在12月2號寫了一篇關(guān)于當(dāng)前市場估值正處于“歷史大底”并抄底A股的文章。（點擊下面藍(lán)色鏈接可看）
有不少朋友對文中的“全A-國債估值模型”指標(biāo)很是感興趣，今天就詳細(xì)跟大家介紹下這個指標(biāo)的神奇之處，您絕對愛不釋手，甚至想據(jù)為己有。
以往常用估值指標(biāo)的缺陷
相信大家平時常用某指數(shù)的市盈率，市凈率，股息率等估值指標(biāo)來判斷市場估值水平。
有些朋友也喜歡用歷史百分位判斷估值水平，比如：當(dāng)前某指數(shù)市盈率歷史百分位為15%，說明當(dāng)前估值比歷史85%的交易時間還要便宜。
但是這些的估值指標(biāo)，估值方法有以下明顯缺陷：
1、A股指數(shù)嚴(yán)重失真，成分股中金融股較多，且權(quán)重非常大，某些指數(shù)受到金融權(quán)重影響市盈率，市凈率往往都很低，然而此時市場整體估值可能并不低。
2、A股指數(shù)普遍采用市值加權(quán)方法編制的，并且每年調(diào)整成分股兩次，而這調(diào)整可以說是“追漲殺跌”，往往把低估值個股剔除，納入高估值個股，所以每次調(diào)整成分股時該指數(shù)估值都會有所變化。
3、如果你單純用市盈率等估值指標(biāo)判斷估值水平，你很難判斷出它估值究竟是高了還是低了，因為通常用的估值指標(biāo)都是絕對估值，缺乏比較對象。
4、這時你可能會選擇用市盈率歷史百分位法，用當(dāng)前市盈率和歷史市盈率比較，但是歷史百分位法也有一個明顯缺陷：它只關(guān)注當(dāng)前估值與歷史估值的高低，而忽略了歷史外部環(huán)境（經(jīng)濟(jì)水平，利率，通脹等）的影響。舉個例子：14年高利率下的滬深300市盈率最低跌到8倍；而18年熊市滬深300市盈率最低才10.3倍?？上朐诓煌蟓h(huán)境下，用歷史估值相比較效果會很差。
全A-國債估值模型的數(shù)據(jù)選取
而我的估值模型在數(shù)據(jù)選取上就對以上缺陷有所改善。
模型的核心數(shù)據(jù)也是市盈率這個指標(biāo)，但是用的市盈率中位數(shù)，我統(tǒng)計了從2005年至今的全A個股市盈率中位數(shù)。熟悉數(shù)據(jù)統(tǒng)計的朋友應(yīng)該都清楚中位數(shù)是一個能代表全部數(shù)據(jù)中等水平的數(shù)值，通俗理解就是一半樣本數(shù)據(jù)在這數(shù)值前面，另一半樣本數(shù)據(jù)在這數(shù)值后面。所以全市場個股市盈率中位數(shù)，它能非?？陀^地代表全A股市場整體估值水平，不會受到大盤權(quán)重低估值影響，也不會受到市場某些極端高估值個股影響。
模型的另一核心數(shù)據(jù)是10年國債收益率。國債是國家信用背書的，大國發(fā)行的國債可以看做無風(fēng)險資產(chǎn)的代表。選取國債收益率作為核心數(shù)據(jù)原因有兩個：
其一，股票是一類風(fēng)險資產(chǎn)，但是在它足夠低估時買入，這時它就是一類風(fēng)險就很小很小的資產(chǎn)。那怎么衡量股票資產(chǎn)是否已經(jīng)低估到風(fēng)險足夠小了呢？用無風(fēng)險資產(chǎn)（國債）與之相比較。舉個例子，股市市盈率中位數(shù)為20（低估中），相當(dāng)于未來收益率為1/22=4.5%，而此時國債收益率為5%，兩者你會選哪個？相信大部分散戶會選擇大量買入股票，但追求確定性機(jī)會的大機(jī)構(gòu)大資金他們大概率不會。
其二，國債收益率受到利率，通脹等因素敏感影響。國債收益率與市場利率走向往往是正相關(guān)的，當(dāng)市場利率走高時，國債收益率也跟隨走高。另外國債收益率通常是隱含了對未來一段時間通脹水平的預(yù)期，高通脹下往往要求高國債收益率，比如今年9月和10月統(tǒng)計局披露CPI連連走高后，市場預(yù)期未來CPI還會走高，而國債收益率就受此影響走高了。所以，國債收益率走勢變動就包含了大環(huán)境（利率，通脹）的變動。
全A-國債估值模型原理分析
“全A-國債”估值模型的核心原理：市盈率中位數(shù)倒數(shù)（1/PE ）-10年國債收益率=風(fēng)險溢價
市盈率的倒數(shù)（1/PE），可以看做當(dāng)前股票的投資報酬率。
當(dāng)風(fēng)險溢價這個值為正數(shù)且越大時，說明股票市場情緒非常恐慌，大部分投資者在瘋狂拋售股票致使股票估值非常低估。
當(dāng)風(fēng)險溢價這個值為負(fù)數(shù)且越大時，說明股票市場情緒趨向樂觀起來，大部分投資者看好股市，股票上漲致使估值達(dá)到泡沫階段。
所以風(fēng)險溢價這個值的大小能更清楚更直觀地給我們判斷出股票市場究竟是高估了還是低估了。并且，當(dāng)模型的風(fēng)險溢價值出現(xiàn)極限值時往往代表著股票市場估值也處于極端狀態(tài)。
全A-國債估值模型兩大亮點
亮點1：
在股市上虧錢的人一般有兩類，這兩類人都是不懂估值的人，他們根本不知道市場究竟處于什么位置就盲目參與股市，所以說“無知”往往是虧錢的開始。
一類是在熊市中盲目抄底，自以為股市已在底部區(qū)域，然后重倉抄底，結(jié)果真正的底部還沒來就虧得受不了割肉離場了。
另一類是在牛市高位，爆滿的賺錢效應(yīng)吸引很多人跑步進(jìn)場或者讓很多人上杠桿加籌碼，結(jié)果股市泡沫崩盤，嗚呼哀哉。07年10月后和15年5月后都是很多人巨虧破產(chǎn)噩夢的開始啊。
而我的全A-國債估值模型在抄底逃頂上就有具體化的信息提示，他可以幫助那些不懂估值的人何時參與股市，何時逃離股市。
如下圖，模型的低點往往出現(xiàn)在牛市估值泡沫階段；而高點往往出現(xiàn)在熊市末端估值的底部區(qū)域。
A股歷輪牛市在高位估值泡沫時，風(fēng)險溢價值基本在-2%和-3%之間。07年和15年那兩輪大牛市高位區(qū)域風(fēng)險溢價都處于極端值區(qū)域，比如07年最高點6124點的風(fēng)險溢價值達(dá)到了-3.1%，這是模型的最低點；而15年牛市最高點5178點的風(fēng)險溢價值也達(dá)到了-2.7%。那么我們就可以根據(jù)風(fēng)險溢價值的低點判斷股市是否處于泡沫階段了。
每一輪熊市出現(xiàn)最低點時，風(fēng)險溢價值恰恰都大于 0 這個臨界值之上。例如，05年熊市的988點；08年金融危機(jī)的1664點；12年大熊市的1949點；今年1月4號的2440點以及今年8月初的2733點。08年金融危機(jī)導(dǎo)致股市崩盤到1664點時的風(fēng)險溢價值達(dá)到了2.6%，這是模型的最高點。
認(rèn)真觀察上圖你還會發(fā)現(xiàn)，其實風(fēng)險溢價值在兩端極限值待留的時間并不多，而是大部分時間風(fēng)險溢價值都在-1%和-2%之間，這說明股市大部分時間估值都處于正?；蛭⒏吖罓顟B(tài)，這個信息是符合常理的，因為A股往往大部分時間都處于震蕩市來磨掉壓低估值。
簡單總結(jié)以上信息：
當(dāng)風(fēng)險溢價值大于0時，這時股市估值正處于非常便宜，可以大規(guī)模進(jìn)場抄底買籌碼。
當(dāng)風(fēng)險溢價值在-1%~-2%之間，這時股市估值處于正?；蛭⒏吖乐?，謹(jǐn)慎抄底。
當(dāng)風(fēng)險溢價值在-2%~-3%之間，這時股市估值正處于泡沫階段。即使不賣也不要進(jìn)場買入。
可能很多朋友不太相信當(dāng)風(fēng)險溢價值大于0就可以大規(guī)模抄底這個信息。
我們就拿去年18年熊市舉個例子，2018年6月19號當(dāng)天暴跌收盤滬深300指數(shù)的市盈率為12.3倍，這么低市盈率疊加A股已經(jīng)跌了半年情況下，相信那時很多人認(rèn)為股市已經(jīng)是處于底部區(qū)域了可以抄底了，然而那時抄底就是抄在了半山腰。
在隨后10月11號當(dāng)天暴跌收盤后我的全A-國債估值模型才顯示可以大規(guī)模抄底了（當(dāng)天收盤風(fēng)險溢價值才大于0）。而6月19號-10月11號滬深300指數(shù)跌了11%，中證1000指數(shù)在這期間跌了20%。更不用說后面上證指數(shù)在19年1月4日跌到2440點才見底。這期間指數(shù)都還跌這么多，個股股價更是早就腰斬了。
所以說如果抄底的位置，抄底的時機(jī)不對，在漫漫熊市中，面對巨大浮虧你會相當(dāng)難熬，相當(dāng)痛苦，最后忍不住浮虧者在真正的底部割肉離場或稍有反彈就跑路了。
亮點2：
前面我們說平時常用的估值指標(biāo)（市盈率市凈率等）是忽略當(dāng)時金融環(huán)境影響的，對他們運(yùn)用歷史百分位法進(jìn)行比較并不合適。
而全A-國債估值模型是用上文特殊選取數(shù)據(jù)得到的風(fēng)險溢價值，那么說明模型的每一個風(fēng)險溢價值就代表了當(dāng)時資金基于當(dāng)時市場環(huán)境給予的股票估值水平。所以對這些風(fēng)險溢價值進(jìn)行歷史百分位法就更合理了。
模型從2005年至今將近4000個交易日的風(fēng)險溢價值，我對這些風(fēng)險溢價值進(jìn)行了比較，驚奇發(fā)現(xiàn)，當(dāng)風(fēng)險溢價值歷史百分位低于12%時，往往股市會發(fā)生大級別反彈行情或者牛市，無一例外。
所以我把當(dāng)風(fēng)險溢價值歷史百分位低于12%以下的位置籌碼，稱作“歷史大底”，這是歷史性最便宜的籌碼，從歷史數(shù)據(jù)來看，在此以下買入，身價基本都翻倍。
07年大牛市，上證指數(shù)從998點到6124點漲了近600%。
09年小牛，上證從1664點到3478點翻了1倍多。
15年大牛市，上證從1849點到5178點漲了近200%，創(chuàng)業(yè)板漲了近600%。
19年年初春耕反彈行情各指數(shù)也漲了25%＋；
記得在今年8月6號大盤砸到2733點時，當(dāng)時的風(fēng)險溢價值百分位跌在9.4%了，我就曾呼吁過粉絲朋友在“歷史大底”下越跌越買，甚至最后可以上杠桿買。而后面一個月市場一馬平川從2733點漲到3033點。
以上兩亮點就是“全A-國債估值模型”所展示出來的威力及其強(qiáng)大吸引力。
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