shí)現(xiàn)了入主以來的唯一一次盈利4.66億元。不過，該筆盈利并非源自主營業(yè)務(wù)。其當(dāng)期的業(yè)務(wù)收入2.64億元，扣除銷售及服務(wù)成本約2.89億元，毛虧損約0.25億元。并且，主業(yè)毛虧損之外，阿里影業(yè)在2015年還有包括管理費(fèi)用、市場(chǎng)費(fèi)用等近4億元的支出。
2015年6月，阿里影業(yè)向6名投資者配售近42億股股份，募集凈款項(xiàng)121億元。由于阿里影業(yè)當(dāng)期賬上儲(chǔ)備了大量現(xiàn)金。該筆現(xiàn)金依靠匯率變化賺差額、利息收益為阿里影業(yè)賺取了一筆大額收入。阿里影業(yè)當(dāng)期的財(cái)務(wù)收益為8.94億元，其中1.66億元是銀行存款利息收入，另外7.28億元來自于匯兌收益。也就是說，上述收益掩蓋了阿里影業(yè)的巨額虧損，并余下4.66億元為凈利潤。剔除該項(xiàng)影響，阿里影業(yè)的凈利潤實(shí)際也是虧損狀態(tài)。
總的來講，經(jīng)過三年的經(jīng)營運(yùn)作，阿里影業(yè)的利潤持續(xù)為負(fù)，并且虧損數(shù)額持續(xù)擴(kuò)大。換句話說，阿里影業(yè)至今仍未尋找到成功的盈利模式、構(gòu)建起造血能力。
“去影視化”經(jīng)營
為什么阿里影業(yè)為什么會(huì)一直持續(xù)虧損呢？我們不妨看看阿里影業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)（表2）。Wind數(shù)據(jù)顯示，阿里影業(yè)2014年度的影視劇業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)90.55%；2015年度，阿里影業(yè)的該項(xiàng)收入僅有0.56億元，占比降至21.21%，2016年中進(jìn)一步下滑至0.86%。與此相反，2015年底阿里影業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行業(yè)務(wù)收入的占比則高達(dá)51.51%，到2016年中期該項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)一步提高至82.49%。
上述數(shù)據(jù)至少說明兩點(diǎn)：一是靜態(tài)地看，阿里影業(yè)的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)中，內(nèi)容制作板塊收益占比很低，而互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行業(yè)務(wù)占比很大。二是從動(dòng)態(tài)的演變趨勢(shì)看，阿里影業(yè)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行業(yè)務(wù)越來越器重，該項(xiàng)收入占比從5成提高至7成；對(duì)內(nèi)容制作業(yè)務(wù)的依賴從90.12%日漸將至0.78%的低點(diǎn)。相比傳統(tǒng)意義上的影視公司的營收結(jié)構(gòu)，阿里影業(yè)的主營收入并非源自于影視內(nèi)容制作板塊，其收入結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重倒掛的特點(diǎn)。
事實(shí)上，阿里影業(yè)3年來推出的新作著實(shí)寥寥無幾（表3）。截止目前，阿里影業(yè)僅主導(dǎo)推出了《擺渡人》唯一一部作品。該片原定在2014年開拍，但直到2015年1月12日才正式啟動(dòng)，最終于2016年12月23日在中國內(nèi)陸上映，耗時(shí)近3年。
雖說該片由著名導(dǎo)演王家衛(wèi)擔(dān)任監(jiān)制，“國民暖男”張嘉佳擔(dān)任導(dǎo)演，梁朝偉、金城武、陳奕迅、大鵬、楊穎等知名影星主演，上映之前頗受各界關(guān)注。盡管該片上映數(shù)日收獲了2.59億元票房，但因投資成本較大，張嘉佳表示“需要10億元票房才能保本”。更值得關(guān)注的是，該片上映之后的差評(píng)聲音不絕于耳，令觀眾頗為失望。據(jù)悉，《擺渡人》的豆瓣評(píng)分一度僅有3.8分，成為2016年最低評(píng)分的國產(chǎn)片之一。甚至由于該片評(píng)分過低，豆瓣和貓眼的打分系統(tǒng)還尖銳被批“惡意差評(píng)傷害電影產(chǎn)業(yè)”。
除此之外的影視項(xiàng)目，阿里影業(yè)均充當(dāng)配角，與之主業(yè)定位相去甚遠(yuǎn)。如，阿里影業(yè)參與投資了《忍者神龜2：破影而出》、《星際迷航3：超越星辰》；投資出品《碟中諜5：神秘國度》、金秀賢主演的《REAL》等國際電影項(xiàng)目。由于并非自身主導(dǎo)，參與上述項(xiàng)目為阿里影業(yè)帶來的收益自然有限。如，《碟中諜5:神秘國度》為公司帶來的收入僅有6870萬元，與時(shí)下影片動(dòng)輒數(shù)億票房的收入差距很大。
從產(chǎn)業(yè)鏈看，內(nèi)容制作屬于影視產(chǎn)業(yè)鏈上游，而互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行屬于產(chǎn)業(yè)鏈下游。阿里影業(yè)的在內(nèi)容制作方面的能力存在很大缺失，自然使之難以分食影視產(chǎn)業(yè)鏈前端的巨額“蛋糕”。這種營收結(jié)構(gòu)直接制約其盈利能力。
相比之下，2015年9月起，騰訊公司相繼成立的“企鵝影業(yè)”和“騰訊影業(yè)”，二者專門負(fù)責(zé)影視內(nèi)容制作，偏重向外拓展傳統(tǒng)的影視市場(chǎng)。成立不足一年半，騰訊影業(yè)片單“驚人”，正在以及準(zhǔn)備開發(fā)的電影超過31部，涵蓋主控電影、電視劇及動(dòng)畫電影。數(shù)據(jù)顯示，騰訊公司主導(dǎo)的2部影片《捉妖記》、《夏洛特的煩惱》票房分別高達(dá)45億元、14億元，該成績(jī)?cè)贐AT陣營一騎絕塵。
從互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行業(yè)務(wù)板塊來看，目前主要依靠巨額的現(xiàn)金補(bǔ)貼取得市場(chǎng)份額。2016年上半年年報(bào)顯示，阿里影業(yè)互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行收入2.12億元，在總收入中占比近80%；虧損則高達(dá)4.66億元，這也是因?yàn)樘云逼钡氖袌?chǎng)推廣及補(bǔ)貼力度猛增所致。發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行業(yè)務(wù)，意味著持續(xù)的巨額投入。
歸納而言，近3年時(shí)間的業(yè)務(wù)整合，阿里影業(yè)造血能力的持續(xù)惡化，與其倒掛的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。阿里影業(yè)尚未構(gòu)建起自身在內(nèi)容制作上的核心能力。并且，上述收入結(jié)構(gòu)的變化軌跡也反映出阿里影業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重心正向互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，無意于強(qiáng)化內(nèi)容制作板塊業(yè)務(wù)。這讓人不禁覺得，近3年時(shí)間“去影視化”經(jīng)營，阿里影業(yè)已從一家“影視公司”成功轉(zhuǎn)型成為一家“互聯(lián)網(wǎng)票務(wù)公司”。
“輸血”淘票票之謎
2017年2月17日，阿里影業(yè)公告稱，公司2016年度將錄得凈虧損介于人民幣9.5-10億元之間，而虧損的主要原因是為淘票票投入的市場(chǎng)推廣支出。為淘票票“輸血”，阿里影業(yè)不惜巨虧10億元，此舉對(duì)外界像是個(gè)謎團(tuán)。
淘票票前身是阿里影業(yè)旗下的淘寶電影，于2016年5月16日正式更名而來。早在2014年底，該平臺(tái)已上線運(yùn)營，目前已成為內(nèi)陸最主要的電影線上售票平臺(tái)之一。據(jù)阿里影業(yè)官方聲稱，“淘票票是本集團(tuán)在互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行業(yè)務(wù)中的主要運(yùn)營資產(chǎn)”。據(jù)悉，淘寶電影更名為淘票票，旨在將業(yè)務(wù)定位從線上售票平臺(tái)，擴(kuò)展為線上線下的雙向宣發(fā)能力的營銷平臺(tái)，業(yè)務(wù)范疇由電影擴(kuò)展至演出、體育等泛娛樂業(yè)。
從市場(chǎng)格局看，整個(gè)在線票務(wù)市場(chǎng)形成了貓眼電影、淘票票、微影、百度糯米電影等少數(shù)幾家寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)的格局。數(shù)據(jù)顯示，到2016年中期，貓眼電影、淘票票、微影、百度糯米的市場(chǎng)份額分別為33%、21%、18%和14%。時(shí)間推移至2017年2月，上述4家的市場(chǎng)份額逐步演變成33%、30%、16%、6%。這意味著，阿里影業(yè)在全力爭(zhēng)搶BAT旗下另外兩家票務(wù)平臺(tái)的市場(chǎng)份額，阿里影業(yè)的市場(chǎng)占有率在持續(xù)攀升。如今，淘票票與貓眼2家平臺(tái)，占據(jù)了63%以上的市場(chǎng)份額。可以預(yù)見，在線票務(wù)市場(chǎng)或進(jìn)入淘票票與貓眼、微影等少出幾個(gè)平臺(tái)的激烈廝殺階段。
公開資料顯示，貓眼電影前身為成立于2012年的美團(tuán)電影，在在線售票行業(yè)曾一度擁有70%以上市場(chǎng)份額。此后由于BAT相繼加入，貓眼的市場(chǎng)份額逐步下降。眼下，隨著淘票票與貓眼在市場(chǎng)份額上旗鼓相當(dāng)，幾方的寡頭廝殺也將變得難分勝負(fù)。2014年5月成立的微影時(shí)代由微信團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立，并由騰訊公司實(shí)際控股，其旗下涵蓋微信錢包“電影票”、QQ錢包“電影演出票”和“微票兒”App等購票端，目前鏈接的影院超過4500家。
為分食在線售票市場(chǎng)，各方均進(jìn)行了融資及資源儲(chǔ)備。2015年12月17日，騰訊出資合并了格瓦拉以及微票兒，微影估值超過100億元。2016年5月貓眼電影從美團(tuán)分拆，引入光線傳媒（300251）的47億元投資，估值達(dá)到83.33億元。同月，淘票票也完成融資，獲得鼎暉投資、螞蟻金服和新浪等A輪17億元投資，估值達(dá)到137億元。
綜上所述，市場(chǎng)各方勢(shì)均力敵，持續(xù)的廝殺及競(jìng)爭(zhēng)不可避免。從現(xiàn)有的市場(chǎng)格局來看，阿里影業(yè)能否從中勝出尚難預(yù)料，但持續(xù)的市場(chǎng)廝殺意味著持續(xù)的資本投入。依靠淘票票的持續(xù)投入，阿里影業(yè)構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)宣傳與發(fā)行業(yè)務(wù)的盈利能力，或會(huì)遙遙無期。
馬云的故事邏輯
馬云為什么對(duì)淘票票這般看重呢？為理解馬云的生意經(jīng)，我們先看看影視產(chǎn)業(yè)鏈的布局。從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來看，影視產(chǎn)業(yè)大致包括影視劇本挖掘、影視項(xiàng)目融資、影片拍攝制作和影片發(fā)行銷售4個(gè)環(huán)節(jié)。
阿里系的戰(zhàn)略布局中，阿里文學(xué)負(fù)責(zé)影視劇本挖掘，通過娛樂寶推動(dòng)影視項(xiàng)目融資和影片拍攝制作，而通過淘寶電影和粵科軟件的注入打造影片發(fā)行銷售。也就是說，阿里集團(tuán)通過整合旗下資產(chǎn)，染指了幾乎影視產(chǎn)業(yè)鏈的全部環(huán)節(jié)。阿里影業(yè)不惜巨虧，為之“淘票票”持續(xù)輸血，實(shí)則通過互聯(lián)網(wǎng)手法，在影視產(chǎn)業(yè)鏈下游的“票務(wù)宣傳發(fā)行”環(huán)節(jié)謀求市場(chǎng)份額。
阿里影業(yè)聲稱，公司的定位“不僅僅是傳統(tǒng)的影視制作公司，而是希望通過互聯(lián)網(wǎng)和國際級(jí)的技術(shù)和人才去改造影視行業(yè)，發(fā)展成為一個(gè)基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的全產(chǎn)業(yè)鏈娛樂公司”。在阿里系的“故事”里，阿里影業(yè)影視制作全流程均注入時(shí)髦的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念。圍繞“互聯(lián)網(wǎng)+”故事，阿里影業(yè)展開了一系列頻繁的資本運(yùn)作。
2015年4月，阿里巴巴集團(tuán)宣布將旗下的娛樂寶和淘寶電影注入阿里影業(yè)，該消息直接刺激公司股價(jià)上漲超過36%。同月22日，阿里影業(yè)又以8.3億元收購廣東粵科軟件工程有限公司，宣稱進(jìn)一步強(qiáng)化其影片發(fā)行銷售環(huán)節(jié)。
此后，為推進(jìn)影視發(fā)行的O2O戰(zhàn)略深化，阿里影業(yè)持續(xù)開展了一系列并購整合，將其票務(wù)業(yè)務(wù)向線下延伸。2016年4月，阿里影業(yè)出資8600萬美元，參與Bona Film Group私有化，獲得其8.94%股份。2016年8月，公司旗下的天津阿里影業(yè)以3900萬元收購了杭州星際60.94%股權(quán)，同時(shí)向其注資6100萬元，最終獲得杭州星際80%股權(quán)。
為繼續(xù)提振市值，阿里影業(yè)還陸續(xù)對(duì)外發(fā)布一系列“自愿性公告”。如，2016年11月，阿里影業(yè)公告稱，公司與上海戲劇學(xué)院、復(fù)星集團(tuán)達(dá)成合作意向，將上海戲劇學(xué)院電影學(xué)院打造為模式創(chuàng)新平臺(tái)，培育影視行業(yè)高級(jí)人才。2016年10月，阿里影業(yè)自愿公告，公司與Amblin Partners,LLC達(dá)成戰(zhàn)略合作，公司將與之聯(lián)合制作及投資電影、進(jìn)行電影營銷，將收購其少數(shù)股權(quán)，并進(jìn)駐該公司董事會(huì)。
與慘淡的基本面形成鮮明對(duì)比，阿里影業(yè)與眾不同的市值操盤手法，使其股價(jià)始終保持堅(jiān)挺，從而贏得明顯優(yōu)于同行的市值表現(xiàn)及融資能力（表4）。2015年6月，阿里影業(yè)按2.9港元/股（較市價(jià)折讓19.89%）的價(jià)格向6名投資者配售近42億股股份，募集凈款項(xiàng)121億港元，用于一般運(yùn)營及傳媒領(lǐng)域的投資商機(jī)。該次融資價(jià)格估值較之2014年6月入主之時(shí)的0.5港元/股，增值超過4.8倍。
進(jìn)一步地說，對(duì)阿里影業(yè)所持股權(quán)市值實(shí)乃阿里系最大的利益體現(xiàn)，如何實(shí)現(xiàn)該筆股權(quán)市值的極大化遠(yuǎn)比公司的扭虧更為重要。阿里影業(yè)的市值表現(xiàn)，更使阿里系獲得了巨額回報(bào)。
在阿里影業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)“故事”的包裝之下，2015年12月，原屬阿里巴巴集團(tuán)旗下的淘寶電影和娛樂寶兩項(xiàng)資產(chǎn)被注入阿里影業(yè)。彼時(shí)，上述2項(xiàng)資產(chǎn)的交易對(duì)價(jià)5.2億美元，折合人民幣35.36億元。不過隨著對(duì)淘票票的運(yùn)作，2016年5月15日，淘票票獲得鼎暉投資、螞蟻金服和新浪等A輪17億元投資，按此計(jì)算，該O2O平臺(tái)估值達(dá)到137億元。在阿里影業(yè)的資本運(yùn)作之下，阿里系僅所持的淘票票1項(xiàng)的股權(quán)估值已超過120億元，增值約84.64億元。
在淘票票估值上漲等因素的支撐下，阿里影業(yè)的市值表現(xiàn)穩(wěn)定。盡管公司持續(xù)虧損，但阿里影業(yè)市值一直維持在300多億港元之上，最高之時(shí)高達(dá)800多億港元。按照阿里系持股50.84%計(jì)算，其持股市值約152億港元，較當(dāng)初62.44億港元的投入獲益近百億港元。這大概也是馬云鐘情資本市場(chǎng)的動(dòng)力所在吧。
總結(jié)來說，借助火熱的互聯(lián)網(wǎng)概念，馬云“畫餅充饑”的市值管理模式，持續(xù)向資本市場(chǎng)傳遞阿里影業(yè)“未來創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力”，阿里影業(yè)也成功變身阿里系資金募集的中介。這種經(jīng)營運(yùn)作套路使之財(cái)富魔術(shù)般地增長(zhǎng)，阿里系賺得盆滿缽溢。不過，阿里影業(yè)的“故事”是在講，“餅”也是在一邊畫、一邊填，以期充實(shí)整個(gè)影業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，但距離“基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的全產(chǎn)業(yè)鏈娛樂公司”的定位尚有相當(dāng)距離，目標(biāo)最終能否實(shí)現(xiàn)還需拭目以待。
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