2019年，全球央行整體進(jìn)入了寬松周期，其中，美聯(lián)儲(chǔ)降息3次，歐洲央行降息并重啟了量化寬松。在此背景下，新興市場(chǎng)整體表現(xiàn)好于2018年。盡管先后爆發(fā)了土耳其里拉暴跌和阿根廷比索暴跌兩次貨幣危機(jī)，但危機(jī)并未蔓延至其他新興市場(chǎng)。本文對(duì)今年來(lái)新興市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)進(jìn)行了回顧，重點(diǎn)討論了兩次新興市場(chǎng)貨幣暴跌事件。
一、2019年新興市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)呈現(xiàn)兩極分化截至10月末，今年表現(xiàn)最好的新興市場(chǎng)貨幣為俄羅斯盧布，兌美元升值8.9%；泰銖次之，兌美元升值7.3%，此后依次為菲律賓比索、墨西哥比索、印尼盧比，兌美元升值幅度均超過(guò)3%。表現(xiàn)最差的貨幣為阿根廷比索，兌美元今年來(lái)已經(jīng)貶值37%，其次是土耳其里拉，兌美元已貶值8.4%；匈牙利福林、羅馬尼亞列伊、智利比索、巴西雷亞爾兌美元下跌幅度超過(guò)3%。圖1：2019年新興市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)
（一）外儲(chǔ)縮水是土耳其里拉貶值的導(dǎo)火索3月22日，土耳其里拉出現(xiàn)暴跌，兌美元收盤跌5.42%，盤中一度跌超6.5%。導(dǎo)致里拉暴跌的導(dǎo)火索是3月以來(lái)土耳其的美元外匯儲(chǔ)備大幅下降，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)土耳其金融市場(chǎng)的擔(dān)憂。為防止土耳其里拉再次出現(xiàn)大幅貶值，土耳其央行采取了多項(xiàng)外匯管制措施，但這進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的恐慌。圖2：土耳其外匯儲(chǔ)備（單位：百萬(wàn)美元）土耳其里拉暴跌的更深層次原因是土耳其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。土耳其對(duì)外貿(mào)易一直為逆差，2018年貿(mào)易逆差高達(dá)550億美元，占其當(dāng)年GDP的7.2%。巨大的貿(mào)易逆差使土耳其只能通過(guò)借外債來(lái)彌補(bǔ)對(duì)外貿(mào)易的入不敷出，2018年末，土耳其外債余額達(dá)到4451億美元，占其當(dāng)年GDP的57.3%。2018年末數(shù)據(jù)顯示，土耳其的外匯儲(chǔ)備已不足以償付短期外債，加深了市場(chǎng)對(duì)其償債能力的懷疑。因此，一旦其外匯儲(chǔ)備縮水，資本流出壓力相應(yīng)增大，帶動(dòng)該國(guó)貨幣大幅貶值。（二）總統(tǒng)大選結(jié)果意外爆冷導(dǎo)致阿根廷比索大跌8月12日，阿根廷比索對(duì)美元貶值18.6%，日內(nèi)跌幅一度超過(guò)30%。此次事件的直接原因是總統(tǒng)大選初選結(jié)果顯示親商的現(xiàn)任總統(tǒng)潰敗，民粹主義候選人得票領(lǐng)先。若民粹主義候選人上臺(tái)，阿根廷的政策斷層風(fēng)險(xiǎn)將增加，由此引發(fā)了金融市場(chǎng)巨震。但深層次的原因是近年來(lái)阿根廷經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)萎縮，2018年GDP增速為-2.51%；就業(yè)壓力較大，2018年失業(yè)率達(dá)9.48%；同時(shí)，通脹壓力很高，2018年CPI同比增速為47.6%。該國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況糟糕，令市場(chǎng)對(duì)其信心不足。此外，阿根廷償債壓力較大，違約風(fēng)險(xiǎn)增加。截止2018年末，阿根廷外債余額為1820億，占GDP的35%。其中短期外債為676億，外匯儲(chǔ)備662億美元，外匯儲(chǔ)備少于短期外債，阿根廷償債能力較弱。違約風(fēng)險(xiǎn)增加，從而使得阿根廷比索貶值的壓力進(jìn)一步加大。但這兩次危機(jī)并沒(méi)有像2018年那樣蔓延到其他新興市場(chǎng)，導(dǎo)致其他新興市場(chǎng)貨幣跟隨大幅貶值。一是因?yàn)橥炼浜桶⒏⒌膯?wèn)題有其特質(zhì)性，缺乏傳染至其它經(jīng)濟(jì)體的鏈條。二是因?yàn)榕c2018年相比，今年全球央行進(jìn)入寬松周期，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，3個(gè)月美元Libor已從年初的2.79%跌至10月30日的1.91%，由此，新興經(jīng)濟(jì)體融資成本降低，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。圖4：2019年3個(gè)月美元Libor走勢(shì)三、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的差異是匯率兩極分化的根本原因為什么新興市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)兩極分化？為回答這個(gè)問(wèn)題，我們選取了新興市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)最好的俄羅斯盧布和泰國(guó)泰銖及表現(xiàn)最差的阿根廷比索和土耳其里拉進(jìn)行比較。從外匯儲(chǔ)備看，俄羅斯和泰國(guó)外匯儲(chǔ)備充裕，占GDP比重均超過(guò)25%，而土耳其和阿根廷則僅有12%和12.8%。從外債余額占GDP比重來(lái)看，俄羅斯僅有27.4%，而土耳其高達(dá)57.3%。從外債償付能力看，俄羅斯短期外債與外匯儲(chǔ)備的比值只有16.3%，外債償付能力較強(qiáng)，而土耳其和阿根廷這一數(shù)值超過(guò)100%，其中土耳其更是達(dá)到124.1%，顯示這兩個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備不足以覆蓋短期外債，外債償付能力堪憂。因此，表現(xiàn)較好的貨幣，背后往往是穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和國(guó)際收支狀況。同理，表現(xiàn)較差的貨幣，其背后的主權(quán)國(guó)家多面臨各樣的經(jīng)濟(jì)狀況。我們無(wú)法精準(zhǔn)預(yù)言下一個(gè)發(fā)生危機(jī)的國(guó)家，畢竟，危機(jī)的發(fā)生總是一定必然性與偶然性的結(jié)合。但我們可以通過(guò)分析各國(guó)家的經(jīng)濟(jì)健康程度及抵御外部沖擊的能力來(lái)判斷短板所在，并對(duì)此密切關(guān)注，警惕異?？缇迟Y金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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